消费升级+政策推进+电商投资，冷链物流行业显现加速拐点.pdf

HeaderTable_User 842932215 1185830374 5017396 HeaderTable_Industry 13021200 看好 investRatingChange.same 173833684 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业证券研究报告】 我们认为 生鲜冷链消费升级趋势显著，而政策面对于食品药品安全的关注也在前所未有的提升，冷链物流行业今年可能进入景气度提升的拐点。 核心观点 冷链物流是消费升级的最大受益者之一 ，与发达国家相比成长空间广阔： 我们认为 下游主要为生鲜食品、药品等品类的冷链物流行业是国内消费升级的最大受益者之一。与发达国家 90%以上的冷链储运比率相比，国内生鲜食品的平均冷链比率仅有约 50%。近年来低温乳品、肉类、果蔬等的消费偏好出现了显著提升，伊利、雨润、双汇等食品巨头均加大投资建设冷链储运链条，天猫、顺丰等生鲜电商也以年均翻倍的速度加快对冷 链的投资，我们认为冷链需求已经进入了从量变的加速期，未来 2-3 年的行业增速很可能超过年均25%的预测（罗兰贝格）； 政策、监管趋严、新生鲜电商进入， 三大催化剂加速冷链行业成长 ： 从行业的供给端来看，我们观察到今年以来各地针对产地冷链投资的支持政策逐渐加强，同时 3 月份曝出的山东毒疫苗事件也在持续发酵、对于食品药品安全的监管力度有望进一步加强，政策变量形成了有力的外生刺激。另外，虽然生鲜电商目前的盈利状况并不理想，生鲜电商市场的超高速成长仍然吸引了越来越多的巨头加入战局，顺丰、苏宁、中粮等新进入者也在一定程度上助推冷链物流行业的成长； 制冷压缩机是冷链核心装备，冷库升级改造空间广阔 ： 从产业链受益逻辑来看，我们认为制冷压缩机是冷链物流的核心装备，在上下游各个环节均有应用，从应用装备来看，我们认为现代化冷库和冷藏运输车、终端冷柜等环节均有较大发展潜力。 其中，国内存量冷库中大多数为能效低下、温控效果差、安全隐患多、自动化水平低下的老旧冷库， 严重影响了冷链储运的腐蚀率、冷链运营的经济性和安全性，未来 CO2、自动化等新型冷库的改造空间巨大 。 投资 建议与投资标的 从投资标的上看， 由于冷链装备市场集中度高，我们建议关注 覆盖冷链装备全产业链的“双雄” 烟台冰轮 (000811，未评级 )、 大冷股份 (000530，买入 )，提示关注核心部件供应商 雪人股份 (002639，未评级 )（不断向全产业链延伸）、 汉钟精机 (002158，未评级 )，最后部分业务与冷链相关的 三花股份 (002050，未评级 )和 盾安环境 (002011，未评级 )。 风险提示 政策不达预期，终端冷鲜消费需求下行，重化工制冷需求萎缩等 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 机械设备行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 /A 股 行业 机械设备 报告发布日期 2016 年 08 月 15 日 行业表现 资料来源： WIND 证券分析师 佘炜超 021-63325888*6071 sheweichaoorientsec 执业证书编号： S0860514060002 联系人 周丹 021-63325888*2470 zhoudanorientsec 马枭 021-63325888*3206 maxiaoorientsec -51%-38%-26%-13%0%13%15/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/07机械设备 沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 2 目 录 一、政策支持 +生鲜电商崛起 +食品医药监管加强，冷链物流行业迎来景气度提升 . 5 1.1 国内冷链仍处于发展初级阶段，三大变化驱动景气度提升 . 5 1.2 政策利好频出，冷链有望再迎发展高潮 . 9 1.3 食品药品安全监管成为冷链物流需求的新催化剂 . 11 1.3.1 城镇化率提升和消费升级对食品安全提出新要求 11 1.3.2 “毒疫苗”事件持续发酵，加强监管刺激医药冷链需求 16 1.4 电商快递低温物流投资加大推动冷链物流快速增长 . 18 二、冷链物流产业链：以制冷压缩机为核心，冷库 +冷藏车发展潜力亟待挖掘. 23 2.1 螺杆制冷压缩机是制冷系统心脏，替代活塞机趋势明显 . 23 2.2 运营存储方面，我国冷库数量不能满足需求，新建 +升级改造空间广阔 . 27 2.3 运输方面，受益于电商生鲜配送，冷藏车数量有望迎来爆发 . 