大消费产业趋势比较系列之二：透视25大消费细分赛道最新动态：可选类占优.pdf

research.stocke 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业 策略报告 模 板 策略报告 专题策略 报告日期： 2020年 11月 12日 透视 25 大消费细分赛道最新动态 ： 可选类占优 大消费产业 趋势比较系列之 二 投资要点 ： 前言：关注可选类投资机会 大消费板块三季报披露完毕，结合三季报数据、最新盈利预测和估值，在经济温和复苏的大背景下，就消费内部横向比较而言， 关注可选类机会，具体包括酒店、电影、旅游、免税、教育、新零售等 。 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成 25 大消费细分赛道当前景气如何？ 整体而言，相较 Q2，就三季报来看： 营收同比，边际提升幅度居前的有 免税、教育、家居 ，而边际下降显著的有 游戏、食品、化学原料药 。 归母净利同比，边际提升幅度居前的有 教育、免税、酒店 ，而边际下降显著的有新零售、医药外包、游戏 。 ROE，边际提升幅度居前的有 免税、教育、医疗器械 ，而边际下降显著的有 新零售、医药外包、电影 。 毛利率，边际提升幅度居前的有 酒店、旅游、教育 ，而边际下降显著的有 免税、游戏、乳制品 。 25 大消费细分赛道未来景气预期如何？ 根据截至 10月 31 日的 Wind一致盈利预测： 2020 年盈利增速居前的板块有 游戏、医疗器械、医疗外包、化学原料药、药店 ； 2021 年盈利增速居前的板块有 酒店、电影、旅游、免税、教育 ； 2021 年较 2020 年，盈利预测增速提升显著的行业有， 酒店、电影、旅游、免税、新零售 ；回落幅度较大的行业有， 游戏、医疗器械、医药外包 。 估值水平： 结合静态和动态 PE， 可选类综合占优 风险提示 实体经济修复低于预期 ； 流动性收紧超预期 。 分析师： 王杨 执业证书编号： S1230520080004 邮箱： wangyang02stocke 联系人： 陈昊 执业证书编号： S1230520030001 邮箱： chenhao1stocke 证券研究报告 table_page 行业策略 报告 research.stocke 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 前言：关注可选类投资机会 . 3 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成 . 3 25 大消费细分赛道当前景气如何？ . 4 3.1 营业收入： Q3 免税、教育、家居等环比改善显著 . 5 3.2 归母净利： Q3 教育、免税、酒店等环比改善显著 . 7 3.3 ROE： Q3 医疗器械、白酒、调味品居前 . 9 3.4 毛利率：酒店、旅游、教育 Q3 较 Q2 提升显著 . 11 3.5 经营性现金净流量 /归母净利润： Q3 乳制品、食品、药店环比提升显著 . 13 25 大消费细分赛道未来景气预期如何？ . 15 4.1 2020E 盈利预测：游戏、医疗器械、医疗外包、化学原料药、药店等增速居前 . 16 4.2 2021E 盈利预测：酒店、电影、旅游、免税、教育等增速居前 . 18 4.3 2021 年较 2020 年盈利预测增速变动 . 20 估值水平：可选类综合占优 . 21 5.1 最新静态估值 . 21 5.2 最新动态估值 . 21 风险提示 . 22 table_page 行业策略 报告 research.stocke 3/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 前言： 关注可选类投资机会 大消费板块三季报披露完毕，结合三季报数据、最新盈利预测和估值： 1、 就三季报 来看，整体而言，相较 Q2， Q3 教育和酒店改善显著，具体来看： （ 1） 归母净利同比，边际提升幅度居前的有 教育、免税、酒店 ，而边际下降显著的有 新零售 、医药外包、游戏 。 （ 2） ROE，边际提升幅度居前的有 免税、教育、医疗器械 ，而边际下降显著的有 新零售、医药外包、电影 。 （ 3） 毛利率，边际提升幅度居前的有 酒店 、 旅游 、 教育 ，而边际下降显著的有免税 、 游戏 、乳制品。 2、结合 2020 年和 2021 年盈利预测，和动态估值，整体上，可选类占优，具体来看： （ 1） 2021年盈利增速居前的板块有 ， 酒店、电影、旅游、免税、教育； （ 2） 2021年较 2020 年，盈利预测增速提升显著的行业有， 酒店、电影、旅游、免税、新零售 ； （ 3） 2021年增速居前，且较 2020年增速提升的行业，除了酒店、电影、旅游、免税、教育、新零售外，还有黑电、创新药、化妆品、服装、家居 。 整体而言， 在 经济温和复苏 的大背景下 ，就消费内部横向比较而言，关注可选类机会， 具体 包括 酒店、电影、旅游、免税、教育 、新零售等。 