思维造物全梳理：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 传媒 证券 研究报告 2020 年 11 月 16 日 投资 评级 行业评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 文浩 分析师 SAC 执业证书编号： S1110516050002 wenhaotfzq 张爽 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517070004 zhangshuangtfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 传媒 -行业研究周报 :一周观点：继续关注后疫情如电影万达及绩优龙头长期价值 2020-11-15 2 传媒 -行业深度研究 :博纳影业全梳理：全产业链布局电影龙头，主旋律商业片树立行业标杆 2020-11-09 3 传媒 -行业研究周报 :一周观点：字节入股掌阅及双十一驱动电商营销上涨 ， 关 注 快 手 泡 泡 玛 特 上 市 2020-11-08 行业走势图 思维造物全梳理 ：致力终身教育，打造线上线下联动的多层级服务体系 国民消费结构升级、提升自身能力需求增加叠加移动互联网发展，中国终身教育行业未来可期。 终身教育主要包含通识教育与技能培训两大板块， 目前收入规模占比最大的是技能培训，通识教育是快速增长的细分领域。 根据艾瑞 咨询 ， 2019 年中国终身教育产业规模预计达 824.5 亿元，同比增速为 18.3%，预计 2023 年，市场规模可达 1488.8 亿元，年复合增长率为 15.13%。 终身教育产业市场格局相对分散，第一及第二梯队合计占市场份额约 15%，第一梯队指年度营业收入达 5 亿以上的从事终身教育行业的公司，占行业市场份额约为 9%，其中包 括老牌教育企业如中国东方教育等，也包括思维造物、知乎等主打创新教育业态的新兴教育公司，长尾梯队占市场份额约 85%。 思维造物致力发展“终身教育”，线上线下联动提供多层级知识服务。 思维造物成立于 2014 年，控股股东、实际控制人为罗振宇先生。公司在线上通过“得到” App、“罗辑思维”微信公众号等平台，在线下通过“得到大学”、“时间的朋友”跨年演讲等形式，为终身学习者提供通识教育及技能培训。 公司 2017-19 年 及 20Q1 分别实现营收 5.56 亿元、 7.38 亿元、 6.28亿元和 1.92 亿元， 实现归母净利润 6188 万 元、 5330 万元、 1.17 亿元和 1328万元 ， 扣非后净利润 4990 万元、 3281 万元 、 3068 万元 和 1310 万元。 公司提供的主要服务包括线上知识服务、线下知识服务、电商和其他： 线上 知识服务 业务 ： 公司通过自有平台“得到” App 向用户提供线上知识服务，以“课程”、“每天听本书”、“电子书”等知识产品为主要交付形式。截至 2020 年 3 月 31 日，“得到” App MAU 超过 350 万，累计激活用户数超过 3746 万，累计注册用户达到 2135 万 。线上服务目前是公司最重要营收来源， 2019 年实现营收 4.12 亿元 ， 营收占比 66%。 线下 知识服务 业务 ： 业务 包括“得到 大学”、跨年演讲和知识春晚，以及线下课程和知识发布会。其中，“得到大学”是公司为职场人士提供的创新知识服务产品，自创办以来共录取学员超过 7000 人，截至 2020 年 3 月 31 日线下校区扩充至 11 个城市，开设 85 个班次。 “时间的朋友”跨年演讲已举办 5 届， 2019 年度的 跨年演讲销售流水为 1282 万元 ，销售数量为 7838 人次 。 公司线下知识服务业务增长较为迅速， 2017 年至 2019 年 CAGR 约为34.78%， 19 年实现营收 1.15 亿元 ，营收占比 18.53%。 电商业务 ： 公司电商业务是知识服务的配套业务，主要销售实体图书、“得到阅读器”和周边产品。公司电商商品在“得到” App 商城板块、微信店、天猫和京东等多渠道销售。 其他业务 ： 包括 18 年推出的 大型知识类脱口秀节目知识就是力量 ，以及微信公众号“罗辑思维”等， 截至 2020 年 3 月 31 日， 公众号 关注用户超过 1,200 万人。 公司的愿景 是 “建设一所全球领先的终身大学” ，将以本次发行上市为契机，通过募集资金投资项目 建设，增强公司的软件开发能力及自主创新能力，使公司主营产品和服务得到完善与升级 。公司 本次拟公开发行不超过 1000万 股股票（行使超额配售选择权之前）， 占发行后总股本的 25%， 募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目建设 ，建议关注后续 IPO 进展 。 风险 提示 ： 产品创新和业态创新无法获得市场认可 ， 新产品研发、推广不确定风险 ； 市场竞争加剧风险、人才流失风险 ； 业务规模扩张后管理风险 ；财务风险；法律风险； IPO 申请尚未过会，发行失败风险。 -10%-1%8%17%26%35%44%2019-11 2020-03 2020-07传媒 沪深 300行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司基本情况梳理 . 5 2. 行业分析 . 10 2.1. 终身教育行业分析 . 10 2.2. 行业竞争格局 . 12 2.2.1. 终身教育行业竞争情况 . 12 2.2.2. 通识教育行业竞争情况 . 12 3. 公司主营业务分析 . 13 3.1. 主营业务基本概况 . 13 3.2. 线上知识服务 . 14 3.2.1. 在线课程 . 16 3.2.2. 每天听本书 . 18 3.2.3. 电子书 . 20 3.2.4. 其他 . 21 3.3. 线下知识服务业务 . 21 3.3.1. 得到大学 . 21 3.3.2. 跨年演讲及知识春晚 . 22 3.3.3. 线下课程及知识发布会 . 23 3.4. 电商业务 . 23 3.5. 其他业务 . 24 4. 公司财务分析 . 24 4.1. 整体财务情况 . 24 4.2. 营业收入具体分析 . 28 4.2.1. 线上知识服务业务 . 28 4.2.2. 线下知识服务业务 . 29 4.2.3. 电商业务 . 29 4.3. 营业毛利及毛利率具体分析 . 30 4.3.1. 线上知识服务业务 . 31 4.3.2. 线下知识服务业务 . 32 4.3.3. 电商业务 . 32 4.4. 期间费用具体分析 . 33 4.4.1. 销售费用 . 34 4.4.2. 管理费用 . 34 4.4.3. 研发费用 . 34 4.4.4. 财务费用 . 35 5. 发展计划及募集资金运用 . 35 6. 风险提示 . 36 图表目录 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 1：思维造物发展历程 . 5 图 2：思维造物主要产品和服务 . 6 图 3：思维造物股权结构 . 8 图 4：思维造物员工人数变化（人） . 9 图 5：思维造物员工结构（ 2019 年） . 9 图 6： 2014-2023 年中国终身教育行业规模（亿元） . 10 图 7： 2015-2023 年中国终身教育线上付费用户规模（万人） . 10 图 8： 2015-2023 年中国终身教育线下付费用户规模（万人） . 10 图 9： 2015-2023 年中国终身教育线上付费规模（亿元） . 11 图 10： 2015-2023 年中国终身教育线下付费规模（亿元） . 11 图 11： 2015-2023 年中国通识教育行业规模（亿元） . 12 图 12： 2015-2023 年中国技能培训教育行业规模（亿元） . 12 图 13：从市场份额口径划分梯队情况如下所示： . 13 图 14：从年均月独立设备数口径划分梯队情况如下所示： . 13 图 15：思维造物得到 App 界面 . 15 图 16： 思维造物在线课程使用功能 . 16 图 17：公司在线课程服务规模 . 17 图 18：公司在线课程讲师服务规模 . 17 图 19：公司课程产品按课程门数、讲数的单价情况 . 18 图 20： 思维造物 “每天听本书 ”首页 . 18 图 21：公司听书产品服务规模 . 19 图 22：公司听书产品规模及单价情况 . 20 图 23： 电子书使用功能 . 20 图 24：公司电子书服务规模 . 21 图 25：公司电子书产品规模及单价情况 . 21 图 26：得到大学招生情况 . 22 图 27： “ 时间的朋友 ” 跨年演讲 . 22 图 28：思维造物线下课程现场 . 23 图 29：思维造物电商商城首页 . 23 图 30：思维造物 2017-2019 年 ， 2020Q1 营业总收入（亿元）及同比增速 . 24 图 31： 思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 归母净利润 （万元） 及 同比增速 . 25 图 32：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 分业务营业收入占比 . 25 图 33： 思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 营业成本构成 . 25 图 34： 思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 毛利率变化情况 . 26 图 35：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 期间费用率 . 26 图 36：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 线上知识服务收入（亿元）及同比增速 . 