化工行业2021年度策略：周期重来，龙头崛起.pdf

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 行业研究 /年度策略 2020 年 11 月 16 日 基础化工 增持（维持） 石油化工 增持（维持） 刘曦 SAC No. S0570515030003 研究员 025-83387130 liuxihtsc 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 研究员 010-56793939 zhuangtingzhouhtsc 陈莉 SAC No. S0570520070001 研究员 SFC No. BMV473 0755-82766183 chenli2832htsc 虞志豪 SAC No. S0570119090045 联系人 0755-23612904 yuzhihaohtsc 1万华化学 (600309 SH,增持 ): 乙烯项目投产，C2 产业链蓄势待发 2020.11 2基础化工 : 有机硅 :供需格局改善 ,事故加剧紧张 2020.11 3石油化工 /基础化工 : 行业周报（第四十五周）2020.11 资料来源： Wind 周期重来，龙头崛起 化工行业 2021 年 度 策略 行业投资策略：周期重来，龙头崛起 2020 年 1-11 月化工行业经历疫情和低油价因素冲击及后续的内需修复，景气触底回升；随着疫苗取得重要进展，外需存在较强修复预期；而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续；供给端新增产能总体可控，且主要由龙头企业扩产。 2020 年 1-11 月疫情因素及油价大幅波动加速行业出清，而环保及安全生产约束利好头部企业份额的进一步提升，供给端格局将持续优化；国际油价有望回归均衡水平，对化工品价格影响正面。中长期而言龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。 民营炼化及 PTA-涤纶：炼化龙头优势渐显，涤纶景气有望回升 涤纶行业供给端，落后产能加速出清，集中度持续提升，叠加下游需求恢复及行业低库存，产品盈利水平有望出现明显反弹；头部公司炼化装置（包括乙烷脱氢等新型炼化装置）竞争优势突出，奠定公司持续成长基础，并有望带动成品油市场变革（利好民营加油站龙头企业），推荐恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、和顺石油。 看好需求端有增量的细分子行业 汽车尾气净化材料、可降解塑料等行业下游需求受政策落地刺激，存在较大增长空间，且产品生产及认证环节具备较高壁垒，相关公司包括金发科技、奥福环保、国瓷材料等；部分高性能助剂受益于下游消 费升级带动需求增长及供给端收缩，有望迎来上行周期。 推荐基于进口替代逻辑的新材料子行业 半导体化学品、碳纤维等自行业需求保持增长，且进口替代逻辑仍可持续；高性能工程塑料及高性能膜材料等受益于下游需求的释放，有望步入快速增长阶段，龙头公司持续切入高附加值领域，推荐国瓷材料、金发科技、光威复材。 看好基础原料环节的龙头公司 国内民营炼化及 PDH、乙烷脱氢等新型炼化蓬勃发展，上述行业的新进入者，依托竞争力较强的新建装置向下游基础原料行业持续延伸，进而重塑C2-C4、芳烃等基础原料的行业格局。细分领域龙头通过存量业务优化和新品类扩张，长期来看市场份额有望不断提升，并最终带动行业走向集中和一体化， 推荐万华化学、华鲁恒升、卫星石化 。 风险提示：下游需求不达预期风险；原油价格大幅波动风险；贸易摩擦反复风险。 EPS (元 ) P/E (倍 ) 股票代码 股票名称 收盘价 (元 ) 投资评级 目标价 (元 ) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 600309 CH 万华化学 88.50 增持 93.50 3.23 2.84 4.25 5.06 27.40 31.16 20.82 17.49 600346 CH 恒力石化 23.45 买入 25.20 1.42 1.92 2.52 2.76 16.51 12.21 9.31 8.50 600143 CH 金发科技 15.94 买入 23.31 0.48 1.74 0.96 0.99 33.21 9.16 16.60 16.10 300699 CH 光威复材 70.78 增持 77.76 1.01 1.35 1.62 1.84 70.08 52.43 43.69 38.47 600426 CH 华鲁恒升 35.75 增持 33.82 1.51 1.22 1.78 2.05 23.68 29.30 20.08 17.44 资料来源：华泰证券研究所 (24)(9)7233819/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09(%)基础化工 石油化工 沪深 300重点推荐 一年内行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 行业展望：需求有望修复，供给端持续集中 . 4 需求端：内需整体恢复 . 4 需求端：疫苗取得重要进展，外需存较强修复预期 . 