造车新势力之蔚来：国产电动车领头羊，优势逐渐明显.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2020 年 11 月 11 日 电气设备 造车新势力之 蔚来 ：国产电动车领头羊， 优势逐渐明显 -产销量持续提升 ， 国产供应链 合作 新契机 Table_Main Table_Title 评级：增持（维持） 分析师 苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchenr.qlzq 联系人 姜超阳 Email： jiangcyr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 247 行业总市值 (百万元 ) 3880404 行业流通市值 (百万元 ) 2928814 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 简称 股价 (元 ) EPS PE 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 宁德时代 250.84 1.96 2.46 3.60 4.36 128 102 70 58 恩捷股份 104.00 1.06 1.39 2.30 3.36 98 75 45 31 璞泰来 109.73 1.50 1.93 2.72 3.46 73 57 40 32 三花智控 25.38 0.51 0.42 0.53 0.62 50 60 48 41 中鼎股份 11.69 0.49 0.34 0.56 0.66 24 34 21 18 Table_Summary 投资要点 造车新势力领 军 之一，市值超越传统车企。 公司 成立于 2014 年 11 月，主要业务包括研发、制造与销售电动车，推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等。 2020 年 10 月交付 了 5055 辆电动车，再次刷新记录， 并 保持连续 8 个月同比上涨 。 2020 年以来 公司 的 市值也一路上涨 ， 超越了 福特与上汽集团 等传统车企 。 从产品到服务 ，优势逐渐明显。 蔚来在设计上更注重豪华感和舒适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。 通过 BaaS 提供更高能量密度的电池解决 了 续航和 电池 寿命问题，同时降低消费者购买门槛。 关注车主反馈并升级车辆配置。 通过持续的技术迭代、电池续航改进， 产能不断 提升，软件更新加快，灵活的充电解决方案，以及全方位车辆服务体系，蔚来的交付量持续增加，在市场上站稳了脚跟且 竞争 优势逐渐明显。 更 贴近 中国路况的自动驾驶体验。 特斯拉 选择视觉 +毫米波雷达的 感知方案，配备自研 FSD 芯片，通过搜集道路信息不断训练 自动驾驶 神经网络 从而 提高 技术 水平 。蔚来同样搭载了多个传感器，配置 了 Mobileye EQ4 芯片、百度 高精地图 、惯导定位系统等 ， 并对中国路况做了 针对性的算法优化 。 据汽车之家的 测评，特斯拉的自动驾驶水平更成熟、更激进，功能更全面。而蔚来的更符合中国的驾驶路况， 实现了 车道级别的自定位，精度最高可达 20 厘米， 匝道行驶中的流畅性好于特斯拉。同时蔚来的 领航功能适用范围更广，在上海南北高架，北京五环在内的城市快速路上均使用，而特斯拉必须出五环后才能使用。 NIO Space 数量 增加，成本降低效率提升，订单贡献明显。 NIO House 年租金高达千万，分摊到交付量上成本效益较低。为此公司于 19 年开始建设规模更小、更注重销售的 NIO Space（面积 200 平以下，平均成本 约 100 万以下）。部分门店选择与合作人共同建设，蔚来负责运营，缓解财务压力。目前 NIO Space 已在全国近 60 个城市开设超过 140 家，并加速向三、四线城市布局，计划到 20 年底超过 200 家。在强大的品牌影响力下，我们预计新增门店将大幅吸引更多的潜在客户，三、四线城市的销售网络扩展将会是打破交付瓶颈的机会所在。 极致的用户体验成为其“护城河”之一，客户转介率约 50%。 传统车企 将销售及售后交给 4S 店负责，车主接触不到车企。特斯拉重构了这层关系，通过直销模式、车主论坛、 OTA 升级、超充网络 等 提升了用户体验。