通信行业2021年度投资策略：5G基建应用协调发展，开启万物互联大时代.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 通信行业 2021 年度投资策略 推荐 （ 维持 ） 5G 基建 +应用协调发展，开启万物互联大时代 通信行业 前三季度 走势“先扬后抑”，海外需求疲软及外部制裁风险成压制板块走势主因。 截止到 2020 年 11 月 20 日， 2020 年年初至今通信板块涨跌幅为 0.1%，电子板块涨跌幅为 35.2%，传媒板块涨跌幅为 15.4%，计算机板块涨跌幅为 14.5%，通信板块跑输沪深 300 指数 20.6 个百分点 、 跑输创业板指数44.8 个百分点。 通信行业按申万一级行业指数分类的 PE-TTM 为 40.39,位列所有申万一级行业第 8,同期的沪深 300 PE-TTM 为 15.10。通信行业持股市值占基金股票重仓市值为 0.91%，相较二季度的 1.31%有所 下滑 。 主要原因是 今年海外疫情扩散导致海外需求疲软，以及美国对我国科技头部企业制裁加剧引发市场担忧。 随着新冠疫苗研发进度 加速、 美国大选尘埃落定 ， 这两个不利因素有望缓解， 展望 2021 年 通信行业 行情走势有望回升 。 5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年 运营商资本开支小幅增长 。 5G 时代国内设备商龙头有望继续抢占 全球 份额。 建议关注国内设备商龙头。 受疫情等因素影响 2020 年全球 5G 建设进度低于预期。国内由于新基建政策推动， 2020 年三家运营商 5G 基站建设达到预期，截至 11 月 20 号，中国目前 5G 基站已超 69 万个、终端连接数超 1.6 亿。从中长期来看我们认为华为和中兴凭借其优势的技术、极具竞争力的价格和中国市场优势，市场份额将进一步提升，中兴通讯有望反超爱立信和诺基亚达到全球设备商前二。 今年中兴通讯在国内市场 5G 进展顺利，明年海外 5G 市场 预计 会稳健发展，公司在国内的规模部署有助于在海外 5G 市场实现技术领先、成本领先。建议关注中兴通讯的长期投资机会。 流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。 1） IDC：行业 核心驱动在于流量增长及云化渗透，具备长期、确定的成长属性。我国 IDC资源分布呈现“东满西余，核心城市集中”的格局，供给侧资源分布失衡，一线单体大规模数据中心稀缺性凸显，二三线数据中心过剩态势料在短中期延续，行业集中度提升成必然趋势。我们认为，具有扩张能力、扩张弹性的 IDC龙头企业有望抓住机遇，通过兼并收购实现版图的不断扩张。 2）光模块： 数通侧高景气态势延续，北美资本开支持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下游指引明年需求持续乐观。我国光模块企业竞争力逐渐增强， 我国 已成为全球光模块的重要生产及销售基地，建议关注能够保障优秀良率水平、批量交付能力的龙头企业。 卫星互联网：卫星组 网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商 。 卫星互联网具有不可替代的覆盖优势，是 5G 之补充， 6G 之初探。轨道和频段资源是“不可再生资源” ,各国纷纷制定产业利好政策，加快低轨卫星互联网部署计划，争取先发优势。今年 4 月，卫星互联网纳入“新基建”，国家自上而下推动卫星互联网建设 。 卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具有先发优势。 物联网 ： 物联网市场持续东进西退趋势， 产业物联网和消费物联网齐头并进，当前时点关注 确定性较高的 物联网 应用 和 模组行业投资机会。 5G 和 Wi-Fi6 扩展了物联网的应用场景，将物联网带入车联网、工业控制、远程医疗等高附加值领域，物联网迎来快速发展的高光时刻。智慧城市物联网应用受政策驱动，已经逐步实现全面发展。消费物联网经历单品、入口、交互等阶段，对生活品质提升的作用逐步展现。 车联网作为 5G 下游空间 较 大、确定性 较 强的领域，在 5G 的推广过程中受到政府和产业界的特别青睐。 5G、 Wi-Fi 6 催生消费物联网产业快速发展。智能家居市场规模持续扩大，产品百花齐放。 