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广证恒生 新三板研究总监、副首席分析师 赵巧敏执业编号： A1310514080001 2018.3.21证券研究报告新 三板 公司 研究 报告2本文观点生物梅里埃是全球专注于微生物检测行业的 IVD巨头，能够提供微生物诊断的系列解决方案， 2015年占据全球全自动微生物检测仪器 49%的市场份额；在生物梅里埃的成长过程中，并购起着重要作用，通过并购麦道公司获得的VITEK自动化微生物检测这一重磅产品更是造就了其在微生物检测领域的迅速崛起；产品性能在行业内的领先地位以及产品类型的不断丰富是生物梅里埃在该细分领域垄断地位的保证，围绕该领域，公司每年研发费用占比约 12%，积极布局免疫 、 分子 、质谱等相关技术，引领着行业发展；生物梅里埃在中国市占率遥遥领先：进驻中国 20余年，全自动微生物鉴定分析仪器的用户超过 1400家，手工产品用户更是覆盖全国 70%以上地区。生物梅里埃带动了国内微生物检测行业的发展，但我国仍处于行业发展的初期阶段。31.微生物检测：临床需求促进检验技术不断发展微生物检测是 IVD的一个细分领域，主要包括微生物的培养、鉴定、分析以及药物敏感检测等方面，可用于生命科学研究，而在临床工作中则能够为临床诊断和治疗等提供用药指导和帮助。 2015年，全 球范围 内微 生物检测占 IVD行业份 额 为 18%，在众多细分领域中仅次于 POCT，临床工作中，微生物检测的需求日趋增长。资料 来源： EvaluateMedTech 、 广 证恒生更快速的微生物检测（始于 1981）运用质谱、基因测序等技术，以更快、更低成本的方法学全面地筛查微生物。自动化微生物检测（始于 1960）现阶段的主流技术，主要包括细菌鉴定、细菌药敏试验等，其准确性和可靠性均非常高。传统微生物检测 (始于 1884）如革兰、 Koch等发明的染色方法，过程烦琐，费时费力，容易造成主观判断错误。资料 来源： 公开资料整理、 广证恒生POCT29%微生物18%免疫15%生化8%分子8%其他22%2015年全球微生物检测占 IVD行业 18%POCT微生物免疫生化分子其他4微生物检测已经覆 盖临床感染性疾病诊 断、 药 物 研发 、化 妆 品工 业、农业食 品检测及环保各 个方面。微生物检测应用领域临床感染性疾病诊断药物研发化妆品工业农业食品检测环保1.微生物 检测已覆盖疾病诊断 、药物研发等众多领域资料 来源 ： 中 国产业信息网、 广证恒生资料 来源： 公开资料、 广证恒生我国的微生物检测行业预计 2022年 将达 到30.7亿元， 2008-2022年增长将近 9.59倍，年复合增长率为 17.52% 。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00我国微 生物检测市场规模 /亿元52.生物梅里埃：市占率达 49%的微生物检测 领域 龙头资料 来源 ： Wind、 广证恒生生物梅里埃是全球微生物检测行业 龙头 ，总市值达到 95.78亿美元，在微生物检测全自动设备、检测试剂、检测服务等领域均占据绝对垄断地位 。 2015年，公司全自动微生物检测仪器市场份额为 49%， 同时围绕微生物检测布局免疫 诊断 以及分子 诊断 等技术产品，客户遍布全球科研、医疗机构、生物技术及其他主要机构。 产 品类型检测 仪器 试剂耗 材实验室自动化服务资料 来源： 公开资料、 广证恒生020406080100120140总市值 /亿美元62.生物梅里埃：营业收入稳定增长，保持 50%的毛利率资料 来源： Wind、 广证恒生 资料 来源： Wind、 广证恒生从 2008年到 2016年，生物梅里埃保持稳定增长，营 业 收入从 15.69亿美元增长至 22.15亿美元，但是由于投入的增大，归母净利润每年稳定在 2亿美元左右。同时，公司作为微生物检验行业的龙头，毛利率一直保持在 50%以上 。0.005.0010.0015.0020.0025.