金融科技系列研究之三：保险生态格局剖析：多维创新应势起，探索繁荣新格局.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业 研究 /深度研究 2020年 11月 20日 非银行金融 增持（维持） 保险 增持（维持） 沈娟 SAC No. S057051404002 研究员 SFC No. BPN843 0755-23952763 shenjuanhtsc 陶圣禹 SAC No. S057051805002 研究员 SFC No. BQK280 021-2897217 taoshengyuhtsc 王可 SAC No. S05701909008 联系人 021-38476725 wangke015604htsc 1非银行金融 : 复苏中求索，改革辟契机 2020.1 2银行 /非银行金融 : 行业周报（第四十六周）2020.1 3银行 /非银行金融 : 行业周报（第四十五周）2020.1 资料来源： Wind 多维创新应势起， 探索繁荣新格局 金融科技系列研究之三：保险生态格局剖析 核心观点 监管引导、需求激活、供给创新的大背景下，保险科技赋能效应逐步显现，保险生态圈的搭建日益完善，保险产业链中的各参与方合作激发潜能。我们认为渠道、产品、客户等多维度的创新是未来趋势，生态格局走向清晰，大型险企竞争优势突出，把握行业配置机遇，个股推荐中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。 产业链共建保险生态体系，科技赋能推动数字化转型 背靠行业发展机遇，保险产业链参与者合作激发潜力 。 作为保险生态的价值起点而非终点，保险公司在向外拓展扩张过程中，与生态各参与方的协同发展亦是关注重点。关键参与者携手 险企 构筑生态基石，以渠道、产品、客户为抓手积淀生态资源，规划生态体系的 成长 图谱；创新赋能的主力军保险科技为行业降本增效， 围绕 ABCD推动数字化转型落地， 开辟高效能成长路径；生态合作者类型多元，金融、医疗、汽车等产业交汇，持续供能以促进资源整合。 渠道：代理人强力转型，线上化势头正猛 传统代理人渠道的 高端化转型和新兴互联网渠道的流量变现或成关键，二者在博弈中或相互压制或错位竞争。过去 传统 的代理人粗犷扩张难以为继，重塑代理人生命周期、构建管理闭环、科技赋能代理人的升级转型势在必行。 而依托互联网海量流量积累的线上销售渠道正在酝酿新的变革与活力，自建网销平台、专业保险中介平台和“定制 +中介”三种模式正逐步探索。 产品：险种差异竞争，迭代升级迅速 在保障意识激活、科技赋能产品创新和政策推动的催化下，保险产品迎来创新发展机遇。 互联网的介入改变了原先较为复杂的产品形态 ，基于特定场景的客户触达也在一定程度上影响行业 竞争格局，目前来看已形成了涵盖网络互助、互联网医疗险、互联网重疾险在内的多层次保障体系 ，未来有望在政策呵护下 实现 更大范围人群的保障需求覆盖。 客户：陪伴年轻人成长，开拓老年险市场 90后加入保险消费大军，偏好线上化、高性价比保险服务 ，险企可从渠道拓展、产品创新等为维度拉近与年轻客户群体的距离，覆盖全生命周期，陪伴其不断成长；此外，老龄化趋势不可逆的环境下，解决老年群体保险需求与供给错位的矛盾，有望成为保险公司新的用户增长点。 未来展望：生态格局走向清晰，科技赋能成主旋律 综合险企和互联网保险公司机会并存 ，有望在错位竞争中彼此成就。 此外，延伸产业链布局、整合上下游资源可帮助行业解决现存痛点，构建核心竞争力，尤其是借助保险科技的力量衔接保险生态中不同参与者，为实现产业融合和丰富应用场景提供可能性。 风险提示：市场风险、利率 与 政策风险、技术风险、消费者偏好风险。