光伏设备行业深度研究报告：假如光伏装机超预期，设备需求将如何演绎.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 光伏设备行业深度研究报告 推荐（维持） 假如光伏装机超预期，设备需求将如何演绎 今年 9 月以来，十四五规划明确可再生能源发展战略地位、欧盟释放温室气体减排目标上提等诸多利好因素落地，料将带动未来全球光伏装机规模大幅提升，光伏产业链确定性成长大周期开启，景气度有望持续提振。在此判断下，本篇报告我们重点分析，如果光伏装机超预期，光伏设备需求将如何演绎。 “十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。 1）光伏已可见超越燃煤发电经济性的潜力：过去十年，光伏发电成本快速下降，到 2021年将较最低燃煤发电成本低出 20%，有望逐步实现对火电的替代；2）中国提前一年完成十三五非化石能源消费占比 15%的规划目标，距离 2030年 20%的目标已非常接近，超前完成的概率较大；3）2020 年 10 月，欧盟正式将2030年温室气体减排目标由 40%大幅上提至 60%，料将拉动可再生能源在终端消费中的份额快速提升。 超预期的政策催化和成本下降有望促进光伏行业持续加快成长，全球光伏装机料将持续超预期。我们预计，2025 年全球光伏新增装机规模 318349GW，20192025 年年复合增速 17.6%19.5%。 技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。 数据上的供大于求背后，是光伏行业技术迭代过程中，老产能因成本、效率差距而被快速淘汰的产业规律。我们认为，市场仍旧低估了光伏产业链各环节产能扩张的需求，低估了新技术工艺带动的设备需求弹性。 硅片设备：大尺寸硅片带来极好降本效果，预计未来两年 210/182硅片市场份额有望进一步提升，同时新资本入局加速产能投放，拉动设备需求快速增长。2025 年，我们预计，硅片设备市场空间有望达到 243270 亿元，未来五年年复合增速 10.7%13.0%。20202022年是大尺寸单晶渗透率快速提升的阶段，硅片设备需求有望快速成长。 电池片设备：大尺寸红利向电池片环节扩散，PERC迎来加速扩产，2021年是HJT 产业化重要窗口期，未来 HJT 渗透率有望逐步抬升。电池片设备成长动能由 PERC向 HJT 切换，预计未来五年 HJT 设备需求年复合增速高达 87%，电池片设备总需求年复合增速有望达到18.9%21.7%。 组件设备：大硅片与多主栅技术共促新一轮扩产，加速老产能淘汰，我们预计，2025 年组件设备市场空间 127140 亿元，20202025 年年复合增速14.0%16.2%，2021年或迎阶段性需求高峰，后续更新需求料将接力成长。 行业投资评级与投资策略：超预期成本下降及全球能源结构低碳转型，正驱动光伏产业料将打开更加广阔的成长空间，我们预计 2025 年光伏设备需求有望达到720803 亿元，未来五年年复合增速 14.9%17.4%，核心设备厂商料将深度受益。维持光伏设备板块“推荐”评级，推荐晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创，建议关注：帝尔激光、金辰股份、奥特维（华创电新覆盖）、京山轻机。 风险提示：政策推进不及预期；全球光伏新增装机规模不及预期；硅片、电池片、组件环节扩产不及预期；HJT渗透率提升不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 晶盛机电 29.0 0.63 0.83 1.07 46.03 34.94 27.1 8.18 推荐 迈为股份 503.12 6.39 8.48 11.01 78.74 59.33 45.7 19.25 推荐 捷佳伟创 105.71 1.72 2.27 2.92 61.46 46.57 36.2 13.3 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为2020年11月 20日收盘价 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiminghcyjs 执业编号：S0360517110004 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupeihcyjs 执业编号：S0360516080001 联系人：宝玥娇 电话：021-20572579 邮箱：baoyuejiaohcyjs 占比% 股票家数(只) 81 1.99 总市值(亿元) 22,262.94 2.64 流通市值(亿元) 16,086.86 2.59 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.27 64.39 111.15 相对表现 