2020年二季度化学制药行业报告.pdf

2020 年二季 度化学 制 药行 业报 告 1 联合 信用 评级有限 公司 化 学制药 行业季度 报告 （2020 年 4 月 1 日至 2020 年 6 月 30 日） 一、 行业政 策及 行业 要闻 12020年5月14日，国 家 药监局官网发 布国家 药 监局关于开展 化学药品 注 射剂仿制药质 量 和疗效一致性 评价工作 的 公告，明确 已上市的 化 学药品注射剂 仿制药， 未 按照与原研药 品质量 和疗效 一致 原则 审批 的品 种均需 开展 一致 性评 价。 影响： 此政 策意味 着未按 照与原研药 品质量 和疗效 一致原则审 批的、 已上市 的化学药品 注射 剂仿制药均需 开展一致 性 评价。通过一 致性评价 的 品种，药品监 管部门允 许 其在说明书和 标签上 予以标 注， 并将 其纳 入 新 批准上 市以 及通 过仿 制药 质量和 疗效 一致 性评 价的 化学药 品目 录集 ， 相关部门也将 给予相应 政 策支持。值得 注意的是 ， 如氯化钠注射 液、葡萄 糖 注射液、葡萄 糖氯化 钠注射液、注 射用水等 临 床价值明确但 无法确定 参 比制剂的化学 药品注射 剂 仿制药，无需 开展一 致性评 价。 预计 随着 注射 剂过评 品种 的增 加， 未来 将有一 批注 射剂 产品 被纳 入国家 集采 范围 中。 2 2020 年 6 月 18 日， 国 家医 保局印 发 医疗 保障 疾病 诊断相 关分 组 （CHS-DRG ） 细分 组方 案（1.0 版） ， 进一 步细化 了 DRG 付 费的 基本 单元。 影响： 自 2017 年 以来 ， 国家 多 次发 文推进 DRG 试点，DRG 作为 医保 支付 方式改 革 核心， 从 试点到 全国 推进 只是 一个 时间的 问题 。 随着 相关 方 案及技 术文 件的 完善 ，DRG 进程 不断 加速。 预 计 未来 DRG 全面 推行 后， 医 院 用药 时将 更强 调成 本控 制， 辅助 用药、 价格 高昂用 药 的使 用空 间将 大大压 缩， 倒逼 药企 优化 产品组 合结 构， 降低 成本 ，加快 原研 替代 。 二、化 学制 药企 业财 务状 况分析 为方便研究， 联合信用 评 级有限公司（ 以下简称 “ 联合评级”） 按照申银 万 国行业分类， 将 化学制药行业 细分为化 学 制剂行业和化 学原料药 行 业，并对收入 构成进行 筛 选，最终取化 学制剂 行 业 内企业 65 1 家 ， 化学 原料 药 行业 内企业 27 2 家。 本 报告财 务状 况分 析部 分以 上述上市 公司 作为 样本进 行比 较与 分析 。 1 化学 制剂 样本 企业 整体财 务 运行 情况 截至 2020 年 6 月底，65 家化学制剂样 本企业 资产 规模 较上年底有所增 长， 资产负债率较为 稳定， 短期偿债能力 变化 不大。 受新冠肺炎疫 情影 响，2020 年上半年， 样 本企 业 收入、 净利润及 经营活动现金流量净 额均 有所下降，毛利率整 体有 所下降 。 截至 2020 年 6 月底， 65 家化 学 制剂 样本 企业 总资 产较上年 底增 长 2.06% ， 整体 资产负 债率 中1化学 制剂 企业 样本 中剔 除了 化学 制剂 营 业收 入占 比低于 50% 的 企业 2原料 药企 业样 本中 剔除 了 原料 药营业 收 入占 比低于 50% 的 企业 2020 年二季 度化学 制 药行 业报 告 2 位 值为 30.84%，较 上年 底下 降 0.52 个百 分点 ；资 产 和负债 情况 整体 较为 稳定 。 从收入 、 利润 规模 来看 ， 2020 年 上 半年， 65 家 化学制 剂 样本 企业 的营 业收 入总额较 上年 同期 下降 9.53%，净 利 润 较上 年同 期 下降 2.61% ， 主 要系受 2020 年一 季度 新冠 肺炎 疫 情影响 延迟 开工 、 下游需 求减 少所致。从 65 家化学 制剂 样本 企业 的主要 盈 利指 标来 看， 销售 毛利 率 中位 值较 上年 同 期下 降 0.85 个百分点至 63.61% ， 其中莎普爱思销售毛利率较上 年同期下降 20.22 个百分点 至 46.42% ，主要 系受 疫情 影 响，医 疗就 诊受限 ，患 者 大幅减 少、 医药消 费大 幅 降低等 因素 的影响 ， 使得滴 眼液 、大 输液 等产 品销售 收入 下降 。 从现金 流状 况来 看， 2019 年上半 年， 65 家化 学制 剂样本企 业的 经营 活动 现金 流入规模 较上年 同期下降 2.75% ；经 营活 动产生 的现 金流 量净 额较 上年同 期下降 6.36% ， 主要 系 受新 冠肺 炎疫情 影 响， 收入 减少 所致 。 