重新划分 大消费后各细分赛道的 样本构成 重新划分大消费后 ， 各细分赛道的样本 详细构成见下表。 下文将依据上述分类 对 25 个消费细分赛道进行统计分析，包括营收同比、净利同比、 ROE、 毛利率、 现金流、 2020 年和 2021 年盈利预测、 静态和动态估值 等， 其中涉及到的各财务指标同比增速均为当季累计同比。 表 1： 重新划分大消费后各细分赛道的样本构成 细分领域 公司数 公司名称 服装 15 海澜之家、森马服饰、太平鸟、红豆股份、搜于特、九牧王、美邦服饰、探路者、安正时尚、朗姿股份、七匹狼、雅戈尔、地素时尚、比音勒芬、歌力思 小家电 10 苏泊尔、新宝股份、九阳股份、石头科技、飞科电器、小熊电器、莱克电气、奥佳华、科沃斯、北鼎股份 化妆品 10 华熙生物、珀莱雅、丸美股份、上海家化、青松股份、御家汇、名臣健康、朗姿股份、拉芳家化、青岛金王 新零售 10 苏宁易购、永辉超市、安克创新、南极电商、壹网壹创、吉宏股份、星期六、值得买、焦点科技、跨境通 教育 12 中公教育、豆神教育、佳发教育、昂立教育、凯文教育、紫光学大、视源股份、美吉姆、东方时尚、科斯伍德、开元股份、中国高科 table_page 行业策略 报告 research.stocke 4/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 白酒 14 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、顺鑫农业、水井坊、口子窖、酒鬼酒、迎驾贡酒、老白干酒、金徽酒 食品 22 双汇发展、绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、良品铺子、三全食品、三只松鼠、盐津铺子、上海梅林、甘源食品、有友食品、好想你、涪陵榨菜、克明面业、元祖股份、煌上煌、龙大肉食、金字火腿、华统股份、西麦食品、来伊份 家居 14 欧派家居、顾家家居、索菲亚、江山欧派、尚品宅配、大亚圣象、梦百合、美克家居、浙江永强、威华股份、志邦家居、恒林股份、松霖科技、好太太 电影 15 完美世界、光线传媒、万达电影、中国电影、华谊兄弟、华策影视、捷成股份、横店影视、奥飞娱乐、电广传媒、上海电影、金逸影视、幸福蓝海、美盛文化、文投控股 啤酒 6 青岛啤酒、珠江啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、惠泉啤酒、兰州黄河 厨卫家电 6 老板电器、浙江美大、华帝股份、万和电气、日出东方、开能健康 黑电 7 TCL 科技、海信视像、深康佳 A、四川长虹、创维数字、兆驰股份、四川九洲 免税 1 中国中免 白电 8 美的集团、格力电器、海尔智家、三花智控、海信家电、惠而浦、澳柯玛、长虹美菱 游戏 13 三七互娱、世纪华通、完美世界、吉比特、巨人网络、昆仑万维、掌趣科技、游族网络、浙数文化、金科文化、恺英网络、电魂网络、凯撒文化 旅游 10 凯撒旅业、中青旅、众信旅游、新华联、岭南控股、云南旅游、丽江股份、峨眉山 A、九华旅游、西安旅游 酒店 5 锦江股份、首旅酒店、黄山旅游、华天酒店、金陵饭店 调味品 9 海天味业、中炬高新、天味食品、华宝股份、千禾味业、恒顺醋业、日辰股份、莲花健康、安记食品 乳制品 9 伊利股份、光明乳业、新乳业、妙可蓝多、贝因美、三元股份、天润乳业、皇氏集团、燕塘乳业 医疗器械 13 迈瑞医疗、安图生物、乐普医疗、健帆生物、金域医学、欧普康视、大博医疗、鱼跃医疗、达安基因、南微医学、万孚生物、迈克生物、理邦仪器 化学原料药 7 富祥药业、华海药业、健友股份、海普瑞、普洛药业、九洲药业、华北制药 医药外包 7 药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成、昭衍新药、博济医药、量子生物 创新药 7 恒瑞医药、复星医药、泽璟制药 -U、君实生物 -U、贝达药业、丽珠集团、亿帆医药 中药 14 同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀、步长制药、济川药业、红日药业、康恩贝、中新药业、白云山、以岭药业、华润三九、天士力、西藏药业 药店 4 一心堂、益丰药房、大参林、老百姓 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 25 大消费 细分赛道 当前景气如何？ 整体而言，相较 Q2， 就三季报来看： 营收同比，边际提升幅度居前的有 免税 、 教育 、 家居 ，而 边际 下降显著的有 游戏 、 食品 、 化学原料药 。 归母净利 同比， 边际 提升幅度居前的有 教育 、 免税 、 酒店 ，而 边际下降显著的有新零售 、 医药外包 、 游戏 。 ROE，边际提升幅度居前的有 免税、教育、医疗器械 ，而边际下降显著的有 新零售、医药外包、电影 。 毛利率，边际提升幅度居前的有 酒店 、 旅游 、 教育 ，而边际下降显著的有 免税 、游戏 、乳制品。 