建筑央企2020年三季报汇总分析.pdf

行业 报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券 研究报告 2020 年 11 月 09 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 唐笑 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030004 tangxtfzq 岳恒宇 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517040005 yuehengyutfzq 贾宏坤 联系人 jiahongkuntfzq 资料 来源： 贝格数据 相关报告 3 建筑装饰 -行业研究 专题 :疫情期间大企业优势凸显，上半年订单、收入稳步增长 建筑央企 2020 年半年报汇总分析 2020-09-09 行业走势图 建筑央企订单、收入双位数增长，行业龙头优势凸显 建筑央企 2020 年三季报汇总分析 建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 2020 前三季度 建筑央企新签订单实现高速增长，累计新签订单额为 6.97万亿元， 同比 增长 19.44%， 增速较上半年提升 1.17 个百分点 ， 主要是因为受上半年疫情影响，国内基建投资、逆周期调节力度加大 ，三季度以来项目正加速恢复。 国内订单方面，建筑央企新签国内订单 6.30 万亿元，同比增长 20.87%；海外订单方面，受全球疫情影响，建筑央企上半年同比增速为负，但 随着三季度部分国家疫情控制初见成效、复工复产的进行，海外订单增速由负转正。建筑央企新签海外订单总额为 6685 亿元，同比增长7.42%。 随着上半年疫情得到有效控制，行业开工逐渐恢复到正常水平，基建领域头部央企从中受益，随着基建需求增加， 央企订单预计将继续增长。 营收 较上半年加速恢复 ， 经营稳定系数较高 2020 前三季度建筑央企整体营收 同比 增长 12.63%，增速较去年同期下降3.40个百分点，主因上半年营收受疫情拖累，但增速较上半年大幅提升 6.33个百分点 ， 业绩加速恢复 。建筑央企具有资金规模优势，经营稳定系数较高 ，建筑央企 营收增长波动率均值为 9.06%，而非央企企业波动率均值达20.86%。 整体毛利率为 10.56%，同比下降 0.35 个百分点。 随着疫情得到控制，建筑行 业恢复正常运转，疫情相关成本有望下降，加上政府的政策利好，基建补 短板力度将会加大，基 建业务板块回暖有望推高行 业基建类项目毛利率，带动综合毛利率提升。 建筑央企增加研发投入，净利润率 较上半年加速恢复 2020 前三季度 建筑央企整体期间费用率为 5.57%，较去年同期下降 0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所降低，分别较去年同期减少 0.04、 0.28、 0.05 个百分点。 企业增加研发投入，导致 建筑央企整体研发费用率较去年同期增加 0.31 个百分点。 建筑央企投资净收益占比为 0.17%，较去年同期上升 0.07 个百分点， 主因 中国建筑 对合联营企业的投资收益增加。 建筑央企归母公司净利润率为 2.60%，较去年同期减少 0.29 个百分点， 或因行业毛利率下降与信用减值损失增加，但净利润率较上半年提升 0.03 个百分点 。建筑央企净利润增长率为 1.25%，较去年同期 减少 9.87 个百分点，主因疫情导致企业利润减少 ，但增速较上半年大幅提升 7.09 个百分点 。 资产负债率 略微上升 ，行业整体运营能力增强 2020 前三季度 建筑央企整体资产负债率为 75.63%，较年初 增加 0.5 个百分点，或因企业增加长短期借款，导致整体负债水平提高。 周转率方面， 建筑央企总资产周转率为 0.48， 同比上升 0.02；合同资产、 应收账款及应收票据周转天数 115.04 天 ，同比上升 8.44 天； 存货、长期应收账款周转天数 152.28 天 ，同比下降 10.8 天 。 建筑央企经营性现金流 有所改善，较去年支出减少，主因 销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加 由于 建筑央企资产负债率仍然略高于国资委标准，预测未来建筑央企会继续通过优化资产结构来降低资产负债率。 投资建议 2020 年前三季度，建筑央企在疫情影响下，导致毛利率、净利润率有所下降，但是依然凭借头部优势，实现订单和营收的双增长。随着政府积极加大基础设施建设投资力度，逆周期调节力度加大，预计随着疫情影响逐渐消失，相关成本减少，建筑央企整体净利率会有所回升，未来建筑行业发展整体向好。