化工行业2021年策略：景气继续向上，龙头优势凸显.pdf

化工 | 证券研究报告 行业深度 2020 年 11 月 30 日 Table_IndustryRank 强于大市 中银证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 化工 Table_Analyser 证券分析师： 余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050002 证券分析师： 王海涛 (8610)66229353 haitao.wangbocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300518020002 Table_Title 化工行业 2021 年策略 景气继续向上， 龙头 优势凸显 Table_Summary 疫情影响逐渐减弱。展望 2021 年，我们继续看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升。 维持行业 强于大市 评级 。 支撑评级的要点 2020 年以来，疫情对全球经济造成较大负面冲击，但二三季度开始影响逐渐减弱。需求的恢复叠加旺季的因素，化工部分产品涨价在 2020 年四季度如约而至。展望 2021 年，我们继续乐观。 看好因国内外需求复苏带来的产品涨价及盈利回升 。 需求端，从国内市场来看，地产、家电等市场有望触底回暖。农业领域，农产品价格有望持续走高，农化需求环比向好。另一个下游需求的重点是汽车领域。从分月数据来看，产销量同比数值自二季度起均持续向好。从海外情况来看，随着海外疫情逐渐受到控制，化工品出口有望持续回暖。尤其对于纺织服装产业链，海外地产、家电产业链 等 相关产品。另一方面，半导体、航空航天、军工等领域关键 材料的自主化日益关键，相关领域的优秀企业迎来发展良机。 供给端来看，自疫情后行业投资扩产意愿有所回升，但仍属于较低水平。但上市公司财报显示部分优势企业 持续 扩产。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。 成本端， 我们判断经济恢复和石油需求复苏成为大概率事件，油价上涨的趋势得以延续。 2021 年 Brent 油价中枢将在 52 美元 /桶左右，比 2020年提高约 10 美元 /桶，生产国整体恢复盈利。 投资 建议 截至 2020 年 11 月 24 日，申万化工动态 PE为 30.99，动态 PB 为 2.56，当前估值相对合理。随着未来行业盈利向好基本面改善，板块估值有望延续上行趋势。 我们维持行业 强于大市 评级，尤其看好优秀龙头企业长期发展。重点关注以下四条主线： 国内 优秀龙头公司 在建立某些产品在全国（乃至全球）竞争优势后，近年自产业链横向纵向延伸，涉足其他领域产品， 降低单一产品周期大幅波动风险 ，向世界级优秀化工企业迈进。看好其穿越周期，走向全球的能力。 长期推荐万华化学、华鲁恒升、新和成。 民营大炼化 陆续投产 ，国内部分石化产品在全球产业链占比持续提升。民营炼化项目工艺成本优势明显，业绩持续超预期 。推荐桐昆股份、卫星石 化。关注：恒逸石化、荣盛石化、恒力石化等。 集中度提升，供给格局优化： 一是农药随着小企业的退出，行业龙头公司有较大的资本开支及多个投扩产计划，未来行业集中度将持续提升。推荐 联化科技、利尔化学 等。需要指出的是，若 2021 年农产品价格持续走高， 农化板块农药化肥以及棉花相关产品粘胶均有可能受益涨价 。二是减水剂行业集中度提升，推荐 苏博特 。 自主可控，进口替代： 一是电子化学品、关键新材料领域迎来发展良机。推荐 万润股份、光威复材等，关注雅克科技、国瓷材料 等。二是有能力进行进口替代或渗透率提升的方向。推荐 皇马科技、金禾实 业 等 。 风险提示： 油价异常波动风险 ；环保政策变化带来的风险； 经济异常波动 ；疫情持续时间与影响超预期 。 Table_Companyname 2020 年 11 月 30 日 化工行业 2021 年策略 2 目录 行业数据回顾及展望：环比向好显著，展望继续乐观 . 