而蔚来进一步将用户关系和体验做到了极致，李斌表示“蔚来汽车的商业模式建立在极致的用户体验上”。通过NIO House、 NIO Space、 NIO Power、 NIO Service，覆盖了试驾体验、销售交付、充电换电、维修服务、社区活动、线上线下互动平台等全流程服务，为汽车销售形成了强大的赋能。公司表示蔚来客户的转介率约 50%（通过转介绍成交的客户占总所有成交客户的比例）。 多方 位降本 效果显著 ，单车毛利率转正。 2Q20 汽车销售毛利率为 9.7%，由负转正，主要 由于 物料采购成本的下降，以及产量增加带来的单位制造成本的降低。 蔚来单车 BOM 较高由于零部件选择均为高端产品。 如 蔚来车身、 底盘 BOM 约 1.5万、 2.7 万， 特斯拉 约 0.63 万、 1.14 万 ，。我们认为 降低成本的方式包括供应链的优化，电池包成本的持续降低，生产规模上升和销售管理优化等。例如选择中鼎股份的空气悬架比大陆的空气悬挂可降低约 30%成本。 2020 年产量提升后对江淮的制造补贴降低可减少约 30%的制造成本。 此外公司内部管理效率提升，市场营销费降低等 进一步缩减了成本 。公司表示 2020 年底前 或将 实现两位数的毛利率。 SUV 年销量近千万辆，豪华汽车需求强劲，电动化提升空间较大。 据乘联会， 2017-2019 年 SUV 销量分别为 1003.2、 950.3、 916.4 万辆，占比分别为 42.3%、 42.5%、 44.3%， 2020 年 1-9 月已接近 50%。国内经济实力与消费能力较强客户群在疫情后被抑制的购车需求快速恢复，大型（ B 级） +豪华（ 30 万元） SUV 汽车是购车优先选择。 2020 年 1-9 月国内电动 SUV（ BEV+PHEV）累计销量共 169448 辆，占电动车总销量的 28%，占 SUV 总销量的 2.8%，电动化渗透率存在较大的提升空间。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行业深度 研究 换电站布局加快，供应商深度收益。 换电站作为 蔚来 的核心 规划 之一， 其优点包括 ：1）换电时间短效率高； 2） 可升级到最新、更高能量密度的电池 ； 3）电池回收更方便； 4）降低电动车购买门槛 ； 5） 解决 电动车 残值低问题等 。目前蔚来 在全国拥有超过 150 座换电站。据公司规划， 2021 年将新增 300 座以上的第二代换电站，三年内完成全国 建设 1000 座换电站的目标。我们预计目前单座换电站投资成本在200 万元上下（ 5 块电池包约 30-40 万元 +运营成本 30 万元 +建设成本 30 万元 +设备成本 80-100 万元 +折旧，租金等其他约 20 万元），今后两年新增换电站的总投资 预计 将超过 10 亿元。山东威达是蔚来换电站的核心供应商之一，与蔚来共同拥换电机器人 RGV、 bayobolt 螺栓等近 300 项换电专利技术，业务规模有望收益于换电站投资建设。 我们预计 2020 年蔚来交付量有望超 4 万辆， 21 年超 8 万辆。 目前 江淮工厂可达到单月单班 4500-5000 辆的全供应链产能（之前 3000 辆），工厂双班年产能可达到15 万辆，并计划将第四款车型落户江淮工 厂。鉴于公司的产能规划及畅销行情，预计 2020、 21 年公司交付量分别为 4.5、 8.8 万辆，同比 +119%、 +96%。到 2025 年销量有望达到 24 万辆。 投资建议： 以蔚来为代表的造车新势力，深耕国内市场，加强了本土供应商之间的合作。同时特斯拉、大众、宝马、奔驰等电动车均选择国产化，为国内供应链带来了新的合作契机。始终围绕全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众 MEB、 LGC、 CATL 等）的投资机会。持续 看好 ：宁德时代、恩捷股份、三花智控、克来机电、中鼎股份、宏发股份、拓普集团、当升科技、璞泰来、亿纬锂能、先导智能、赢合科技等。 风险提示： 新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，竞争加剧导致产品价格大幅下降风险 。