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 20162008-2016 生物梅里埃营业收入及归母净利润 /亿美元营业收入 扣非后归母净利润 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.0065.0070.002008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016销售毛利率 (%)72.1 发展史：收购麦道推出重磅产品 VITEK成为重大转折点资料 来源： 公开资料整理、 广证恒生生物梅里埃于 1963年成立，成立初期主要生产细菌学、血清学试剂，自 1986年以来，公司收购了十余家生物科技企业并推出了一系列微生物检测产品，麦道公司的 VITEK自动化微生物检 测产 品造就生物梅里埃迅速 占 据全球市场的神话。1963年 2001年2004年1988年1986年公司成立由 阿兰 梅里埃博 士创立 ， 主要生 产用于细菌学 、 血清 学的试剂 。公司 并 购进程开始收购法国 API公司，引入 API检测试剂条收购 OrganonTeknika ， 推出BacT/Alert系统 ，改进 微生物培养的流程 公司上市登录巴黎证券交易所 公司拓展与开发收购麦道保健公司 ，推出 VITEK检测产品 ，开启占据全球市场的进程关键点1991年推出 VIDAS系统 ， 正式进军免疫诊断领域82.1 发展史：进军免疫与分子诊断领域，微生物检验产品系统化资料 来源： 公开资料整理、 广证恒生生物梅里埃在推出 VITEK系统后逐渐占据全球市场，一直保持微生物检验领域龙头地位。 围绕 微生物检测，公司又开拓了免疫诊断、分子诊断领域以及实验室自动化的系列服务，获得了更广大的市场。2004-2007年2012年2015年2010年2011年收购 BacterialBarcodes公司和Biomedics公司收购美康生物和上海锃嘉 ， 推出Etest药敏试剂条收购 BioFire公司 ，推出 FilmArray仪器 ，加 强 传 染病诊 断 竞争力收购 AES 和ARGENE ， 推出 CHEMUNEX流式细胞仪继续保持微生物检测龙头地位，同时积极布局免疫和分子诊断，与微生物检验形成良好的互补。与 Illumina合作 推 出全 基因组测序服务 ，改 善医源性感染的控制和流行病学的监 测2018年92.1 发展史：通过并购打造微生物检验领域龙头资料 来源： 公开资料整理、 广证恒生生物梅里埃的崛起史，同样是一部并购史，公司发展过程中的重要并购案例：并购年份 并购公司 并购意义1986 API Systems 获得 API试剂条 ，能够通过组合生化反应和建立微生物生化反应数据库较快地鉴定微生物1988 麦道保健 获取全球领先的 VITEK检测仪器，开启微生物仪器检测进程，奠定龙头地位2001 Organon Teknika 推出 BacT/Alert系统仪器 ，改进微生物培养的流程2004 Bacterial Barcodes 推出 DiversiLAB实验室检验系统，引入高级微生物基因分型技术2007 Biomedics 改进 DiversiLAB实验室检验系统2010 美康生物、上海锃嘉 推出 Etest药敏试剂条，创造性地用一条试剂条得出药敏试验结果2011 AES、 ARGENE 推出 CHEMUNEX流式细胞仪和 AES Blue Line仪器2014 BioFire 4.5亿美元收购 BioFire， 推出能够进行多重 PCR的 FilmArray仪器，加强其在感染性疾病诊断上的地位。2014 Ceeram 推出 Ceeram实时 PCR仪器2016 Hyglos 2700万美元收购 Hyglos，革新细菌内毒素检测技术102.2 生物梅里埃： 试 剂销售超过 80%，微生物检测占据半壁江山资料 来源 ： 公 司年报、 广证恒生 资料 来源 ： 公司年报、 广证恒生0.005.0010.0015.0020.0025.002014 2015 2016试剂销售 收入 占比超过 80%/亿美元提供服务收入仪器销售收入试剂销售收入公司年报显示，近三四年，生物梅里埃销售收入保持平稳增长，其中超过 80%都是通过试剂等 耗材 销售带来。而在细分领域方面，微生物检测业务为公司营收的43%，依旧占据半壁江山，而能与微生物检测结果互补的免疫检测和分子检测领域的业务占比也超过 35%。微生物检测43%免疫检测21%分子检测15%工业检测18%其他3%微生物检测占据公司业务 43%112.2 生物梅里埃剖析： 欧美 业务量占比超 70%，亚太收入增长明显资料 来源： Wind、 广证恒生 资料 来源： Wind、 广证恒生0.005.0010.0015.0020.0025.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016公司仍以欧美市场业务为主 /亿美元欧洲、中东和非洲 美洲 亚太地区0.001.002.003.004.005.