5 供给端：资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 . 6 供给端：环保和安全生产约束利好头部企业 . 7 原油价格：有望回归均衡水平 . 8 长期前景展望：基础原料中枢下移，新玩家重塑格局 . 10 页岩气革命催生新型炼化产能大跃进 . 10 新玩家入局，国内化工行业洗牌在即 . 11 行业投资策略：周期重来，龙头崛起 . 15 重点子行业 /板块分析： . 16 炼化：一体化项目优势渐显，成 品油市场化改革渐进 . 16 涤纶 -PTA 产业链：需求有望触底回升，集中度大幅提升 . 19 尾气净化材料：国六提标促尾气净化市场扩容，国产替代蓄势待发 . 21 可降解塑料：禁塑令即将实施，需求有望快速增长 . 25 高性能助剂：环保压力及需求升级助力，助剂集中化、高端化趋势渐显 . 26 新兴领域：进口替代逻辑稳固，需求端亮点涌现 . 30 半导体材料：抢占战略高地，进口替代加速 . 30 高性能工程塑料：应用于高精尖领域，国内企业逐步突围 . 32 碳纤维材料：需求高景气，国内企业逐步打开成长空间 . 35 膜材料：光学膜受益进口替代，光伏背膜需求快速增长 . 37 重点推荐标的 . 41 万华化学（ 600309 CH，增持，目标价： 93.50 元）：聚氨酯景气快速回升，乙烯项目投产 . 41 恒力石化（ 600346 CH，买入，目标价： 25.20 元）：三季报表现良好，新项目落地顺应行业景气 . 41 华鲁恒升（ 600426 CH，增持，目标价： 33.82 元）：主业底部整固，新基地打开成长空间 . 41 荣盛石化（ 002493 CH，增持，目标价： 21.75 元）：炼化贡献增量，三季报延续高增长，后续的炼能持续扩张 . 41 恒逸石化（ 000703 CH，增持，目标价： 13.52 元）：文莱项目改善空间大，聚酯产业景气有望复苏 . 42 卫星石化（ 002648 CH，增持，目标价： 24.60 元）：连云港 C2 产业链即将投产，主业景气仍有望持续改善 . 42 国瓷 材料（ 300285 CH，增持，目标价： 43.50 元）：主业发展势头良好，蜂窝陶瓷受益国六标准实施 . 42 奥福环保（ 688021 CH，增持，目标价： 61.56 元）：蜂窝陶瓷高景气，全国性国六行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 落地在即 . 42 龙蟒佰利（ 002601 CH，增持，目标价： 29.28 元）：氯化法产品放量，资源整合加速 . 43 金发科技（ 600143 CH，买入，目标价： 23.31 元）：防疫物资贡献增量，下游家电及汽车有望回暖 . 43 桐昆股份（ 601233 CH，增持，目标价： 18.50 元）：聚酯景气触底回升，炼化支撑利润 . 43 和顺石油（ 603353 CH，增持，目标价： 60.80 元）：疫情影响逐步消退，三季报同比转正 . 43 光威复材（ 300699 CH，增持，目标价： 77.76 元）：三季度增速提升，军品业务高增长 . 44 风险提示 . 44 行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 行业展望：需求有望修复，供给端持续集中 需求端：内需整体恢复 2020 年 3 月以来我国经济持续修复， 3 月之后 PMI 持续处于荣枯线以上， 2020 年 10 月PMI 为 51.4。分领域来看： 1）地产新开工、销售面积累计同比增速有所下行， 2020 年1-9 月累计下降 3.4%、 1.8%； 2）国内汽车产销回暖趋势明确，据中汽协， 2020 年 10 月汽车销量 257.3 万辆，同比增 12.6%； 3）家电需求有所好转， 2020 年 9 月电冰箱、彩电产量分别同比增长 28.2%、 13.1%； 4）纺织服装方面，由于外需尚未完全恢复，整体延续疲弱态势， 2020Q3 国内纱、布的累计产量同比增速分别为 -13.2%、 -21.6%。 图表 1： 国内制造业 PMI 指数整体表现偏强 资料来源： Wind，华泰证券研究所 图表 2： 国内地产新开工累计增速下行 图表 3： 国内汽车需求回暖趋势明确 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 35373941434547495153552014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10PMI 荣枯线-30%0%30%60%90%2010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-08百施工面积 -累计同比 新开工面积 -累计同比竣工面积 -累计同比 销售面积 -累计同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06万辆汽车销量 同比 -右轴行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表 4： 国内家电产量增速整体回升 图表 5： 纺服需求增速整体疲弱 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 需求端：疫苗取得重要进展，外需存较强修复预期 三季度以来， 海外主要国家重启经济活动，全球经济总体呈现 大幅 回暖趋势，美国 2020Q3 GDP 环比折年率初值为 38.0%，欧元区 2020Q3 GDP 环比 增长 12.1%。 