建议优先关注这 些确定性较高的物联网应用 ；同时 当前物联网行业核心驱动力仍然在连接层，蜂窝通信模组行业快速发展，国内企业对海外传统供应商形成较强的替代效应，行业集中度持续提升，利好发展确定性极强的蜂窝物联网模组行业龙头企业。 证券分析师：韩东 邮箱： handonghcyjs 执业编号： S0360520060003 占比 % 股票家数 (只 ) 103 2.52 总市值 (亿元 ) 10,430.41 1.23 流通市值 (亿元 ) 7,853.39 1.25 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.1 -2.57 8.92 相对表现 -6.17 -33.45 -21.09 通信行业周报（ 20201012-20201016）：中央政治局集体学习量子科技，量子通信产业链初具雏形，逐步走向产业化应用 2020-10-18 通信行业周报（ 20201019-20201023）：三大运营商前三季度业绩稳健向好，未来 5G 小站需求明确 2020-10-25 通信设备行业周报（ 20201026-20201030）：疫情之下物联网模组公司业绩分化，头部公司集中度有所提升 2020-11-01 -9%8%24%41%19/11 20/01 20/03 20/05 20/07 20/092019-11-25 2020-11-23沪深 300 通信设备相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 通信设备 2020 年 11 月 24 日 通信行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 建议关注 ： 光环新网、宝信软件 、 城地香江、移远通信、广和通、移为通信、和而泰、拓邦股份、能科股份。 风险提示： 海外新冠疫情控制效果低于预期；海外复工进度低于预期；美国加强对国内科技头部企业制裁；中美贸易摩擦加剧；物联网发展不及预期；云商资本开支不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 光环新网 19.03 0.66 0.84 1.0 28.83 22.65 19.03 3.52 强推 宝信软件 62.12 1.13 1.47 1.87 54.97 42.26 33.22 10.16 强推 城地香江 20.87 1.07 1.39 1.79 19.5 15.01 11.66 2.37 推荐 移远通信 190.35 2.03 2.92 5.78 93.77 65.19 32.93 11.88 推荐 广和通 56.46 1.27 1.51 1.94 44.46 37.39 29.1 10.46 推荐 移为通信 31.4 0.42 0.75 1.14 74.76 41.87 27.54 7.57 强推 和而泰 16.55 0.41 0.59 0.78 40.37 28.05 21.22 7.4 强推 拓邦股份 8.65 0.47 0.56 0.66 18.4 15.45 13.11 4.02 推荐 能科股份 41.59 0.85 1.18 1.62 48.93 35.25 25.67 4.49 强推 资 料 来源： Wind，华创证券预测 注：股价为 2020 年 11 月 23 日 收盘价 通信行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本报告通过对通信行业 2020 年行情回顾，分析 影响 通信行业 2020 年走势的原因， 从而对 2021 年通信行业走势进行整体的判断。 并分别对 2021 年行情通信行业 的 5G 基建、云及流量基建、光模块和物联网 等细分板块和对应公司 进行了展望。 梳理出通信行业 2021 年以及中长期的投资机会。 投资 逻辑 通信行业前三季度走势“先扬后抑”，海外需求疲软及外部制裁风险成压制板块走势主因。随着新冠疫苗研发进度加速、美国大选尘埃落定，这两个不利因素有望缓解，展望 2021 年通信行业行情走势有望回升。 5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增长。 从中长期来看我们认为华为和中兴凭借其优势的技术、极具竞争力的价格和中国市场优势，市场份额将进一步提升，中兴通讯有望反超爱立信和诺基亚达到全球设备商前二。