目前各大建筑央企估值仍处于较低水平，基本面方面，行业下滑最快的时间预计已过去，“泥沙俱下时、大小都难受，行至和缓处，大鱼吃小鱼”，现在就处于行业缓慢下滑的大周期之中，下滑斜率和缓，竞争格局有利于行业龙头。因此接下来的两三个季度可能仍处于建筑 行业景气的上升周期。基本面的变化有望构成以建筑板块为代表的行业板块估值提升的触发因素。综上，我们维持“强于大市”的评级 。 风险提示： 由于疫情海外业务开展不确定性上升；应收账款回收风险；投资项目收益风险：现金流趋紧风险 。 -10%-5%0%5%10%15%20%2019-11 2020-03 2020-07建筑装饰 沪深 300行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容 目录 1. 建筑央企国内订单增速扩大，海外订单开始回暖 . 4 2. 建筑央企营收同比增长，毛利率有所下降 . 5 2.1. 前三季度营收增速保持回升态势 . 5 2.2. 整体毛利率同比略有下降，后续有望回升 . 6 3. 建筑央企期间费用率有所改善，净利润增长率由负转正 . 7 3.1. 销售、财务、管理费用率管控效果明显 . 7 3.2. 资产减值损失占营收比重增加，投资净收益占比有所减少 . 8 3.3. 净利率同比下降，整体净利润增长率由负转正 . 9 4. 资产负债率 微升，行业整体运营能力增强 . 10 4.1. 整体经营现金流有所改善，收现比小幅上升 . 10 4.2. 资产负债率略有上升，长期降杠杆目标不变 . 11 4.3. 资产周 转率有所上升，整体资产周转率略有上升 . 12 5. 投资建议 . 13 6. 风险提示 . 13 图表目 录 表 1：建筑央企 2019-2020Q1-Q3 新签订单及年度订单目标完成度（亿元） . 4 表 2：建筑央企 2019-2020Q1-Q3 营业收入及增长率（单位：亿元） . 6 表 3：建筑央企 2019-2020Q1-Q3 毛利率、期间费用率、减值损失占营收比、净利率 . 9 图 1： 2019-2020 三季度建筑央企累计新签订单增速 . 4 图 2： 2019-2020 三季度建筑央企新签订单及保障倍数（亿元） . 4 图 3： 2019-2020 三季度建筑央企海外订单及增长率 . 5 图 4： 2019-2020 三季度建筑央企国内订单及增长率 . 5 图 5： 2017Q1-2020Q3 大建筑央企收入增长 . 5 图 6： 2020 Q1-Q3 营收增速 . 5 图 7： 建筑央企营收增长波动率 . 6 图 8： 非央企建筑企业营收增长波动率 . 6 图 9： 2017Q1-2020Q3 建筑央企毛利率 . 7 图 10： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企个股毛利率 . 7 图 12： 2017-2020Q2 建筑央企期间费用率 . 7 图 13： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企期间费用率 . 7 图 14： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企销售费用率 . 8 图 15： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企财务 费用率 . 8 图 16： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企管理费用率 . 8 图 17： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企研发费用率 . 8 图 18： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企资产减值损失占营收比重 . 9 图 19： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企投资净收益占营收比重 . 9 图 20： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企净利润增长率 . 10 图 21： 建筑央企 2017-2020Q3 资产负债率 . 10 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图 23： 2017-2020Q3 建筑央企收现比 . 10 图 24： 2019Q3、 2020Q3 建筑央企收现比 . 10 图 25： 2017-2020Q3 建筑央企付现比 . 11 图 26： 2019Q3、 2020Q3 建筑央企付现比 . 