table_page 行业策略 报告 research.stocke 5/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1 营业收入： Q3 免税、教育、家居等环比改善显著 就 2020年三季报来看， 25大细分赛道中，营业收入增速较高的板块分别为 医疗器械 (35.89%) 、 医药外包（ 26.51% ） 、 药店（ 24.88% ）； 营业收入同比下滑幅度较大的板块分别为 旅游（ -65.0% ）、 电影（ -46.08% ） 、 酒店（ -40.80% ）。 相较 Q2， Q3 边际 上行显著的细分赛道为 免税（上升 19.4 个百分点） 、 教育（上升 16.4 个百分点） 、 家居（上升 11.9 个百分点） ，而 Q3 环比下降显著的有 游戏（下降 6.0 个百分点） 、 食品（下降 4.9 个百分点） 、化学原料药 （下降 2.7 个百分点）。 表 2：各 板块 2018 年以来营收同比增速变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 20.1% 19.2% 18.2% 17.9% 14.2% 11.9% 9.7% 8.4% -12.6% -5.6% -1.0% 4.6% 免税 53.1% 67.8% 64.4% 66.2% 54.7% 15.5% 4.3% 2.0% -44.2% -20.7% -1.3% 19.4% 教育 29.1% 23.5% 25.3% 23.1% 18.4% 20.7% 16.9% 13.4% -25.5% -21.2% -4.7% 16.4% 家居 21.8% 19.9% 19.3% 19.0% 13.8% 12.0% 11.2% 12.0% -22.3% -6.7% 5.3% 11.9% 黑电 13.8% 10.6% 8.6% 10.4% 11.9% 1.9% -3.6% -8.0% -32.3% -16.4% -5.3% 11.1% 厨卫家电 33.5% 18.4% 14.2% 8.9% -0.7% -1.1% -1.5% -0.3% -32.5% -18.3% -7.3% 11.0% 小家电 14.2% 15.7% 15.9% 15.4% 8.6% 8.0% 7.0% 7.8% -19.2% -0.8% 8.0% 8.8% 白电 19.0% 18.3% 16.9% 15.9% 6.9% 7.3% 5.5% 5.1% -25.4% -12.0% -3.8% 8.3% 酒店 8.5% 6.0% 5.1% 4.1% 2.2% 2.0% 2.8% 1.7% -44.2% -46.7% -40.8% 5.9% 啤酒 3.6% 1.7% 1.6% 2.0% 7.3% 6.3% 4.0% 3.9% -27.6% -7.3% -2.2% 5.1% 电影 21.7% 8.2% 9.1% 3.7% -8.0% -10.0% -9.6% -8.0% -50.2% -50.8% -46.1% 4.7% 医药外包 25.9% 27.4% 30.4% 31.4% 35.0% 36.9% 34.5% 32.1% 13.9% 22.5% 26.5% 4.0% 创新药 31.2% 27.0% 25.2% 23.1% 17.9% 20.8% 22.1% 20.5% -0.1% 6.2% 9.9% 3.7% 医疗器械 30.6% 29.4% 28.5% 26.1% 22.8% 21.2% 20.9% 20.6% 10.5% 32.6% 35.9% 3.3% 白酒 28.4% 31.9% 25.1% 26.0% 23.4% 20.1% 18.1% 16.9% 2.2% 2.7% 5.7% 3.0% 乳制品 15.2% 13.3% 11.4% 12.0% 15.3% 11.7% 12.1% 12.4% -10.1% 4.7% 7.2% 2.5% 中药 18.8% 18.0% 26.2% 25.7% 34.8% 29.1% 20.5% 15.6% -4.6% -4.1% -2.3% 1.8% 化妆品 33.3% 33.1% 29.9% 17.6% 11.2% 9.4% 13.7% 15.8% -9.0% 1.6% 2.9% 1.2% 旅游 12.9% 16.3% 15.5% 19.4% -2.9% 1.3% -1.3% -0.5% -54.8% -66.1% -65.0% 1.1% 调味品 14.3% 13.9% 13.4% 12.8% 12.8% 14.1% 14.2% 13.8% 3.3% 12.1% 12.8% 0.7% 药店 24.3% 23.0% 24.4% 25.2% 31.1% 32.2% 29.2% 26.6% 23.3% 24.2% 24.9% 0.7% 新零售 32.6% 30.5% 31.9% 30.0% 21.2% 20.1% 15.7% 10.8% 2.3% -3.7% -3.1% 0.6% 服装 16.1% 15.3% 7.3% 7.7% 3.1% -1.5% 3.0% 3.5% -26.3% -16.4% -16.3% 