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 601601 CH 中国太保 34.10 买入 45.68 3.06 2.72 3.13 3.47 1.14 12.54 10.89 9.83 601318 CH 中国平安 85.42 买入 98.31 8.41 7.40 8.58 9.92 10.16 1.54 9.96 8.61 601628 CH 中国人寿 43.21 买入 5.46 2.06 1.91 2.19 2.4 20.98 2.62 19.73 17.71 60136 CH 新华保险 60.5 买入 78.80 4.67 5.03 5.87 6.90 12.97 12.04 10.32 8.78 资料来源：华泰证券研究所 (24)(1)3162919/1120/0120/0320/0520/0720/09(%)非银行金融 保险 沪深 300重点推荐 一年内行业 走势图 相关研究 行业 评级： UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 正文目录 引言：多维创新应势起，共建保险生态圈 . 5 背靠行业发展机遇，保险产业链参与者共建生态体系 . 6 产品政策边际宽松，行业或迎来发展良机 . 6 居民保障需求激活，深层渗透还需长效动能 . 7 产品创新步履不停，保障范围拓展成主流 . 8 保险生态：多元驱动创新，合作激发潜力 . 9 保险科技赋能生态，推动数字化转型 . 10 发展现状：落地应用不断增加，需求场景丰富 . 10 A（ AI人工智能）：人机协同，提升保险行业智能化水平 . 10 B（ Block Chain区块链）：增强互信，降本增效 . 11 C（ Cloud云计算）：海量高并发数据处理能力赋能保险全流程 . 12 D（ Data大数据）：底层数据推动基础设施建设 . 13 未来发展空间：推动保险行业多层次持续优化 . 15 保险生态应势崛起，多维度创新成未来趋势 . 17 渠道：代理人强力转型，线上化势头正猛 . 17 代理人转型：友邦代理人转型引领行业升级 . 18 矩阵式媒体营销：慧择网联合众多第三方渠道 . 19 线上中介 +代理人模式： GoHealth连接获客平台和线下代理人 . 20 在线比价平台： EverQuote打造连接消费者和保险 公司的枢纽 . 21 D2C分销平台： SelectQuote致力于“技术 +代理人”协同发展 . 21 产品：险种差异竞争，迭代升级迅速 . 22 网络互助：流量取胜，充分激活居民保障意识 . 22 互联网医疗 +保险：随疫情爆发迎来发展契机 . 23 互联网重疾险：产 品持续迭代，突出低价高保障 . 25 客户：陪伴年轻人成长，开拓老年险市场 . 26 挖掘年轻人保险痛点，全程陪伴式服务 . 26 老龄化趋势不可逆，中老年保险迎发展机遇 . 27 未来展望：生态格局走向清晰，科技赋能成主旋律 . 29 综合险企与互联网保险公司错位竞争 . 29 延伸产业链布局，上下游资源整合 . 31 以科技为 杖，探保险高质量发展之路 . 31 重点推荐标的 . 33 中国太保 (601601 CH，买入，目标价 45.68元 ) . 33 中国平安 (601318 CH，买入，目标价 98.31元 ) . 33 中国人寿 (601628 CH，买入，目标价 55.46元 ) . 33 新华保险 (601336 CH，买入，目标价 78.80元 ) . 33 风险提示 . 34 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 图表目录 图表 1： 保险生态结构图谱 . 5 图表 2： 互联网保险相关监管政策梳理 . 6 图表 3： 好医保终身防癌医疗险产品信息 . 7 图表 4： 四家互联网财险公司月度市场占有率变化 . 7 图表 5： 人保健康医疗保险保费收入 . 8 图表 6： 201-2019年重疾险产品平均保障疾病数 . 9 图表 7： 保险科技赋能保险生态的应用 . 10 图表 8： 人工智能发展浪潮 . 10 图表 9： 蚂蚁集团智能化用户增长架构 . 11 图表 10： 区块链数 字保单 . 12 图表 11： 保险行业云平台体系架构图 . 13 图表 12： 五全信息 . 14 图表 13： 金融壹账通智能车定损数据与模型库 . 14 图表 14： 2018-202年中国保险机构人工智能研发投入 . 15 图表 15： 2019-202年中国保险机构区块链研 发投入 . 15 图表 16： 未来保险技术架构蓝图 . 16 图表 17： 2013-2019年中国保险科技行业融资情况 . 16 图表 18： 2018-202年中国保险机构科技投入 . 16 图表 19： 保险渠道架构图 . 