计算机行业2021年度行业投资策略：以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行业 研究行业投资策略报告 证券研究报告 industryId 计算机行业 investSugestion 推荐( investSuggestionChange 维持） relatedReport相关报告 拥抱开源后浪 聚焦“1024”程序员节- 行业周报（10.18-10.24）2020-10-24 “数字中国建设峰会”的梳理与产业解读-行业周报（10.12-10.18）2020-10-18 工业软件：政策与产业共振，国产厂商空间广阔-行业周报（10.08-10.1） 2020-10-11 分析师： 蒋佳霖 jiangjialinxyzq S0190515050002 assAuthor 投资要点 sumary l 从“计算机投资时钟”来看，目前正处于复苏期下半场，2021年有望迎来景气期，寻找结构性机会将是主旋律。计算机板块目前正处于第四轮波动周期的上行阶段，本轮上行的时长、幅度均低于前面三轮。业绩层面：目前正处于自2019年初以来的上行通道，受疫情低基数影响，预计2021年板块业绩将趋势性向上。估值层面：目前板块PE-TTM估值中 数 58 ， 于 10年的估值中 。机构 ： 基 0.02%， 10年的中值低0.91 pcts。 l ， 以 ， 计算机的 有望。计算机 有currency1性 “、长fifl板 、业绩的点。 ”场 年的，”值 前的 业均 的 、 业，业绩长、 、 均 “于”场， 的 周期 性。 2020年10 31 ， 的 数 2010年上 8.4 ， 、道 数370%、590%。目前，从 上”的计算机 来看， 、 自2017年以来 上 ，预计将有 的 “性。 l 以 动， 计算机行业 的 道。 ”场，目前计算机行业 的、向， 道。中， 以创 代 的基础软硬件 主流道，以云计算代 的 主流道，以及一定程度上兼和点的工业软件、网络安全人工智、融 、医疗IT。从中长期维度来看，随着 的 显著，上 道的 有望 “ ”场，建议。 l 投资建议： 计算机板块 的和 道，建议关注 办 、广联 、用友网络、 联份、中孚 息、安恒 息、鼎捷软件、深 服、恒生电 、太 份、卫宁健康。 风险示：宏观环境 预期的恶、客户IT预算变、相关政策落地不及预期、 际环境不稳定流动性边际变对估值的扰动。 title 以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头-2021年度行业投资策略 createTime1 2020年1月11日 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业投资策略报告 目 录 1、以 动，聚焦计算机 . - 5 - 1.1、从“计算机投资时钟”看2021年行业机会 . - 5 - 1.2、 ， 的三势 . - 8 - 1.3、以 动， 道 . - 16 - 2、 创：质与量齐， 创生态将至 . - 17 - 2.1、基础软件：夯实基础，打造 底座 . - 17 - 2.2、上层 用：性 先， 完备 . - 19 - 3、云计算：行稳致远，板块迎戴维 双 . - 20 - 3.1、IaaS：云 “，资本 . - 20 - 3.2SaaS 上 ， 长 . - 22 - 4、工业软件： ，趋势 显 . - 25 - 4.1、政策 ，三环 . - 25 - 4.2、势 趋，工业 联网 . - 30 - 5、网络安全： 、 “ 代 . - 33 - 5.1、行业中度，软件及服 . - 34 - 5.2、 ： 的 一代网络安全构 . - 36 - 6、人工智：风至， 业变时代 . - 38 - 6.1、基础层：AI的 业 正 . - 39 - 6.2、 用currency1：AI 的 用场景“ . - 40 - 7、 融 ：政策及业创 双 动 . - 44 - 7.1、fiflIT：资本”场 深，正 . - 44 - 7.2行IT：数人”点年，前景广 . - 46 - 8、医疗IT：建 ， 联网医疗 . - 48 - 8.1、政策 “ ， . - 48 - 8.2、业迎来 机， 联网医疗势 . - 50 - 9、计算机点投资的 . - 51 - 10、风险示 . - 53 - 1、计算机行业 数中 势复 . - 5 - 2、计算机板块业绩情 . - 6 - 3、计算机板块估值情PE-TTM，中值 . - 7 - 4、计算机行业的 基 . - 7 - 5、计算机行业投资时钟 . - 8 - 6、计算机行业上” 数量计中 计算机 数，2010-2020 . - 9 - 7、计算机 上” 的数量 . - 9 - 8、A及 深300机构 . - 10 - 9A 