商贸零售行业深度报告：把握龙头长线机会，积极布局强势品类.pdf

请务必 阅读正文后的声 明及说明 Table_MainInfo Table_Title 证券研究报告 / 行业深度 报告 把握龙头长线 机会 ，积极 布局强势 品类 报告摘要 ： Table_Summary 2020 年一季度受新冠肺炎疫情影响，经济增速下行压力加大，政府逆周期调节力度不断升级，消费作为拉动经济增 长的第一动力，一系列刺激消费政策陆续出台， 目前 经济回暖趋势良好 ， 各类消费 迅速反弹 ，我们预计 2021 年 消费整体上大概率回升企稳。 从需求端来看， 社会总需求仍在爬坡，可选消费恢复趋势良好。 从社零数据来看， 消费品内部 有 所 分化 ，其中 必选消费增速高 位回落 ，可选消费 增 速 低位回升 。 以化妆品、珠宝首饰、服装等为代表的高端消费疫情后加速复苏 ，已经基本恢复到疫情前水平。与此同时，低端消费快速增长 ，随着农村物流设施的逐渐完善，低线市场 将 为美妆、母婴用品、黄金饰品等细分领域带来巨大的发展机遇。建议投资者重视低线城市需求红利，精选高景气度消费行业，尤其是成长路径 清晰、竞争优势明显、具有线上经营能力的龙头企业。 从供给端来看，全渠道发展目前已经成为行业共识，受 新冠肺炎疫情催化， 线下零售 行业加速 打通线上渠 道 。 为满足消费者 日益 多元化需求，能够打通 线上线下、到店到家全 渠道销售场景 ，构建可复制零售业态的企业将更具优势。与此同时，线上企业加速寻找流量出口，纷纷布局线下门店，与传统零售企业开展竞争。 数字化赋能零售全产业链。 疫情后，企业数字化运 营能力更加重要，能够围绕消费者有效利用大数据技术实现从“产品 -顾客 -门店 -中后台 -供应链”全面数字化转型，提升运营效率的企业将更具优势。 投资建议 ： 必选消费 龙头估值回调提供布局良机 ，建议长线布局 生鲜占比高 、供应链能力强 、门店扩张明确 的 商 超 龙头永辉超市 、 家家悦 ，以及西南便利店龙头红旗连锁 。可 选消 费持续复苏 ，建议关注 数字化 经营能力强 、 多业态经营 的低估值 行业 龙头 重庆百货 。 黄金饰品行业 建议关注线上经营能力强 、渠道下沉优势明显 ，受益于金价高位 的 周大生 。电商 渠道 维持高 增速 ，线上消费占比不断提升 ，建议关注 受益 标的南极电商 。 母婴 行业 推荐 门店扩张能力强 ， 业绩触底 回升 的爱婴室 。 风险提示 ： 二次 疫情风险 ； 消费 复苏低于预期 ； 国际 经济摩擦 。 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据 （ 股价采用 2020.10.20 日数据 ） 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 永辉超市 8.14 0.25 0.30 0.35 32.91 27.06 23.23 买入 家家悦 32.09 0.92 1.12 1.34 35.06 28.66 23.98 增持 红旗连锁 8.30 0.45 0.56 0.67 18.27 14.82 12.41 买入 重庆百货 37.89 2.62 2.74 3.06 14.48 13.83 12.39 买入 南极电商 20.35 0.63 0.81 0.96 32.13 25.13 21.28 买入 爱婴室 31.89 1.12 1.37 1.69 30.81 25.19 20.43 增持 Table_Invest 同步大势 上次评级： 同步大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 -12%-1%10%21%32%2019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/9商业贸易 沪深300Table_Trend 涨跌 幅（ %） 1M 3M 12M 绝对 收益 -2.68% -12.76% 13.52% 相对 收益 -5.75% -14.10% -9.12% Table_IndustryMarket 行业数 据 成分股数量（只） 98 总市值（亿） 9474 流通市值（亿） 7233 市盈 率（ 倍） 18.95 市净率（倍） 1.36 成分股总营收（亿） 16762 成分股总净利润（亿） 382 成分股资产负债率（ %） 59.12 Table_Report 相关报告 商贸零售行业 2020 