7 疫 情冲击逐渐减小 . 7 1-9 月行业营收和利润总额同比下滑 . 7 需求端展望：国内外或将继续复苏 . 11 供给端展望：产能持续向优势龙头企业集中 . 13 成本端： 2021 年油价将继续反弹，但上涨之路不会平坦 . 14 上市公司业绩逐步改善，三季度业绩环比显著向好 . 17 小结及展望 . 23 行业优胜劣汰，长期看好多元发展的优秀龙头企业 . 24 万华化学：依托强研发优势，打造石化与新材料新增长极 . 24 华鲁恒升：拓展新材料产业链，打造第二 基地 . 26 新和成：维生素维持较高景气， “精细化工 +”平台持续发展 . 27 集中度提升，供给格局优化 . 30 民营大炼化：新增产能提供较大业绩增 量 . 30 农药：或受益于农产品涨价，且有成长 . 31 减水剂行业：受益外加剂集中度提升与基建需求，龙头扩张成长加速 . 33 自主可控，进口替代 新材料新产品迎来发展良机 . 36 受益国内外产业大发展，上游电子材料发展或提速 . 36 特种表面活性剂：受益海外订单转移，行业迎来快速成长期 . 41 碳纤维：军民市场齐共振，龙头尽享行业发展红利 . 45 投资建议 . 49 重点公司估值表 . 50 风险提示 . 51 2020 年 11 月 30 日 化工行业 2021 年策略 3 图表 目录 图表 1.摩根大通全球制造业 PMI . 7 图表 2.发达经济体制造业 PMI . 7 图表 3.IMF 预测 2020 年全球 GDP . 7 图表 4.全球主要经济体出口增速 . 7 图表 5.化工行业营业收入同比增速 . 8 图表 6.化学原料及化学制品利润总 额走势 . 8 图表 7.化学纤维利润总额走势 . 8 图表 8.橡胶和塑料制品利润总额走势 . 8 图表 9.化学工业 PPI 走势 . 8 图表 10.化学原料和化学纤维 PPI 走势 . 8 图表 11.主要化工产品价格情况 . 9 续 图表 11.主要化工产品价格情况 . 10 图表 12.化学原料及制品历史产成品存货 . 11 图表 13.橡胶和塑料制品业历史产成品存货 . 11 图表 14.化学纤维制造业历史产成品存货 . 11 图表 15.工业企业产成品存货情况 . 11 图表 16.国内汽车产量 . 12 图表 17.国内汽车销量当月同比 . 12 图表 18.家电产品产量累计同比 . 12 图表 19.房地产新开工面积和竣工面积累计同比 . 12 图表 20.2019 年我国出口占比较高的产品 . 12 图表 21.化学原料及制品固定资产投资完成额累计同比 . 13 图表 22.化学纤维制造业固定资产投资完成额累计同比 . 13 图表 23.化工上市公司在建工程情况 . 13 图表 24.化工上市公司（剔除涤纶）在建工程情况 . 13 图表 25.塑料与橡胶固定资产投资完成额累计同比 . 14 图表 26.化工上市公司在建工程占比 . 14 图表 27.国际原油期货价格走势 . 14 图表 28.世界石油需求 . 15 图表 29.原油供需平衡表 . 15 图表 30 美国石油库存 . 15 图表 31.OECD 陆上商业石油库存 . 15 图表 32.美国大选后第一年 WTI 均价涨幅 . 16 2020 年 11 月 30 日 化工行业 2021 年策略 4 图表 33.OPEC 减产协议成果及执行情况 . 16 图表 34.化工板块经营数据分析 . 17 图表 35.化工子行业 2020 前三季度营业收入同比增长率 . 18 图表 36.化工子行业 2020 前三季度归母净利润同比增长率 . 18 图表 37.化工子行业 2020 第三季度营业收入环比增长率 . 19 图表 38.化工子行业 2020 第三季度归母净利润环比增长率 . 20 图表 39.近年化工行业毛利率、净利率走势 . 20 图表 40.近年化工行业 ROE（摊薄）走势 . 20 图表 41. 2020 前三季度化工子行业毛利率、 ROE 变化情况 . 21 图表 42. 