三六零：网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三六零（ 601360） ： 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 2020年 12月 02 日 推荐 /维持 三六零 公司报告 公司深耕网络安全多年，积累深厚技术、产品及数据优势 公司成立于 2005 年，深耕 行业 多年积累了人工智能、大数据、物联网、网络攻防等核心互联网技术 以及 物联网安全、大数据安全、云计算安全等核心安全技术，并打造了安全卫士、智能硬件、猎网平台等涵盖网络级 及 物理级 、消费级及企业级的信息安全产品 ，公司已成为 中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商 。此外，公司 连续多年在 PC 端及移动端信息安全产品 渗透率及月活 用户 数 量 均保持行业领先水平 ，积累了丰富的数据资源和行业经验 ，目前 公司拥有国内领先的存量 +实时全网安全大数据库 ， 并且 积累了海量的攻击行为数据，收集了约 280 亿全量样本库，具备业内领先的威胁情报、攻击样本知识库 。 深厚的技术、产品 以 及数据优势为公司构筑了坚固的竞争壁垒。 深度布局政企安全及城市安全， BG 端客户优势突显 2019 年，三六零宣布启动政企安全 3.0 战略， 凭借 多年来深耕网络安全赛道积累的技术和经验， 依托“ 360 安全大脑 ”开展政企业务以及城市安全业务 。政企安全方面，公司以“ 360 安全大脑 ”为基础打造网络安全运营商，从全国重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，深化公司 To B 体系建设 ；城市安全方面，公司依托网络安全领域的案例经验和应对能力开展城市安全业务，应对城市物理空间中所遇到的安全威胁以提升数字化背景下城市综合治理能力 。 目前公司已与 78%部委、 80%央企、 82%大型银行以及上百万中小企业开展了网络安全 方面的 合作。仅 2019 年， 360 政企安全集团接连服务于重庆、天津、青岛、上海、郑州、珠海、鹤壁等城市的安全基础设施建设和运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 其中， 中标金额高达 1.186 亿元的 天津应急项目已 于 2020 年 12 月 1 日通过验收，全国应急安全大脑标杆落成 ， 该项目是 360 城市安全大脑在全国落地的首个应急领域信息化项目 。BG 端客户拓展顺利有望 成为 公司下一个业绩驱动点。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,129.26 12,841.10 12,303.40 14,022.99 16,702.24 增长率（ %） 7.28% -2.19% -4.19% 13.98% 19.11% 净归母利润（百万元） 3,534.84 5,980.44 3,217.83 3,460.54 3,900.92 增长率（ %） 4.83% 69.19% -46.19% 7.54% 12.73% 净资产收益率（ %） 14.74% 20.84% 10.14% 9.89% 10.08% 每股收益 (元 ) 0.53 0.88 0.48 0.51 0.58 PE 31.32 18.86 34.89 32.45 28.78 PB 4.68 3.91 3.54 3.21 2.90 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 三六零安全科技股份有限公司（以下简称“公司”或“三六零”）是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商，公司主要从事互联网安全技术的研发和网络安全产品的设计、开发、运营，依托互联网产品积累的广泛用户基础，开展互联网广告及服务、互联网增值服务、智能硬 件等业务，并将上述业务所积累的核心安全能力应用到政企安全、城市安全等领域，通过云端订 阅、安全服务和运营等模式实现安全业务的商业化变现。 交易数据 52 周股价区间（元） 28.91-15.05 总市值（亿元） 1,120.13 流通市值（亿元） 296.3 总股本 /流通 A股（万股） 676,406/178,923 流通 B股 /H股（万股） / 52 周日均换手率 2.49 52 周股价走势图 资料来源： wind、东兴证券研究所 分析师：王健辉 15110088016 wangjh_y jsdxzq 执业证书编号 : S1480519050004 研究助理：刘蒙 liumeng-y jsdxzq 执业证书编号 : S1480120070040 -27.0%23.0%73.0%12/2 2/2 4/2 6/2 8/2 10/2 12/2三六零 沪深 300 数字化程度加深导致信息威胁及安全要求升级，公司有望展现龙头优势 随着经济社会数字化程度加深， 5G、物联网、大数据等新兴技术不断发展创新，信息安全领域威胁也随之升级，市场层面及国家政策层面均提出了对信息安全的更高要求，行业有望打开发展空间，据中国网络空间安全协会数据，2019 年国内网络安全市场规模达 523 亿元， 2023 年底将突破千亿元 。公司建立以安全大脑为核心的新一代“ 1+1+N+X” 网络安全能力体系 ，实现了五种落地方案、八大颠覆式创新和九大壁垒，能够有效帮助政企客户在不同层次实现网络及物理空间的安全防御体系 ，信息安全行业打开发展空间的大背景下，公司有望抓住发展机遇，展现龙头优势。 