300 . - 11 - 10、 数 业 中 . - 13 - 11 与 GDP 长对 . - 14 - 12、 数与 数 对 中 . - 14 - 13、A计算机 对中 . - 15 - 14A 及人均 对 中 . - 15 - 15、 数与 数定基 幅对 . - 16 - 16、计算机行业 道 . - 16 - 17、中 基础软件”场 预 ： . - 18 - 18、 软件 生态 . - 18 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 行业投资策略报告 19、中 数 ” 对 . - 19 - 20、 办 和 软件 情 . - 20 - 21、2020Q2以来，IaaS PS估值 “ . - 21 - 222019年以来IaaS 定投资 “ . - 21 - 23、全服 量 . - 22 - 24用友网络云服 业 不 融 情 . - 23 - 25、广联 云 情 . - 23 - 26SaaS . - 23 - 27、2020Q1以来，SaaS 估值 . - 24 - 28、 工业软件”场 . - 25 - 29、 际 . - 25 - 30、CAD全”场 ： . - 26 - 31CAE . - 27 - 32、CAM全”场 ： . - 27 - 33EDA . - 28 - 34、MES全”场 ： . - 28 - 35ERP全”场 . - 29 - 36、ERP ”场 ： . - 30 - 372019年不 业融 用工业 联网 及 . - 31 - 38、 工业 联网 情 . - 31 - 39、工业 联网 . - 32 - 402019-2024年中 网络安全 预 . - 34 - 41、2019-2020年网络安全 与 . - 34 - 422020年中 100 . - 35 - 43、2004-2019年“ ” 程 . - 36 - 44 构 . - 37 - 45、2020-2023中 人工智”场 及预 . - 38 - 462019年中 业层 . - 38 - 47、2018-2025年全人工智”场 . - 39 - 482019-2024年中 人工智 . - 39 - 49、2014-2025年 太地 AI”场 ： . - 39 - 502014-2023年中 智 ”场 及预 . - 40 - 51、2017-2021年中 计算机 . - 41 - 522016-2021年中 智”场 . - 43 - 53、全智”场 有 . - 43 - 54、 医 职 . - 48 - 1、计算机 数复计 . - 6 - 2、 ”值前名 取至2020.10.31 . - 10 - 3、四五 划计算机业相关政策 . - 12 - 4、自编“ 计算机” 数 . - 12 - 5、1986-2020年 创行业主要政策梳理 . - 17 - 6、 办 业 . - 22 - 7、工业 联网相关政策 . - 31 - 8网络安全业 . - 33 - 9、2016-2019年网络安全 及” % 对 . - 34 - 102019年全AI 数排名 . - 40 - 11、2015-2020年智 主要政策 . - 41 - 12、计算机业链全 . - 42 - 13、 融 最 政策汇 . - 44 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业投资策略报告 14、2018年底以来的资本”场政策 . - 44 - 15、 融 ”场容量 算 . - 46 - 16、当前DCEP城”点情汇 . - 47 - 17电 病 用水等级 . - 48 - 18、”点城”阶段 DRGs实工 . - 50 - 19、 联网医疗 业 情 . - 51 - 20、点 预 与估值 至2020年11 10 . - 53 - UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 行业投资策略报告 报告正文 序章：“九霄吟惊fi变， 鳞岂会浅水游？”。中 的计算机行业 40年 后，受 外因共 动下，目前正处于业 的变时期，由 以 、软件 服 主的 业 转 的、业 。从投资的角度来看，业变的基础上，随着中 与西fifl”场的 度、与主趋 ， 的、 将 计算机行业中长期投资的主流，并有望 周期 “长、 者恒 。 1、以静制动，聚焦计算机强规模效应龙头 .从“投资时钟”看2021年行业机会2020年10 31 ，计算机行业 数中 年 幅 16.6%；自2018年10 低点至今，累计最 幅 129%。 溯计算机行业的 势，四轮的波动周期，若此轮上行趋势仍未结束，则目前正处于第四轮波动周期的上行阶段。 