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本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 盈 利 持 续 修 复 ， 业 绩 占 据 主导 证券研究 报告 所 属 部 门 总 量 研 究 部 报 告 类 别 策 略 深 度 川 财 二 级 行 业 市 场 策 略 报 告 时 间 2 0 2 0 / 1 1 / 2 9 分析 师 陈 雳 证书编号：S 1 1 0 0 0 5 1 7 0 6 0 0 0 1 c h e n l i c c z q . c o m 卓 越 证书编号：S 1 1 0 0 1 1 8 0 6 0 0 1 2 0 2 1 - 6 8 5 9 5 1 6 0 川财 研究 所 北 京 西城区平安里西大 街 2 8 号中 海国际中心 1 5 楼，1 0 0 0 3 4 上 海 陆家嘴环路 1 0 0 0 号恒生大厦 1 1 楼，2 0 0 1 2 0 深 圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦 3 2 层， 5 1 8 0 0 0 成 都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大 道 1 7 7 号中海国际中心 B 座 1 7 楼，6 1 0 0 4 1 2 02 1 年 A 股市 场展 望 核 心 观 点 回 顾 与 展 望 ：2020 年 全 年 成 长 和 消 费 表 现 均 较 强 ，A 股 市 场 表 现 出 业 绩 和 成 长 性 并 重 的 特 征 。 回 顾 2 0 2 0 年 的 A 股 市 场 走 势 ， 全 年 整 体 表 现 强 势 ， 呈 现 震 荡 上 涨 的 “ 慢 牛 ” 格 局 。 截 至 2 0 2 0 年 1 1 月 2 0 日 ， 创 业 板 指 全 年 涨 幅 达 4 8 . 3 3 % ， 在 全 球 主 要 指 数 中 涨 幅 排 名 第 一 ， 深 证 成 指 则 以 3 2 . 8 0 % 的 涨 幅 排 名 第 二 ， 均 超 过 纳 斯 达 克 指 数 的 3 2 . 6 8 % 的 涨 幅 。 整 体 来 看 ， 绩 优 股 指 数 （ 主 要 是 高 端 白 酒 拉 动 ） 和 创 业 板 综 指 （ 医 药 、 电 子 、 电 新 等 拉 动 ） 表 现 明 显 强 势 ， 显 示 当 前 A 股 市 场 对 盈 利 和 成 长 性 的 青 睐 均 较 显 著 。 市 场 主 线 ： 盈 利 持 续 修 复 ， 消 费 端 存 在 机 会 。 （ 1 ） 宏 观 经 济 增 长 处 在 复 苏 通 道 ， 低 基 数 和 “ 双 循 环 ” 新 格 局 下 高 质 量 发 展 将 带 动 高 增 长 回 归 。 （ 2 ） 在 2 0 2 0 年 企 业 利 润 低 基 数 的 大 背 景 下 ， 2 0 2 1 年 工 业 企 业 利 润 增 速 将 出 现 强 劲 修 复 。 （ 3 ） 2 0 2 0 年 受 疫 情 影 响 ， 全 球 纷 纷 出 台 货 币 政 策 和 财 政 政 策 来 支 撑 经 济 ， 货 币 主 要 流 向 股 市 和 债 市 ， 预 计 2 0 2 1 年 将 在 消 费 端 体 现 。 A 股 市 场 趋 势 ： 震 荡 偏 强 ， 盈 利 驱 动 。 （ 1 ） 资 金 层 面 ： 在 资 金 流 入 方 面 ， 北 向 资 金 、 新 成 立 基 金 规 模 、 投 资 者 数 量 等 多 个 维 度 预 测 明 年 资 金 流 入 依 旧 维 持 较 高 水 平 ， 整 体 资 金 面 充 裕 ； 但 资 金 流 出 角 度 看 ， 解 禁 规 模 和 I P O 规 模 上 ， 预 计 2 0 2 1 年 也 处 于 较 高 水 平 。 （ 2 ） 盈 利 面 ： 2 0 2 1 年 A 股 市 场 基 本 面 存 在 大 幅 改 善 的 基 础 ， 整 体 估 值 预 计 回 归 正 常 水 准 。 同 时 A 股 2 0 2 0 年 一 季 度 利 润 增 速 为 负 的 背 景 下 ， 为 2 0 2 1 年 利 润 增 速 大 幅 提 升 奠 定 了 基 础 。 A 股 市 场 行 业 配 置 ： 业 绩 占 优 ， 成 长 为 辅 。 （ 1 ） 配 置 主 线 1 ： “ 大 消 费 ” 主 题 ， 一 方 面 是 从 业 绩 修 复 角 度 出 发 ， 挖 掘 大 消 费 板 块 中 的 可 选 消 费 ： 交 通 运 输 和 消 费 者 服 务 （ 旅 游 、 酒 店 餐 饮 ） 另 一 方 面 则 继 续 推 荐 高 端 白 酒 ， 我 们 认 为 高 端 白 酒 依 旧 能 够 在 未 来 存 在 一 定 的 投 资 机 会 （ 2 ） 配 置 主 线 2 ： 军 工 板 块 ， 一 是 政 策 支 持 ， “ 十 四 五 ” 明 确 加 快 武 器 装 备 现 代 化 ， 国 防 科 技 创 新 、 加 速 战 略 性 前 沿 颠 覆 性 技 术 发 展 ， 武 器 升 级 和 智 能 化 发 展 ； 二 是 订 单 饱 满 ， 去 年 以 来 ， 军 工 企 业 业 绩 有 明 显 增 强 ， 展 望 十 四 五 ， 从 订 单 和 备 货 角 度 来 看 ， 十 四 五 期 间 军 工 企 业 的 业 绩 确 定 性 将 显 著 好 于 十 三 五 期 间 。 （ 3 ） 配 置 主 线 3 ： 新 能 源 汽 车 板 块 ， 该 板 块 今 年 以 来 涨 幅 较 大 ， 一 些 个 股 当 前 处 于 高 位 ， 预 计 2 0 2 1 年 板 块 会 出 现 分 化 ， 因 此 我 们 就 行 业 趋 势 挖 掘 增 速 较 快 ， 当 前 估 值 合 理 的 磷 酸 铁 锂 细 分 领 域 。 