年度投资策略：消费分级下需求的挖掘与拦截 2019-11-21 商贸零售中期策略报告：消费企稳回升，关注 效率改善龙头 2019-06-28 商贸零售行业 19Q1 季报及 18 年报 点评 ：消费回暖，龙头优势明显 2019-05-28 东北证券商贸零售：贸易摩擦进一步坚定国家促进内需的决心 2019-05-22 Table_Author 证券 分析 师： 李慧 执业证书编号： S0550517110003 (021)20361142 lihuinesc 研究助理 ：刘青松 执业证书编号： S0550119010017 (010)58034568 liuqsnesc /商业贸易 发布时间： 2020-10-29 请务必阅读正文 后的 声明及说明 2 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 目 录 1. 疫情冲击下，终端消费分化明显 . 51.1. 经济重回正增长，终端零售持续改善 . 51.2. 商贸零售板块 2020 上半年业绩回顾：必选消费高位回落，可选消费低位回升 . 91.3. 商贸零售板块市场表现：涨幅跟随大势，估值有所回落 . 112. 受疫情催化， 线上线下全渠 道融合加速 . 132.1. 超市：生鲜 O2O 迎来快速发展，传统商 超加速布局 . 132.1.1. 受益于非接触经济，生鲜 O20 迎来发展良机 . 132.1.1.1. 疫情期间被动 选择 线上买菜，疫情后有望养成生鲜到家 习惯 . 132.1.1.2. 疫情期间生鲜到家业务迎来爆发 式增长 . 142.1.1.3. 更多线上巨头 加码社区 生鲜到家行业 . 152.1.2. 凭借线下优势，传统商超加速布局到家业务 . 152.2. 百货：后疫情时代，百货企业加速转型 . 162.2.1. 疫情冲击坚定了百货企业数字化决心 . 162.2.2. 百货行业数字化转型方向 . 172.3. 珠宝首饰：疫情之后， 黄金珠宝饰品有望迎来量价齐升 . 202.3.1. 金价高位运营，珠宝首饰行业普遍收益 . 202.3.1.1. 黄金首饰需求相对黄金价格变动具有滞后性 . 202.3.1.2. 避险属性凸显，黄 金价格持续上涨 . 212.3.1.3. 金价上涨助力公司价值成长 . 212.3.1.4. 黄金价格：公司股价的催化剂 . 222.3.2. 受疫情及民间风俗影响， 2020 年下半年婚庆需求有望反弹 . 233. 商贸零售行业 2021 年度投资策略及重点公司推荐 . 243.1. 2021 年度总体投资策略 . 243.2. 重点公司推荐 . 243.2.1. 永辉超市（ 601933）：强生鲜助力主业增长，云创回归打通全渠道 . 243.2.2. 家家悦（ 603708）：生鲜优势助力主业增长，省外扩张逻辑持续验证 . 253.2.3. 红旗连锁（ 002697）：主业增长稳健，疫情影响逐渐减弱 . 263.2.4. 重庆百货（ 600729）： 混改落地助力公司焕发新活力 . 273.2.5. 南极电商（ 002127）：打造 “南极人共同体 ”，赋能产业链上下游 . 283.2.6. 爱婴室（ 603214）：疫情影响逐渐减弱，品类边际改善 . 304. 风险提示 . 31请务必阅读正文 后的 声明及说明 3 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图表目 录 图 1： GDP 增速当季同比（ %） . 5图 2：社会消费品零售总额当月增速（ %） . 6图 3：限额以上企业零售总额同比增速（ %） . 6图 4：实物商品网上销售额增速及占比（ %） . 6图 5：与超市相关的必选消费品类增速（ %） . 7图 6：与百货相关的可选消费品类增速（ %） . 7图 7：食品类 CPI 高位回落带动 CPI 下降 . 8图 8：猪肉价格下跌带动食品类 CPI 回落 . 8图 9：消费者信心指数 低位回升 . 8图 10：商贸零售板块营收同比增速（ %） . 9图 11：商贸零售板块归母净利润同比增速（ %） . 9图 12：超市板块营收同比增速（ %） . 10图 13：超市板块归母净利润同比增速（ %） . 10图 14：百货板 块营收同比增速（ %） . 10图 15：百货板块归母净利润同比增速（ %） . 10图 16：黄金珠宝板块营收同比增速（ %） . 10图 17：黄金珠宝板块归母净利润同比增速（ %） . 