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行业深度 研究 内容目录 一、造车新势力的领军者之一 . - 5 - 1.1 交付量不断刷新纪录，销量排名全前十 . - 5 - 1.2 从产品到 服务，领跑造车新势力 . - 7 - 1.3 经营情况逐步改善，汽车销售毛利率转正 . - 14 - 二、定位豪华电动车，市场空间广阔 . - 18 - 2.1 SUV 年销量近千万辆，整体占比接近 50% . - 18 - 2.2 豪华汽车市场需求强劲，大型 SUV 首当其冲 . - 19 - 2.3 SUV 电动化前景广阔，细分领域蔚来占比领先 . - 20 - 三、电动 化趋势加速，国产供应链价值凸显 . - 22 - 3.1 市场需求强劲，产销量逐步提升 . - 22 - 3.2 换电站布局加快，供应商深度收益 . - 23 - 3.3 大规模的电动车国产化趋势下，国内供应链迎来新契机 . - 24 - 四、投资建议 . - 25 - 五、风险提示 . - 25 - 图表目录 图表 1：蔚来发展史 . - 5 - 图表 2：蔚来历史股价及相关新闻（美元 /股） . - 5 - 图表 3：蔚来汽车历史交付量（辆） . - 6 - 图表 4： 2020 年 1-9 月蔚来汽车累计销量为全国第六（辆） . - 6 - 图表 5：按车型排名蔚来 ES6 累计销量为全国第五（辆） . - 7 - 图表 6：蔚来管理层介绍 . - 7 - 图表 7：蔚来电动车与特斯拉对比 . - 8 - 图表 8：蔚来 2018 与 2020 款 ES8 变 化 . - 8 - 图表 9：蔚来 ET Preview 车型 . - 9 - 图表 10：蔚来门店数量与交付量（辆） . - 10 - 图表 11：新增门店与 交付量变化（辆） . - 10 - 图表 12： XPT 智能化电动化平台及核心部件 . - 10 - 图表 13：不同车企生产模式对比 . - 11 - 图表 14： NIO Power 全方位充换电服务 . - 11 - 图表 15：北汽出租车换电站与特斯拉超级充电桩 . - 11 - 图表 16： NIO Pilot 功能释放节奏 . - 12 - 图表 17：蔚来车 主专属服务 . - 13 - 图表 18：蔚来 NOP 比特斯拉 NOA 多了语音交互功能 . - 13 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行业深度 研究 图表 19：不同车企单车物料成本 . - 14 - 图表 20：蔚来 BaaS 服务 . - 14 - 图表 21：蔚来单车销售及研发成本（万元） . - 14 - 图表 22： 2017-2019 公司季度营业收入及同比 . - 14 - 图表 23： 2016-2019 公司季度净收入及同比 . - 14 - 图表 24： 3Q17-2Q20 营业开支及同比 . - 15 - 图表 25： 3Q18-2Q20 汽车销售毛利率 . - 15 - 图表 26：蔚来研发费用变化（亿元） . - 15 - 图表 27：蔚来销售、行政及一般费用变化（亿元） . - 16 - 图表 28：三家车企研发费用占比对比 . - 16 - 图表 29：三家车企 SG&A 费用占比对比 . - 16 - 图表 30：蔚来、特斯 拉、比亚迪存货周转天数对比（天） . - 16 - 图表 31：蔚来现金流情况（亿元） . - 17 - 图表 32：蔚来单季度货币资金情况（亿元） . - 17 - 图表 33：蔚来与特斯拉资产负债率对比 . - 17 - 图表 34：带息债务 /全部投入资本比例对比 . - 17 - 图表 35：蔚来股 权结构 . - 17 - 图表 36： 2020 年 1-9 月不同级别车型增速、销量和份额 . - 18 - 图表 37： 2019 年欧洲 SUV 占总销量 42% . - 19 - 图表 38： 2019 年美国 SUV/MPV 占总销量的 50% . - 19 - 图表 39： 2020 年 1-9 月各品牌类不同车型增速、销量和份额 . - 19 - 图表 40： 2020 年 1-9 月各价格阶段不同车型增速、销量和份额 . - 20 - 图表 41： 2020 年 1-9 月不同级别车型增速、销量和份额 . - 20 - 图表 42： 2020 年 1-9 月不同级别新能源车型增速、销量和份额 . - 21 - 图表 43：蔚来 ES6 与竞争车型对比 . - 21 - 图表 44：蔚来车型及市场定位 . - 21 - 图表 45： 2018-2025E 蔚来汽车交付量及同比（辆） . - 22 - 图表 46： 2018-2022E 蔚来汽车对动力电池需求预测 . - 23 - 图表 47：电池需求带动上游供应需求 . - 23 - 图表 48：宁德时代电池原材料供应链梳理 . - 23 - 图表 49：蔚来换电服务 . - 24 - 图表 50：蔚来供应链梳理 . - 24 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行业深度 研究 一 、 造车新势力的领军者 之一 1.1 交付量 不断刷新纪录，销量排名全前十 国内造车新势力领头羊之一 ， 市值超越传统车企 。 