从收 入 实现 质量 指标 来看， 仅 23 家 化学 制剂 样本 企业现金收 入比 较上 年同 期有所 下降 ，现 金收 入比 中位值 为 105.93%，较 上年 同 期上 升了 5.00 个百 分 点，收 入实 现质 量略 有提升 。 从短期 偿债 能力 指标 来看 ， 截至 2020 年 6 月底 ，65 家 样 本企 业中有 55 家企业的流动 比率 和 速动比率 中位 值小 幅提 升， 其 中流 动比 率中 位值 从上 年 底的 1.97 倍提 升至 1.98 倍； 速动 比率 从上 年 底的 1.65 倍下 降至 1.60 倍，短 期偿 债能 力变 化不 大。 2化 学原 料药 样本 企业 2020 年 上半 年整 体财 务运 行情况 截至 2020 年 6 月底， 27 家 化学原料药样 本企业 的资 产规模 有所增长， 资产负债 率较为稳定， 短期偿债能力有所提 升。2020 年上半年， 受新冠肺炎 疫情影响， 原料药样本 企业 面临的下游需求 增加， 维生素 和抗生素等 相关产品价格上行 ， 使得 营业收入和净利润明 显增 长， 盈利能力 有所提 升，现金流状况随之 改善 ， 收入实现质量保 持稳 定。 截至 2020 年 6 月底， 27 家 化学原 料药 样 本企 业总 资产 较 上年 底增长 5.94% ， 整体 资 产负 债率 中位值 为 33.54% ， 较上 年底 下降 3.30 个百 分点 ；资产 和 负债 情况 整体 较为 稳定 。 从收入 、 利润 规模 来看 ， 2020 年 上 半年， 27 家化 学 原料药 样 本企 业的 营业 收入 总额 较上 年同 期增长 9.14%，净 利 润 较上 年 同期 增长 37.69% ， 主 要系新 冠肺 炎疫 情影 响下 ， 国内 外原 料药 厂 商开工 产能 不足 ； 疫情 下人群 对增 强免 疫力 和使 用抗生 素的 需求 上升 ； 国外下 游厂 商囤 货 （ 含 美 国 战略 收储 抗生 素和 肝素 ） ， 三方 面因 素共 同导致 VA/VE/ 辅酶 Q10/VD3/ 牛磺酸/ 肝素/生物 素和 抗 生 素等 相关 产品 供求 偏紧 、 价 格上 行所 致。 同时， 上 述 因素 还导致 27 家化 学 原料药 样本 企业 的 销售毛 利率 中位 数从 上年 同期的 40.14% 上 升了 4.07 个百 分点至 44.21% 。 圣达 生 物和 新和 成销售 毛 利 率改 善最 大， 分 别同比 上升 25.83 个和 13.06 个百 分 点至 59.33% 和 59.68% 。 但部 分位 于武 汉 市的原 料药 企受 一季 度停 工停产 影响 降幅 较大 ，如 广济药 业销 售毛 利率 同比 下降 14.47 个 百分点 至 37.19% 。 从现金 流状 况来 看， 得益 于销售 毛利 率的 提升 ，27 家化学 原料 药样本 企业 的经 营 活动 现金流 入较上 年同 期增长 11.20% ；经营 活动 产生 的现 金流 量净额 较上 年同 期大 幅增 长 55.17% 。具 体来 看，27 家化 学原 料药 样本企 业 中有 21 家经营 活动现 金 流量 净额 较上 年同 期增 加 。从 收入 实现 质 量指标 来看 ，27 家化 学原 料药样本 企业 的 现金 收入 比中位 值为 92.35% ， 较上年 同 期下 降了 1.80 个 百 分点 。但 考虑到 2020 年 上半 年，27 家化 学原 料药样本 企业 营 业收 入之 和较上 年同 期增 加了 35.06 亿 元， 销售 商品 、 提供 劳 务收 到的 现金 之和 较上 年 同期 增加了 36.69 亿元 ， 样本 企业 收入 实 现质量 保持 了原 有水 平。 从短期 偿债 能力 指标 来看 ，截至 2020 年 6 月 底，27 家化学 原料 药样本 企业流动比 率的 中位 2020 年二季 度化学 制 药行 业报 告 3 值从上 年底 的 1.94 倍上 升至 2.05 倍； 速动 比率 的中 位值从 上年 底的 1.50 倍微 降至 1.49 倍； 现金 比率的 中 位值 由上 年底 的 0.76 倍 上升至 0.82 倍 。整 体看，27 家化 学原 料药 样 本企业 的 短期 偿债 能力有 所提 升。 三、化 学制 药行 业债 券市 场跟踪 2020 年 4 6 月，化学制 药企业发债合计 13 笔，涉 及规模共计 86.63 亿元；有 1 支债券发生 级别变动； 到期债券合计 12 笔 ， 规模共计 56.10 亿元。2020 年 7 9 月， 化学制药行业将到期债 券合计 11 笔，规模共计 82.00 亿元。 