锂电池行业年度策略：行业景气向上，关注五条主线.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 26 页 锂电池 分析师 :牟国洪 登记编码： S0730513030002 moughccnew 021-50586980 行业景气向上，关注五条主线 锂电池 行业年度策略 证券研究报告 -行业年度策略 强于大市 （ 维持 ） 锂电池 相对沪深 300 指数表现 相关报告 1 锂电池行业月报 :销量再创同期新高，长期积极关注 2020-11-12 2 锂电池行业月报 :销量增速提升，景气向上持续关注 2020-10-14 3 锂电池行业点评报告 :特斯拉再降价，汽车生态体系将重构 2020-10-07 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600号 14楼 邮编： 200122 发布日期： 2020 年 11 月 18 日 投资要点 : 锂电池指数 显著跑赢 沪深 300 指数。 2020 年初以来， 锂电池指数上涨34.18%，同期沪深 300 指数上涨 16.97%， 锂电池指数 显著跑赢 沪深 300指数，主要原因 在于 行业政策驱动、特斯拉效应 。 2020 年 全球及我国新能源汽车销售 将略增，预计 2021 年高增长 。 2020年 1-9 月，全球新能源 乘用车 交付 177.9 万辆 ，同比 增长 12.0%； 2020年 1-10 月，我国新能源汽车销售 90.1 万辆，同比下降 7.1%，占比4.57%，主要受疫情和补贴下滑影响。 全球新能源汽车政策持续偏暖，行业景气持续向上，碳减排共识为 行业发展长期动力，全球新能源汽车 已 发展为中国和欧洲双市场驱动，以及产品驱动，预计 2020 至 2021年全球新能源汽车将持续增长；我国新能源汽车 2025 年占比将提升至20%，预计 2020 年我国新能源汽车销售同比略增至 125 万辆， 2021 年将增长约 40%至 175 万辆。 板块 业绩 2020 年将增长， 预计 2021 年 增速提升 。 2020 年 前三季度，锂电池板块营收略降 2.3%，主要系疫情影响行业短暂停工、新能源汽车 和 智能手机需求下滑；净利润同比略增 0.3%，预计全年业绩将增长。上游原材料价格总体触底回升，其中电解 液 相关产业链价格先抑后大幅上涨；全球智能手机 2020 年预计下滑超 10%， 2021 年将恢复增长；全球动力电池行业集中度提升，我国动力电池装机增量主要看乘用车，且国内二线动力电池企业份额显著提升 ；技术体系方面三元和磷酸铁锂将长期并存 。 结合上游原材料价格走势、智能手机和新能源汽车销量预测，以及 我国 产业链优势，总体预计 2021 年板块业绩增速将提升。 行业评级及投资主线。 锂电池板块估值总体与创业板相当， 估值自2015年 6月以来持续下移 但 2019年 11月 以来估值显著提升 。截止 2020年 11 月 13 日，锂电池 和创业板估值分别为 72.75 倍和 49.77 倍，目前估值 显著 高于 行业 2013 年以来 47.05 倍的行业中位数水平。结合行业 政策及 发展 预期 ，维持 行业 “ 强于 大市” 评级。 2021 年 投资主线 ：一是 动力锂电池和锂电关键材料 细分领域龙头；二是特斯拉国产供应链；三是电解液 和磷酸铁锂 产业链；四是 锂电设备供应链 ；五是新能源汽车与能源、交通等跨界融合后的投资机会。 风险提示： 国内外宏观经济下滑超预期；新能源汽车销售不及预期；行业政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；细分领域价格大幅波动 ；全球疫情不确定性 。 0%4%8%12%16%20%24%锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 26 页 内容目录 1. 行情回顾及展望 . 4 2. 新能源汽车行业景气向上， 2021 年我国将增长 40% . 4 2.1. 全 球新能源汽车销售超预期 . 4 2.2. 我国新能源汽车销售前低后高 . 6 2.3. 全球新能源汽车发展驱动力 . 6 2.3.1. 碳减排共识 . 6 2.3.2. 双市场驱动 . 7 2.3.3. 产品驱动 . 8 2.3.4. 性价比提升 . 10 2.4. 我国新能源汽车政策持续偏暖 . 10 2.4.1. 国家地方政策齐 加码 . 10 2.4.2. 我国补贴退坡大幅降低 . 11 2.4.3. 新能源汽车十四五规划正式出炉 . 12 2.5. 