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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告疫霾渐退，复苏同步 2021年宏观经济及大类资产展望宏观首席分析师：孙付SAC NO： S11205200500042020年 11月 8日核心观点 如果年底疫苗投入使用，海外疫情明年年初得以控制， 2021年全球经济整体将迎来全面复苏 。 中国经济增速有望在 9.5%附近 ，四个季度增速分别约为： 18.5%、8%、 6.5%和 5.8%。 中国经济增长内在动能将会有所增强 ，制造业投资和消费成为经济增长的重要支撑因素。 伴随猪周期进入下行阶段， 2021年中国整体通胀较为温和， CPI将在 1%附近；油价温和上涨， PPI亦在 1%附近。 在经济复苏、通胀温和下， 2021年货币政策 保持“稳健立场”：政策基本维持现状，不会加码宽松，也不会显著收紧。 2021年财政政策 将会进入“整固、休养”阶段，财政赤字率估计会回到 3%以内，政府债券规模会适当有所收缩（特别一般地方债）。 融资方面，伴随直达性货币宽松政策逐步退出，以及政府债券融资下降，社融及 M2增速在 2021年 2月份以后将会较为明显下降，预计全年社融增速回落至 11.5%。 宏观经济杠杆率将“由升转稳”：社融回落，经济回升，杠杆趋稳。 大类资产：美元有所走强、人民币略转弱、黄金价格可能下跌、油价温和上涨。 风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动12目录contents 01 海外疫情与经济状况02 国内经济展望03 大类资产展望04 风险提示301 海外疫情与经济状况全球疫情状况海外经济 形势时至 11月 4日 ，全球 （不含中国） 累计确诊新冠肺炎病例 近 4831.5万。从新增病例上看， 经历了 3个加速扩散阶段 。 其中 ， 美国、巴西、俄罗斯、印度等国家疫情持续显著扩散、蔓延；天气转冷后，欧洲国家（法国、英国、西班牙、意大利等国）疫情反弹较为明显。预判：海外疫情有望在年底疫苗推出后，明年年初得以遏制。4全球疫情状况资料来源： WIND资讯，华西证券研究所5全球疫情状况资料来源：WIND资讯，华西证券研究所2020年世界经济 深度收缩 ， 衰退的程度超过 大危机时期（ 2008-2009年） ，海外经济后续走势关键取决于疫情的控制情况 。如果明年年初在疫苗大范围投入使用后，海外疫情得以较好控制，海外经济有望迎来“强劲”复苏。6海外经济形势：增速预测实际 GDP增速（ %） 4月预测2019 2020E 2021E 2020E 2021E世界 2.8 -4.4 5.2 -3.0 5.8美国 2.2 -4.3 3.1 -5.9 4.7欧元区 1.3 -8.3 5.2 -7.5 4.7德国 0.6 -6.0 4.2 -7.0 5.2法国 1.5 -9.8 6.0 -7.2 4.5意大利 0.3 -10.7 5.2 -9.1 4.8西班牙 2.0 -12.8 7.2 -8.0 4.3日本 0.7 -5.3 2.3 -5.2 3.0英国 1.5 -9.8 5.9 -6.5 4.0中国 6.1 1.9 8.2 1.2 9.2印度 4.2 -10.3 8.8 1.9 7.4东盟五国 4.9 -3.4 6.2 -0.6 7.8巴西 1.1 -5.8 2.8 -5.3 2.9俄罗斯 1.3 -4.1 2.8 -5.5 3.5南非 3.2 -3.0 3.1 -1.6 4.1资料来源： IMF世界经济展望（ 2020,10），华西证券研究所表： IMF对世界各大经济体 GDP增速预测（ %）2020年 6月以后，伴随欧美经济“解封”，经济从谷底显著回升；三季度制造业PMI持续处于扩张区间。秋末冬初，欧美疫情有所“恶化”，可能会对经济活动再次带来一定影响。7海外经济形势：经济景气状态资料来源：WIND资讯，华西证券研究所2020年全球经济萎缩，总需求较为疲弱， 通胀水平较上年有所回落。2021年， 如果全球经济 较为明显复苏 ， 需求回暖和低基数将共同带动通胀中枢上行 。8海外经济形势：通胀预测CPI (%)2019 2020E 2021E世界 3.5 3.2 3.4美国 1.8 1.5 2.8欧元区 1.2 0.4 0.9德国 1.4 0.5 1.1法国 1.3 0.5 0.6意大利 0.6 0.1 0.6西班牙 0.7 -0.2 0.8日本 0.5 -0.1 0.3英国 1.8 0.8 1.2中国 2.9 2.9 2.7印度 4.8 5.0 3.8东盟五国 2.1 1.5 2.3巴西 3.7 2.7 2.9俄罗斯 4.5 3.2 3.3南非 8.5 10.6 7.9表： IMF对世界各大经济体 CPI水平预测（ %）资料来源： IMF世界经济展望（ 2020,10），华西证券研究所 资料来源： WIND资讯，华西证券研究所尽管经济在 4-5月“冻结”收缩，但在宽松融资条件及特殊企业融资救助支持下，信用环境未出现恶化。避免了大危机期间信用收缩的恶性循环局面。也适当保护了经济供给主体。9海外经济形势：信用条件资料来源：WIND资讯，华西证券研究所
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