0.13 38.09 84.06 光伏行业重大事项点评：平价有序接力，光伏成长开启 2020-08-09 光伏设备行业重大事项点评：光伏龙头战略绑定，共迎景气周期 2020-09-27 异质结设备行业深度研究报告：HJT产业化“助推器”，提效降本潜力可期 2020-10-25 -9%34%76%119%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-252020-11-20沪深300 电源设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 光伏设备 2020年 11 月 23日 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告的与众不同或创新之处。 1）本篇报告分不同情景对 20202025 年全球光伏装机规模的发展趋势进行了讨论，认为在技术进步及政策催化作用下，“十四五”期间全球光伏装机规模有望超预期增长； 2）本篇报告结合光伏产业链中硅片、电池片、组件环节的发展趋势，分析了各环节扩产的核心驱动因素，认为表象的产能过剩掩盖了光伏行业技术迭代过程中新旧产能成本、效率差异带来的先进优势产能结构性紧缺的事实。市场低估了光伏产业链产能扩张的需求。未来光伏装机规模的提升叠加技术升级料将为光伏设备需求提供巨大弹性。 3）测算了全球光伏装机提升对各环节设备需求的影响，认为终端装机规模提升将为设备需求带来较高弹性，核心设备厂商有望深度受益。 投资逻辑 “十四五”期间，全球光伏装机有望大幅增长。 超预期的政策催化和成本下降有望加速光伏产业开启景气长周期，预计 2025年全球光伏新增装机规模有望达到 318349GW，20192025 年年复合增速17.6%19.5%。 技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性。 1）硅片设备：大尺寸带来极好降本效果，预计未来两年 210/182 硅片市场份额有望快速提升，同时新资本入局加速产能投放，料将拉动设备需求高速增长。 2）电池片设备：大尺寸红利向电池片环节扩散，PERC 迎来加速扩产，2021年是 HJT 产业化重要窗口期，未来 HJT 渗透率有望逐步抬升。电池片设备成长动能由 PERC向 HJT切换，未来五年需求仍有望快速增长。 3）组件设备：大硅片与多主栅技术共促新一轮扩产，加速老产能淘汰。2021年组件设备需求或迎阶段性高峰，后续更新需求有望接力成长。 投资建议：我们预计 2025 年光伏设备需求有望达到 720803 亿元，未来五年年复合增速14.9%17.4%，核心设备厂商料将深度受益。维持光伏设备板块“推荐”评级，推荐晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创，建议关注：帝尔激光、奥特维（华创电新覆盖）、金辰股份、京山轻机。 mNxOvMmRsRsQsQpPtPtQpO8OaO9PtRrRtRrRiNoPnMfQtRnObRrQmRMYmMqMxNnOsN光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 目 录 一、技术进步+政策促进有望推动光伏行业超预期增长 . 5 （一）光伏发电成本竞争力日益凸显，有望成长为主力发电形式 . 5 （二）可再生能源发展提速，未来六年光伏装机有望大幅提升 . 5 1、中国：“十四五”规划临近，预计20192025年光伏装机需求CAGR 24.9%29.5% . 5 2、欧盟：减排目标大幅上调，光伏装机规模有望快速增长 . 7 3、全球：光伏发展空间持续扩大，预计未来六年光伏装机需求CAGR 17.6%19.5% . 9 二、若光伏装机规模提升，光伏设备需求弹性或超预期 . 10 （一）硅片设备：大尺寸单晶加速渗透，20202022年设备需求有望快速成长 . 10 （二）电池片设备：技术更迭蓄力成长，HJT设备市场有望迅速扩容 . 13 （三）组件设备：MBB+大尺寸共促扩产，组件设备需求料将快速释放 . 17 （四）技术持续迭代赋予光伏设备更高的需求弹性 . 19 三、投资建议 . 20 四、风险提示 . 21 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表目录 图表 1 2010-2019年光伏发电成本录得最快下降 . 5 图表 2 政策频出，发展可再生能源战略明确 . 6 图表 3 2020年国内光伏装机预测 . 6 图表 4 中国光伏装机规模预测逻辑图 . 7 图表 5 20202025年中国光伏新增装机规模预测（GW） . 7 图表 6 欧盟碳排放量呈现下降趋势 . 8 图表 7 欧盟可再生能源消费占比逐年提升 . 8 图表 8 欧盟光伏装机规模预测逻辑图 . 9 图表 9 欧盟20202030年光伏新增装机规模预测（GW） . 