0.1% 化学原料药 21.0% 23.7% 26.5% 22.3% 9.8% 10.6% 10.5% 12.3% 6.5% 15.4% 12.6% -2.7% 食品 7.1% 5.9% 6.3% 5.8% 8.1% 14.6% 18.6% 23.6% 27.6% 25.9% 21.0% -4.9% 游戏 8.8% 22.8% 25.0% 23.1% 24.9% 25.4% 25.8% 23.6% 30.9% 19.4% 13.4% -6.0% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 6/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 医疗器械成分股营业收入累计同比 图 2： 医药外包 成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 3： 药店成分股营业收入累计同比 图 4： 电影成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 5： 酒店 成分股营业收入累计同比 图 6： 旅游 成分股营业收入累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 9 2 0 2 0 / 0 3 2020 / 09图表标题医药外包成分股营业收入累计同比增速 ( % )-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2 0 1 8 / 0 3 2018 / 09 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 9 2 0 2 0 / 0 3 2 0 2 0 / 0 9图表标题旅游成分股营业收入累计同比增速 (%)table_page 行业策略 报告 research.stocke 7/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2 归母净利： Q3 教育、免税、酒店等环比改善显著 从三季报披露的情况来看，归母净利同比增速较高的板块分别为 医疗器械（ 70.15% ），医药外包（ 65.09% ），食品（ 54.27% ） ，归母净利同比增速下滑幅度较大的板块分别为 电影（ -176.48% ），酒店（ -136.99% ），新零售（ 69.06% ） 。 相较 Q2， Q3 归母净利增速边际上行明显的板块分别为 教育（上升 83.49 个百分点），免税（上升 47.04 个百分点），酒店（上升 35.43 个百分点 )，而边际下行的板块分别为 新零售 （下降 29.38 个百分点），医药外包（下降 27.26 个百分点） 、游戏（下降 24.50 个百分点） 。 表 3：各 板块 2018 年以来 归母净利 同比变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 28.2% 31.7% 22.8% 13.7% 16.7% 11.2% 16.7% 5.0% -21.0% -7.8% -3.2% 4.6% 教育 -12.9% -9.0% 6.0% -45.3% 118.2% 107.9% 116.6% 279.4% -106.0% -91.8% -8.3% 83.5% 免税 61.5% 47.6% 41.8% 22.3% 98.8% 70.9% 55.1% 49.6% -105.2% -71.6% -24.6% 47.0% 旅游 -5.5% 1.8% 7.3% 26.4% 2.7% 2.6% -8.3% -25.6% -349.1% -220.4% -178.5% 41.9% 酒店 44.6% 22.1% 27.4% -0.8% 1.4% 3.8% -7.3% 15.1% -277.9% -172.4% -137.0% 35.4% 黑电 44.1% 44.6% 22.4% -44.0% -8.5% 11.8% 10.4% -4.0% -86.1% -30.7% 0.6% 31.3% 电影 101.7% 24.6% 17.5% -67.0% -57.7% -58.8% -43.5% -391.8% -156.0% -201.9% -176.5% 25.4% 家居 -15.4% 7.5% 17.0% 15.8% 62.2% 37.6% 25.3% 22.7% -87.9% -24.9% -2.4% 22.5% 服装 -9.6% -2.0% 2.9% 50.1% 14.8% 5.4% 3.8% -8.2% -53.0% -32.2% -12.6% 19.5% 白电 25.7% 25.3% 22.7% 14.2% 8.9% 10.3% 12.4% 5.9% -50.1% -33.0% -18.1% 14.9% 厨卫家电 70.3% 35.5% 25.7% 2.5% -22.3% -4.4% 4.9% 