1、计算机行业 数中 势复 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 从数 以看 ：此轮上行的 “时长、上 幅度与 三轮上行相 ，均处于垫底的状态。中，从 “时长来看，若以上行至 期点的2020年7，本轮上行的时长 22个 ，略低于前面三轮的均值25.3个 ，与前面三轮的最小值 ；从上 幅度来看，累计最 幅 129%，远低于前面三轮的均值608%、前面三轮的最小值345%。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 行业投资策略报告 1、计算机 数复计 指标 第一轮波动周期 第二轮波动周期 第三轮波动周期 第四轮波动周期 下行 阶段 下行1 下行2 下行3 下行4 时间跨度 2005/12006/3 2008/12008/1 2010/112012/12 2015/62018/10 持续时长 15个月 10个月 24个月 40个月 调整幅度 -36% -79% -58% -77% 上行 阶段 上行1 上行2 上行3 上行4 时间跨度 2006/32008/1 2008/112010/1 2012/122015/6 2018/102020/7 持续时长 22个月 24个月 30个月 22个月 上涨幅度 +382% +345% +1098% +129% 资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 从业绩的维度来看：计算机行业自2010年以来共有四 的业绩波动趋势：20112012年，受“四 刺激”结束后长动 不足影响， 下行；20132015年，受并购潮动， 上行至2015年点；20162018年，受并购后遗症影响， 下行自2018年触底；2019年至今，卸掉“ 誉 袱”后 归正常长通道，但2020年初以来，受疫情影响，对板块业绩生 半年左右的扰动。 2020年三季末，计算机板块实 380 ， 微降1%；归母净 润114 ，长6%。虑 行业的季 性 ，四季度 确认旺季，20102019年四季度 季的 、归母净 润 全年 的中 数 34%、43%，预计随着疫情对 影响减弱，以及订 的 执行和 ，全年业绩有望进一 。时，受今年业绩低基数影响，预计未来一年板块业绩有望趋势性向上。 2、计算机板块业绩情 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 -60%-40%-20%0%20%40%60%01002003004005006002011201220132014201520162017201820192020Q3营业收入（十亿元）归母净利润（亿元）营收增速（%，右轴）归母净利润增速（%，右轴）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业投资策略报告 从估值的维度来看： 2020年10 31 ，采用中 数，计算机行业的PE-TTM估值 58 。自2010年以来，计算机行业的PE-TTM估值最值 202、最小值 25 ，中值 57 。当前的估值水略于 10年的估值中值，2018年10 的估值低点37 54%。 3、计算机板块估值情PE-TTM，中值 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 从机构的 来看： 2020年三季末，根 基 的前 数计，目前计算机行业的绝对 置 4.86%， 0.02%。自2010年以来，的中值 0.93%，最值 2015年一季度末的9.9%，最小值 2017年末的-1.43%。当前的 处于 10年的中值下沿， 中值低0.91 pcts， 前期低点的2017年末 1.45 pcts， 2020年半年末下降 1.95 pcts。机构的 目前处于相对良性的状态。 4、计算机行业的 基 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 从投资奏来看：目前，由于A计算机上” 的业 以面向政的 及软件 业 主，、业 的点， 上 及软件 业 受下游政客户的周期性波动影响显著，因此行业0501001502002502010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1市盈率-TTM市盈率-中值UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业投资策略报告 的基本面有周期性， 流动性因 对估值的扰动， A计算机板块的投资有 显的周期 性。根对 计算机板块的 ， 以下计算机行业投资时钟：1触底期，业绩 观预期 ，业绩 趋于稳定，估值 低，流动性边际 生估值 期幅；2复苏期，业绩上行预期 “，流动性边际 ，估值稳；3景气期，业绩 观预期 ，业绩 趋于稳定，流动性不 边际 ，估值 ，估值进一 度 ；4 期，业绩 趋 ，流动性边际 ，估值 “下降。 