9 图表 10 三种情景下的核心指标假设 . 10 图表 11 全球光伏装机规模测算（GW） . 10 图表 12 光伏组件出口中，单晶市场份额快速提升 . 11 图表 13 硅片向大尺寸迭代，大尺寸渐成主流 . 11 图表 14 硅片产能扩张需求测算逻辑图 . 12 图表 15 20202025年全球光伏硅片产能扩张规模及设备市场空间预测 . 12 图表 16 20202025年全球硅片产能扩张规模预测 . 13 图表 17 20202025年全球硅片设备市场空间预测 . 13 图表 18 单晶PERC电池量产效率 . 14 图表 19 国内外异质结产线效率进展 . 14 图表 20 单晶PERC与HJT渗透率发展趋势推演 . 15 图表 21 电池片产能扩张需求测算逻辑图 . 15 图表 22 20202025年电池片产能扩张规模及电池片设备市场空间测算 . 16 图表 23 20202025年电池片扩产规模预测 . 17 图表 24 20202025年电池片市场空间预测 . 17 图表 25 大硅片在组件端的降本路径 . 17 图表 26 组件生产流程及相关设备 . 18 图表 27 20202025年组件产能扩张规模及组件设备市场空间测算 . 18 图表 28 20202025年组件产能扩张需求预测 . 19 图表 29 20202025年组件设备市场空间预测 . 19 图表 30 20202025年光伏设备需求情景分析 . 20 图表 31 光伏设备公司估值对比 . 20 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 一、技术进步+政策促进有望推动光伏行业超预期增长 （一）光伏发电成本竞争力日益凸显，有望成长为主力发电形式 光伏发电成本快速下降，已可见替代燃煤发电的潜力：据IRENA 统计，截至2019年，全球公共事业规模光伏发电项目加权平均LCOE已下降至0.068美元/kwh（约合人民币0.46元/kwh），较 2010年已大幅下降82%，为过去十年成本降低最快的可再生能源发电形式。我国光伏发电LCOE更低，仅为0.054美元/kwh（约合人民币0.37元/kwh）。IRENA 预计，2021 年全球光伏加权平均发电成本将较 2019 年进一步削减 42%至 0.039 美元/kwh（约合人民币 0.26元/kwh），较燃煤发电成本低出超过 20%。我们预计，随着产业链降本的持续推进，未来光伏发电有望逐步转变为主力发电形式。 图表 1 2010-2019年光伏发电成本录得最快下降 资料来源：IRENA：renewable power generation costs in 2019 （二）可再生能源发展提速，未来六年光伏装机有望大幅提升 1、中国：“十四五”规划临近，预计20192025年光伏装机需求CAGR 24.9%29.5% “十三五”非化石能源消费目标提前完成，2060 年力争实现碳中和：2017 年，可再生能源发展“十三五”规划提出，我国到2020年完成非化石能源消费占比15%的发展目标，截至2019年，我国非化石能源消费占比已达到15.3%，提前一年完成“十三五”规划的目标。2020 年 9 月 22 日，习近平总书记在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出，中国将提高国家资助贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 “十四五”战略目标明确，可再生能源发展动能更加充足：2020 年 4 月 15 日，国家能源局综合司关于做好可再生能源发展“十四五”规划编制工作有关事项的通知明确指出可再生能源发展的重大意义，要求各部门积极推动可再生能源持续降本、扩大规模，实现“十四五”期间可再生能源成为能源消费增量主体和2030年非化石能源消费占比20%的战略目标。2020年11月3日，中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年计划和2035年远景目标的建议指出，国家将加快壮大新能源产业，推进能源革命，完善能源产供储销体系，建设智慧能源系统，光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 优化电力生产和传输通道布局，进一步提升新能源消纳和存储能力。 国内政策频出，明确可再生能源发展重要地位，叠加可再生能源经济性逐步凸显，我们预计“十四五”期间我国可再生能源的发展将具备更加充足的动力和弹性，2030年非化石能源消费占比20%的目标有望提前达成。 图表 2 政策频出，发展可再生能源战略明确 资料来源：华创证券整理 2020 年国内光伏装机有望同比回升，预计 2021 年为装机大年：2020 年前三季度，国内光伏装机达到 18.7GW，考虑到竞价补贴退坡因素影响，四季度国内有望迎来抢装。据 CPIA 预计，2020 年国内装机规模有望达到 3545GW。