今年中兴通讯在国内市场 5G 进展顺利，明年海外 5G市场会稳健发展，公司在国内的规模部署有助于在海外 5G 市场实现技术领先、成本领先。建议关注中兴通讯的长期投资机会。 流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续。 1） IDC：行业核心驱动在于流量增长及云化渗透，具备长期、确定的成长属性。我们认为，具有扩张能力、扩张弹性的 IDC 龙头企业有望抓住机遇，通过 兼并收购实现版图的不断扩张。 2）光模块：数通侧高景气态势延续，北美资本开支持续向上叠加上游芯片厂商营收高增，上下游指引明年需求持续乐观。我国光模块企业竞争力逐渐增强，我国已成为全球光模块的重要生产及销售基地，建议关注能够保障优秀良率水平、批量交付能力的龙头企业。 卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商。 卫星互联网四大环节价值分布呈现金字塔结构，将根据组网节奏自上而下受益。卫星制造处于产业链的上游，国内外的成熟企业均较少，技术壁垒较高，掌握核心技术并已经获得市场空间的企业具 有先发优势。 物联网：物联网市场持续东进西退趋势，产业物联网和消费物联网齐头并进，当前时点关注确定性较高的物联网应用和模组行业投资机会。 智慧城市物联网应用受政策驱动，已经逐步实现全面发展；消费物联网经历单品、入口、交互等阶段，对生活品质提升的作用逐步展现；车联网作为 5G 下游空间 较 大、确定性 较 强的领域，在 5G 的推广过程中受到政府和产业界的特别青睐。同时我们认为当前物联网行业核心驱动力仍然在连接层，蜂窝通信模组行业快速发展，国内企业对海外传统供应商形成较强的替代效应，行业集中度持续提升，利好发展确定性极强的蜂窝 物联网模组行业龙头企业。 通信行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 目 录 一、行情回顾和 2021 年展望 . 8 1.1、 2020 年行情回顾：前三季度走势“先扬后抑”，不利因素正在逐步缓解 . 8 1.2、 2021 年投资展望 . 9 1.2.1、 5G 基建： 2020 年我国 5G 基站建设达到预期， 2021 年运营商资本开支小幅增长 . 9 1.2.2、云及流量基建：疫情隔离带动云及流量产业发展，互联网巨头加速布局 . 10 1.2.3、光模块： 5G 基建和数据中心建设驱动光模块产业发展，我国光模块企业竞争力逐渐增强 . 11 1.2.4、物联网：物联网设备连接数首次超过非物联网，产业各环节份额持续向国内转移 . 11 二、流量主线：需求驱动流量基础设施建设加码，高景气度态势延续 . 12 2.1、 IDC：集中度变革深化的下半场，“资源锁定”及“扩张能力”构筑供给错配下的护城河 . 12 2.2、光模块：数通侧高景气态势延续，上下游指引明年需求持续向上 . 17 三、卫星互联网：卫星组网制造先行，重点关注具有先发优势的上游核心元器件制造厂商 . 20 四、物联网：“ 5G+政策”驱动产业加速发展，建议把握连接层和明确性强的应用场景机会 . 25 4.1、通信模组：蜂窝物联网连接数稳步增长，东进西退国产龙头强者愈强 . 26 4.2、车联网：政策利好频出、 5G 基建逐步完善，车联网产业各环节有望加速落地 . 29 4.3、消费物联网： 5G、 WiFi 6 催生消费物联网产业快速发展，下游应用遍地开花 . 32 五、投资主线及标的 . 34 5.1、光环新网（ 300383.SZ）：公募 REITs 试点深度受益标的，新增产能释放可期 . 34 5.2、宝信软件（ 600845.SH）：工业软件需求加速释放， IDC 厚积薄发孕育新成长 . 34 5.3、城地香江（ 600845.SH）：一线资源 +全产业链能力双重稀缺，低估值的 IDC 后起之秀 . 35 5.4、移远通信（ 603236.SH）：国内市场 NB、 Cat.1 应用有望爆发，行业龙头地位稳固 . 36 5.5、广和通（ 300638.SZ）：疫情激发 PC 需求带动模块业务爆发，布局 5G、 Cat.1 静待开花结果 . 37 5.6、移为通信（ 300590.SZ）：疫情影响短期海外需求，苦练内功竞争力进一步提升 . 38 5.7、和而泰（ 002402.SZ）：疫情推动控制器产业向国内加速转移，铖昌科技军用 +民用双轮驱动前景可期 . 