2021 年我国新能源汽车将增长 40% . 14 2.5.1. 我国充电基础实施总体稳步向好 . 14 2.5.2. 2021 年我国新能源汽车销售将增长 40% . 15 3. 板块业绩将增长， 2021 年增速提升 . 15 3.1. 2020 年前三季度增利不增收， 2021 年增速提升 . 15 3.2. 上游原材料价格总体触底回升 . 16 3.3. 全球智能手机将触底，后续增量看 5G . 19 3.4. 动力电池集中度提升，我国优势显著 . 20 3.4.1. 全球动力电池行业集中度高 . 20 3.4.2. 我国动力电池装机增量在于乘用车 . 21 3.4.3. 国内二 线动力电池企业份额提升 . 21 3.4.4. 三元和 LFP 电池技术将长期并存 . 22 3.5. 2021 年板块业绩将增长 . 23 4. 投资评级及主线 . 23 4.1. 维持行业 “强于大市”投资评级 . 23 4.2. 投资主线及重点标的 . 23 5. 风险提示 . 25 图表目录 图 1： 2013 年以来锂电池指数相对于沪深 300 表现 . 4 图 2： 2020 年以来锂电池指数相对于沪深 300 表现 . 4 图 3： 2018-20 年全球新能源乘用车月度销量 (辆 ) . 5 图 4： 2016-2020 年我国新能源汽车月度销量及增速 . 6 图 5： 2016-2020 年我国新能源汽车月度销量占比 . 6 图 6：欧洲新能源乘用车月度销量及增速 . 7 图 7：欧洲新能源乘用车全球月度市 场占比 . 7 图 8：特斯拉 Model3/Y 全球季度交付量 . 8 图 9：国产特斯拉月度交付量 . 8 图 10：比亚迪汉 EV 和上汽宏光 MINI EV 月度销量 (辆 ) . 9 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 26 页 图 11：我国主要造车新势力月度销量 (辆 ) . 9 图 12：特斯拉降本增效示意图 . 10 图 13：节能与新能源汽车技术路线图比对 . 13 图 14：我国公共类充电设施保有量 (单位：台 ) . 14 图 15：我国公共类充电设施充电量 (单位：千万 kWh) . 14 图 16： 2013-2021 年我国新能源汽车销售及占比 . 15 图 17：锂电池板块营收及增速 . 16 图 18：锂电池板块净利润及增速 . 16 图 19：锂电池板块商誉及增速 . 16 图 20：锂电池板块盈利能力 . 16 图 21： 2016-2020 年碳酸锂价格曲线 . 17 图 22： 2016-2020 年氢氧化锂价格曲线 . 17 图 23： 2016-2020 年电解钴价格曲线 . 17 图 24： 2016-2020 年钴酸锂价格曲线 . 17 图 25： 2016-2020 年三元和 LFP 价格曲线 . 18 图 26： 2016-2020 年六氟磷酸锂价格曲线 . 18 图 27： 2016-2020 年电解液价格曲线 . 18 图 28： 2014-19 年 宁德时代动力电池系统价格及增速 . 18 图 29： 2017 年以来全球智能手机单季出货量及增速 . 19 图 30： 2015-2021 年全球智能手机出货及增速 . 19 图 31： 2020 年全球动力电池企业前十强装机量及市场占比 . 20 图 32： 2018-2020 年我国新能源汽车电池月度装机量 . 21 图 33： 2018-2020 年乘用车装机占比 . 21 图 34： 2015-2020 年我国动力电池企业装机占比 (%). 21 图 35： 2018-2020 年我国配套动力电池企业数 (家 ) . 21 图 36： 2015-2020 年三元材料和 LFP 装机占比 . 22 图 37： 2019-2020 年三元材料装机占比 . 22 图 38：锂电池板块 PE（ TTM）对比 . 23 图 39： 2020 年初以来板块 涨跌幅前五及中位数 (截止 11 月 13 日 ) . 24 表 1：全球新能源汽车企 2020 年 1-9 月累计销量 Top20 . 5 表 2：拜登新能源相关政策概况 . 7 表 3：欧洲新能源汽车主要政策概况 . 7 表 4：大众 MEB 平台进展概况 . 9 表 5：部分新能源畅销车型概况 . 10 表 6： 2020 年以来我国新能源汽车行 业主要政策 . 11 表 7： 2017-2020 年我国新能源乘用车补贴金额比对 . 12 表 8：我国充电基础设施概况 (截止 2020 年 10 月底 ) . 14 表 9：锂电产业链主要材料价格及涨跌幅 . 