17 图表 20： 截至 2020年 5月抖音平台视频数据 . 18 图表 21： 部分寿险公司 2019H1-2020H1代理人规模 . 18 图表 22： 保险科技赋能代理人转型战略 . 19 图表 23： 友邦大陆地区代理人数量变化（人） . 19 图表 24： 友邦大陆地区代理人月均产能变化（美元 /月） . 19 图表 25： 慧择网社交媒体合作营销账号数量变化 . 20 图表 26： GoHealth保单销售模式 . 20 图表 27： EverQuote客户引流和转化路径 . 21 图表 28： 国内网络互助发展历程 . 22 图表 29： 部分现存网络互助平台发展情况 . 23 图表 30： 互联网医院诊疗流程 . 24 图表 31： 众安互联网医院 . 24 图表 32： 部分互联网重疾险产品信息 . 25 图表 33： 95后保险咨询渠道分布 . 26 图表 34： 偏好咨询网上客服（ QQ、微信、网页、 APP）人群年龄分布 . 26 图表 35： 不同阶段保险需求 . 27 图表 36： 2015-2019年 65岁以上人口数及老年抚养比 . 27 图表 37： 需求侧老龄产业市场潜力测算 . 27 图表 38： 京惠保产品信息 . 28 图表 39： 中国平安电销、互联网及其他渠道新业务价值 . 29 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 图表 40： 中国平安电销、互联网及其他渠道新业务价值率 . 29 图表 41： 2019年不同档保费收入人身保险公司数量 . 30 图表 42： 2019年人身保险公司市场集中度 . 30 图表 43： 2019年不同档保费收入财产保险公司数量 . 30 图表 44： 2019年财产保险公司市场集中度 . 30 图表 45： 互联网保险竞争格局展望 . 30 图表 46： 平安的“医疗 +保险”生态布局 . 31 图表 47： 栈略数据服务网络 . 32 图表 48： 重点推荐公司估值表 . 34 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 引言： 多维创新应势起，共建保险生态圈 监管引导、需求激活、供给创新的大背景下，保险科技赋能效应逐步显现，保险生态圈的搭 建日益完善，保险产业链中的各参与方合作激发潜能。 其中 关键参与者携手险企构筑生态基石，以渠道、产品、客户为抓手积淀生态资源，规划生态体系的成长图谱；创新赋能的主力 军保险科技为行业降本增效，围绕 ABCD推动数字化转型落地 ，开辟高效能成长路径；生态合作者类型多元，金融、医疗、汽车等产业交汇， 持续 赋能 以促进资源整合 。 本文对保险科技 赋能生态的落地应用进行深入研究，并预判围绕 渠道、产品、客户等多维度的创新是未来趋势，生态格局走向清晰，大型险企竞争优势突出， 建议 把握行业配置机遇 。 个股推荐 行业优秀龙头标的， 中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。 图表 1： 保险生态结构图谱 资料来源：德勤，华泰证券研究所 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 背靠行业发展机遇， 保险产业链参与者 共建生态体系 从行业背景看，互联网保险监管逐步规范，政策顶层设计持续优化给行业带来发展良机；长 期医疗险开放费率调整，保障将更为全面。需求端来看， 疫情成短期保险需求催化剂，长期渗透率提升 对险企战略布局提出更高要求； 社会对医疗险需求较为旺盛 ，目前增长动能强劲。供给端来看，随用户基数扩大，保险保障范围 、应用场景 、 组合配置 等方面 均有 较大的 创新空间 ；保障范围扩展或成主流创新方向，新重疾表有望推动重疾产品进入新航道。背靠行业发展机遇， 保险产业链参与者 合作激发潜力，核心角色 定位保险生态主业， 关键参与者共建生态基石，生态合作者和创新赋能者持续输送价值，多元驱动开辟生态良性成长道路。 产品政策边际宽松，行业或迎来发展良机 互联网保险监管回归常态，为新业态发展创造空间。 2019年 12月银保监会起草互联网保险业务监管办法（征求意见稿），放开若干险种销售区域限制，保险公司可以在未设立分公司的省、自治区、直辖市线上销售规定险种。 