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016以中国为代表的亚太地区营业收入亚太地区收入 /亿美元近年来，生物梅里埃的业务仍然以欧美市场为主，超过总营业收入的 70%，保持平稳发展。而以中国为代表的亚太地区的业务量则从 2010年的 1.62亿美元增长到 2016年的3.77亿美元，年复合增长率为 15.11%。在 中 国，生物梅里埃全自动微 生物鉴定分 析 仪器 的 用户 已超过 1400家 ，自动微生物培 养仪器的用户也已超 700家，手 工产品用户覆盖全 国 70%以 上地区。122.2 生物梅里埃：提供微生物检测系列解决方案巩固市场地位资料 来源 ： 公开资料整理、 广 证恒生梅里埃能够覆盖微生物检测所有的产品类型，包括微生物检测相关的试剂 、 微生物检测仪器和实验室服务等。通过为客户提供微生物检测的系列解决方案，梅里埃 巩 固了自身的霸主地位。服务仪器试剂 微生物检测实验室服务 生物梅里埃 、 Becton Dickinson、 西门子等 的 微生物检测仪器 生物梅里埃 、 西门子 、 SCIEX、 赛默飞等 微生物检测试剂科研应用：主要面向科研院所 、 学校 、 制药公司临床应用：面向医院 、 独立实验室 、 疾控中心等机构13生物梅里埃在微生物检测上占 有绝 对优势地位： 2015年梅里埃占有微生物检测市场 超过 60%的份额 ，覆盖全自动、半自动和质谱仪等类型，其中全自动 VITEK微生物检测仪更是占有全球微生物检测市场的 49%之多 ， 生物梅里埃的霸主地位难以动摇。质谱仪器发展值得期待： 质谱技术作为未来微生物快速检测趋势的重要载体，必将有非常明亮的发展前景，凭借公司强大的研发团队和研发投入，未来其质谱仪的发展值得期待。2.2 生物梅里埃剖析：凭借 3款产品占据细分领域绝对优势地位资料 来源 ： 检验医学网、 广证恒生49%17%10%10%4%2%8%2015年微生物检测市场格局梅里埃全自动 VITEK西门子全自动 WalkAway梅里埃半自动 ATB西门子半自动 AutoscanBD全自动 Phoenix梅里埃质谱仪其他14资料 来源 ： 公 司官网、 广证恒生2.2 生物梅里埃剖析 ：占据微生物检测领域绝对优势地位全球微生物检测领域主要被三个公司的全自动微生物检测仪霸占，其中生物梅里埃的 VITEK2则是三者中技术最先进、鉴别能力最强、准确性最高的产品。生物梅里埃VITEK2 最 高的种间鉴别能力 ，最低 的多重选择和错误鉴定 率 最 高的自动化水平，无需手工接种及封 口西门子WalkAway40 BD Phoenix 可提供 1832种以上抗生素定量药 敏 结果 检测时间相对较短，但检测结果准确性相对稍低 系统每 20分钟连续检测 ，能较快 速得出结果 检测时间相对较短，但覆盖菌种种类较少15资料 来源 ： 公 司官网、 广证恒生1988VITEK开启微生物检测自动化进程1986收购 API公司，引入 API检测试剂 条2001BacT/Alert，改进微生物培养阶段2007DiversiLAB 实验室检验系 统2010Etest药敏试剂条1997VITEK2 推进微生物检测自动化2011VITEK-MS 质谱仪 ， 提高微生物检验速度2011CHEMUNEX 流式细胞仪2014FilmArray加强感染性疾病诊断竞争力2.2 生物梅里埃剖析 ：占据微生物检测领域绝对优势地位产品类型的不断完善是保持市场垄断地位的根本原因。16资料 来源 ： 公 司官网、 广证恒生产品名称 主要功能 适用范围 特色API试剂条 微生物鉴定几乎涵盖所有类型的细菌和酵母 当今细菌和真菌菌种鉴定领域 参考方法 标准化、小型化，操作简便，可手工操作也可机器操作ATB试剂条微生物鉴定及药敏试验革兰阴性杆菌、革兰阳性球菌、酵母样菌等 药敏结果可目测，能 检测获得性耐药性 检测快速，念珠菌属在 24h内获得结果Etest试剂条微生物药敏试验数十种细菌对多种 抗生素耐药性检测 能检测种类齐全的 抗菌药物 和 宽域的 MIC值 操作简单，结果判读方便CHROMID显色培养基微生物鉴定大肠杆菌、沙门氏菌等数十种细菌 结果易于读取，具有 高灵敏度和特异性 鉴定仅需 18-24 小时2.2 生物梅里埃剖析 ：占据微生物检测领域绝对优势地位产品覆盖微生物检测全过程 (试剂类 )：17资料 来源 ： 公 司官网、 广证恒生产品名称 主要功能 适用范围 特色VITEK2检测仪器微生物鉴定及药敏试验几乎涵盖所有类型的细菌和酵母 操作简便， 适用于任何实验室 能提供标准化的快速报告，并能连接实验室 LIS系统 及时更新抗生素折点，增加病原菌表型等BacT/Alert微生物检测系统微生物培养与检测细菌、真菌等多种微生物 系统易于使用 为多种微生物提供 再分离环境 可最大程度保证 安全性VITEK-MS质谱仪 微生物检测几乎涵盖所有类型的细菌和酵母 实现 稳定、准确的鉴定 从整体上提升实验室 效率和可靠性2.2 生物梅里埃剖析 ：占据微生物检测领域绝对优势地位产品覆盖微生物检测全过程 (仪器类 ):182.2 生物梅里埃剖析：研发创新是企业发展的源泉资料 来源： Wind、 广证恒生 资料 来源： Wind、 广证恒生强大的研发创新能力使得生物梅里埃一直保持微生物检验领域的龙头地位，也是公司不断发展的源动力。与国内微生物检测业务发展的先锋企业安图生物相比，从总量上公司每年研发投入巨大毋庸置疑，同时研发占营收比例保持在 12%左右，也高于安图生物的研发投入比例。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%0.000.501.001.502.002.503.003.502008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016生物梅里埃研发费用及占营收比例研发费用 /亿美元 研发占收入比例0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%00.20.40.60.811.22011 2012 2013 2014 2015 2016安图生物研发费用及占营收比例研发费用 /亿元 研发占收入比例19资料 来源 ： 公 司官网、 广证恒生2.3 生物梅里埃全行业发展：布局免疫诊断和分子诊断领域除了专注微生物检测领域的仪器和设备，生物梅里埃同时也在发展免疫诊断和分子诊断领域的产品。这些产品能与微生物检测产品的效用互补，为客户带来更好地用户体验的同时，进一步加强公司在微生物检测、感染性疾病领域的竞争力。产品名称 主要功能 适用范围 特色VIDAS免疫检测系统致病菌免疫检测血清学、抗原检测等 运用 ELFA技术，提供高质量按需检测结果 每小时完成 80 份 检测，与实验室系统双向连接FilmArray多重 PCR 系统 多重 PCR仪超过 60种病原体及抗生素耐药基因 可检测 多种病原体 以及 抗生素耐药基因 检测精确，适用于 综合性诊断 可最大限度 减少污染NUCLISENS-EASYQNASBA 实时扩增 多种感染病原体 将 NASBA 技术与实时分子信标探针检测相结合 检测可靠、快速且灵敏度高 高通量和低通量实验室均适合20资料 来源 ： 公 司 年报 、 广证恒生2.3 生物梅里埃全行业发展：布局免疫诊断和分子诊断领域近年来，公司的免疫诊断和分子诊断技术在不断发展，产品类型也在不断完善 。 在公司 2016年的总营收中，免疫诊断占比 21%，分子诊断占比 13%，合 计为公司带来接近 8亿美元的收 入，虽然总量暂时无法与微生物检测业务媲美，但其发展前景仍非常可观。01234562011 2012 2013 2014 2015 2016公司免疫检测和分子检测业务发展迅速免疫检测营收 /亿美元 分子检测营收 /亿美元213. 生物梅里埃通过合作拓展中国业务资料 来源： 公开资料、 广证恒生生物梅里埃早在 1985年就进入中国市场，中国是公司除法国和美国外全球范围内的第三大战略中心。与 世界巨 头生物梅 里埃的合作 ，促进了国 内微生 物检测行 业的发 展。年份 合作公司 主要事项2007 科华生物 创建合资公司 -上海生物梅里埃体外诊断公司2008 常州市疾控中 心与签订战略合作协议，正式启用双方合作建设的微生物检测标准化示范实验室。和 分子诊断公司 Burning Rock宣布了一项合作协议 ,将基于测序仪器在中国的市场来共同合作开发新型的肿瘤药品2008 卫生部 合作启动第二轮结核病防治合作项目，以帮助中国西部地区提升耐多药肺结核的快速诊断能力2009 天士力集团 成立合资公司天士力创世杰 (天津 )生物制药有限公司2010 北京质量监督 检验中心 与生物梅里埃子公司实力可公司在上海成立了食品安全检测领域的合资公司，构建全球最大的第三方食品检测服务机构2011 迪安诊断 签署了战略合作框架协议，梅里埃中国拟与迪安诊断共同开拓中国微生物市场224. 