DCEP引领金融科技可信计算架构浪潮.pdf

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 DCEP引领金融科技可信计算架构浪潮 计算机 投 资摘要 ： 以 DECP和 Libra为代表，货币数字化提上多家央行日程。 2014年起，我国投入研发数字货币 DCEP，用于替代 M0，主要面向大众零售端。 2019 年 6月， Libra作为试图超越主权的货币项目出现，对各国法币地位造成威胁。 Libra可能在全球范围内执行交易媒介、价值贮藏和记帐单位的货币职能，改变了现有的支付系统，甚至可能威胁到各国央行的货币政策和汇率政策的主导权。尤其是发展中国家，面临着劣币驱逐良币的风险。各国逐渐重视央行数字的研发工作。 2020年 4月， Libra发布 2.0白皮书，弱化了价值尺度，降低了信用风险。但仍然存在主权货币冲击以及安全性不足的问题。随着 Libra、 DCEP 的逐渐曝光，全球的央行数字货币开始升温，预计随着 Libra年内支付系统牌照的发放以及中国 DCEP的发行，全球数字货币支付系统都将加速重构。 DCEP 带来银行 IT 架构的底层变革，长期内推动金融科技发展。 DCEP 短期重点在于银行核心银行的账户、支付、硬件系统的升级，基于多个场景的研发。1）数字货币采用双层运营框架，为满足商业化落地需求，银行 IT系统面临更新需求。 2）双离线支付带来银行支付升级。 3） DCEP目前主要目标是高并发零售支付，未来有望拓展应用领域。 DCEP 后续推出重点有望落在： 1）金融IT的范围改造 2）支付终端升级需求增加，支付机替换空间广阔，电子支付加速增长。 3）供应链金融等场景的范围应用发展。数字货币将带领数字支付，理财等金融科技，促进产业上下游融合， 促进金融创新，推动供应链金融发展。 场景应用试点加速，未来的试点场景有望快速扩充。 央行从 2019年年底正式在深圳、苏州、成都、雄安四地开展试点赛马模式， 4月，在苏州市测试交通补贴发放领域。 2020年 10月在深圳落地试点，聚焦下载、注册、兑换、转账等基础功能。央行与四大行、三大电信运营商试点重点应用于消费、医疗、交通、教育等场景。据周小川表示，中国央行数字货币首要目标之一是为了提供更方便的零售支付。此外，当前国内跨境支付仍高度依赖 SWIFT， DCEP 的发行有望货助力人民币国际化战略。预期高并发的零售支付，低成 本的跨境支付、跨境汇款等会成为未来的应用场景。 以金融科技为示范，可信计算架构在多个领域落地。 可信技术作为 DCEP 三大核心技术之一，帮助数字货币系统从软硬件平台、操作系统到应用形成连锁的主机信任。随着央行数字货币的发行，银行核心 IT 业务系统有望引入可信计算技术，区块链契机向银行全景应用拓展。此外，高可信技术可应用于司法领域，提高了存证通用基础能力，通过区块链支持多机构信息同步，提高司法效率。在政务方面，中国工程院院士沈昌祥指出要大力发展自主操作系统，走自主创新的可信计算发展之路。高可信技术能够更好的保护系统 体系，保障保密信息不被窃取等。 受益标的 ： 2020 年区块链产业地位持续提升，金融科技是区块链落地的先锋领域。随着央行数字货币的研发和落地，技术层面，加密技术是货币交易安全的基础，运营方面，双层架构决定了银行 IT 面临升级需求，流通层面，双离线支付带来支付端升级改造需求。我们推荐金融科技产品与服务龙头恒生电子，银行系统领域领先服务商长亮科技，拥有多项专利信息的安全设备提供商飞天诚信，信息安全行业 PKI 产品市场的优势企业格尔软件，移动支付开发先驱优博迅 。 评级 增持 （ 维持 ） 2020年 11 月 19 日 王宁 分析师 SAC执业证书编号： S1660520020002 wangningshgsec 010-56931956 行业基本资料 股票家数 254 行业平均市盈率 47.96 市场平均市盈率 22.51 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 -14%0%14%28%42%56%2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11计算机 沪深 300计算机 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告 内容目录 1. Libra问世推动全球央行数字货币进程 . 