2020年 9月第二版意见稿发布，与旧版相比删减 2章 23条，突出可操作性和审慎包容态度，为互联网保险预留出发展空间。新规 厘清了从事互联网保险行业机构的定义及其相互关系和业务界限， 互联网企业可申请牌照代理保险业务，同时 要求 互联网企业具备较强的场景和流量优势、 科技 实力，引导行业规范有序竞争 。 我们认为 2020版新规延续了持牌持证、合规经营基调，为互联网保险业务发展指明监管方向，预期互联网保险顶层设计不断优化，监管理念持续跟进行业发展创新。 图表 2： 互联网保险相关监管政策梳理 发布时间 发布政策 2011年 9月 保险代理、经纪公司互联网保险业务监管办法（试行） 2015年 7月 互联网保险业务监管暂行办法 2018年 9月 关于继续加强互联网保险监管有关事项的通知 2018年 10月 互联网保险业务监管办法（草稿） 2019年 12月 互联网保险业务监管办法（征求意见稿） 2020年 9月 互联网保险业务监管办法（征求意见稿） 2020年 10月 关于规范互联网保险销售行为可回溯管理的通知 资料来源：银保监会，华泰证券研究所 监管放开长期医疗保险产品费率调整，长期型产品迎来发展契机。 根据银保监会 披露 ，我国 2019年实现医疗保险保费收入 2442亿元，同比增长 32%，领先行业总保费增速约 20pct。但绝大多数为 1年期业务，长期保障作用较弱。基于此背景， 2020年 4月 2日 银保监会发布关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知 ，明确 费率可调的长期医疗保险产品范围 和基本要求，并对市场行为进行规范。 从供给端看， 在原有的监管框架下， 长期健康险的费率不能调整，保险公司 对未来几十年的费用和 赔付 难以准确估计， 因此人身险公司 对于 开发长期产品 保持谨慎态度 ， 进而导致 健康险市场 以 短期险 为主 ， 较为同质化，新规的放开将有力增加供给端的丰富度； 从需求端看， 客户的核心诉求之一是获得长期的保障，而短久期的保单续保不确定，长期医疗险的保障期限更长、保障责任更加充分。此外，银保监会同时也在推进 短期健康保险业务 的市场规范工作。因此我们认为在监管引导的高质量发展框架下，长期型健康保险将迎来发展契机，短期型产品或将成为补充。从目前的实践来看， 5月 25日，支付宝联合人保健康、中再寿险推出好医保终身防癌医疗险，是国内首款保证续保终身的医疗险。从条款看，癌症住院 保额 400万， 70岁前无理赔，保额每年增加 20万，最高至 500万 。 且 涵盖外购药、质子重离子治疗 等服务 ，保障 较为全面 。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表 3： 好医保终身防癌医疗险产品信息 产品信息 好医保终身防癌医疗险 保额 400万 投保年龄 0-70周岁 保障期间 1年 等待期 90天 保证续保 终身 住院日数限制 无限制 外购药物 有 质子重离子 有 特需医疗 无 赴外医疗 无 就医绿通 有 费用垫付 有 其他保障 70岁前无理赔，保额每年增加 20万，最高至 500万 保费（ 30岁，男性，有社保） 169元 /年 保费（ 50岁，男性，有社保） 666元 /年 保费（ 70岁，男性，有社保） 2339元 /年 资料来源：公司官网（人保健康），华泰证券研究所 居民保障需求激活， 深层渗透还需长效动能 疫情 成 短期 保险需求催化剂 ，长期 渗透率提升需 要时间。 疫情 是互联网保险发展的短期催化因素，一方面对线下渠道有所压制，另一方面催生居民风险保障意识。从四家专业互联网财产保险公司的市场占有率看， 2020年 2月单月众安财产、泰康在线和安心财产有明显提升，但 3月下滑明显，基本回到正常的波动范围。短期事件虽然是互联网险企发展的优质时间窗口，但行业有自身发展规律，长期渗透率的提升需要发展过程，对险企长期的战略布局提出更高的要求。 图表 4： 四家互联网财险公司月度市场占有率变化 资料来源： Wind，华泰证券研究所 互联网医疗保险需求旺盛 ，目前增长动能强劲。 医疗险包括百万医疗险、防癌医疗险和专项住院医疗险等，目前主力销售品种为百万医疗险。 