免税行业专题系列之（十一）：数读免税：20Q3全球免税行业全回顾.pdf

UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4证券研究报告分析师： 刘嘉仁（ S0190518080001） liujrxyzq代凯燕（ S0190519050001） daikyxyzq报告发布日期： 2020年 11月 24日数读免税： 20Q3全球免税行业全回顾 免税行业专题系列之（十一）UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 2KEY POINTS投资要点从运量看全球免税行业： 1）海外机场运量： 20Q3欧美疫情仍未缓解，机场旅客吞吐量同比均下滑九成左右：美国亚特兰大机场 7-9月旅客吞吐量分别同比下滑 93%、 90%、 87%，下滑情况略有好转；英国希思罗机场 7-9月分别下滑 98.8%、 98.9%、 98.6%，国际旅客下滑程度相比二季度进一步加剧。 2）国内运量数据： 20Q3我国继续严格控制国际航班数量，各主要机场出入境旅客进一步下滑。上海机场 7-9月出入境游客吞吐量分别同比下滑 97.46%、 96.87%、 96.17%；首都机场 7-9月港澳台及国际旅客吞吐量均大幅下滑 99%左右。 3）海南运量数据： 海南机场环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长。三亚凤凰机场旅客量 9月同比实现正增长 16.10%，在千万级机场中恢复速度最快；海口美兰机场旅客量的同比下滑幅度从 7月的 28.03%缩小至 9月的 4.15%；琼州海峡进出岛旅客量 9月同比正增长 4.90%。从奢侈品消费看免税行业未来趋势 ：预计 2020年全球个人奢侈品消费总额将为 2170亿欧元 /-23%，受疫情影响，中国人出国奢侈品消费受限，预计中国人消费占比将为 26%-28%。全球奢侈品消费在疫情的影响下均向国内回流，预计 2020年中国人 71%的奢侈品消费将发生在内地，待疫情恢复后，预计 2025年一半以上的奢侈品消费也将留在国内。韩国免税行业现状 ： 1）行业情况： 20Q3韩国实现免税销售额 24.94亿元 /-35%。其中外国人累计消费 235.95亿元 /-26%，占比 96.3%。各渠道销售情况来看， Q3外国人市内店销售额达 232.31亿元。外国人购物率环比显著下降，可能是中国游客占比下滑所致或游客单次购买金额提升而购买次数下降所致，外国人市内店客单价达 21.72万元、各渠道整体客单价达 1.17万元，环比增长 79%。 2） 免税集团： 免税收入来看 ，2020Q3乐天、新罗、新世界、 Hanatour分别实现免税收入 49.54、 45.2、 25.69、 0.3亿元，分别同比下滑 46%、 42%、 45%、 90%，而 现代百货实现免税收入 29.51亿元，同比增长 139%； 利润率来看 ，大部分韩国免税商营业利润率位于 -10%-0%，三季度新罗净利率为 -2%、新世界为 -7%。其他地区免税集团情况： 20Q3Dufry、拉加代尔、 JAT分别实现免税 /旅游零售收入 37.29、 32.31、 2.48亿元，均有大幅的下滑，其中 Dufry免税收入同比下降 80%，拉加代尔同比下降 6%， JAT同比下降 91%；去年 9月至今年 8月， WHSmith实现免税收入 17.2亿元，同比下降 63%。国内免税行业现状： 20Q3中免实现营业收入 158.29亿元 /+40.83%，实现归母净利润 2.34亿元 /+143.89%。受益于离岛免税新政策以及线上直邮，营业收入和净利润大幅增长。 7-9月海南离岛免税销售额达 86.1亿元，同比增长均超 200%，客单价保持在 6400以上，同比大幅提升。从供货商看免税行业现状 ： 1）美妆类：资生堂： 免税渠道的销售额占比从 2017年的 7%提升至 20Q3的 12%， 20Q3实现免税业务收入 15.96亿元，同比下降 19.9%，公司免税业务营业利润率已恢复至 19%，且相对于公司其他渠道业务，利润率具有显著优势。 爱茉莉： 20Q3公司免税业务营业收入同比下滑 49%至 13.40亿元；近期公司与中免达成战略合作协议，着重关注海南离岛免税业务的合作。 2）酒类： 三季度保乐力加旅游零售业务同比下滑 64%，公司强调，海南离岛免税政策的放开，特别是额度和品类的放开，对于烈酒销售起到积极影响。风险提示：系统性风险、政策风险等。UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 3KEY POINTS一 、从运量看全球免税行业1.1、海外机场三季度运量分析：全球疫情持续，客流下滑未见明显好转1.2、国内主要机场运量分析：航班数量严控，国际客流进一步下滑1.3、海南机场环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长二、 2020年全球奢侈品消费预计下滑 23%，内地消费渗透率或超 70%三、韩国免税行业：外国人消费已恢复七成3.1、韩国免税行业：外国人销售额持续提升，市内店客单价达 22万元3.2、韩国免税企业销售情况：三大免税集团仍下滑近 5成3.3、韩国免税企业盈利能力分析：持续亏损，环比 恢复四 、 三季度世界其他地区免税企业情况4.1、免税业务占公司整体营收4.2、其他地区免税企业旅游零售持续大幅下滑五 、 中国免税行业近况：海南离岛免税新政下，销售额大幅增长六 、 从各品类免税供货商看免税行业现状6.1、 美妆类供货商：资生堂免税恢复八成，爱茉莉携手中免发力海南6.2、 酒类供货商：保乐力加获益海南离岛免税政策放开七 、 从大数据看免税商品： 10月杰西卡的秘密搜索排名目 录UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 4一 、从运量看全球免税行业UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 51.1、海外机场三季度运量分析：全球疫情持续，客流下滑未见明显好转20Q3欧美 疫情 仍未缓解 ，机场旅客吞吐量同比均下滑九成 左右 ： 美国亚特兰大机场 7-9月旅客吞吐量分别同比下滑93%、 90%、 87%，下滑情况略有好转 ；英国希思罗机场 7-9月 分别 下滑 98.8%、 98.9%、 98.6%，国际旅客下滑程度相比二季度进一步加剧。