12020 年 46 月 一 级市场 化学 制药 企业 新发 债券 情况 表 1 2020 年 4 6 月一级市场化学制药企业新发债券情况（单位：亿元、年、% ） 债券简称 发行日期 到期日期 发行总额 利率 期限 主体评级 债券评级 增信情况 20 天士力 CP001 2020-06-08 2021-06-10 4.00 5.20 1.00 AA+ A-1 - 20 百业源 CP001 2020-06-23 2021-06-24 7.00 3.48 1.00 AA+ A-1 - 20 百业源 MTN001 2020-04-09 2022-04-13 4.00 3.57 2.00 AA+ AA+ - 20 天士 力(疫情 防控 债)MTN001 2020-05-07 2023-05-11 5.00 6.30 3.00 AA+ AA+ - 寿仙转 债 2020-06-09 2026-06-09 3.60 0.50 6.00 AA- AA- - 20 海正 SCP001 2020-04-29 2020-10-27 5.00 3.10 0.49 AA+ - - 20 科伦 SCP002 2020-05-11 2020-11-05 6.00 2.52 0.48 AA+ - - 20 人福 SCP002 2020-05-22 2021-02-20 5.00 4.80 0.74 AA+ - - 20 人福( 疫情 防控 债)MTN001 2020-04-15 2022-04-17 5.00 3.25 2.00 AA+ AAA 中债信 用增 进投资 股份 有限公 司 20 中国 中药 MTN001 2020-06-03 2023-06-05 22.00 3.28 3.00 AAA AAA - 健友转 债 2020-04-23 2026-04-23 5.03 0.30 6.00 AA AA - 20 科技 01 2020-05-22 2025-05-22 10.00 7.50 5.00 AA - - 20 科技 02 2020-06-30 2025-06-30 5.00 7.00 5.00 AA - - 合计 - - 86.63 - - - - - 资料来 源：Wind ， 联合 评级 整理 2020 年 46 月， 化学 制药 企 业发 债合计 13 笔 ，涉及 规 模共计 86.63 亿元 ， 主体级 别集中 在 AA 和 AA+，只 有“20 中国 中药 MTN001 ”主 体评级 为 AAA ，“ 寿 仙转 债”主 体 评级为 AA- 。 22020 年 46 月二 级市场 化学 制药 企业 信用 评级 变动情 况 表 2 2020 年 4 6 月二级市场化学制药企业信用评级变动情况（单位：亿元、年、% ） 债券简称 发行日期 到期日期 发行总 额 利率 期限 最新主体评 级 最新债券评 级 亚药转 债 2019/04/02 2025/04/02 9.65 0.30 6.00 A- A- 资料来 源：Wind ， 联合 评级 整理 2020 年二季 度化学 制 药行 业报 告 4 2020 年 46 月， 化学 制药 企业 共有 1 支债 券发 生级 别 变动 。2020 年 4 月 30 日， 上海 新世 纪资信 评估 投资 服务 有限 公司下 调浙 江亚 太药 业股 份有限 公司 主体 级别 至 A- ，展望 为“ 负 面”， 并下 调“ 亚药 转债 ”债项 级别 至 A- ，继续 将 其列入 负面 观察 名单 。 32019 年 46 月 化 学制药 企业 到期 债券 基本 情况 表 3 2020 年 4 6 月化学制药企业到期债券情况（单位：亿元、年、% ） 证券简称 发行人中文 名称 到期 日期 最新 余额 票面 利率 债券 期限 最新债 项评级 最新主 体评级 19 九 01EB 浙江中 贝九 洲集 团有 限公 司 2020/5/26 1.50 2.00 3.00 - - 19 科伦 SCP002 四川科 伦药 业股 份有 限公 司 2020/4/21 6.00 3.59 0.49 - AA+ 19 人福 SCP004 人福医 药集 团股 份公 司 2020/6/26 2.60 6.20 0.74 - AA+ 19 人福 SCP003 人福医 药集 团股 份公 司 2020/5/26 2.50 6.30 0.74 - AA+ 19 科伦 SCP001 四川科 伦药 业股 份有 限公 司 2020/5/18 6.00 3.97 0.74 - AA+ 19 海正 SCP001 浙江海 正药 业股 份有 限公 司 2020/5/16 8.00 3.53 0.74 - AA+ 19 百业源 SCP002 深圳市 百业 源投 资有 限公 司 