4 1.1 Libra推动全球货币体系变革 美联储对数字货币态度转为积极 . 4 1.1.1 Libra超主权稳定币属性成为全球货币体系变革助推器 . 4 1.1.2 数字美元出现 美联储对央行数字货币的态度转为开放 . 7 1.2 全球央行数字货币研发工作从态度冷淡走向逐步重视 . 7 1.2.1 全球各国央行数字货币发行意愿整体提升 . 7 1.2.2 发展中国家央行数字货币进程整体快于发达国家 . 8 2. 我国 DCEP研发调试稳步推进 2020有望成为上线元年 .11 2.1 央行数字货币 到来 兼具必要性和必然性 . 11 2.1.1 电子支付意愿提升与区块链技术发展推动数字货币的到来 . 11 2.1.2 央行数字货币发行存在必然性 . 11 2.2 央行层面的顶层设计、联 调测试基本完成 . 12 2.2.1 “一币两库三中心”双层运营体系和混合架构 . 12 2.2.2 三大核心技术支撑 交易技术、安全技术、可信计算 . 16 2.2.3 基于央行顶层设计和终端应用的技术解析 . 17 2.3 央行层面专利申请完毕 不同参与主体技术路线各有千秋 . 21 2.4 多试点项目落地预示 DCEP加速到来 . 23 3. 从央行数字货币看区块链作为新基建的应用前景 . 25 3.1 区块链成为新科技基础设施迈入产业化发展 . 25 3.1.1 区块链技术加速演进成熟 . 25 3.1.2 区块链迎来政策风口 . 26 3.2 金融是区块链落地先锋领域 . 28 3.3 从 BSN看区块链成为标准化核心基础设施的产业链机遇 . 30 3.3.1 BSN具备标准化基础设施的雏形 . 30 3.3.2 产业链条可能将向上下游两个方向集中 . 32 受益标的 . 33 图表目录 图 1： Libra成为超主权货币的有利条件 . 5 图 2： 各国央行推动 CBDC意愿明显增强 . 8 图 3： CBDC对于发展中 国家的吸引力更强 . 8 图 4： 全球各国发行 CBDC的可能性上升 . 9 图 5： DCEP核心要素 “一币、两库、三中心”基本框架 . 13 图 6： DCEP的表达式结构 . 14 图 7： 采用“中央银行商业银行个人 / 企业”的双层运营体系 . 15 图 8： DCEP核心技术体系 . 16 图 9： DCEP发行过程 . 17 图 10： DCEP回笼过程 . 17 图 11： DCEP一般流通过程 . 18 图 12： 基于银行账户绑定的数字钱包开通方法 . 19 图 13： 基于钱包服务商的数字钱包开通方法 . 19 图 14： 数字钱包的绑定 . 20 计算机 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 36 证券研究报告 图 15： 双离线支付交易流程 . 21 图 16： 2020年以来高层频发声、试点项目相继落地 . 24 图 17： 区块链的基础技术架构 . 25 图 18： 区块链技术演进 . 25 图 19： 区块链行业从 1.0向 2.0演进 . 26 图 20： 区块链发展 Gartner曲线 . 28 图 21： 部分金融场景环节的区块链应用逻辑 . 28 图 22： 金融领域的国家级区块链政策占比最高 . 29 图 23： 区块链技术以侧重于业务需求的开发为主 . 30 图 24： BSN公共城市节点结构 . 31 图 25： BSN门户开发区块链应用流程 . 31 表 1： Libra相较于比特币、法币具有一定优越性 . 4 表 2： 多数国家央行对 Libra持谨慎态度 . 5 表 3： Libra白皮书 2.0版本更贴近监管要求 . 6 表 4： 全球主要国家央行数字货币进程 . 9 表 5： 传统 SWIFT跨境支付的痛点 .11 表 6： DCEP相比比特币、 Libra、第三方支付、现钞有明显差异 . 14 表 7： 基于生效条件分类的 DCEP管理方法 . 18 表 8： 支付宝、工商银行数字货币实现技术路线存在差异 . 21 表 9： 2014-2019年 DCEP进程重要时间节点 . 23 表 10： 国家区块链政策情况 . 27 表 11： 银行区块链应用落地项目集中于非核心低频业务 . 30 表 12： 重点跟踪公司 . 错误 !未定义书签。 