风 险 提 示 ： 经 济 超 预 期 回 落 ； 政 策 发 生 重 大 变 动 ； 贸 易 摩 擦 超 预 期 。川财 证券 研究 报告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 2 / 2 4 正 文 目 录 一、 回顾 与展 望：风 险偏 好驱动 减弱， 盈利 修复是 关键. 5 二、 2 02 1 年市 场主 线：盈 利 持续 修复 ，消费 端存 在机会. 7 2.1 经济持续修复，2021 年上半年有望实现高增长 . 7 2.2 盈利修复强劲，低基数支撑增长 . 9 2.3 伴随疫情控制，消费端有望受益 . 10 三、 2 02 1 年市 场趋 势：震 荡偏 强 ，盈利 驱动. 1 2 3.1 资金层面：资金充裕，流动性良好 . 12 3.11 资金流入 . 12 3.12 资金流出 . 14 3.2 企业盈利：业绩预计大幅改善，整体估值回归正常水准 . 15 四、 2 02 0 年行 业配 置： 业绩 占优 ， 成长 为辅. 1 7 4.1 配置主线 1：“大消费”主题 . 17 4.2 配置主线 2：“军工”主题 . 19 4.3 配置主线 3：“新能源汽车”主题 . 20 风险 提示. 2 3川财 证券 研究 报告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 3 / 2 4 图 表 目 录 图 1 ： 前 1 1 个 月 食 品 饮 料 、 电 新 等 表 现 较 强 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 2 ： 今 年 以 来 绩 优 股 指 数 表 现 较 强 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5 图 3 ： 各 行 业 年 初 至 今 市 盈 率 变 化 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 4 ： 各 行 业 年 初 至 今 市 净 率 变 化 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 图 5 ： 上 证 指 数 估 值 倍 数 处 于 历 史 中 位 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 6 ： 深 证 成 指 当 前 处 于 历 史 8 0 % 分 位 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 图 7 ： 我 国 G D P 率 先 转 正 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 8 ： 工 业 增 加 值 同 比 回 暖 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 9 ： C P I 指 数 表 现 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 0 ： 1 0 月 剔 除 食 品 项 C P I 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8 图 1 1 ： 制 造 业 降 幅 持 续 收 窄 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 2 ： 工 业 品 价 格 逐 步 回 暖 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 图 1 3 ： 工 业 企 业 利 润 累 计 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 4 ： 工 业 企 业 利 润 累 计 同 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 5 ： M 1 同 比 增 速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 6 ： 2 0 2 0 年 主 要 指 数 涨 幅 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 0 图 1 7 ： 新 增 人 民 币 贷 款 当 月 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 8 ： M 2 同 比 增 速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 1 9 ： 社 会 消 费 品 零 售 总 额 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 0 ： 新 增 人 民 币 存 款 与 贷 款 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 1 图 2 1 ： 近 年 来 新 成 立 基 金 份 额 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 2 ： 新 成 立 偏 股 型 基 金 数 （ 亿 份 ） 对 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 2 图 2 3 ： 近 5 年 来 北 向 资 金 累 计 净 流 入 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 2 4 ： 近 两 年 北 向 资 金 单 月 净 流 入 对 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 