11 图 22：建筑央企经营性现金流（单位：亿元） . 11 图 27：建筑央企 2017-2020Q3 资产负债率 . 12 图 28： 2019Q3、 2020Q3 建筑央企资产周转率 . 12 图 29：建筑 央企应收账款及应收票据周转天数 . 12 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 建筑央企 国内订单 增速扩大 ，海外订单 开始回暖 2020 前三季度 建筑央企新签合同 逆势 增长，累计新签合同额为 6.97 万亿元， 同比 增长19.44%， 增速较上半年提升 1.17 个百分点，主要是因为受上半年疫情影 响，国内基建投资、逆周期调节力度加大，三季度以来项目正加速恢复 。根据各公司年初制定的订单目标计划，中国电建、 中国化学 订单目标完成度超过 75%；中国交建 、葛洲坝 订单目标完成度超过 70%；中国建筑 、 中国铁建 、 中国中铁 目标完成度超过 60%。从历史数据来看， 大部分 建筑央企新签订单 会在四季度有较大放量 ，预计全年订单目标仍有望达成 。从订单保障系数来看，建筑央企在手订单充足， 2020 前三季度 订单保障系数平均值为 2.19，较去年同期上升 23个百分点。 表 1： 建筑 央企 2019-2020Q1-Q3 新签订单及年度订单目标完成度（亿元） 公司名称 20Q1-Q3 新签合同额 19 Q1-Q3新签合同额 20 Q1-Q3同比增长率 19 Q1-Q3同比增长率 20 Q1-Q3订单保障系数 19Q1-Q3 订单保障系数 2020 年订单目标 全年订单目标完成度 中国建筑 19510 17688 10.30% 6.30% 1.75 1.82 31000 62.94% 中国铁建 13906 11152 24.69% 25.07% 2.56 2.26 21400 64.98% 中国中铁 13542 10897 24.28% 14.55% 2.51 2.24 22000 61.55% 中国交建 7371 6537 12.76% 12.16% 1.77 1.79 10400 70.87% 中国中冶 7009 5347 31.09% 18.86% 2.52 2.23 未披露 - 中国电建 5025 3859 30.19% 3.23% 1.67 1.41 5530 90.86% 葛洲坝 1833 1699 7.89% 15.46% 2.37 2.32 2600 70.50% 中国化学 1469 1149 27.84% 6.73% 2.41 1.68 1900 77.33% 资料来源： Wind，天风证券研究所 订单保障系数计算公式为过去 12 个月的累计新签订单除过去 12 个月营收。 订单增速方面， 前三季度 建筑央企新签订单保持 正 增长，其中 中国建筑、中国中铁、中国交建 、 中国中冶 、 中国电建 、 中国化学 增速 均 高于去年同期水平，增速分别为 10.30%、 24.28%、12.76%、 31.09%、 30.19%、 27.84%, 分别较去年同期高出 4.00、 9.73、 0.60、 12.23、 26.96、21.11 个百分点。 中国建筑主因基建业务高增长；中国中铁主因基建、房地产业务高增长；中国交建主因港口、铁路、市政业务高增长； 中国中冶主因 房建业务高增长；中国电建主因水利水电业务高增长；中国化学主因国内工程业务高增长 。 葛洲坝新签订单增速降幅较大，由去年 15.46%降至今年 7.89%，降低 7.57 个百分点，主因 公司为武汉企业，受疫情影响更为严重 。 海外订单方面， 受全球疫情影响， 建筑央企上半年同比增速为负 ， 但 随着三季度部分国家疫情控制初见成效、复工复产的进行， 海外订单增速由负转正 。 2020 前三季度 建筑央企新签海外订单总额为 6685 亿元 ，同比增长 7.42%。其中 中国电建、中国建筑、中国铁建、葛洲坝、中国中铁同比增长分别为 27.01%、 17.10%、 12.09%、 3.70%、 6.99%。中国化学、中国中冶同比下降超 20%， 中国化学 主因上半年油价原因，扩产投资计划相应减少；中国中冶图 1： 2019-2020 三季度 建筑央企 累计 新签订单 增速 图 2： 2019-2020 三季度 建筑央企新签订单 及保障倍数（亿元） 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%2020Q1新签订单增速 2020H1新签订单增速2020Q1-Q3新签订单增速0.00.51.01.52.02.53.0050001000015000200002500019Q1-Q3新签合同额 20Q1-Q3累计新签合同额20Q1-Q3订单保障系数行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 或因加大国内订单量、放缓海外业务所致。 