家用电器2020三季报总结.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2020 年 11 月 08 日 家用电器 Q3 加速回暖，重视板块投资机会 2020 三季报总结 2020 年前三季度经营持续改善， Q3 加速恢复。 收入端： 2020 年前三季度家电板块收入仍处于下滑，但 Q3 各行业加速 恢复，其中 厨电 Q3 收入增幅同比改善最明显 。 利润端： 2020 前三季度整体行业利润端下滑幅度环比收窄 ； 2020 Q3 各 行业加速恢复，小家电利润恢复速度最快。 毛利率端： 2020 前三季度全行业毛利率同比存在一定比例下滑，其中白电下滑幅度最大； 2020 年 Q3 各子板块毛利率同比增速基本保持持平 。 期间费率： 2020 年上半年各家电企业控制费用支出，销售、管理、研发有不同程度的波动。 细分板块：呈现上升趋势。 1）白电： Q3 显著回暖。收入及利润端， Q3白电行业景气度快速提升，其中海尔智家与美的集团 Q3 表现突出，收入双位数增长 。 盈利能力上， 得益于规模快速增长以及产品结构改善等，毛利率有所改善 。 未来展望： 随着后期的疫情控制，地产竣工恢复正常， 需求释放， 驱动白电企业 Q4 持续向好。 2）厨电：地产竣工与线上销售加快回暖。收入及利润端， 2020 前三季度厨电板块公司收入存在下滑，但随着地产竣工和线上销售加速， Q3 收入下滑幅度大幅收窄，其中浙江美大得益于行业的快速渗透， Q3 逆势增长。 盈利能力上， 2020 年前三季度，厨电板块毛利率稍有下滑。由于 毛利率较高的线上产品销售情况显著改善， Q3 毛利同比下滑幅度有所收窄。 未来展望： 传统厨电方面，地产周期拉动厨电行业需求，工程端持续向好； 集成灶企业， 各企业在线上渠道积极布局，线下不断强化 ，不断渗透市场。 3）照明及民用电工： Q3 市场复苏。收入及利润端： 2020 前三季度照明板块公司收入下滑， Q3 加速恢复。 其中， 欧普照明及公牛集团 2020Q3 收入同比增速回正。 盈利能力上，2020 年前三季度照明板块毛利率提升，成本红利带来 Q3 毛利率的持续增长。 其中欧普照明 三季度较高毛利率得益于墙开业务线下回暖。 未来展望： 随着疫情得到控制，线下零售加速恢复，照明及民用电工板块企业将加速恢复。 4）小家电：持续高景气度。收入及利润端 ， 2020 前三季度小家电销售情况较好，且行业整体恢复较快， Q3 加速提升， 其中长尾品类品牌表现突出。 盈利能力 上， 2020 年前三季度小家电行业毛利率略有下滑， Q3 环比小幅下滑。其中前三季度苏泊尔毛利率降幅较为明显， 主要系其毛利较高的炊具和电器业务销售下滑。 后续展望： 小家电行业线上渠道比例将进一步提升，营销策略愈加年轻化；此外小家电龙头开始顺应时代潮流发展，小单品投入加大。 关注变革的企业。 各家电企业主要从渠道和数字化转型进行变革。 1）渠道方面： 美的集团进行了层级削减的改革；海尔智家进行全流程改革以及利益理顺；格力电器在渠道上进行改革，实现线上线下协同发展。 2）数字化转型： 美的集团采用全面数字化及全面智能化转型；海尔 智家进行数字变革，进一步提效增速。 投资建议。 我们建议重视白电中的 海尔智家、美的集团 和 格力电器 ，小家电中的 九阳股份， 以及电工、照明和厨电板块板块的 公牛集团 、 欧普照明、老板电器和浙江美大 的投资价值。 风险提示 ： 疫情影响家电出口；汇率波动风险；原材料价格波动风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号： S0680518030002 邮箱： juxinghaigszq 分析师 马王杰 执业证书编号： S0680519080003 邮箱： mawangjiegszq 研究助理 郑紫舟 邮箱： zhengzizhougszq 研究助理 杨凡仪 邮 箱： yangfanyigszq 相关研究 1、家用电器： 9 月空调数据：行业销售向上，美的加快扩张速度 2020-10-18 2、家用电器：业绩前瞻： Q3 环比继续改善 2020-10-09 3、家用电器：疫情下的现状与展望 Q2 海外家电公司 2020-09-22 -32%-16%0%16%32%48%2019-11 2020-03 2020-07 2020-11家用电器 沪深 3002020 年 11 月 08 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.数据扫描：家电 2020Q3 经营概览 . 5 2.细分板块：呈现上升趋势 . 9 2.1 白电： Q3 显著回暖 . 9 2.2 厨电：地产竣工与线上销售加快回暖 . 14 2.3 照明及民用电工： Q3 市场复苏 . 21 2.4 小家电：持续高景气度 . 25 3 关注变革的企业 . 31 3.1 积极的渠道变革 . 31 3.2 紧跟时代的数字化转型 . 33 4 投资建议 . 34 风险提示 . 34 图表目录 图表 1： 2017-2020 年的前三季度家电行业收入情况（亿元） . 5 图表 2： 2017-2020 年的前三季度子行业收入增速情况 . 5 图表 3： 2020Q3 各子板块收入同比情况 . 5 图表 4： 2017-2020 年前三季度家电行业净利润情况（亿元） . 6 图表 5： 2017-2020 年前三季度子行业净利润同比变动情况 . 6 图表 6： 2019Q3 Vs. 2020Q3 家 电行业利润增速情况 . 