安图生物：我国微生物检测行业先锋资料 来源 ： 公 司年报、 广证恒生安图生物是一家以 免疫诊 断和微 生物检 测 试剂 为主营业务的 企 业，公司微生物检测产 品覆盖微生物检测全过 程。自 2011年到 2015年 ，微生物产品营收从 0.4亿元增长到 1亿元，年复合增长率为 25.74%，占总营收的比例均在 14%以 上 。因此，安图生物已成为国 内微生物检测领域 产品品种较多、成长较快 的企业 。目 前，公司正在研 发 微 生物质谱鉴定系 统 ，以期 提 高在微 生物检测领域的竞争力 。0%10%20%30%40%50%60%70%0.000.200.400.600.801.001.202011 2012 2013 2014 2015安图生物微生物检测产品销 售 快速增长微生物检测营收 /亿元 占总营收比例 毛利率年复合增长25.74%，占营收 14%覆盖微生物培养、鉴定和药敏分析拥有 83项注册证书，7项 CE认证正在研发微生物质谱仪器安图生物安图生物微生物检测产业发展总览资料 来源 ： 公 司年报、 广证恒生235. 赛哲生物：多种产品布局病原微生物早期诊断赛哲生物主营科研和诊断试剂的研 发、生产和检 测，建立了“ 高通量测序 +信息学分析 +实时定量 PCR 检测”的 分子诊断试剂开发平 台 ，并自主研发了专注于 病 原微生物快速诊 断 的试剂盒。未来，公司将布局微生物检测领域，进一步提高在病原微生物疾病领域的竞争力，以期获得更大的发展。资料 来源 ： 公 司年报、 广证恒生技术平台高通量测序定量 PCR诊断产品艰难梭菌感染16S细菌快检诊断其他微生物诊断微生物检测敬请关注微信公众号：新三板研究极客新三板人 ，要 做趋势的事，不负时代的窗口 ！极客在路上 未来更精彩客户第一企业的利益排在第一位 注重口碑尤其是在企业界的口碑极客理念做中国新三板研究极客致谢！敬请关注微信公众号：新三板研究极客广证恒生做中国新三板研究极客极客在路上未来更精彩赵巧敏联系方式： 13760622774微 信号： 13760622774广证恒生地址：广州市天河区珠江西路 5号广州国际金融中心 4楼电话： 020-88836132， 020-88836133邮编： 510623股票评级标准强烈推荐： 6个月内相对强于市场表现 15%以上；谨慎推荐： 6个月内相对强于市场表现 5%15%；中性： 6个月内相对市场表现在 -5%5%之间波动；回避： 6个月内相对弱于市场表现 5%以上。分析师承诺本报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰、准确地反映了作者的研究观点。在作者所知情的范围内，公司与所评价或推荐的证券不存在利害关系。重要声明及风险提示我公司具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供广州广证恒生证券研究所有限公司的客户使用。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证我公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司已根据法律法规要求与控股股东（广州证券股份有限公司）各部门及分支机构之间建立合理必要的信息隔离墙制度，有效隔离内幕信息和敏感信息。在此前提下，投资者阅读本报告时，我公司及其关联机构可能已经持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，或者可能正在为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。法律法规政策许可的情况下，我公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经通过其他渠道独立使用或了解其中的信息。本报告版权归广州广证恒生证券研究所有限公司所有。未获得广州广证恒生证券研究所有限公司事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广州广证恒生证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。市场有风险，投资需谨慎。
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