19 表 10：全球智能手机 Top 4 出货概况 . 20 表 11： 2020 年我国动力电池月度装机前五强概况 . 22 表 12：新能源汽车产业链重点标的估值概括 . 24 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 26 页 1. 行情回顾及展望 2013 年以来，锂电池指数表现总体显著优于沪深 300 指数，同时其行情 走势 大致可分为三个阶段：一是 2013 年 初 至 2017 年 9 月，锂电池指数持续创新高，且显著跑赢沪深 300 指数；二是 2017 年 9 月至 2018 年 10 月，锂电池指数见顶后持续回调，且 显著跑输沪深 300 指数；三是 18 年 10 月至今，锂电池指数和沪深 300 指数总体 走势 趋同， 其中 2020 年 2 月和 9月 显著强于 沪深 300指数 。 2020年 初 以来，锂电池指数上涨 34.18%，沪深 300指数上涨 16.97%，锂电池指数跑赢沪深 300 指数 17.21 个百分点。 图 1： 2013 年以来锂电池指数相对于沪深 300 表现 图 2： 2020 年以来锂 电池指数相对于沪深 300 表现 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 受疫情因素影响， 2020 年以来全球新能源汽车销售呈现前低后高走势，目前月度销售已恢复正增长，特别是欧洲新能源汽车表现靓丽，主要系政策驱动影响；我国新能源汽车销售亦呈现前低后高走势， 7 月以来持续增长且增速显著提升，政策持续鼓励行业发展，全年销售预计将略有增长。全球新能源汽车行业景气度将持续向上，行业将呈现双市场驱动格局，且“爆款”车型数量显著增加，预计 2021 年将逐步过 渡为产品驱动 ， 新能源整车及动力电池行业集中度将进一步提升，龙头动力电池企业加速扩产，我国动力电池及上游材料企业显著受益于全球新能源汽车发展，板块个股业绩将持续分化，细分领域龙头将长期受益于行业增长。 2. 新能源汽车 行业景气向上， 2021 年我国 将 增长 40% 2.1. 全球新能源汽车 销售 超预期 EV sales 统计显示： 2019 年全球 新能源乘用车 销量 约 221 万辆，同比增长 10%， 全球新能源乘用车市场渗透率 从 2018年 2.1%提升至 2019年的 2.5%。 2020 年 1-9月合计交付 177.86万辆，同比 增长 12.03%，其中 9 月销售 34.6 万辆，环比增长 43.4%，同比上涨 88.4%， 且创近三年的单月新高。 2020 年全球新能源乘用车 月度销售 呈现前低后高走势，前低主要是疫情 影响 行业 短暂 停工及下游需求，特别是我国上半年销量大幅下滑。 7 月以来 恢复 增长主要在于两锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 26 页 方面，一是我国新能源汽车 销售 恢复 高增长，其次是欧洲新能源汽车市场崛起且高增长。 图 3： 2018-20 年全球新能源乘用车月度销量 (辆 ) 资料来源： Ev sales，第一电动研究院， 中原证券 全球 新能源车企 2020 年 1-9 月 累计销量显示： 全球 Top20 车企市场占比 79.46%，显示行业集中度较高； 特斯拉累计销售 31.68 万辆，全球市场占比 17.81%。 Top20 我国 入围 车企包括 比亚迪、 上汽通用五菱、上汽乘用车、广汽新能源和蔚来汽车， 其中 比亚迪销售 10.42 万辆， 占比 5.86%， 我国造车 新势力中的蔚来汽车表现靓丽，以 2.65 万辆位居第 20 名。受益于欧洲新能源汽车市场崛起，欧洲车企表现异常靓丽。 表 1：全球新能源 汽车企 2020 年 1-9 月 累计销量 Top20 排名 企业 销量 (万 辆 ) 占比 (%) 排名 企业 销量 (万 辆 ) 占比 (%) 1 特斯拉 31.68 17.81 11 上汽通用五菱 5.88 3.31 2 大众 11.31 6.36 12 上汽乘用车 5.13 2.88 3 比亚迪 10.42 5.86 13 标致 4.35 2.45 4 宝马 10.13 5.69 14 日产 4.22 2.37 5 雷诺 6.89 3.88 15 广汽新能源 3.98 2.24 6 梅赛德斯 6.89 3.87 16 丰田 3.31 1.86 7 沃尔沃 6.76 3.80 17 福特 3.04 1.71 8 奥迪 6.73 3.78 18 三菱 2.82 1.59 9 现代 6.37 3.58 19 保时捷 2.79 1.57 10 起亚 5.98 3.36 20 蔚来汽车 2.65 1.49 Top 20 合计 141.33 79.46 其它 36.53 20.54 全球总计 177.86 100.00 资料来源：中原证券 ， EV Sales 2020 年 9 月，中国海南 发布了 2020 世界新能源汽车大会共识 ，共识要点为 ： 一是 再次确认 2019 年“博鳌共识”提出的“到 2035 年全球新能源汽车市场份额达到 50%”的目标。