计算机 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 36 证券研究报告 1. Libra问世推动全球央行数字货币进程 1.1 Libra推动全球货币体系变革 美联储对数字货币态度转为积极 1.1.1 Libra超主权稳定币属性成为全球货币体 系变革助推器 Libra 在货币形态和金融基础设施上变革了现有货币体系。 在 2019 年 6 月发布的Libra 白皮书中， Facebook将 Libra定义成“无国界的货币和为数亿人服务的金融基础设施”，该金融基础设施建立在安全的、可扩展的区块链基础上，以赋予其内在价值的储备资产作为后盾的价值体系，并且由独立的协会进行运作管理。 Libra 引入了区块链中的智能合约、共识机制、虚拟机、密码学等关键技术，同时采用前台中心化系统 +后台区块链的混合型架构来满足支付业务高并发需求，以及新的数据结构代替链式结构从而方便账本维护，价 值体系解决了比特币等加密数字货币由于不存在价值支撑而导致的价格波动剧烈问题，从货币形态和基础设施上革新了现有货币支付系统，并且具有一定优越性。 表 1： Libra相较于比特币、法币具有一定优越性 不同点 Libra 比特币 法币 政策监管 受到各国严厉监管，必须符合各国在金融、数据隐私保护等方面的政策要求才有可能推出 1.各国监管态度不一，美国、日本等国支持，中国禁止比特币交易； 2.由于无发行主体，获取渠道多样、流通隐蔽等原因，监管难度大 接受当地政府监管 用途 支付工具等 投资产品 货币 发行主体 Libra协会 无发行主体 当地政府 发行总量 无限制 算法预设总量为 2100 万个 无限制 信用背书 以真实资产储备为后盾 ，包括一揽子银行存款和短期政府债券实现 1:1的锚定 无信用背书 当地政府信用 发行机制 通过 Libra 协会制定管理发行规则。例如，可以使用当地货币，根据实时汇率，向 Libra 协会指定的授权经销商购买Libra 通过 “挖矿 2”方式发行 ： 区块链大约每 10分钟生成一个新区块 ， 生成新区块同时奖励 “挖矿者 ”比特币 。 例如 ： 25个比特币 /区块（每 4年产生的数量减半） 根据当地政府货币发行政策 治理方式 1. Libra协会治理 2.去中心化方式 1.比特币社区治理 2.去中心化方式 1.当地央行 2.中心化方式 主要技术 区块链和其他信息 技术 区块链技术 无 应用场景 境内支付、跨境支付、资产 储备等 资产储备、投资等 当地政府主权范围内的各种经济活动 市场价格 相对稳定 不稳定，价格大幅波动 相对稳定 流通范围 全球（早期为 Facebook 用户） 全球 境内 资料来源： 赛迪区块链生态联盟 ， 申港证券研究所 Libra 可能在全球范围内执行交易媒介、价值贮藏和记帐单位的货币职能 具备超主权货币的雏形。 Libra的发行并不依赖于具体某个国家，而是基于平等地位的 Libra治理协会成员， Libra 构建的全球性新金融基础设施和金融生态体系是跨国界的，100%挂钩银行存款和短期政府债券形成的内在价值支撑为其在全球范围内流通奠计算机 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 36 证券研究报告 定基础。跨境支付是 Libra 最大卖点之一， Facebook27 亿用户带来了强大的用户基础和社会动员能力，从全球范围看，区块链技术在 B2B跨境支付与结算业务中的应用将可降低每笔交易成本 40，当 Libra 钱包 Navi 被集成到 WhatsApp 、Messenger 等 Facebook 旗下 APP 后，即可支持点对点、全天候的支付和快速交易，为全球数用户带来低成本、实时、快捷的跨境支付体验。 图 1： Libra成为超主权货币的有利条件 资料来源： CEIC，申港证券研究所 Libra 白皮书 1.0 中对于 Libra 的机制设计带来了美国国内以及全球各国央行的多方面担忧。 首先，“一篮子货币的资产储备”并不能保证币值的稳定，随着不同法币之间的兑换， Libra币值会发生变化，既会受到各种储备资产币种之间的影响，也会受到市场对其的信心和预期的影响，当 Libra 由 M0 扩展成为 M1 和 M2 产生派生存款和货币乘数后，储备资产无法做到 100%的覆盖，存在通货膨胀风险；其次，Libra 可能威胁到各国央行的货币政策和汇率政策的主导权，尤其是在弱势货币国家，大量的本币兑换成 Libra 的“劣币驱逐良币”将进一步导致本币进入贬值的恶性循环； Libra还将带来资本流动监管的困难和反洗钱、反恐融资责任的模糊，因此在 Libra推出后，多数国家央行均持谨慎态度。 