蔚来 成立于 2014 年11 月 ， 主要业务包括 研发、 制造与销售电动车 ， 推动自动驾驶和人工智能的创新，提供全面、便捷的充电解决方案等 。公司 于 18 年 6 月首次交付 ES8，同年 9 月 在纽交所 成功 上市。 截止 20 年 10 月 公司已累计交付 6.3 万辆电动车， 保持连续 8 个月同比上涨， 为 国内造车新势力的 领跑者之一 。 在交付量不断上升之际， 2020 年以来蔚来的市值也一路上涨。截止 2020 年 11 月 10 日，蔚来市值 560 亿美元，超过福特（ 333 亿美元），与上汽集团（ 3067 亿元）。 图表 1： 蔚来发展史 来源： 公司 官网 ， 中泰证券研究所 绘制 图表 2： 蔚来历史股价及相关新闻（美元 /股） 来源： Wind， 中泰证券研究所 （注：股价截止于 2020 年 11 月 10 日） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行业深度 研究 需求趋势良好，交付量不断创记录，连续保持国内前十排名。 2020 年10 月公司交付量 为 5055 辆，再次刷新 公司单月 交付记录，同比翻倍增长。 2020 年 1-9 月蔚来累计交付量排名全国第 六 ，并超过 19 年全年交付量。按车型看 ， ES6 累计交付量排名第 五 。 自 2018 年 6 月首次交付ES8 以来，截止 2020 年 10 月公司已累计交付 6.33 万辆电动车，其中ES8 2.79 万辆， ES6 3.45 万辆。 新车型 EC6 于 2020 年 9 月 已经 交付，通过更丰富的产品组合以及在产品竞争上的优势，我们预计蔚来的交付量将保持良好态势。 图表 3： 蔚来汽车历史交付量（辆） 来源： 公司公告， 中泰证券研究所 图表 4： 2020 年 1-9 月蔚来汽车累计 销 量为全国第 六 （辆） 排名 品牌 2020 累计 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 1 比亚迪 103862 18603 14009 13801 13064 10601 12262 11763 2739 7020 2 特斯拉 80518 11329 11811 11014 14954 11095 3635 10160 3900 2620 3 传祺 39350 7006 7232 5009 3872 4100 4006 3503 1619 3003 4 大众 38289 7449 4073 4109 7246 3864 8129 718 156 2545 5 五菱 35150 20150 15000 - - - - - - - 6 蔚来 26375 4708 3965 3533 3740 3436 3155 1533 707 1598 7 欧拉 23913 6619 4794 3064 2635 2333 1765 1147 256 1300 8 宝骏 23589 4236 3312 3416 4827 2447 2042 1557 335 1417 9 荣威 22626 3755 1278 2261 4310 2820 2365 1396 777 3664 10 宝马 21849 1199 2365 2585 3252 2949 2957 2381 561 3600 来源： 乘联会， 中泰证券研究所 01000020000300004000050000600007000001000200030004000500060006月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月2018 2019 2020ES6 ES8 EC6 累计交付（右轴） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行业深度 研究 图表 5： 