24.6% -41.1% -21.1% -6.7% 14.4% 化妆品 56.2% 19.4% 24.7% 23.9% 16.5% 29.6% 17.4% 0.5% -33.7% -34.1% -20.5% 13.6% 小家电 -1.5% 9.3% 17.0% 24.0% 12.1% 6.6% 12.2% 8.2% -20.7% 9.0% 22.5% 13.5% 中药 26.9% 30.8% 28.0% 17.8% 23.8% 9.0% 1.7% -12.4% -14.8% -12.7% 0.2% 12.9% 医疗器械 27.6% 37.3% 39.0% 37.2% 37.4% 29.5% 29.8% 29.4% 17.0% 59.7% 70.2% 10.5% 乳制品 15.8% 9.6% 4.1% 10.7% 9.6% 10.6% 12.0% 18.3% -57.9% -5.4% 5.0% 10.4% 啤酒 14.6% 13.3% 13.6% 17.4% 25.2% 22.2% 26.9% 40.8% -68.2% -0.3% 2.9% 3.2% 药店 28.4% 26.7% 24.5% 20.4% 30.6% 26.2% 26.4% 23.9% 30.9% 35.7% 37.6% 1.8% 白酒 36.9% 39.9% 29.6% 32.4% 28.2% 26.2% 23.1% 18.0% 10.3% 8.4% 10.0% 1.6% 调味品 31.5% 27.2% 25.3% 17.4% 14.8% 22.5% 21.3% 23.6% 9.6% 15.2% 16.7% 1.5% 创新药 11.3% 4.5% -35.3% -36.0% -6.3% 11.7% 10.5% 30.0% 15.4% 19.7% 18.8% -0.9% 化学原料药 57.0% 50.3% 38.2% 19.9% 93.4% 52.7% 51.1% 72.4% -1.5% 40.5% 37.8% -2.7% 食品 22.2% 22.3% 17.0% 19.1% 18.6% 9.6% 12.9% 15.0% 10.3% 67.4% 54.3% -13.1% 游戏 -21.5% -1.2% -3.7% -47.1% 9.6% 5.2% 12.7% -8.4% 40.5% 76.5% 52.0% -24.5% 医药外包 10.0% 67.6% 71.2% 70.9% 39.1% 2.2% 8.2% 9.1% 6.9% 92.4% 65.1% -27.3% 新零售 20.7% 319.9% 195.6% 125.6% 39.7% -39.9% 76.0% -32.9% -25.8% -39.7% -69.1% -29.4% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 8/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7： 医疗器械 成分股归母净利累计同比 图 8： 医药外包 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 9： 食品 成分股归母净利累计同比 图 10： 酒店 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 11： 电影 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 9/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3 ROE： Q3 医疗器械、白酒、调味品居前 结合三季报 ， ROE 水平居前的板块有 医疗器械（ 28.41% ） 、 白酒（ 25.71% ） 、 调味品（ 25.2% ） ， ROE 水平 较低的板块分别为 电影（ -17.27% ） 、 酒店（ 0.10% ） 、 新零售（ 0.39% ） 。 相较二季度，三季度 ROE 边际上行 幅度较大的 板块分别为 免税（上升 5.36 个百分点） 、 教育（上升 3.56 个百分点） 、 医疗器械（上升 2.76 个百分点 )，而边际下行 幅度较大的 板块分别为 新零售（下降 6.83 个百分点） 、 医药外包（下降 4.52 个百分点） 、电影（下降 4.31 个百分点） 。 