30 三、建议关注标的 . 31 3.1 烟台冰轮：致力于冷链装备领域提供系统解决方案 . 31 3.2 大冷股份：冷链行业整合者，推行互联网 +冷链战略 . 32 3.3 雪人股份：以压缩机为核心，进入冷链物流仓储的制冷系统领域 . 33 3.4 三花股份：主营制冷控制元器件 . 34 3.5 盾安环境：提供制冷配件及设备的研发、生产和销售，以及提供节能服务系统解决方案. 35 3.6 汉钟精机：主要从事螺杆式压缩机相应技术的研究开发、生产销售及售后服务 . 36 风险提示 . 37 冷链物流发展低于预期 . 37 生鲜电商发展低于预期的风险 . 37 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图表目录 图 1：我国冷链物流产业链 . 5 图 2:我国冷链物流市场规模快速增长 . 6 图 3: 2015 年农产品冷藏运输率 . 6 图 4：我国冷藏流通率远低于发达国家平均水平 . 7 图 5：我国生鲜产 品的冷链损腐率远高于发达国家平均水平 . 7 图 6: 2014 年各国冷库保有量（百万立方米） . 8 图 7: 2014 年各国城市居民人均冷库占有量（立方米 /人） . 8 图 8：公路冷藏车保有量 . 9 图 9：冷藏保温汽车占货运汽车的比例 . 9 图 10：冷链物流增长动力十足 . 9 图 11: 近年我国重点冷链政策及事件 . 10 图 12: 2016 年我国重点冷链政策 /事件 . 10 图 13： 2015 年我国主要农副产品产量 . 12 图 14：我国城镇化率逐渐提升 . 12 图 15：农村和城镇的消费结构存在很大差异（ 2013 年） . 12 图 16：我国冷冻饮品行业产量及增长速度 . 13 图 17：我国冷饮料及冷饮服务业主营业务收入及增长速度 . 13 图 18：速冻食品全程冷链图 . 13 图 19：我国速冻米面食品产量 及增长速度 . 14 图 20：中国乳制品销售量及增长速度 . 15 图 21：乳制品冷链物流流程图 . 15 图 22:新食品安全法关于冷链运输的规定 . 16 图 23：全球医药销售额 . 17 图 24:药品冷链物流 . 18 图 25: 生鲜电商产业链 . 19 图 26：网络购物交易额市场规模 . 19 图 27：中国生鲜电商市场 交易规模 . 19 图 28：主要生鲜电商平台市占率 . 19 图 29： 2015 年中国生 鲜电商用户生鲜购买品类 . 19 图 30：我国生鲜电商市场渗透率低下 . 20 图 31:近年生鲜电商融资情况 . 20 图 32: 2015 年来部分生鲜电商融资情况 . 21 图 33: 第 三方物流冷链共配一站式解决方案 . 22 图 34：制冷系统工作原理 . 23 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图 35：制冷压缩机分类 . 24 图 36：螺杆式压缩机与活塞式压缩 机性能对比 . 24 图 37：螺杆式制冷压缩机应用范围广泛 . 25 图 38：从 2010 年到 2014 年我国螺杆制冷压缩机市场销量年均增速为 17% . 26 图 39： 2012 年螺杆式制冷压缩机市场份额 . 26 图 40：冷链 物流产业链图 . 27 图 41：冷链设备运用在生鲜生产运输的各环节 . 27 图 42： 2014 年，我国人均冷库容量与国外相比仍处于较低水平 . 28 图 43： 2014 年我国冷库总体容量为 3,273 万吨，同比增长 14% . 28 图 44：冷库种类多样 . 29 图 45：各类型冷库所用压缩机种类 . 29 图 46：我国公路冷藏及保温车保有量持续高速增长 . 30 图 47： 我国公路冷藏及冷冻车销量持续高速增长 . 30 图 48：机械制冷是制冷车最主要的制冷方式 . 30 图 49：烟台冰轮 2006-2015 年营业收入及增速 . 32 图 50：烟台冰轮 2006-2015 年净利润及增速 . 32 图 51：公司 2011-2016Q1 营业收入及增速 . 33 图 52：公司 2011-2016Q1 净利润及增速 . 33 图 53： 公司 2011-2016Q1 营业收入及增速 . 33 图 54：公司 2011-2016Q1 净利润及增速 . 33 图 55：公司 2011-2016Q1 营业收入及增速 . 34 图 56：公司 2011-2016Q1 净利润及增速 . 34 图 57： 公司 2011-2016Q1 营业收入及增速 . 35 图 58：公司 2011-2016Q1 净利润及增速 . 35 图 59：公司 2011-2016Q1 营业收入及增速 . 36 图 60：公司 2011-2016Q1 净利润及增速 . 