国内订单方面， 疫情导致国内经济放缓，国家通过财政政策调节， 加大基础建设投资力度，推进两新一重战略 ， 建筑央企国内订单保持增长， 使得基建项目快 速复苏。 2020 前三季度建筑央企新签国内订单 6.30 万 亿元，同比增长 20.87%。 整体来看，受益于逆周期调节，基建业务恢复 较快 ， 房建项目开工进度则普遍慢 于基建 ，中国建筑 前三季度新签订单增速为10.3%；以基建业务为主的 中国中铁、中国铁建 订单增速 均超过 25%。 图 3： 2019-2020 三季度 建筑央企海外订单及增长率 图 4： 2019-2020 三季度 建筑央企国内订单及增长率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 随着上 半年疫情得到有效控制，行业开工逐渐恢复到正常水平，加之政府 采取 逆 周期调节 ，推进两新一重战略，基建领域头部央企从中受益，随着基建需求增加，央企订单预计 将 继续增长。 疫情使得 行业集中度增加，龙头企业竞争优势凸显。 2020 年 10 月国家发改委批复了 山东省济南市城市轨道交通第二期建设规划， 估算总投资 1154.36 亿元，规划期为2020 2025 年 。随着十四五规划的发布，预计未来大型项目将持续增加。 2. 建筑央企营收同比增长 ， 毛利率有所下降 2.1. 前三季度 营收 增速保持回升态势 2020 前三季度 建筑央企整体营收较去年同期增长 12.63%，增速较去年同期下降 3.40 个百分点，主因上半年营收受疫情拖累， 但增速较上半年大幅提升 6.33 个百分点，业绩加速恢复 。 分季度看， 2020Q1、 2020Q2、 2020Q3 建筑央企营收 增速分别为 -7.02%、 7.24%、 12.63%。 图 5： 2017Q1-2020Q3 大建筑央企收入增长 图 6： 2020 Q1-Q3 营收增速 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 具体来看， 建筑央企均实现营收增长。 其中 ，中国中铁营收增速超过 20%， 中国建筑 、 中国铁建 、中国电建、中国中冶增速超过 10%。 根据统计局公布数据，截至 2020 年 9 月底，基建投资累计同比增速为 0.2%， 远低于建筑央企增速 ， 我们认为疫情期间行业的结构性变-30%-20%-10%0%10%20%30%05001000150020Q3海外订单额（亿元，左轴） 19Q3海外订单额（亿元，左轴）海外订单增长率（ %，右轴）0%20%40%60%0500010000150002000020Q3国内订单额（亿元，左轴） 19Q3国内订单额（亿元，左轴）国内订单增长率（ %，右轴）12.6%-10%-5%0%5%10%15%20%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q3收入增长-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%20Q1营收增速 20H1营收增速 20Q1-Q3营收增速行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 化在加快 ， 行业集中度预计进一步提升，竞争格局利于行业龙头。 表 2： 建筑 央企 2019-2020Q1-Q3 营业收入及增长率 （单位：亿元） 公司名称 20Q1-Q3营收 19 Q1-Q3营收 20 Q1-Q3增速 19Q1-Q3增速 中国建筑 10761 9736 10.53% 15.83% 中国中铁 6888 5719 20.44% 15.35% 中国铁建 6240 5614 11.16% 14.59% 中国交建 4097 3747 9.13% 14.04% 中国电建 2583 2315 11.57% 18.18% 中国中冶 2680 2281 17.49% 25.87% 葛洲坝 752 730 3.05% 8.24% 中国化学 665 629 5.61% 17.36% 资料来源： Wind， 天风证券研究 所 总的来看，建筑央企具有资金规模优势 ， 经营稳定系数较高，营收增长较快。 我们选取 9家非央企建筑企业（包含地方国企和民营企业）与八大建筑央企进行对比，取2017Q1-2020Q3 期间各企业营收增长率计算其波 动率，结果显示建筑央企的营收增长波动率远低于非央企企业。其中， 建筑央企营收增长波动率均值为 9.06%，而非央企企业波动率均值达 20.86%。 具体来看， 中国化学的波动率最高，达到 19.27%，或因 上半年 国际油价波动较大，业绩稳定性受到较大影响 ； 葛洲坝波动率为 14.57%，或因其规模较小所致，其余 6 家波动率均小于 10%。 