39 5.8、拓邦股份（ 002139.SZ）：三电一网战略初显成效，需求复苏 +订单转移带动业绩好转 . 40 5.9、能科股份（ 603859.SH）：工业级数字孪生稀缺标的，赋能“智造”升级 . 41 六、风险提示 . 43 通信行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表目录 图表 1 SW 通信与沪深 300 指数近 18 个月走势 . 8 图表 2 通信行业历史 TTM-PE . 8 图表 3 SW 通信标的公募基金重仓占比 . 9 图表 4 全球 5G 建设进度 趋缓 . 9 图表 5 20H1 全球设备商收入份额华为第一、中兴份额提升 . 10 图表 6 流量产业链景气度传导逻辑 . 12 图表 7 国内 5G 手机进展情况 . 13 图表 8 移动互联网接入月流量及户均流量（ DOU） . 13 图表 9 中国云计算市场规模及增速（亿元） . 13 图表 10 云计算爆发与 IDC 产业增长呈现对应关系 . 13 图表 11 2014-2022 年中国 IDC 市场规模及增速预测（亿元） . 14 图表 12 北上广 2019 年在用机架数（万架） . 14 图表 13 2018-2019 年中国分区域数据中心机架数 . 14 图表 14 中国在建数据中心项目汇总（ 2020 年 1-8 月） . 15 图表 15 我国互联网 /云厂商数据中心统计（部分） . 15 图表 16 光环新网基础设施公募 REITs 方案交易架构 . 16 图表 17 光模块产业链结构图 . 17 图表 18 传统三层网络结构 . 18 图表 19 新型叶脊拓扑网络结构 . 18 图表 20 海外云计算巨头资本 开支概况（百万 USD） . 18 图表 21 Inphi 单季度营业收入及其增速（百万美元） . 18 图表 22 400G 及 800G 光模块的销售预测 . 19 图表 23 百度 DCN 光模块部署历程 . 19 图表 24 光模块厂商全球 市场份额排名 . 19 图表 25 2019 年光模块厂商市场份额统计 . 19 图表 26 卫星互联网经历了由移动通信星座向高通量宽带通信星座的演化 . 20 图表 27 卫星互联网与 5G 融合的低轨星座网络架构示意图 . 21 图表 28 国外部分低轨通信卫星频谱及数量统计 . 21 图表 29 四大典型星 座参数对比 . 22 图表 30 卫星互联网产业链包括四大环节 . 23 图表 31 卫星产业链各环节市场规模占比 . 23 图表 32 世界卫星通 信产业链价值 “金字塔 ”模型 . 23 图表 33 StarLink 单星上的 4 块相控阵平板天线 . 24 通信行业 2021 年度投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 34 南京网络通讯与安全紫金山实验室宣布 CMOS 毫米波全集成 4 通道相控阵芯片研制成功 . 24 图表 35 历年全球设备连接数（十亿台） . 25 图表 36 全球物联网连接数格局变化 . 26 图表 37 蜂窝通信模组单价持续下降 . 27 图表 38 政策将推动国内建立 “多层次、高效率 ”的物联网生态系统 . 27 图表 39 中国成为蜂窝通信模组需求量最大的单体市场（单位：百万块） . 28 图表 40 全球基带芯片市场份额 . 28 图表 41 移远通信芯片采购单价（元） . 28 图表 42 通信模组市 场份额正逐步向国内转移（营收：亿元） . 29 图表 43 全球商用车智能网联市场规模 (亿美元 ) . 29 图表 44 全球乘用车智能网联市场规模 (亿美元 ) . 29 图表 45 工信部牵头各部委，车联网政策逐渐细化， 2020 年进入产业起步期 . 30 图表 46 C-V2X 产业化逐步成熟，产业生态初步建立 . 31 图表 47 C-V2X 产业化落地时间表 . 31 图表 48 智能家居市 场规模保持增长态势 . 32 图表 49 我国智能音箱市场规模高速增长 . 33 图表 50 我国智能照明市场持续高增 . 33 图表 51 光环新网 15-20Q3 营业收入及增长率 . 34 图表 52 光环新网 15-20Q3 扣非归母净利润及增长率 . 34 图表 53 宝信软件 15-20Q3 营业收入及增长率 .