进入冬季，海外疫情再度抬头，但疫苗取得重要进展，后续外需存在较强修复预期。 图表 6： 海外主要经济体 GDP 增速变化情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 另一方面， 随着拜登在美中期选举中获胜， 其重视现代化基建包括 交通运输、智慧城市、能源、水利 等多领域投资， 对外政策则偏向全球治理，中美关系有望缓和，前期贸易协定执行的高关税政策有望得到修复，有利于相关化工品及下游产品出口需求的修复。 -45%-25%-5%15%35%2013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-07产量 :彩电 :累计同比产量 :空调 :累计同比产量 :家用电冰箱 :累计同比产量 :家用洗衣机 :累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%2014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-09百产量 :布 :累计同比 产量 :纱 :累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%12-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-09美国 :GDP:现价 :环比折年率 :季调 欧盟 27国 :GDP:不变价 :季调 :环比日本 :GDP:2011价 :季调 :环比 印度 :GDP:不变价 :同比行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 图表 7： 国内出口比例较高的化工品 图表 8： 2019 年国内进口数量较多的化工产品 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源：海关总署，华泰证券研究所 供给端：资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 供给端角度，由于油价持续低迷，上游企业投资意愿有所下降， 截至 2020Q3 末 化工板块上市公司在建工程合计 6726 亿元，同比 降 8.7%。分子行业来看， 在建工程 增量 仍 集中在涤纶（大炼化项目）、有机原料、聚氨酯等前期盈利水平较高的子行业，且主要是龙头企业进行扩产。 由于中国石油（ 601857 CH）将管道资产出售给国家管网集团 （未上市） ，截至 2020Q3 末，化工板块上市公司固定资产总额为 20653 亿元，同比 降 4.2%。 图表 9： 2020Q3 化工板块上市公司在建工程增速有所回落 图表 10： 化工板块上市公司固定资产变化情况 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 对 326 家化工上市公司在建工程统计结果显示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占比在近两年几乎无变化；若扣除“两桶油”统计，结果显示截至 2020Q3 前 10 大在建工程占比达 57.1%，相比 2017 年末提升 4.1pct；前 50 大在建工程占比达 82.9%，相比 2017年末降低 0.4pct；前 100 大在建工程占比达 92.9%， 相比 2017 年末降低 0.3pct，行业未来的产能增量主要来自于头部企业。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019DMC 农药 钛白粉 轮胎 染料 MDI02004006008001,0001,2001,4001,600对二甲苯乙二醇甲醇苯乙烯聚丙烯乙烯聚碳酸酯丙酮双酚A丙烯腈己内酰胺万吨-20%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3亿元 在建工程 同比增速-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05,00010,00015,00020,00025,0002016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3亿元 固定资产 同比增速行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表 11： 上市化工行业公司在建工程集中度变化 图表 12： 扣除“两桶油”后 上市化工行业公司 在建工程 集中度变化 注：统计范围为华泰化工分类的 326 家化工企业 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注： 统计范围为华泰化工分类的 326 家化工企业 扣除中国石油、中国石化（ 600028 CH）两家公司 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 从子行业角度的统计，在建工程主要集中于石油开采、炼油、涤纶（民营炼化）、聚氨酯等子行业，占比分别为 38%、 21%、 12%、 6%，其中石油开采以及炼油板块在建工程主要由中国石油、中国石化两家公司贡献，涤纶板块在建工程则主要来源于荣盛石化（ 002493 CH） 、恒力石化 （ 600346 CH） 等民营炼化龙头企业，聚氨酯板块在建工程主要由万华化学 （ 600309 CH） 贡献。 