图 7： 建筑央企营收增长波动率 图 8： 非央企建筑企业营收增长波动率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 注：收入增长波动率 =17Q1-20Q3 季度营收增长率标准差 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2.2. 整体 毛利率同比略有 下降 ，后续有望回升 2020 前三季度建筑央企毛利率较同期略有下降 ，整体毛利率为 10.56%， 同比 下降 0.35 个百分点。其中，中国中铁、中国铁建、中国中冶、中国电建毛利率同比下降，其余 4 家均有所上升。 中国建筑 2020Q3 毛利率为 10.54%， 同比增加 0.11 个百分点 ， 主因房建业务 和基建业务毛利率分别同比增加 0.8、 0.9 个百分点 ， 房地产业务 和勘察设计业务分别下降 5.2、 1.0 个百分点 ；中国交建毛利率为 12.48%， 同比增加 0.66 个百分点 ， 或因 部分海外高毛利项目 提升综合毛利率 ； 中国化学 毛利率为 11.64%，同比增加 0.17 个百分点，主因公司盈利核心工程承包业务毛利率有所提升；葛洲坝毛利率为 16.89%， 同比增加 0.95 个百分点 ， 或因 建筑、地产业务板块毛利率有所提升 。 中国中铁 2020Q3 毛利率为 8.98%， 同比下降 0.83 个百分点 ， 主因 设备制造业务的毛利率0%5%10%15%20%25%收入增长波动率 均值0%10%20%30%40%50%收入增长波动率 均值行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 大幅下降 ； 中国铁建毛利率为 8.78%， 同比下降 0.98 个百分点 ， 主因 工程 、勘察设计咨询、房地产开发业务 毛利率 减少 ； 中国中冶 毛利率为 10.81%，同比下降 1.19 个百分点，主因公司 钢原材料价格波动较大 ，加之项目竞争激烈与人工成本升高压缩利润空间 。中国电建毛利率为 13.70%， 同比下降 0.5 个百分点 ， 或因 工程主业毛利率小幅提升 。 图 9： 2017Q1-2020Q3 建筑央企毛利率 图 10： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企个股毛利率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 我们认为未来建筑央企的综合毛利率有望回升 ，原因在于： 1） 上半年 房建业务恢复速度慢于基建业务 ， 且房建业务毛利率下降较多， 整体上略有拉低综合毛利率水平； 未来随着房建业务的逐渐恢复 ，有望提升 行业综合毛利率； 2） 随着中国“一带一路”的持续推进，建筑企业“走出去”的速度和质量也在不断提升，我们预计后续建筑央企有望持续从海外订单中获益。 3. 建筑央企期间费用率有所改善，净利润 增长率 由负转正 3.1. 销售、财务、管理费用率管控效果明显 2020 前三季度 建筑央企行业整体期间费用率为 5.57%，较去年同期下降 0.05 个百分点，行业总体费用率管控持续 推进 。从个股来看， 中国中铁、中国铁建、中国中冶较 去年同期分别下降 0.89、 0.72、 0.61 个百分点 ， 其他央企期间费用率 有所上升 。 图 11： 2017-2020Q2 建筑央企期间费用率 图 12： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企期间费用率 资料来源： Wind， 天风证券研究所 资料来源： Wind， 天风证券研究所 2020 前三季度 建筑央企行业整体销售费用率为 0.40%，较去年同期下降 0.04 个百分点。 从个股来看，除 中国建筑销售费用率较去年同期 持平外，其余 7 家均有下降， 葛洲坝降幅最大，下降 0.39 个百分点。 7 家建筑央企销售费用率下降 或因 受疫情影响， 差旅 费、 运输装卸费及销售经费 等 下降 。 2020 前三季度 建筑央企 总体财务费用率下降明显，行业财务费用率为 0.87%，同比下降 0.0510.56%2%4%6%8%10%12%0%5%10%15%20%2019Q1-Q3 2020Q1-Q35.57%1%2%3%4%5%6%7%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q30%2%4%6%8%10%12%2019Q1-Q3 2020Q1-Q3行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 个百分点。