表 2： 多数国家央行对 Libra持谨 慎态度 国家及地区 监管态度 代表人表态 俄罗斯 对加密数字货币给予监督 俄罗斯财政部副部长表示，将不会为 Libra出台单独的监管法规，将像对待其他加密货币一样，一视同仁给予监管，但任何加密货币都不会成为俄罗斯的法定货币。 新加坡 央行约谈 Facebook，谨慎对待 新加坡金融股管理局（ MAS）局长表示，已与 Facebook讨论了 Libra及其管理协会，为 Libra推出数字钱包的 Calibra以及 Libra 项目的合作方，但对于 Libra如何发挥功能并存在“并非微不足道”的担忧，并表示还需要更多信息。 日本 谨慎对待 日本央行行长重申 G7工作组报告对 GSC的观点：除非报告所述法律、监管和监督的挑战及风险得到彻底解决，否则不应有任何全球稳定币项目开始运作。 澳大利亚 拒绝推行 澳大利亚央行行长表示，任何加密货币都不会登陆澳大利亚，因为澳大利亚已 经有非常高效的电子支付系统，能让所有人在五秒内和他人进行银行支付。 瑞士 态度消极， Libra 当前已失败 瑞士财政部长兼总统表示， Libra项目以目前的 形势 失败了需要重新设计才能获得批准。 德国 态度消极 负责银行监管的联邦银行事务专员表示， Facebook尚未发布的 Libra在未来某些情况下可能引发金融危机。 计算机 行业深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 6 / 36 证券研究报告 国家及地区 监管态度 代表人表态 英国 谨慎对待，需加强审查 英国央行行长表示， Libra必须是安全的，否则应该由美联储、英格兰银行、以及所有主要的全球中央银行和监管者直接监管。 法国 谨慎对待，需加强审查 法国央行行长表示，在未来几个月内，会审查反洗钱要求，消费者保 护 、运营弹性以及与货币政策传导有关的任何问题。 资料来源：链得得 ， 申港证券研究所 Libra2.0设计趋于稳健、跨境支付工具特征更加突出 增加了锚定单一币种的稳定币 弱化计价尺度和价值储藏功能。 在弱化了 Libra 计价尺度功能。原多货币 Libra 通过智能合约按固定权重以多种单货币 Libra 为抵押而生成，主要用于跨境支付，避免对货币主权产生挑战。而单一币种的稳定币以本国货币计价，主要用于国内交易。在 1.0中提到，储备资产收益用于支付系统成本、确保交易的低费、分红给生态系统启动初期投资者。在 2.0中，初期投资者也不能获得分红， Libra2.0更加专注于货币的支付功能。 建立储备资产强大的保护措施。 Libra 要求至少 80%储备资产配置于信用风险更低的主权国家发行的短期政府证券，剩下 20%储备资产以现金形式持有，隔夜资金则投 资于货币市场基金。 Libra2.0提出对储备资产进行定期审计，审计结果公开，使信息更加透明。同时， Libra2.0增加了赎回摩擦，设定赎回延迟，一定程度上能够减缓 Libra的挤兑风险。 表 3： Libra白皮书 2.0版本更贴近监管要求 调整 主要内容 目的 希望解决的问题 新增锚定单一币种的稳定币 增加锚定单一币种的稳定币，例如USD、 EUR、 GBP、 SGD，这些地区的个人和企业可直接使用当地货币访问 Libra 稳定币，每一单一货币稳定币都能完全得到储备金的支持。此外，锚定多币种的 Libra 仅仅是锚定单币种的 Libra 稳定币的数字组合，以固定权重来定义，类似于 SDR 扩展 Libra网络，解决多货币背书的Libra稳定币对于货币主权和货币政策的干扰问题 币值稳定、对主权货币冲击 通过稳健的合规性框架提高 Libra支付系统安全性 将建立一个金融情报职能部门（ FIU职能部门）以支持和维护网络参与者的运营标准。 Libra 网络将参与者仅包括指定经销商、受监管的 VASP、认证VASP、非托管钱包四类。最初，该网络将只对指定经销商和受监管的 VASP开放， 在相关合规框架最终确定之后，允许经认证的 VASP 和非 托管钱包使用 Libra网络 建立一个系统，以确保遵守适用的法律和法规，同时支持 Libra的 开放及金融包容目标 ， 使人们和企业可以信任 Libra支付系统的安全性和 完整性 系统安全 放弃未来向无许可链的过渡 通过一个开放、透明和竞争激烈的网络服务和治理市场复制无许可系统的关键经济属性，同时兼顾许可系统固有的强大尽职调查 防范未知参与者控制系统以及删除关键合规条款 系统安全 在 Libra储备资产的设计中建立强大的