36 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 一、 政策支持 +生鲜电商崛起 +食品医药监管加强 ， 冷链物流行业 迎来 景气度提升 1.1 国内 冷链 仍处于 发展 初级阶段 ， 三大变化驱动景气度提升 冷链物流包含冷藏冷冻类物品在生产、贮藏运输、销售，到消费前的各个环节，始终处于规定的低温环境下，以保证物品质量和性能。它是随着科学技术的进步、制冷技术的发展而建立起来的，是以冷冻工艺学为基础、以制冷技术为手段的低温物流过程。 冷链物流 的下游市场 是偏向生鲜消费端的 果蔬水果、肉类、水产品、速冻食品、药品、奶制品等消费类产品，因此消 费升级、居民消费习惯变迁 等 因素 为冷链物流的发展提供了巨大的 成长 空间 。 图 1： 我国冷链物流产业链 数据来源： 互联网， 东方证券研究所 近年来在国家一系列政策的推动下，我国冷链物流业开始不断升温 。 据中国物流与采购联合会统计数据，我国 2012-2014 年冷链物流市场规模分别为 0.77、 0.92、 1.12 亿吨， 2013、 2014 年同比增长分别达到 20%和 22%，呈现快速扩张的态势 。 2014 年我国冷链物流行业统计数据显示，在 500 家规模企业中，有 106 家企业计划购买冷藏车 2,845 台，占总量的 9.4%；有 121 家企业计划建库 1,357 万吨，占总量的 72%。虽然在冷库布局方面还存在着参差不齐的现象，但是从规模和增长的角度来看，我国冷链物流行业进入了快速发展阶段。 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图 2:我国冷链物流市场规模快速增长 数据来源： Wind，东方证券研究所 然而 从整体来看，我国冷链发展与发达国家相差仍然较大 ： 目前发达国家 （欧州、美国及日本等）易腐食品的冷藏运输率已超过 90%， 冷藏流通率超过 95%。 2015 年， 我国 果蔬、肉类、水产品的冷链流通率分别达到 22%、 34%、 41%， 冷藏运输率分别为 35%、 57%、 69%，与发达国家平均水平差距巨大 ； 腐损率为 15%， 8%和 10%左右，相比发达国家 5%的 水平仍较高 。 尤其是 国内存量冷库中大部分为老旧冷库 ，对于生鲜食品和药品的物流全程低温储运造成了极大的障碍，亟需得到改造升级。 腐损导致数千亿资源浪费，冷链物流完善迫在眉睫 。 冷链物流不成熟导致价值数千亿的资源浪费，这将成为冷链物流建设的极大助力。只要是涉及到了需要冷冻储存的产品，果蔬、肉制品乃至于药品，不成熟的冷链物流都造成了极大的 资源浪费，仅生鲜电商渠道每年就因为物流的原因令货值140 亿元的果蔬白白烂在了路上，而这仅仅是占比生鲜市场 5%的电商渠道的数据，整体市场如果依据上述数据则可测算出有 2800 亿元的商品损耗在了运输环节中。经济参考报给出的数据能很好的对应这一测算，其表示每年国内农产品产后损失高达 3000 多亿元，相当于 1.5 亿亩耕地的投入产出，而国内一直坚持的耕地数量红线才区区 18 亿亩，如果能够在流通环节减少损耗不仅仅能够提升农产品各环节的利润，而且对土地资源紧张的情况也能起到极大的缓解，一举两得。 图 3: 2015 年农产品冷藏运输率 7 ,6 6 7 9 ,2 0 0 11 ,2 00 20%22%1 9 %2 0 %2 0 %2 1 %21 %2 2 %2 2 %02 ,0 0 04 ,0 0 06 ,0 0 08, 0 001 0 ,0 0 01 2 ,0 0 02 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4（万吨） 冷链市场规模（左轴） 增长率（右轴）35%57%69%90%0%20 %4 0 %6 0 %80 %1 0 0 %果蔬 肉类 水产品 发达国家平均水平冷藏运输率 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 数据来源： 信息产业网 ，东方证券研究所 图 4： 我国冷藏流通率远低于发达国家平均水平 图 5： 我国生鲜产品的冷链损腐率远高于发达国家平均水平 数据来源： 信息产业网， 东方证券研究所 数据来源： 信息产业网， 东方证券研究所 我国冷链基础设施建设不完善。 冷链主要基础设施包括冷库和冷藏车 等 。 国际冷藏库协会（ IARW）公布 的 2014 年全球冷库容量报告 显示， 2014 年全球冷藏库容量约为 5.52 亿立方米 ,相比于 2012年，增加 9 千 2 百万立方米。 全球有 17 个国家冷藏仓储容量已经呈现出每年超过 5的增长速度，其中增长率最高的是印度，中国和土耳其，其中 印度冷库容量超过美国，成为拥有最大冷藏库空间的国家，达到 1.31 亿立方米。 