从个股来看，除中国化学、中国交建分别 上升 0.45、 0.48 个百分点 ， 中国建筑与去年同期基本持平外， 其余 5 家央企的财务费用率均有所下降。 中国化学主因汇率变动影响，汇兑损失增加；中国交建主因随业务发展借款规模及汇兑损失增加，而投资类项目利息收 入增加。葛洲坝 降幅最大，较去年同期下降 0.41 个百分点，或 因 利息支出减少及 利息收入增加。 行业整体财务费用率 下降或因 疫情期间货币政策较为放松，资金利率 整体下降。 图 13： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企销售费用率 图 14： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企财务费用率 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2020 前 三季度 建筑央企板块行业整体管理费用率大幅下降，同比下降 0.28 个百分点。从个股来看， 除 葛洲坝管理费用率 小幅 上升 外 ，其余 7 家建筑央企管理费用率同比均有所下降， 主因企业持续推进精细化管理及 疫情期间，办公和差旅费减少 。 图 15： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企管理费用率 图 16： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企研发费用率 资料来源： Wind，天风证券研究所 资料来源： Wind，天风证券研究所 2020 前三季度 建筑央企板块行业整体研发费用率 大幅提高 ，同比上升 0.31 个百分点。 个股方面， 除 中国中铁 、中国铁建 研发费用率较去年同 期小幅下降外，其余 6 家 建筑央企研发费用了均有提升。中国中冶、 中国化学、 中国交建、 中国电建、葛洲坝 研发费用率同比分别提升 0.12、 0.44、 0.34、 0.66、 0.85 个百分点，主因央企公司加大 科技研发投入 。中国建筑研发费用率 同比提升 0.68 个百分点 ， 或因将业务成本部分归入研发费用 。 有效税率方面， 2020 前三季度 建筑央企 整体有效税率为 22.86%， 同比上升 1.75 个百分点 。个股来看，中国 中冶、中国电建、中国中铁、中国化学有效税率同比分别下降 0.13、 1.04、1.10、 0.01 个百分点 ； 葛洲坝 、 中国建筑 、 中国交建 、 中国铁建有效税率分别上升 8,2、 2.5、5.48、 0.32 个百分点 。 3.2. 资产减值损失占营收比重增加， 投资净收益占比 有所 减少 注：在对比资产减值损失时，将资产减值损失和信用减值损失加总进行对比。 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%2019Q1-Q3 2020Q1-Q3-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%2019Q1-Q3 2020Q1-Q30%1%2%3%4%5%2019Q1-Q3 2020Q1-Q30%1%1%2%2%3%3%4%4%2019Q1-Q3 2020Q1-Q3行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 2020 前三季度 建筑央企资产减值损失占比为 0.48%，较去年同期上升 0.11 个百分点 。个股方面，除中国中冶、中国电建、中国化学资产减值损失占营收比下降，中国铁建较去年同期持平外，其余 4 家建筑央企资产减值损失占收入比较去年同比均有所提升。其中上升幅度最大的为中国交建 ，较去年同比提高 0.39 个百分点至 0.57%， 或因 受 全球 疫情影响， 海外 个别 项目 长期应收款计提特别减值 增加 。随着经济运转逐渐恢复正常，应收款回收情况预计会有所好转，全年 资产减值损失占收入比预期有所下降。 2020 前三季度 建筑央企 投资净收益 占比为 0.17%，较去年同期上升 0.07 个百分点 。个股方面，除中国建筑、中国交建投资净收益占营收 比上升外，其余 6 家建筑央企较去年同 期 均有所下降 。其中 ，上升幅度最大的是中国建筑，较去年同期上升 0.17 个百分点至 0.51%，主因对合联营企业的投资收益增加 ； 下降幅度最大的是葛洲坝 ，较去年同期 下降 1.0 个百分点至 0.11%，主因 对联合营企业投资收益大幅减少 。 图 17： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企资产减值损失占营收比重 图 18： 2019-2020Q1-Q3 建筑央企 投资净收益 占营