3 图 2 5 ： 上 证 指 数 与 新 增 投 资 者 数 量 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 2 6 ： 投 资 者 信 心 指 数 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 4 图 2 7 ： 近 两 年 A 股 市 场 解 禁 规 模 对 比 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 2 8 ： 2 0 2 1 年 I P O 募 资 规 模 可 能 维 持 高 位 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 5 图 2 9 ： 剔 除 金 融 和 两 油 后 A 股 利 润 增 速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 3 0 ： 主 板 、 中 小 板 、 创 业 板 净 利 润 增 速 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 3 1 ： 剔 除 金 融 后 A 股 营 收 增 速 变 化 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 3 2 ： 各 板 块 2 0 2 0 年 营 收 增 速 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 6 图 3 3 ： 2 0 2 0 年 一 季 度 个 板 块 R O E 情 况 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 3 4 ： 2 0 2 0 年 上 半 年 各 行 业 R O E 比 较 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 7 图 3 5 ： 各 行 业 一 、 二 季 度 利 润 增 速 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 3 6 ： 营 收 角 度 看 ， 消 费 行 业 相 对 受 影 响 最 大 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 8 图 3 7 ： 高 端 酒 表 现 优 异 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 3 8 ： 次 高 端 、 区 域 酒 正 在 摆 脱 影 响 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1 9 图 3 9 ： 前 1 1 月 军 工 指 数 涨 幅 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 图 4 0 ： 军 工 P E 与 P E 以 及 历 史 分 位 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 0 图 4 1 ： 汽 车 行 业 行 情 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1川财 证券 研究 报告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 4 / 2 4 图 4 2 ： 汽 车 行 业 表 现 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 图 4 3 ： 汽 车 板 块 历 史 分 位 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 图 4 4 ： 电 新 行 业 历 史 分 位 值 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 1 图 4 5 ： 国 内 新 能 源 乘 用 车 对 铁 锂 的 需 求 预 测 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2 图 4 6 ： 海 外 新 能 源 乘 用 车 对 铁 锂 的 需 求 预 测 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2 2川财 证券 研究 报告 本 报 告 由 川 财 证 券 有 限 责 任 公 司 编 制 谨 请 参 阅 尾 页 的 重 要 声 明 5 / 2 4 一 、 回 顾 与 展 望 ： 风 险 偏 好 驱 动 减 弱 ， 盈 利 修 复 是 关 键 2 0 2 0 年 全 年 成 长 和 消 费 表 现 均 较 强 ， A 股 市 场 表 现 出 业 绩 和 成 长 性 并 重 的 特 征 。 回 顾 2020 年 的 A 股 市场 走势 ， 全 年整 体表 现强 势， 呈现 震荡 上涨 的 “ 慢 牛” 格局。 截至 2020 年 11 月 20 日， 创业板指全年涨幅达 48.33%， 在全球主 要 指 数 中 涨 幅 排 名 第 一 ， 深 证 成 指 则 以 32.80% 的 涨 幅 排 名 第 二 ， 均 超 过 纳 斯 达 克 指 数 的 32.68% 的 涨 幅 。 整 体 来 看 ， 绩 优 股 指 数 （ 主 要 是 高 端 白 酒 拉 动 ） 和创业板综指 （医药、 电子 、 电新等拉动） 表现明显强势， 显示当前 A 股市场 对盈利和成长性的青睐均较显著。 具体板块而言
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