6 图表 7：各行业 Q1-Q3 毛利率情况 . 7 图表 8： 2019 VS 2020 年三季度毛利率情况 . 7 图表 9： 2017-2020 年前三季度各自板块销售费率水平 . 7 图表 10： 2017-2020 年前三季度各自板块管理费率（含研发）水平 . 7 图表 11： 2017-2020 年前三季度各自板块财务费率水平 . 8 图表 12：单季度销售费率水平 . 8 图表 13：单季度管理费率水平 . 8 图表 14：单季度研发费率水平 . 8 图表 15：单季度财务费率水平 . 8 图表 19：前三季度白电行业收入同比增速（亿元） . 9 图表 20：单季度白电行业收入同比增速 . 9 图表 21： 2020 年 1-9 月空调内销（万台）及增速（ %） . 9 图表 22： 2020 年 1-9 月空调外销（万台）及增速（ %） . 9 图表 23：白电公司收入增速情况（亿元） . 10 图表 24：前三季度白电行业毛利率情况 . 10 图表 25：分季度白电行业毛利率情况 . 10 图表 26：三大白电公司毛利率情况 . 10 图表 27：前三季度白电板块费率情况 . 11 图表 28：分季度白电板块费率情况 . 11 图表 29：白电公司期间费率情况 . 12 图表 30：前三季度白电板块净利润（亿元） . 13 图表 31：单季度白电板块净利润同比 . 13 图表 32：各白电企业净利润情况（ 亿元） . 13 图表 33：前三季度白电板块现金流净额及销售商品收到的现金（亿元） . 13 图表 34：单季度白电板块现金流净额及销售商品收到的现金（亿元） . 13 2020 年 11 月 08 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 35：白电企业现金流及销售商品收到现金情况（亿元） . 14 图表 39：半年度厨电板块收入情况（亿元） . 15 图表 40：单季度厨电板块收入同比增速 . 15 图表 43：厨电公司收入增速情 况（亿元） . 15 图表 44：前三季度厨电板块收入情况（亿元） . 16 图表 45：单季度厨电板块收入同比增速 . 16 图表 46：厨电公司毛利率情况 . 16 图表 47：前三季度厨电板块费率情况 . 17 图表 48：分季度厨电板块费率情况 . 17 图表 49：厨电公司期间费率情况 . 17 图表 50：截至 Q3 每年厨电板块净利润（亿元） . 18 图表 51：单季度厨电板块净利润同比 . 18 图表 52：各厨电企业净利润情况（亿元） . 18 图表 53：前三季度厨电板块现金流净额及销售商品收到现金（亿元） . 19 图表 54：单季度厨电板块现金流净额及销售商品收到的现金（亿元） . 19 图表 55：厨电企业现金流及销售商品收到现金情况（亿元） . 19 图表 56：油烟机增速和地产销售拟合图 . 20 图表 57：老板电器收入及增速（亿元， %） . 20 图表 58：集成灶渠道布局情况（销售额占比） . 20 图表 59：集成灶市场销售情况及预计情况 . 21 图表 60：前三季度照明板块收入情况（亿元） . 21 图表 61：单季度照明板块 收入同比增速 . 21 图表 62：照明企业营收情况（亿元） . 22 图表 63：每年前三季度照明板块毛利率情况 . 22 图表 64：分季度照明板块毛利率情况 . 22 图表 65：公牛集团及欧普照明公司毛利率情况 . 22 图表 66：每年前三季度照明板块费率情况 . 23 图表 67：分季度照明板块费率 情况 . 23 图表 68：照明及民用电工公司期间费率情况 . 23 图表 69：截至 Q3 每年照明板块净利润（亿元） . 24 图表 70：单季度照明板块净利润同比 . 24 图表 71：各企业净利润情况（亿元） . 24 图表 72：前三季度照明板块现金流净额及销售商品收到现金（亿元） . 25 图表 73：单季度照明板块现金流净额及销售商品收到的现金（亿元） . 25 图表 74：照明及民用电工企业现金流及销售商品收到现金情况（亿元） . 25 图表 75：前三季度小家电行业收入情况（亿元） . 26 图表 76：分季度小家电行业收入同比增速（ %） . 26 图表 77：小家电公司收入增速情况（亿元） . 26 图表 78：前三季度小家电行业毛利率情况（ %） . 27 图表 79：分季度小家电行业毛利率情况（ %） . 27 图表 80：小家电公司毛利率情况（ %） . 27 图表 81：前三季度小家电期间费率率情况 . 27 图表 82：分季度小家电行业期间费率情况 . 27 图表 83：小家电公司期间费率情况（ %） . 28 图表 84：前三季度小家电行业净利润情况（亿元） . 29 图表 85：分季度小家 电行业净利润情况（ %） . 29 2020 年 11 月 08 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 86：小家电公司净利润情况（亿元） . 29 图表 87：前三季度小家电行业现金流情况（ %） . 30 图表 88：分季度小家电行业现金流情况（ %） . 30 图表 89：小家电公司经营性现金流情况（亿元） . 30 图表 90：美的线下渠道体现变化 . 31 图表 91：海尔的统仓统配改革和美的驱 动层级削减的比较 . 32 图表 92： 2020 年格力电器直播销售情况（亿元） . 32 图表 93：格力电器渠道情况 .