10图 18：年初至今商贸零售板块走势 .11图 19：年初至今中信一级行业涨势排名 .11图 20：年初至今商贸零售各子板块走势 .11图 21：超市板块估值处于历史底部区域 . 12图 22：百货板块估值有所抬升 . 12图 23：珠宝首饰行业估值重新回落到底部 . 13图 24：电商及服务板块估值持续提升 . 13图 25：母婴服务板块估值冲高回落 . 13图 26：四大线上买菜平台日新增用户规模走势图 . 14图 27：疫情后百货在所有线下零售业态中表现最差 . 17图 28：百货数字化转型三个方向 . 17图 29：银泰百货数字化商场示意图 . 19图 30：智慧门店可实现功能 . 19图 31：天虹 APP 界面 . 20图 32： 天虹微信小程序界面 . 20图 33：黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动 . 21图 34：金价与 美国实际利率呈负相关 . 21图 35：金价与美元指数呈负相关 . 21图 36：黄金珠宝首饰需求滞后于黄金价格变动 . 22图 37： 2001 年以来公司业绩增速（ %） . 22图 38：老凤祥股价和金价具有一定的正相关性 . 23图 39：限额以上企业金银珠宝零售额同比增速 . 23图 40：永辉超市市盈率（ TTM） . 25图 41：永辉超市市销率（ TTM） . 25图 42：家家悦市盈率（ TTM） . 26图 43：家家悦市销率（ TTM） . 26请务必阅读正文 后的 声明及说明 4 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 图 44：红旗连锁市盈率（ TTM） . 27图 45：红旗连锁市销率（ TTM） . 27图 46：重庆百货市盈率（ TTM） . 28图 47：重庆百货市销率（ TTM） . 28图 48：南极电商市盈率（ TTM） . 30图 49： 南极电商市 销率（ TTM） . 30图 50：爱婴室市盈率（ TTM） . 31图 51：爱婴室市销率（ TTM） . 31表 1：疫情期间生鲜电商迎爆发式增长 . 15表 2：传统商超布局到家业务情况 . 16表 3：永辉超市财务预测 . 25表 4：家家悦财务预测 . 26表 5：红旗连锁财务预测 . 27表 6：重庆百货财务预测 . 28表 7：南极电商财务预测 . 29表 8：爱婴室财务预测 . 30请务必阅读正文 后的 声明及说明 5 / 33 Table_PageTop 行业深度报告 1. 疫情冲击下 ，终端 消费 分 化 明 显 1.1. 经济 重回正增长 ，终端零售 持续改善 三季度 GDP 增速为 4.9%， 预计 全 年 GDP 将增长 1.9%。 2020 年一季度 ，我国爆发严重的 新冠肺炎疫情 ，受疫情冲击 ， 全 国经 济生活 受到 较大影响 ， 除生活必须品的供应外 ， 各类经济活动 均暂停 ，一季度 全国 GDP 同比下降 了 6.8%。 但 随着国家对疫情的有效管控 ，二季度 以来 ， 除个别地区零散发生个别病例 ， 国内 疫情已经 受到全面 有 效 遏制 。 与此同时 ，国 外疫情 大爆发 ，由于西方国家对疫情管控不力 ，疫情 至今仍然处于 未 控制 状态 ，国际主要 经济体 均由于此次疫情 冲击 受到较大 影响 。 二季度以来 ， 在政府大力 推 动 复产复工 、促进消费恢复的政策下 ， 国内 社会生产 、居民工作生活 消费等活 动 均已经逐渐恢 复正常 。 其中二季度 ，国内经济已经同比实现 正增长 ， GDP 同比 增长 3.2%。 三 季 度 以来 ，社会生产活动进一步恢复 ，前三季度 GDP 累计已经实现正增长 ， 其中第三季度 GDP 增速为 4.9%。 根据 IMF 发布的最新经济展望显示，中国仍将是世界上 唯一一个在 2020 年实现正增长的经济体，预 计今年的 GDP 将增长 1.9%。 同时，在 IMF 报告中表示，得益于复苏速度快于预期， 2021 年 中国的增 长将加速 至 8.2%。 图 1： GDP 增速当季同比 （ %） 数据来源：东北证券 ， Wind 消费逐 渐爬坡 ， 四季度 进入 旺季 。 终端零售 受疫情冲击 影响严重 ， 根据社会消 费品零售总 额同比数据来看 ， 1-2 月份 全社会社零总额 同比下跌 20.5%， 3 月份同比下跌15.8%。 二季度以来 ，国家出台一系列促消费政策 ， 鼓励居民增加消费支出 ，终端消费不断呈现复苏趋势 。 8 月份 以来社零数据