2020 前三季度化工子行业应收账款周转率、存货周转率变化情况 . 22 图表 43.板块市盈率 . 22 图表 44.板块市净率 . 22 图表 45. 万华化学、华鲁恒升、新和成资本开支情况 . 24 图表 46. 龙头企业 ROE（摊薄）情况 . 24 图表 47. 龙头企业研发支出占收入比重 . 24 图表 48. 全球 MDI 需求 . 24 图表 49. MDI 产品价格 . 24 图表 50.2019 年全球 MDI 产能占比 . 25 图表 51.2024 年全球 MDI 产能占比预测 . 25 图表 52. 万华化学石化系列产品营业收入及其增速 . 25 图表 53. 万华化学石化系列产品毛利及毛利率 . 25 图表 54. 万华化学新材料系列产品营业收入及其增速 . 26 图表 55. 万华化学新材料系列产品毛利及毛利率 . 26 图表 56.华鲁恒升主要产品产能 . 26 图表 57.新和成产业链图 . 27 图表 58. 能繁母猪存栏变化率 . 27 图表 59.生猪存栏量与出栏量 . 27 图表 60.2010 年至今维生素 A 价格走势 . 28 图表 61.全球间甲酚主要生产企业及份额 . 28 图表 62.以间甲酚为原料的 VE 产能占比 . 28 图表 63.2009 年至今维生素 E 价格走势 . 29 图表 64.民营炼化项目情况 . 30 图表 65. 恒逸石化、荣盛石化、恒力石化近四个季度营业收入情况 . 30 图表 66. 恒逸石化、荣盛石化、恒力石化近四个季度归母净利润情况 . 30 图表 67.产业链各产品价差 . 31 2020 年 11 月 30 日 化工行业 2021 年策略 5 图表 68. 全球粮食价格 . 31 图表 69 我国农药产量 . 32 图表 70.我国农药出口情况 . 32 图表 71.农药行业在建工程走势 . 32 图表 72.重点农药上市公司在建工程 . 32 图表 73.扬农化工、利尔化学、联化科技在建工程 . 32 图表 74.扬农化工、利尔化学、联化科技在建工程 /固定资产 . 32 图表 75.棉花价格走势 . 33 图表 76.磷肥、尿素价格走势 . 33 图表 77.钾肥价格走势 . 33 图表 78.粘胶短纤价格走势 . 33 图表 79.历年减水剂需求量 . 34 图表 80.聚羧酸减水剂占比较大 . 34 图表 81.混凝土外加剂行业竞争格局 . 34 图表 82.2019 年行业前十聚羧酸减水剂销售量 . 34 图表 83.行业前五的市占率走势 . 34 图表 84.房地 产公司集中度提升 . 35 图表 85.八大建筑央企季度收入占比 . 35 图表 86.全球集成电路产业销售额 . 36 图表 87.中国集成电路产业销售额 . 36 图表 88.半导体产业发展路径 . 37 图表 89. 半导体产业链环节市占率情况 . 37 图表 90.国家支持集成电路行业发展的政策 . 38 图表 91.集成电路产业未来几年的发展目标 . 39 图表 92.2018-2019 各地区半导体材料市场规模 . 39 图表 93.晶圆制造领域材料销售规模具 体占比 . 40 图表 94.2015-2019-2023 年全球液晶面板市场份额 . 40 图表 95 全球 AMOLED 面板行业收入情况 . 41 图表 96. 中国大陆 AMOLED 面板行业收入情况 . 41 图表 97.全球 OLED 显示面板出货量预测 . 41 图表 98.OLED 材料市场占有率 . 41 图表 99.全球表面活性剂市场规模占比 . 42 图表 100.全球主要地区表面活性剂市场消耗量占比 . 42 图表 101.印度和中国表面活性剂人均消费量低于发达国家 . 42 图表 102.我国表面活性剂销量 . 43 2020 年 11 月 30 日 化工行业 2021 年策略 6 图表 103.海外主要特种表面活性剂生产企业 . 43 图表 104.斯泰潘公司表面活性剂业务营业收入 . 44 图表 105.斯泰潘公司表面活性剂业务营业利润 .