按车型排名蔚来 ES6 累计销量 为全国第 五 （辆） 排名 车型 2020 累计 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 1 Model 3 80518 11329 11811 11014 14954 11095 3635 10160 3900 2620 2 宏光 MINI EV 35150 20150 15000 - - - - - - - 3 Aion S 30515 4548 4071 3685 3695 3892 3586 2957 1433 2648 4 比亚迪秦 26827 - 2437 3400 4303 3201 5096 5271 1429 1690 5 蔚来 ES6 20387 3226 2840 2610 2476 2685 2907 1479 671 1493 6 威马 EX5 13627 2035 2042 1984 1990 1421 1388 1173 567 1027 7 奇瑞 eQ 电动 13519 - 3307 3056 - 2563 2299 1073 470 751 8 欧拉 R1 13290 - 3748 2771 - 2326 1760 1138 252 1295 9 比亚迪元 12640 1066 1015 1801 1737 1714 1591 2009 505 1202 10 北汽 EU 系列 12465 - 1831 1251 - 1506 482 4450 979 1966 来源： 乘联会， 中泰证券研究所 1.2 从产品到服务， 领跑造车新势力 核心团队来自全球一流车企和互联网 公司 。 蔚来汽车创始人李斌人称“出行教父”，创业经历丰富，是易车网创始人，在汽车电商、互联网营销等方面具备丰富的经验，且熟悉资本运作，国内造车新势力中量产车型落地最早的一家之一，带领蔚来成功在美国上市。 目前 蔚来汽车已拥有来自 20 多个国家和地区的车企 高管 ，其中包括宝马、大众、福特、特斯拉在内的多家车企。高管 涉及 领域广，在汽车制造、设计、采购、物流、销售等方面均拥有丰富的经验。 图表 6： 蔚来 管理层介绍 成员 职位 经历 李斌 创始人、董事长 创办易车公司，并带领易车成为中国第一家在海外上市的汽车互联网公司。 秦力洪 联合创始人 曾任宝洁有限公司市场推广部品牌副经理，罗兰贝格战略咨询公司任高级顾问及项目经理，奇瑞汽车销售有限公司任副总经理 沈峰 执行副总裁 曾任福特美国动力总成部门技术专家、经理。领导并创建了沃尔沃中国研发中心。 曾任沃尔沃旗下性能车品牌 Polestar 全球首席技术官、中国区 CEO。 奉玮 CFO 曾任中国国际金融股份有限公司研究部董事总经理、汽车和零部件行业首席分析师。 来源： 公司官网 ， 中泰证券研究所 从高端车型起步，产品阵容不断丰富 ，优势逐渐明显。 从电动超跑 EP9的各项赛道记录，到 ES8 重新定义了高性能智能电动 SUV，再到 ES6、EC6 多样化的产品阵容，蔚来一定程度上参考了特斯拉的策略，产品线从高端起步，在设计上更注重豪华感和舒适性，打响了品牌的同时用高售价降低了补贴退坡所带来的产品性价比波动风险。制造工艺、技术水平及服务体系逐步得到市场的认可后，车型规划开始向中低端推进。尽管市场的质疑声从未断过，但不可否认的是，通过持续的技术迭代、电池续航改进，生产磨合周期不断提升，软件更新速度加快，灵活的充电解决方 案，以及 全方位车辆 服务 体系 ，蔚来的交付量持续增加，在市场上站稳了脚跟且优势逐渐明显。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行业深度 研究 图表 7： 蔚来 电动车 与特斯拉对比 车型 ES8 ES6 EC6 Model X Model Y *价格（元） 47.6-55.8 35.8-46.8 77.3-87.3 48.8-53.5 电池（ kwh） 70/100 100 75 电池 /供应商 三元 /宁德时代 三元 /松下 三元 /松下 *续航（ KM） 415-580 420-610 430-615 550-575 480-505 电机最大功率 (kw) 前 160/后 240 前 160/后 160/240 前 202/后 285/375 前 188/211/后 147 百公里加速（秒） 4.9 4.7/5.6 4.5/5.4 2.8/4.6 3.7/5.1 0-80%直流充电（小时） 0.8/1 0.8/1 0.8/0.9 