表 4：各 板块 2018 年以来 ROE 变化情况 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 20Q3 较 20Q2 合计 15.7% 16.8% 16.1% 15.3% 15.6% 15.6% 15.9% 14.3% 13.1% 13.2% 12.9% -0.4% 免税 19.9% 20.1% 20.1% 17.8% 22.4% 22.7% 22.4% 21.4% 10.2% 10.7% 16.1% 5.4% 教育 7.2% 7.0% 7.4% 4.0% 4.9% 7.2% 10.7% 14.1% 12.9% 8.8% 12.4% 3.6% 医疗器械 23.2% 27.8% 22.5% 21.4% 22.5% 23.3% 21.8% 22.4% 21.7% 25.6% 28.4% 2.8% 服装 9.4% 9.7% 9.5% 13.3% 13.7% 13.6% 13.4% 11.7% 10.0% 9.9% 10.8% 0.9% 中药 14.4% 15.3% 15.4% 14.5% 15.0% 13.9% 13.1% 11.0% 9.8% 9.5% 10.2% 0.7% 黑电 9.4% 9.6% 9.2% 4.6% 4.5% 4.9% 4.7% 4.2% 3.3% 3.3% 4.1% 0.7% 创新药 19.4% 18.5% 12.2% 10.9% 10.6% 10.2% 10.0% 12.5% 13.0% 12.6% 13.2% 0.6% 小家电 20.3% 21.7% 21.3% 24.0% 22.6% 24.3% 22.6% 22.4% 18.9% 20.4% 20.9% 0.5% 游戏 13.8% 14.8% 13.4% 7.2% 7.5% 7.2% 8.3% 6.5% 7.3% 10.7% 11.0% 0.3% 家居 14.6% 14.8% 14.8% 15.3% 15.9% 16.8% 16.1% 16.0% 13.9% 13.8% 14.1% 0.3% 药店 15.0% 15.2% 14.1% 13.6% 14.5% 14.6% 14.8% 14.4% 14.8% 15.7% 15.9% 0.3% 啤酒 4.8% 5.1% 5.4% 5.3% 5.7% 6.2% 7.1% 7.2% 5.6% 6.9% 7.2% 0.2% 乳制品 14.0% 14.5% 13.4% 14.1% 14.7% 14.9% 15.5% 16.3% 13.3% 16.0% 16.3% 0.2% 化妆品 10.5% 10.7% 11.7% 13.4% 14.1% 14.6% 12.1% 10.1% 8.7% 7.4% 7.4% 0.0% 厨卫家电 19.1% 19.4% 18.8% 16.3% 15.0% 15.7% 16.3% 18.6% 17.1% 16.8% 16.7% 0.0% 白电 24.5% 24.8% 24.4% 22.6% 22.2% 22.4% 22.1% 20.2% 17.5% 15.5% 15.4% -0.1% 化学原料药 7.2% 7.8% 8.0% 7.6% 9.2% 9.8% 10.5% 12.3% 11.9% 13.8% 13.2% -0.6% 调味品 23.6% 34.0% 24.7% 22.6% 22.6% 26.0% 24.0% 24.2% 24.7% 26.0% 25.2% -0.8% 白酒 24.9% 26.5% 25.6% 25.6% 27.1% 28.3% 27.4% 25.6% 26.0% 26.5% 25.7% -0.8% 食品 16.2% 17.3% 17.6% 18.3% 19.5% 19.2% 18.3% 18.7% 17.9% 22.7% 21.4% -1.3% 旅游 8.4% 8.4% 8.4% 9.9% 9.9% 9.7% 8.9% 6.9% 3.5% -0.1% -2.2% -2.1% 酒店 7.3% 7.5% 8.1% 6.9% 6.9% 6.9% 6.3% 7.6% 4.8% 2.2% -0.1% -2.3% 电影 10.3% 9.4% 9.3% 2.7% 0.4% -0.8% -0.8% -8.1% -10.6% -13.0% -17.3% -4.3% 医药外包 30.9% 18.1% 18.2% 18.4% 15.4% 14.2% 13.2% 12.1% 11.9% 16.3% 11.7% -4.5% 新零售 6.4% 11.2% 10.7% 13.8% 14.1% 10.9% 18.3% 8.7% 8.6% 7.3% -0.1% -7.4% 资料来源： Wind，浙商证券研究所 table_page 行业策略 报告 research.stocke 10/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 12： 医疗 器械 成分股归母净利累计同比 图 13： 白酒 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 14： 调味品 成分股归母净利累计同比 图 15： 免税 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 图 16： 教育 成分股归母净利累计同比 资料来源： Wind， 浙商证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2 0 1 8 / 0 3 2 0 1 8 / 0 9 2 0 1 9 / 0 3 2 0 1 9 / 0 9 2 0 2 0 / 0 3 2 0 2 0 / 0 9调味品成分股 R O E - TTM ( % )