2016年，众安在线 （ 6060 HK） 推出 “尊享 e生” 医疗险产品，保费仅百余元起，保额超过百万，自此百万医疗险概念萌生。此后， 传统保险公司和互联网保险公司陆续开发 百万医疗险产品。 2017年 11月， 腾讯 旗下微保 （未上市） 上线的首款 产品是与泰康在线 （未上市） 合作的“微医保”，保额同样达 数百 万元，保费 以月交 10余元 取代了年费的概念， 进一步降低了消费者的心理门槛。2018年 5月， 支付宝平台与人保健康 （未上市） 合作的“ 好医保长期医疗 ” 上线 ，提供 6年保证续保 ，并亮出 5年免赔额 1万元的竞争优势 。随后各类产品顺应市场变化进行相应的更新。根 据中再寿险披露数据 ， 2018年百万医疗险全年新单保费规模达 170亿 元。从人保健康披露的数据来看， 2019年 实现 医疗保险原保费收入 170亿元，同比增长 57.1%，主要 系 人保健康着力发展与基本医疗保险相衔接的好医保长期医疗等补充医疗保险业务所致 ，从侧面证明了社会对医疗险需求较为旺盛 。 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03安心财产 易安财产 众安财产 泰康在线UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 5： 人保健康医疗保险保费收入 注：人保医疗保险保费收入中部分是团体医疗保险。 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 产品创新 步履不停 ，保障范围拓展成主流 互联网 保险 产品具备创新空间 。 伴随用户基数不断积累， 保险产品 未来在 保障范围 、应用场景到组合配置 等方面有较大的 创新 空间 。 互联网医疗险多定位获客型产品，目前增长动能强劲，在客群区分、保障扩展等方面有创新尝试 ， 高端化、场景化的长期型产品或成发展方向 ； 互联网重疾险目前以低价竞争为主，高 性价比 产品频频成为爆款 。从产品竞争格局看，互联网的介入改变了原先较为复杂的产品形态，首先是打散了代理人渠道销售的组合型产品，将不同类型的保障拆分，简化保险条款，降低销售门槛，其长期渗透率提升带来的变化不容小觑；其次是关于保险业态边界的探索，跳出目前的“保险”定义来看，风险保障是否依赖于中心化的专业保险公司，去中心化的互助组织是否能够在轻微的调控下长期稳健运营，都是亟待探索的问题。 重疾病种保障范围日益扩大。 新 重疾表的发布是重疾险发展又一里程碑，重疾保障范围扩展和内地重疾产品竞争力提升有望逐步实现。 2020月 3月 31日保险行业协 会出台重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版（征求意见稿），扩展 原有 25种重疾定义为 28种重疾和 3种 轻症。 根据 爱选科技统计，截至 20H1，国内重疾产品涉及重疾 151种、中症 79种、轻症 96种、前症 13种，特殊疾病 125种。随后 中国人身保险业重大疾病经验发生率表（ 2020）（征求意见稿） 于 5月 7日发布，含 2020版重疾表 以及 大湾区产品专属重疾表。新版 重疾表推出两种老年人代表性重疾经验发生率参考表 ，我们预计该表将成为 老年 重疾 产品定价 的有力 依据 ，给市场带来新活力的同时催生一批老年重疾险产品。此外， 大湾区多病种重疾表 意味着客户前往大湾区购买重疾产品可享受区别定价， 助力粤港澳大湾区战略发展需要 。 0204060801001201401601802018 2019亿元 医疗保险保费收入UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTIwMTA1NTE2行业 研究 /深度研究 | 2020年 11月 20日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 6： 2011-2019年重疾险产品平均保障疾病数 资料来源： 爱选科技 &北京大学 中国保险行业重大疾病保险产品病种研究报告 2020 ，华泰证券研究所 保险生态： 多元驱动 创新 ，合 作 激发 潜力 围绕 保险公司 展开布局，多角色洞察生态价值 。保险公司定位保险生态主业，决定了整个