2020/5/3 4.00 4.10 0.74 - AA+ 19 人福 SCP002 人福医 药集 团股 份公 司 2020/4/21 3.50 6.20 0.74 - AA+ 19 人福 CP002 人福医 药集 团股 份公 司 2020/6/28 5.00 6.50 1.00 A-1 AA+ 19 人福 CP001 人福医 药集 团股 份公 司 2020/6/14 5.00 6.50 1.00 A-1 AA+ 19 百业源 CP001 深圳市 百业 源投 资有 限公 司 2020/4/3 7.00 4.28 1.00 A-1 AA+ 17 人福 MTN001 人福医 药集 团股 份公 司 2020/4/14 5.00 5.43 3.00 AA+ AA+ 合计 - - 56.10 - - - - 资料来 源：Wind ， 联合 评级 整理 2020 年 46 月 ，化学 制药 行 业将 到期 债券 合计 12 笔，涉 及规 模共 计 56.10 亿元。 42020 年 79 月化 学制药 行 业将 到期 债券 基本 情况 表 4 2020 年 7 9 月化学制药企业到期债券情况（单位：亿元、年、% ） 证券简称 发行人中文 名称 到期 日期 最新 余额 票面 利率 债券 期限 最新 债 项评 级 最新主 体评级 19 中药 控股 SCP001 中国中 药控 股有 限公 司 2020-07- 10 28.00 3.19 0.74 - AAA 19 上实 SCP002 上海上 实( 集团) 有限 公司 2020-07- 14 5.00 2.50 0.74 - AAA 19 渝太极 SCP001 重庆太 极实 业( 集团) 股份 有限 公司 2020-07- 27 3.00 6.10 0.74 - AA 19 渝太极 SCP002 重庆太 极实 业( 集团) 股份 有限 公司 2020-08- 03 1.00 6.10 0.74 - AA 20 人福( 疫情 防控 债)SCP001 人福医 药集 团股 份公 司 2020-08- 12 5.00 3.50 0.49 - AA+ 17 百业源 MTN003 深圳市 百业 源投 资有 限公 司 2020-08- 24 3.50 5.13 3.00 AA+ AA+ 17 百业源 MTN002 深圳市 百业 源投 资有 限公 司 2020-07- 17 3.50 5.05 3.00 AA+ AA+ 17 科伦 MTN001 四川科 伦药 业股 份有 限公 司 2020-08- 31 14.00 5.38 3.00 AA+ AA+ 17 科伦 02 四川科 伦药 业股 份有 限公 司 2020-07- 19 6.00 5.38 3.00 AA+ AA+ 15 东阳 光科 PPN001 广东东 阳光 科技 控股 股份 有限 公 司 2020-09- 29 10.00 7.60 5.00 - AA+ 20 东阳 光科 SCP001 广东东 阳光 科技 控股 股份 有限 公 司 2020-09- 28 3.00 4.80 0.49 - AA+ 2020 年二季 度化学 制 药行 业报 告 5 合计 - - 82.00 - - - - 资料来 源：Wind ， 联合 评级 整理 2020 年 79 月 ，化学 制药 行 业将 到期 债券 合计 11 笔，涉 及规 模共 计 82.00 亿元。 四、2020 年 三季 度化 学制药 行业 展望 从行业规模来看， 随 着二 季度以来 诊疗恢 复，用 药 需求恢复 ，化药 行业整 体 规模有望 保持增 长态势； 从行业集中度来看， 随 着龙头 企业借 助资 本力量积 极进行 业务扩 张 ，以及带 量采购 的持 续 推 行和 范围 扩展， 行业集 中 度将 继续 提升， 研发能 力 强、 产 品线 结构 布局合 理、 规模 优势 明显 、 成本控制 能力强 的企业 市 场占有率 将进一 步提高 ； 从企业经营 状况看， 受益 于产能结 构性改 革、 一致性评价、 审批加快 及 环保政策趋严 带来的价 格 上涨，行业整 体收入及 利 润预计将有所 增长， 但受医保控费 、限制辅 助 用药等政策以 及龙头企 业 研发投入大幅 增加影响 ， 行业利润增速 可能放 缓； 从企业财务状况来看， 随 着行业 集中度 的提升 ，头部企 业的资 产和权 益 规模有望 继续提升 ， 整体偿债 能力将 明显强 于 中小企业 ； 从企业信用水平来看， 随 着行业 集中度 的提升， 行业内 具有 规模优 势、 研 发优 势的 头部企业的 信用 水平 有望 提升 ， 行业内 企业 信用 水平 分化 可能进 一步 加 速， 需要关 注中 小型 企业 、对 单一产 品过 度依 赖企 业的 信用风 险暴 露。