图表 13： 2020Q3 在建工程分子行业占比 资料来源： 公司公告 ，华泰证券研究所 供给端： 环保和安全生产 约束利好头部企业 环保和安全生产是化工行业长期关注的重点，虽然节奏和力度有所起伏，但长期趋势不改。化工大省江苏于 2019 年 5 月 发布了江苏省化工行业整治提升方案，在时间、数量、类别上对化工产业做出明确规定，并对企业安全环保、产业链协同、技术水平等方面做出强调 。 70%75%80%85%90%95%100%2011201220132014201520162017201820192020Q1-3前 10大 前 50大 前 100大0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011201220132014201520162017201820192020Q1-3前 10大 前 50大 前 100大聚氨酯6%涤纶12%石油开采38%炼油21%其他23%行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表 14： 江苏省化工行业整治提升方案主要内容梳理 方面 主要内容 压减化工企业数量 大幅压减化工企业，全省到 2020 年化工企业减少到 2000 家， 2022 年不超过 1000 家；所有安全、环保不达标的化工企业立即停产、限期整改、关闭，关闭退出 D 类企业；压减沿江地区、环境敏感区域、城镇人口密集区、园区外、规模以下的化工企业数量。 减少化工园区数量 从园区规模、产业层次、用地面积、规划许可、安全监管、环境治理等方面对全省 50个化工园开展全面评价，根据评价结果，压减至 20 个左右，提高化工园区综合监管水平，对于取消化工园区定位的区域，严禁再新建化工项目。 严格化工行业准入 新建项目投资额不低于 10 亿元，禁止新（扩）建农药、医药、染料的中间体化工项目。 规范化工生产企业管理 强化企业主体责任、提高从业人员专业化水平、规范企业设计建设 加强化工行业监 管 对化工企业违法违规行为始终保持零容忍，开展化工企业本质安全诊断、促进化工行业全面质量提升 资料来源： 江苏省化工行业整治提升方案 ，华泰证券研究所 山东 做为国内第一大化工大省，同样着力于整治化工产业的散乱，提升产业的质量和水平。山东省政府 于 2018 年分 4 批公布了 85 个化工园区（此后不再新增），其中综合园区 75家，专业园区 10 家，园区数量较整治前的 199 个下降了 58%。此外，山东省还于 2019年 9 月印发了山东省化工投资项目管理规定，为新建、扩建、改建和技术改造等化工项目固定资产投资额设定了门槛，并 严格限制新建剧毒化学品项目 。 图表 15： 山东 省 化工投资项目管理规定 主要内容梳理 方面 主要内容 投资原则 遵循先进性原则、安全环保原则、集聚集约原则。支持发展鼓励类项目，严格控制限制类项目，严格禁止淘汰类项目。积极推进化工企业进区入园，鼓励企业之间上下游协同，建链补链强链，推动企业重组和产能整合提升； 项目管理 化工投资项目原则上应在省政府认定的化工园区、专业化工园区和重点监控点内实施；新建生产危险化学品的化工项目（危险化学品详见最新版危险化学品目录），固定资产投资额原则上不低于 3 亿元（不含土地费用）；严格限制新建剧毒化学品项目，实现剧毒化学品生产企业只减不增 核准备案 省政府核准、备案机关负责核准列入国家批准的相关规划的新建炼油及扩建一次炼油项目；设区的市政府核准、备案机关负责核准或备案省级权限以外的新建、扩建和新增产能的改建及技术改造危险化学品项目；县（市、区）政府核准、备案机关负责备案不新增产能的改建和技术改造危险化学品项目以及非危险化学品化工投资项目。 资料来源： 山东省化工投资项目管理规定 ，华泰证券研究所 湖北省持续实施沿江化工企业的“关改搬转”工作， 2020 年底前将完成长江沿江 1 公里范围内化工企业关改搬转， 2025 年 12 月 31 日前，完成沿江 1 至 15 公里范围内的化工企业关改搬转 ，据中新网报道， 2019 年仅宜昌一地已有 31 家化工企业关停， 3 家企业搬迁入园， 2 家企业自主停产。 湖北省同时要求 沿江 1 公里内禁止新建化工项目和重化工园区，沿江 15 公里范围内一律禁止在园区外新建化工项目，同时对尿素、磷铵、电石、烧碱、聚氯乙烯、纯碱、黄磷等行业新增产能严格控制。 环保 和安全生产的标准持续提升，推动规模偏小、竞争力偏弱的中小产能退出，同时也倒逼化工企业持续提升产品附加值，在微观 上契合国家整体经济转型升级的方向，有利于行业头部企业市场份额的提升。 