2021年我国光伏市场将正式迈入无补贴时代，考虑到2020年新增平价项目33.05GW，竞价转平价项目8GW、2019年未并网平价项目35GW，平价项目规模超过45GW，按照发改委、能源局严格建设、并网时限的要求，上述平价项目有望在 2021 年底完成并网，同时叠加 2020 年结转竞价补贴项目、户用市场项目，预计全年装机有望达到5060GW，实现大幅增长。 图表 3 2020年国内光伏装机预测 项目构成 保守 中性 乐观 2019年竞价 8 9 10 2020年竞价 13 16 18 平价 2 3 4 2020年户用 7 7 7.5 特高压外送 3.5 3.5 4 领跑者奖励 1.5 1.5 1.5 合计 35 40 45 资料来源：CPIA，华创证券 我们对中国一次性能源消费总量、非化石能源消费占比、可再生能源在非化石能源消费中的占比、可再生能源发电消耗占比、光伏发电占比以及光伏发电年利用小时数等6个核心指标进行假设，分析远期国内光伏装机需求。 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 7 图表 4 中国光伏装机规模预测逻辑图 资料来源：华创证券测算 核心假设如下： 1）核心假设1-我国一次性能源消费总量：20152019年的年复合增速3.1%，假设20202025年这一增速为2.5%； 2）核心假设2-非化石能源消费在一次能源消费中的占比：2019年已达到15%，距离2030年20%的目标已十分接近，预计：保守情景下，2025年达到18%，乐观情景下，2025年达到20%； 3）核心假设 3-可再生能源在非化石能源消费中的占比：从2019年的31.5%提升至2025年的50%；考虑到技术进步，发电损耗减少等因素，假设可再生能源发电消耗在其消费总量中的占比从2019年的39.8%提升至2025年的41.6%； 4）核心假设4-光伏发电在可再生能源发电中的占比：2025年，从2019年的31%提升至2025年的45%； 5）核心假设5-光伏年发电小时数：在2025年达到1200小时，中间各年年利用小时数平滑增长。 6）核心假设 6：预计 20202021 年国内光伏装机规模分别为 35GW 和 50GW，基于此，假设 2022 年以后的光伏发电量按照一定的年复合增速平滑提升。 基于上述假设，我们预计，在 2025 年我国非化石能源消费占比分别达到 18%、19%和 20%的情景下，到 2025 年我国光伏新增装机规模有望达到115GW143GW，2019-2025年年复合增速24.9%29.5%。 图表 5 20202025年中国光伏新增装机规模预测（GW） 情景假设 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 20192025CAGR 20202025平均 2025年非化石能源消费占比达到 18% 30 35 50 63 77 94 115 24.9% 72 2025年非化石能源消费占比达到 19% 30 35 50 68 84 104 129 27.3% 78 2025年非化石能源消费占比达到 20% 30 35 50 73 91 114 143 29.5% 84 资料来源：华创证券测算 2、欧盟：减排目标大幅上调，光伏装机规模有望快速增长 推动绿色复苏，欧盟加强绿色政策投资支持力度：7月21日，欧盟就新冠疫情后欧盟经济复苏提出1.82万亿欧元的经济刺激计划，其中包括欧盟 20212027 年约 1.07万亿欧元的长期预算金额和 7500亿欧元的恢复基金（NGEU），光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 8 并计划将其中30%的支出用于应对气候变化，以支持绿色转型。 碳减排力度持续加强，2030年减排目标上提至60%：2019年欧盟实现碳排放量33.3亿吨，同比下降3.9%，20092019年 CAGR -1.4%，减排力度持续加强。2020 年 9 月 17 日，欧盟委员会正式发布2030 年气候目标计划，提出将2030 年温室气体减排目标（相较于 1990 年）由 40%提升至 55%，可再生能源在最终能源消费中的份额将由 32%提升至38%40%。10月6日，欧洲议会正式通过提高欧盟2030年的气候目标，将2030年温室气体排放量从当前40%的减排目标提高至60%，超出此前计划的55%的目标，由此对应可再生能源在最终能源消费中的份额将进一步提升。 图表 6 欧盟碳排放量呈现下降趋势 图表 7 欧盟可再生能源消费占比逐年提升 资料来源：BP：Statistical Review of World Energy 2020，华创证券 资料来源：BP：Statistical Review of World Energy 2020，华创证券 我们沿用上文测算方法，分析欧盟20202030年光伏装机需求。