二是 全球新能源汽车发展总体上已经迈过培育期进入成长期，在未来 5-10 年政策扶持仍将发挥不可或缺的作用，力争到 2025 年前后纯电动汽车基本具备完全市场化条件。 三是 电动化、智能化、共享化叠期发展，汽车行业将积极加强可再生能源与 V2G 技术应用，推动构建“绿色、智能”的新型能源体系 。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 26 页 2.2. 我国 新能源汽车销售 前低后高 2019 年，我国新能源汽车销售 120.59 万辆，同比 下降 3.27%，合计占比 4.71%，占比较2019 年提升 0.28 个百分点，销量总体不及预期，且呈现四季度旺季不旺现象，主要系补贴 大幅 下调对市场 影响 较大。 2020年 1-10月，我国新能源汽车合计销售 90.1 万辆，同比下降 7.1%，合计占比 4.57%， 降幅显著收窄 ，下降主要 受疫情和补贴下滑影响。 同时 月度销售数据显示：2019 年 7 月 我国新能源汽车销售同比首次下降， 至 2020 年 6 月底 已连续下滑 12 个月，但自2020 年 7 月 以来 持续边际改善且增速提升， 9-10 月销售均创同期新高，主要与新能源汽车下乡政策相关，以及特斯拉和蔚来 汽车 等造 车 新势力持续发力 。 结合 行业政策、 行业发展特点 及我国新能源汽车销售特点 ， 2020年我国新能源汽车月度销售总体将呈现前低后高走势，且 11-12月我国新能源汽车销售仍将高增长。 图 4： 2016-2020 年 我国新能源汽车月度销量及增速 图 5： 2016-2020 年 我国新能源汽车月度销量占比 资料来源： 工信部，中汽协， 中原证券 资料来源： 工信部，中汽协， 中原证券 2.3. 全球新能源汽车发展驱动力 2.3.1. 碳减排共识 2016 年，中国和欧盟等全球 196 个国家签署了巴黎气候变化协定。截止 2019 年底，我国单位 GDP 总值二氧化碳排放比 2005 年降低 48.1%， 提前完成我国对外承诺的 2020 年目标 。 欧盟委员会 2019 年底发布的欧洲绿色新政表示，力争到 2050 年使欧洲成为“碳中和大陆”。 2020 年 9 月，我国领导人在第七十五届联合国大会上讲话指出： 坚定不移构建开放型世界经济，树立创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念；应对气候变化巴黎协定代表了全球绿色低碳转型的大方向，是保护地球家园需要采取的最低限度行动 ； 中国二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，努力争取 2060 年前实现碳中和。 2020 年 11 月，生态环境部公布全国碳排放权交易管理办法 (试行 ) (征求意见稿 )和全国碳排放权登记交易结算管理办法(试行 ) (征求意见稿 )，二者 对碳排放权交易流程、登记交易结算流程进行了明确规定，表明国家正进一步加快全国碳排放权交易的建设进度 。 2020 年 11 月 4 日，美国正式 退出 了巴黎协定，但拜登参选之 初 及承诺当选上任即签署行政命令重返巴黎协定， 并 设定了 2050 年的“净零排放”目标。 锂电池 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 26 页 表 2：拜登新能源相关政策 概况 序号 新能源相关主要政策计划 1 确保美国实现 100的清洁能源并在 2050 年之前达到净零排放 2 2035 年使美国电力部门实现碳中和 3 2030 年底前部署超 50 万 个新公共充电站，新销售轻型和中型车辆 100达到零排放 4 气候与环境正义提案将在未来十年中向联邦投资 1.7 万亿美元，并将利用额外的私营部门以及州和地方的投资总额超过 5 万亿美元 5 气候计划到 2030 年将花费 4900 亿美元，其中大部分将发生在他的第一个任期，另外还有 3.6 亿美元用于减税以促进清洁能源的成本 资料来源：中原证券 2.3.2. 双市场 驱动 2019