原油价格：有望回归均衡水平 2020 年初由于新冠疫情在全球扩散，导致原油需求大幅下降，油价出现快速下跌，后续随着 OPEC+达成减产协议以及全球范围内疫情好转、全球各国经济活动逐步重启，国际油价企稳反弹。截至 2020 年 11 月 13 日， WTI/Brent 期货价格分别为 40.13/42.78 美元 /桶，较 10 月 底 分别 回升 12%/14%。 行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表 16： 2020 年国际油价走势有所下跌 图表 17： 美元指数平稳走强 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 据 EIA 统计，伴随海外经济的逐步重启，截至 11 月 13 日美国商业原油库存为 4.89 亿桶，已较 6 月份高点下降 10%。 另一方面，美国原油钻井数自 2018 年 11 月以来持续下滑，且 2020 年内由于油价大幅下跌，原油钻井数加速下行，贝克休斯数据显示， 11 月 13 日美国原油钻井数为 236 口，较年初减少 65%，已降至 2009 年以来的最低水平。 图表 18： 美国原油钻井数自 19 年持续下滑 图表 19： 美国商业原油库存变化情况 资料来源： EIA，华泰证券研究所 资料来源： EIA，华泰证券研究所 近期海外欧美疫情有所反复，但疫苗消息出台使得 原油需求前景 向好，另 据路透社报道，11 月 3 日 OPEC 轮值主席国阿尔及利亚支持将现有的减产协议延长至 2021 年上半年，俄罗斯能源部长诺瓦克亦进行将石油限产协议延长至 2021Q1 的讨论， 需求逐步修复有望带动 油价 逐步回归至均衡水平 。 0204060801001201401602006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-07美元 /桶 WTI期货 Brent期货0204060801001202006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-0902004006008001000120014001600180008-0609-0109-0810-0310-1011-0511-1212-0713-0213-0914-0414-1115-0616-0116-0817-0317-1018-0518-1219-0720-0220-09口012345607-0608-0308-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-03亿桶行业研究 /年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 长期前景展望：基础原料 中枢下移，新玩家重塑格局 页岩气革命催生新型炼化产能大跃进 自 美国进行页岩气革命 以来，乙烷、丙烷等 基础原料供给量 大幅增加，同时 生产成本下降。美国经济高效地对页岩气进行大 规模开发，从而使得乙烷等基础原料供给量大幅上升，美国乙烷供应量由 2010 年的 2000 万桶 /日量级增长至 2020 年的 5000 万桶 /日量级，供应量同比增长超 100%。随着 供应量的大幅增加，美国乙烷价格同时也出现 大幅下降 ， 2020年 8 月底美国乙烷价格为 0.2415 美元 /加仑，相比 2010 年高点价格同比下降约 73%。 图表 20： 美国乙烷供应量上升、价格下降 资料来源： Wind，华泰证券研究所 此外，作为页岩气革命副产品的丙烷也出现由于供给增加而导致价格下降的情况。 美国天然气伴生 NGL 中丙烷的含量为 20%-28%， NGL 分离能力提高导致其国内丙烷产量迅速增加，由 2010 年的 100 万桶 /日水平增加至 2020 年的 200 万桶 /日水平 。 丙烷价格中枢持续下降， 2020 年 8 月底华东冷冻到货丙烷 CIF 价格为 375 美元 /吨，相比 2011 年高点价格同比下降约 68%。 乙烷、丙烷等原料价格相对油价走低，也为乙烷脱氢、 PDH 等新型炼化装置提供了可靠的发展前景（详见后文）。 图表 21： 美国丙烷供应量大幅增长 图表 22： 华东冷冻到货丙烷 CIF 价格持续下降 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源：百川资讯，华泰证券研究所 由于资源禀赋差异，中东、美国等区域在甲醇、乙二醇、芳烃等产品方面相比国内企业，成本优势显著（如中东天然气甲醇成本仅为国内煤炭路线的 50%），上述产品也是国内进口量较多的化工品种。 0.00.10.20.30.40.50.60.70.80.91.0010,00020,00030,00040,00050,00060,0002010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-04美元 /加仑千桶乙烷供应量 乙烷价格（右轴）05001,0001,5002,0002,5003,0002010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-