28 图 37：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 线下知识服务收入（万元） . 29 图 38：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 电商业务收入（亿元） . 29 图 39：公司电商业务销售收入构成（万元） . 30 图 40：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 主营业务毛利构成（亿元） . 31 图 41：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 线上知识服务业务毛利变化（亿元） . 31 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 42：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 线下知识服务毛利变化（万元） . 32 图 43：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 电商业务毛利变化（万元） . 32 图 44：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 期间费用变化（万元） . 33 图 45：思维造物 2019 年期间费用占比 . 33 图 46：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 销售费用项目细分（万元） . 34 图 47：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 研发费用构成（万元） . 35 图 48：思维造物 2017-2019 年， 2020Q1 研发人员数量与总员工数比较 . 35 图 49：募集资金用途 . 35 表 1：思维造物 董 事情况介绍 . 7 表 2：思维造物高管情况介绍 . 8 表 3：思维造物 2017 至 2019 年， 2020Q1 核心 财务数据 . 9 表 4：思维造物 主营业务发展阶段 . 13 表 5：思维造物 不同盈利模式 . 14 表 6：“得到” App 用户行为基本情况 . 15 表 7：“得到” App 付费用户 APRRU(单位：元 ) . 16 表 8：思维造物演讲门票销售情况 . 22 表 9： 2020Q1 公司前五大客户收入 （万元）及占比 . 27 表 10： 2019 年公司前五大客户收入（万元）及占比 . 27 表 11： 2020Q1 公司前五大供应商采购额（万元）及占比 . 27 表 12： 2019 年公司前五大供应商采购额（万元）及占比 . 28 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 公司基本情况梳理 思维造物信息科技有限公司成立于 2014 年，创立初期主要通过 “ 罗辑思维 ” 视频节目与 “ 罗辑思维 ” 微信公众号提供知识服务，以图书及相关衍生品的销售为主要收入来源。公司于 2015 年推出 “ 时间的朋友 ” 跨年演讲，首创 “ 知识跨年 ” 新形态 ； 2016年，推出 “ 得到 ”App ， 2018 年推出 “ 得到大学 ” ，为职场人士提供线上课程学习、线下实践转化和社交的创新学习方式。 公司 致力于发展 “ 终身教育 ” 服务 ， 目标是借助人工智能、移动互联网等新技术，将稀缺的优质教育资源实现普惠，让学习者能够以较低的学习成本、便利的学习方式获得良好的教育服务 。 图 1： 思维造物发展历程 资料来源：招股说明书 ， 天风证券研究所 公司以知识服务为业务核心，通过深入洞察用户的差异性学习需求，分层级地打造线上线下业务联动的终身教育服务体系，满足用户对学习场景多元化的需求，通过提供行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 线上线下知识服务、销售实体图书及品牌周边商品，从而获取收入。 具体 产品形式包括： 1）线上知识服务：通过 “ 得到 ” App 提供线上知识服务， 包括在线音 视频课程、听书、电子书等； 2）线下知识服务：包括 为职场人士提供的创新知识服务产品的 “ 得到大学 ” 、跨年演讲及知识春晚、线下课程及知识发布会 ； 3）电商和其他产品：销售实体图书、“得到阅读器” 和周边产品等。 公司其他产品还包括视频节目知识就是力量、 “ 罗辑 思维 ” 微信公众号等。 图 2： 思维造物主要产品 和服务 资料来源： 招股说明书 ， 天风证券研究所 公司设立以来，公司控股股东、实际控制人为罗振宇先生。 截至招股说明书签署之日，罗振宇先生通过直接及间接方式持有公司共计 46.6144%的表决权。除控股股东外，持有 公司 5%以上股份的股东为杰黄罡、李天田、文产基金、红杉合信、造物家以及上海乐进、乾刚投资。 思维