5、计算机行业投资时钟 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 目前正处于计算机投资时钟的复苏期下半场，2021年有望迎来景气期。本轮计算机上行 于2018年底基本面触底，20192020年进复苏期，由于2020年疫情扰动， 板块复苏期 长。 虑计算机板块目前的基本面和估值 ， 正处于复苏期的下半场，随着2021年板块业绩长一 ，将进景气期。对于景气期的计算机板块 ，寻找结构性机会将是主旋律。 1.2、他山之石，强规模效应型龙头的三大优势 目前，计算机行业的投资风 正 生深 变， 向 的、聚焦，估值 “ ，投资 期不 长。预计上 变将常态，主要 于三面的因 ：1 中 的资本”场 趋， 的currency1性 ；2 受 于业政策 ，长的fifl板 ；3 西fifl”场， 的业绩、 。 UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业投资策略报告 势一：计算机 的currency1性 “ 上” 数量 “容，计算机 的currency1性。 年来，计算机行业的上” 数量不 ， 2020年10 31 ，从2010年的83容至247 ， 2 。注 、 转 级的景下，计算机行业 业的 ，上” 数量有望 。 6、计算机行业上” 数量计中 计算机 数，2010-2020 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 2020年10 9 ， currency1关于进一上” 质量的“，将“全面行、实fifl 行注 ， 质业上”。对于A的计算机板块 ，质业主要 中、道，均有 的 。 2020年10 31 ， 、 、 及软件 等 的数量 16%、6%、78%， “ 、 业的currency1性 。 7、计算机 上” 的数量 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 1839525263759010210811411715273033353535383942424345353638394143475556585805010015020025030020102011201220132014201520162017201820192020创业板总量科创板总量中小企业板总量主板总量UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTExMTUzMTM0请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业投资策略报告 2000年以来，A机构 “， 将 受fifl。根Wind计， 2019年底，全 A的机构 52.44%， 深300的机构 60.92%，机构投资者 A”场 的主流。 根 联备行资 流动户计， 年来 的机构投资者 稳定60%左右，A的投资者结构与 fifl”场 。的投资风 ， 受fifl。 8、A及 深300机构 资料来源：Wind, 兴业证券经济与金融研究院整理 势：计算机 的长fifl板 ， 以 。 ”场，”值 前的 业以 、 主。 2020年10 31 ， 数中”值前的 业 Apple、Microsoft、Amazon、Alphabet、Facebook、Nvidia、PayPal、Adobe、Netflix、Intel，中 、 有5 。外”场的 ， 、 备 的 ，长 ，”值的fifl板。 2、 ”值前名取至2020.10.31 公司名称 总市值（亿美元） 2019年收（美元） 业 分 Apple 18508 209.8 个 动 currency1 “ fi fl fl Microsoft 15308 143 公司研 ” 业 fl Amazon 15234 164.4 公司flfl上 第3 公司，上经 公司 一 Alphabet 10948 79.5 Alphabet 个 ， ， ， 0.34%0.20%0.44%0.86%1.15%1.56%2.11%3.79%5.90%20.74%24.99%27.31%29.14%35.94%37.90%40.75%44.04%46.39%50.25%52.44%2.42%2.64%4.89%6.80%27.67%34.11%37.17%38.82%47.23%49.02%51.72%53.57%55.43%59.17%60.92%0%10%20%30%40%50%60%70%20002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019全部A股机构持股比例（整体法）沪深300机构持股比例（整体法）