资料来源：亚特兰大机场 ，希斯罗机场 ，兴业证券经济与金融研究院整理-98.1%-98.08%-96.91%-92.87%-90.31%-87.38%-10%-80%-60%-40%-20%0%20%02040608010120140美国亚特兰大机场国际旅客吞吐量（万人次） YoY-96.92%-98.79%-98.85%-98.59%-10%-80%-60%-40%-20%0%20%01020304050607080英国希思罗机场国际旅客吞吐量（万人次） YoY亚特兰大机场国际旅客吞吐量 希斯罗机场国际旅客吞吐量UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 620Q3亚洲 疫情 反复 ，机场旅客吞吐量同比 下滑情况未见好转 ： 新加坡樟宜机场 4-6月下滑最为严重，下滑程度均在99%以上；韩国仁川机场 4-6月分别同比下滑 96.5%、 96.3%、 96.4%。资料来源： 樟宜机场，仁川机场， 兴业证券经济与金融研究院整理-97.3%-97.63%-96.97%-96.5%-96.3%-96.4%-10%-80%-60%-40%-20%0%20%010203040506070韩国仁川机场国际旅客吞吐量（万人次） YoY樟宜机场国际旅客吞吐量 仁川机场国际旅客吞吐量-9.5%-9.17% -120%-10%-80%-60%-40%-20%0%20%010203040506070新加坡樟宜机场旅客吞吐量（万人次） YoY1.1、海外机场三季度运量分析：全球疫情持续，客流下滑未见明显好转UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 71.2、国内主要机场运量分析：航班数量严控，国际客流进一步下滑20Q3我国继续严格控制国际航班数量，各主要机场出入境旅客进一步下滑。 上海机场 7-9月出入境游客吞吐量分别同比下滑 97.46%、 96.87%、 96.17%；首都机场 7-9月港澳台及国际旅客吞吐量均大幅下滑 9%左右 。资料来源： 上海 机场 ，首都机场 ，兴业证券经济与金融研究院整理上海机场出入境旅客吞吐量 首都机场出入境旅客吞吐量同比增速-10%-80%-60%-40%-20%0%20%40%050101502025030350402018/01 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 2018/09 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 2019/02 2019/03 2019/04 2019/05 2019/06 2019/07 2019/08 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09出入境游客（万人次） YOY-30.1%-89.1%-94.3%-9.9%-9.5%-9.5%-9.4%-98.9%-97.7%-0.5%-7.7%-91.3%-9.9%-9.7%-9.6%-9.7%-9.5%-9.2%-10%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%2020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-09港澳台旅客吞吐量 -YoY 国际旅客吞吐量 -YoYUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 81.2、国内主要机场运量分析：航班数量严控，国际客流进一步下滑20Q3我国继续严格控制国际航班数量，各主要机场出入境旅客进一步下滑。 白云机场 7-9月出入境旅客分别同比下滑96.70%、 95.3%、 94.32%；香港机场 7-9月旅客吞吐量下滑程度均在 9%以上。资料来源： 白云机场，香港国际机场 ，兴业证券经济与金融研究院整理白云机场出入境旅客吞吐量 香港国际机场旅客吞吐量-10%-80%-60%-40%-20%0%20%020406080101201401601802020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9出入境旅客（万人次） YoY -10%-80%-60%-40%-20%0%20%01020304050607080香港机场旅客吞吐量（万人次） YoYUDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 9海南机场 环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长 。 三亚凤凰机场旅客量 9月同比实现正增长 16.10%，在千万级机场中恢复速度最快 ；海口美兰机场旅客量的同比下滑幅度从 7月的 28.03%缩小至 9月的 4.15%；琼州海峡进出岛旅客量 9月同比 正增长 4.90%。凤凰机场旅客吞吐量 美兰机场旅客吞吐量 琼州海峡进出岛旅客量-10%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0501015020250凤凰机场旅客吞吐量（万人次） YOY-10%-80%-60%-40%-20%0%20%050101502025030美兰机场旅客吞吐量（万人次） YOY-10%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%0501015020250302018-10 2018-11 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09琼州海峡进出岛旅客量（万人次） YOY1.3、海南运量分析：环比显著提升，三亚机场客流同比实现正增长资料来源： Wind， 兴业证券经济与金融研究院整理UDAwMDE3MDY3NTIwMjAxMTI1MTE0NzQ4 10二、从奢侈品消费看免税行业未来趋势