1 0-80%交流充电（小时） 7.5/11.5 7.5/11.5 7.5/12 10 整车重量（吨） 2.4 2.2 - 2.5 - 车型 6/7 座 SUV 5 座 SUV 5/6/7 座 SUV 5/7 座 SUV 自动驾驶 L2+ OTA 可以 悬挂 双叉臂式 (前 )/多连杆式 (后 ) 空气悬架 +动态阻尼控制 动态阻尼控制 车身及底盘 全铝合金架构 铝合金、碳纤维及高强度钢混合架构 全铝合金架构 铝合金 +不同强度钢 前排座椅 加热 +通风 +按摩 加热 充电桩 (国内 ) 700 4000+ 换电站 147 - 可选颜色 7 种 9 种 6 种 5 种 可选轮毂 5 种 5 种 5 种 2 种 可选内饰 4 种 5 种 3 种 3 种 2 种 其他可选 HUD、高级内饰套装、高级音响、电池预热等 高级内饰、车载娱乐服务、高级音响、电池预热等 *年产能 约 5 万辆 4-5 万 2020 年约 10 万， 21 年约 40 万 工厂 合肥 美国 美国 +上海 +德国 来源： 公司公告， 汽车之家， 中泰证券研究所 （ *预计值 ，根据实际情况有所不同 ） 不断 改进推 陈 出新 ， 同时维系老车主利益 。 ES8 于 18 年正式交付，在设计上着重豪华感与舒适性，但由于设计缺陷以及工艺未成熟，交付后暴露的缺陷包较多，括续航短、软件 BUG 多、隔音较差、滤震效果差、能量回收问题等。经历上市短暂冲量后， 18 年 12 月起销量持续滑坡，19 年 11 月至 20 年 1 月每月销量低于 100 辆。但与特斯拉相比，蔚来坚持用户至上，更关注车主的反馈 并做改进 。 19 年 6 月推出的 ES6 与ES8 共享一个平台， 但改进了续航， 新增了热泵空调系统，比传统 PTC加热空调更节能。同时整车使用了碳纤维轻量化材料，提升了驾驶体验和能耗表现。 2020 新款 ES8 配置升级 达 180 多项，包括续航提升、更换前电机、更换热泵空调系统，也加快了软硬件升级的频率。 同时， 相比于特斯拉 片面的追求销量而大幅 降价，蔚来 充分考虑 了 老车主利益 ，很好的 平衡了 车辆迭代和用户维系 的关系 。 对新款车售价提升 2 万元，同时为老用户 推出 了 包括动力电池、液晶仪表、 中控屏幕、车辆顶棚、NOMI 在内的 5 项升级服务 。 2020 年 11 月 7 日起， 车主还可以选择升级到 100kWh 新电池包，进一步提升续航里程。 图表 8： 蔚来 2018 与 2020 款 ES8 变化 2018 款 2020 款 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行业深度 研究 售价 44.8 万元（ 7 座版） 46.8 万元（ 7 座版） 45.6 万元（ 6 座版） 47.6 万元（ 6 座版） 电池与续航 70kWh， 355km 70kWh， 415km 84kWh， 425km 84kWh， 485km 整车重量 2460kg 2425kg 热管理 PTC 加热 热泵空调 主动式空气悬挂 选配 标配 电机 前后感应电机 前永磁 电机 +后感应 电机 2020 款内外饰 新增 变化 NFC 卡片式车钥匙 流水转向车灯 副驾驶电动腿托缩短 30mm 全新窄边 9.8 英寸全液晶仪表 超纤绒顶棚 11.3 英寸第二代窄边中控屏 新增三种车漆颜色 全车环绕镀铬装饰条 方向盘功能按键更新 NOMI 2.0 配备 AMOLED 屏 21 寸碳纤维轮圈 智能感应充电口 来源： 公司官网， 中泰证券研究所 计划 推出 全新 车型，打开增量市场 。 基于第二代纯电平台 NP2 打造的蔚来 ET7 是公司首款豪华电动轿车， 预计于 2020 年 12 月 NIO Day 上发布，该车型将围绕 L4 级自动驾驶技术开发， 计划 于 2021-2022 年上市。公司 表示蔚来 的战略 将以每年 一款新车 的速度向市场推出新产品 ， 同时计划 准备进军海外市场 。 我们预计更 先进的自动驾驶技术 以及 全新的电动 车型 将 吸引更多 的客户，为 公司打开更多的增量空间。 图表 9： 蔚来 ET Preview 车型 来源： 汽车之家， 中泰证券研究所 NIO House 放缓， NIO Space 增加，成本降低 效率提升，订单贡献明显 。 公司 的线下旗舰店 NIO House 初衷是为了增强品牌形象力，并 为车主提供多样服务 。但部分店面的年租金高达数千万，分摊到交付量上成本效益较低。为此