2014 年 我国 末冷库存储容量已经达到 8,300 万立方 米，仅次于印度和 美国 ，但我国 人均冷库占有量仍处于较低水平。 城市居民人均冷库占有量是衡量国家冷链发展程度的重要指标。 2014 年，荷兰继续成为城市居民人均冷库占有量最高的国家，近年来基本稳定在 1.144 立方米 /人。丹麦，英国，美国，德国，印度，加拿大都超过 0.3 立方米 /人，而我国仅为 0.116 立方米 /人 ， 发展空间非常巨大。 22%34%41%95%100%95%0%2 0 %4 0 %60 %8 0 %1 0 0 %果蔬 肉类 水产品中国 发达国家平均水平15%8%10%5%0%2%4%6%8%1 0 %1 2 %1 4 %1 6 %果蔬 肉类 水产品 发达国家平均水平冷链损腐率 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图 6: 2014 年各国冷库保有量（百万立方米） 数据来源： IARW，东方证券研究所 图 7: 2014 年各国城市居民人均冷库占有量（立方米 /人） 数据来源： IARW，东方证券研究所 我国冷藏车数量较少，根据中国物流与采购网数据， 2014 年我国公路冷藏车保有量为 7.6 万辆，日本是 15 万辆，美国是 25 万辆。 我国冷藏保温汽车占货运汽车的比例仅为 0.3%左右，美国为1%，德国等发达国家均为 2%-3%。 131115833325 2416 16 16 1412 97 7 5 5 5 43 30204060801 0 01 2 01 4 0 2014 年各国冷库保有量（百万立方米）1.110.610.490.440.400.33 0.310.28 0.280.25 0.250.170.13 0.12 0.110.090 .00. 20 .40 .60 .81 .01 .2 2014 年各国城市居民人均冷库占有量（立方米 / 人） HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 图 8： 公路冷藏车保有量 图 9： 冷藏保温汽车占货运汽车的比例 数据来源： 2014 年中国冷链物流发展报告 ， 东方证券研究所 数据来源： 2014 年中国冷链物流发展报告 ， 东方证券研究所 三重 变化 驱动 带动 行业需求 ：尽管冷链物流中长期保持稳定增长的趋势早已确定，我们认为今年应当是行业景气度加速提升的一个拐点期，理由包括：国家政策的加速 驱动、食品药 品安全监管逐步加强、电商快递低温物流投资不断加大，冷链物流的需求端已经出现了从量变到质变的显著变化。从今年各主要冷链设备厂商的反馈来看，生鲜冷链相关的设备需求均出现了不同程度的加速迹象。根据罗兰贝格 2014 年报告数据，中国冷链物流行业未来将保持年均 25%的高速增长，至 2017 年，市场规模将达 4,700 亿元。我们认为，由于基数低、基础差，未来 2-3 年 消费升级、设备升级的趋势 将非常明显， 未来几年生鲜冷链物流行业的上行速度很可能超过这一预测 。 图 10： 冷链物流增长动力十足 数据来源：东方证券研究所 1.2 政策利好频出，冷链有望再迎发展高潮 7.615.025.0051015202530中国 日本 美国（万辆） 公路冷藏车保有量0.3%1.0%3.0%0%1%2%3%4%中国 美国 德国冷藏保温汽车占货运汽车的比例 HeaderTable_TypeTitle 机械设备深度报告 消费升级 +政策推进 +电商投资，冷链物流行业显现加速拐点 我们认为 政策 面的支持是冷链物流行业发展的重要逻辑 之一。 近几年来我国中央各部门和各地方政府对冷链物流高度重视， 从冷链物流发展的总体规划、 农产品产地初加工设施进行补贴 、支持生鲜电商大力发展 等多方面 相继出台若干相关政策，推动 我国 冷链物流行业 实现快速 发展。 图 11: 近 年我国重点冷链政策 及 事件 数据来源：公开信息整理，东方证券研究所 今年以来，利好冷链物流政策、事件频出。 2016 中央一号文持续聚焦冷链物流，李克强总理在国务院常务会议多次提出加快建设运输物流平台、鼓励发展冷链物流 ， 政策信号不断加强 。 2016 年 1 月发布的 的中央一号文件明确提出，完善跨区域农产品冷链物流体系，开展冷链标准化示范，实施特色农产品产区预冷工程。 2016 年 4 月 6 日 ，李克强总理在 国务院常务会议上，提出要突破信息基础设施和冷链运输滞后“瓶颈”。 2016 年 4 月 8 日， 商务部部长助理王炳南在国务院政策例行吹风会上表示， 2016 年商务部和国家发改委、国家标准委还要深入开展农产品冷链标准化示范工作，加强农产品流通全程冷链及农业产区冷库建设。 2016 年 7 月 20 日 ， 李克强总理 在国务院 常务会议上， 再次