核心假设如下： 1）核心假设 1-欧盟一次性能源消费总量：20152019 年年复合增速 0.1%，考虑到欧盟加大节能减排力度，假设20202030年，欧盟一次性能源消费总量年均复合增速为0%； 2）核心假设2-可再生能源在一次能源消费中的占比及可再生能源发电在消费总量中的占比：假设2030年，欧盟可再生能源在最终能源消费中的份额由 2016 年设定的 32%的目标提升至 40%42%；欧盟可再生能源发电在其消费总量中从2019年的36.7%提升至2030年的40%； 3）核心假设3-光伏发电在可再生能源发电中的占比：从2019年的 18.0%提升至2030年的40%； 4）核心假设4-光伏年发电利用小时数：光伏年发电利用小时数在2030年达到1300小时，中间各年年利用小时数平滑增长。 我们假设 2020 年受疫情影响欧盟新增光伏装机与去年同期持平，基于此，假设 2021 年以后的欧盟光伏发电量按照一定的年均复合增速均匀平滑提升，不考虑个别年份的景气波动。 -8%-6%-4%-2%0%2%4%3,0003,2003,4003,6003,8004,00020092010201120122013201420152016201720182019欧盟碳排放量（百万吨） yoy（%）18.5% 20.5%21.4%23.9%0%10%20%30%2016 2017 2018 2019燃油 天然气 煤核能 水电 可再生能源其他光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 9 图表 8 欧盟光伏装机规模预测逻辑图 资料来源：华创证券测算 可再生能源消费占比目标提升，将为未来十年欧盟光伏新增装机带来巨大弹性： 基于上述假设，我们预计，到2030年，欧盟光伏新增装机规模有望达到161GW173GW，20192030年年复合增速24.2%25.0%，相比此前的市场预期有所提升。 以五年维度看，到2025年，欧盟光伏新增装机规模有望达到6366GW，年复合增速27.2%28.3%。 图表 9 欧盟20202030年光伏新增装机规模预测（GW） 情景分析 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 20192030CAGR 前值：2030年可再生能源消费占比达到 32% 15 15 26 30 36 42 20.5% 情景一：2030年可再生能源消费占比达到 40% 15 15 30 36 43 52 24.2% 情景二：2030年可再生能源消费占比达到 41% 15 15 30 36 44 53 24.6% 情景三：2030年可再生能源消费占比达到 42% 15 15 31 37 45 54 25.0% 情景分析 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 20202030平均 前值：2030年可再生能源消费占比达到 32% 50 59 69 82 97 114 56 情景一：2030年可再生能源消费占比达到 40% 63 76 91 110 133 161 74 情景二：2030年可再生能源消费占比达到 41% 64 78 94 114 138 167 76 情景三：2030年可再生能源消费占比达到 42% 66 80 97 117 142 173 78 资料来源：华创证券测算 3、全球：光伏发展空间持续扩大，预计未来六年装机需求CAGR 17.6%19.5% 随着光伏发电成本持续下降、中国提前完成十三五可再生能源规划目标、明确十四五可再生能源发展战略地位、欧盟大幅上调温室气体减排目标等诸多利好催化因素的带动下，我们预计，20192025 年全球光伏装机规模有望超预期提升。我们以欧盟、中国可再生能源发展目标上调前作为基准情景，分保守、乐观两种情景，分析能源发展目标上提为未来全球光伏装机需求带来的弹性： 1）基准假设：到2025年，中国非化石能源消费在一次能源消费中的占比达到18%，2030年欧盟可再生能源消费占比达到32%，2020年其他国家或地区受疫情影响新增装机规模下降至65GW，2021年恢复至80GW，此后每年保持15%年均复合增速； 光伏设备行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 10 2）保守情景：到2025年，中国非化石能源消费在一次能源消费中的占比达到18%，2030年欧盟可再生能源消费占比达到40%，2020年其他国家或地区受疫情影响新增装机规模下降至65GW，2021年恢复至80GW，此后每年保持15%年均复合增速； 3）乐观情景：到2025年，中国非化石能源消费在一次能源消费中的占比达到20%，2030年欧盟可再生能源消费占比达到42%，2020年其他国家或地区受疫情影响新增装机规模下降至65GW，2021年恢复至80GW，此后每年保持15%年均复合增速。 未来六年全球新增装机规模有望快速提升：在保守和乐观两种情景下，到 2025 年全球光伏新增装机规模