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研究所年终宏观专稿之一（汇率篇 ）山雨欲来风满楼-2021年人民币汇率展望内容提要 2020年，人民币汇率在受到疫情、中美关系等冲击后，走出先抑后扬走势，而受制于各基本面影响，人民币汇率依旧有望在合理均衡的水平上，维持双向波动的格局。 但是， 2015年的“ 811”汇改已经经历了 5年多的时间，在新的形势下，人民币汇率面向自由化、市场可兑换化和人民币国际化必将迈出新的步伐。 我们预期双向波动的幅度参考境外的经验将进一步放宽，近期人民币的升值在某种意义上可认为是踏上了寻求双向波动上限的道路；我们还预期，参考境外的经验，对有管理浮动制度的核心，即中间价的管理也将有新的变化与突破。1目录 一如何看待近期人民币的升值 二在合理均衡水平上的进行双向波动依旧是基本格局 三央行存在着一个未被明示的双向波动目标管理区 四境外经验和教训给我们的启示 五汇改有望有新 突破 六 . 汇率期货渐行渐近2一如何看待近期人民币的升值 首先，是因为疫情对境内外产生了不同的 影响 其次，由于美元走势的走 弱 ，尽管这一影响是间接的假设人民币盯住的一篮子货币由美元、欧元、英镑、日元组成，即RMB=RMB/USA+RMB/EUR+RMB/GRP+RMB/JPY，该等式可以转换为： RMB=RMB/USD（ 1+USD/EUR+USD/JPY+USD/GRP）如美元指数上升，就是欧元、日元、英镑对美元贬值，即 USD/EUR、USD/JPY、 USD/GRP上升，为了保持等式的不变，要求 RMB/USD回落，即人民币相对于美元下浮。反之则反然。 第三，中国加入了以东盟等国为核心的、全球最大的自由贸易区 RCEP。3东盟是中国最主要贸易伙伴4数据来源：W i n d中国的主要贸易伙伴美国: 贸易差额: 当月值 欧盟: 贸易差额: 当月值 东南亚国家联盟: 进出口金额: 当月值 美国: 进出口金额: 当月值 欧盟: 进出口金额: 当月值东南亚国家联盟: 贸易差额: 当月值1 8 - Q 2 1 8 - Q 3 1 8 - Q 4 1 9 - Q 1 1 9 - Q 2 1 9 - Q 3 1 9 - Q 4 2 0 - Q 1 2 0 - Q 2 2 0 - Q 380 80160 160240 240320 320400 400480 480560 560640 640亿美元 亿美元亿美元 亿美元0 090 90180 180270 270360 360450 450540 540630 630亿美元 亿美元亿美元 亿美元出口总额中，中间品贸易增加值比重不断提升5中国已经成为东盟等国的最终需求来源国6一如何看待近期人民币的升值 第四，美元兑人民币汇率跌破 6.7元后，在有管理的双向浮动制度下，人民币汇率踏上了寻找新的双向波动上限的征途，在外汇交易中心表示将逐步退出逆周期因子对中间价影响的情况下，寻找双向波动的上限将更多地体现市场化的特征。7二在合理均衡水平上的进行双向波动依旧是基本格局8数据来源：W i n d我国国际收支情况（半年数）经常账户: 差额: 当季值: 半年 金融账户: 非储备性质的金融账户: 差额: 当季值: 半年 金融账户: 储备资产净获得变化: 当季值: 半年2 0 0 0 - 1 2 2 0 0 2 - 1 2 2 0 0 4 - 1 2 2 0 0 6 - 1 2 2 0 0 8 - 1 2 2 0 1 0 - 1 2 2 0 1 2 - 1 2 2 0 1 4 - 1 2 2 0 1 6 - 1 2 2 0 1 8 - 1 2 2 0 2 0 - 1 2- 4 0 0 - 4 0 00 0400 400800 8001200 12001600 16002000 20002400 2400亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 2 8 0 0 - 2 8 0 0- 2 1 0 0 - 2 1 0 0- 1 4 0 0 - 1 4 0 0- 7 0 0 - 7 0 00 0700 7001400 14002100 2100亿美元 亿美元亿美元 亿美元- 3 2 0 0 - 3 2 0 0- 2 4 0 0 - 2 4 0 0- 1 6 0 0 - 1 6 0 0- 8 0 0 - 8 0 00 0800 8001600 16002400 2400亿美元 亿美元亿美元 亿美元境内机构用于境外存款和有价证券及投资的资金创下新高9数据来源：W i n d金融机构外汇资金运用金融机构: 外汇: 资金运用: 各项贷款: 境外贷款 金融机构: 外汇: 资金运用: 有价证券及投资1 3 - 1 2 1 4 - 1 2 1 5 - 1 2 1 6 - 1 2 1 7 - 1 2 1 8 - 1 2 1 9 - 1 20 01000 10002000 20003000 30004000 40005000 50006000 60007000 70008000 8000亿美元 亿美元亿美元 亿美元
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