公司盈利预测及投资评级 ：鉴于公司在网络安全领域数据多年积累及公司未来在互联网商业化业务营收呈稳定态势，同时政企业务有望呈现拐点爆发趋势， 我们预计公司 2020-2022 年净利润分别为 32.18、 34.61 和 39.00 亿元，对应 EPS 分别为 0.48、 0.51 和 0.58 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 34.89、 32.45 和 28.78 倍。 公司拥有领先的技术、产品、数据优势，有望充分受益信息安全行业发展，维持“推荐”评级 。 风险提示 ：下游客户复苏情况不及预期；产品研发及市场拓展不及预期；公司战略推进不及预期 。 P2 东兴证券深度报告 三六零（ 601360.SH） ： 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 三六零 国内领先的互联网和安全服务提供商 . 4 1.1 深耕互联网和安全服务多年，构建大安全时代整体防御体系 . 4 1.2 创始人拥有深厚行业经验，开创互联网及网络安全新格局 . 4 2. 筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为 . 5 2.1 数字 经济面临新挑战，三六零铸就安全基石 . 5 2.2 安全服务市场广阔，安全市场集中度有望提升 . 6 2.3 紧跟趋势加快政企和城市安全布局，定增推动业务加速拓展 . 7 3. 深耕网络安全赛道，政企和城市安全业务拓展顺利 . 8 3.1 依托网络 安全技术和用户基础，互联网商业化实现变现 . 8 3.2 用户基础构建数据优势，行业用户拓展较好 .10 3.3 多年深耕网络安全构建护城河，政企和城市安全业务拓展顺利 .12 4. 业绩表现良好，充足的现金流为政企和城市安全业务发展提供保障 .20 4.1 业绩短期小幅下滑，长期趋稳向好 .20 4.2 经营性现 金流充沛，政企业务发展具备良好财务基础 .23 4.3 发展战略明确，未来结构性增长机会初现 .23 5. 公司股价及估值历史沿革 .24 6. 公司盈利预测及投资评级 .24 7. 风险提示 .25 相关报告汇总 .27 插图目录 图 1： 公司发展历程 . 4 图 2： 公司股权结构 . 4 图 3： 数字经济规模（万亿）及预测情况 . 5 图 4： 数字时代网络战的特点 . 5 图 5： 三六零安全能力体系 . 6 图 6： 2016-2021 中国网络安全市场规模预测 . 7 图 7： 中国与全球网络信息安全市场结构对比 . 7 图 8： 360互联网业务框架 . 9 图 9： 360互联网安全产品 .10 图 10： 360智能硬件产品 .10 图 11： 360 安全大数据平台优势 . 11 图 12： 360云端公共服务用户拓展 .12 图 13： 360九大安全核心能力 .13 图 14： 360云端安全大脑 .13 图 15： 以安全大脑为核心的 360 新 一代网络安全能力体系 .14 图 16： 以安全大脑为核心的安全能力新架构 .15 东兴证券深度报告 三六零（ 601360） 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 17： 360政企安全产品体系 .16 图 18： 360城市安全大脑应用场景 .18 图 19： 360城市安全大脑应用案例：北京市朝阳区城市大脑 .20 图 20： 公司近年营业收入（百万元）及增长率 .21 图 21： 公司近年归 母净利润（百万元）及增长率 .21 图 22： 互联网广告及服务营业收入（百万元）及增长率 .21 图 23： 智能硬件营收（百万元）及增长率 .21 图 24： 互联网增值服务营业收入（百万元）及增长率 .21 图 25： 安全及其它业务营收（百万元）及增长率 .21 图 26： 公司近年来毛利（百万元）及毛利率 .22 图 27： 公司近年来期间 费用（百万元）及增长率 .22 图 28： 公司近年来销售费用（百万元）及销售费用率 .22 图 29： 公司近年来管理费用（百万元）及管理费用率 .22 图 30： 公司近 年来研发费用（百万元）及研发费用率 .23 图 31： 公司近年来财务费用（百万元）及财务费用率 .23 图 32： 公司近年来经营性净现金流（百万元）情况 .23 图 33： 三六零 股价走势 .24 图 34： 三六零 PE及 PB 走势 .24 表格目录 表 1： 大安全业务订单落地情况 . 8 表 2： 360获得的主要荣誉 . 11 表 3： 360网络安全体系落地方案 .14 表 4： 360安全能力八大创新 .14 表 5： 360政企安全产品矩阵 .16 表 6： 360政企安全运营及服务 .17 表 7： 360城市安全大脑主要应用领域情况 .19 表 8： 可比公司估值表 .24 P4 东兴证券深度报告 三六零（ 601360.SH） ： 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 三六零 国内领先的互联网和安全服务提供商 1.1 深耕互联网和安全服务多年，构建大安全时代整体防御体系 三六零是 是中国领先的互联网和安全服务提供商。 公司创立于 2005 年，是互联网免费安全的首倡者，先后推出 360 安全卫士、 360 手机卫士、 360 安全浏览器等安全产品。随着全社会、全行业数字化程度的深化，“大安全 ”时代加速到来， 360 以 “让世界更安全更美好 ”为使命，致力于实现 “不断创造黑科技，做全方位守护者 ”的愿景。 2018 年回归 A 股市场后， 360 公司在确保原有互联网安全服务及各项主营业务有序开展的同时，持续通过技术创新，推出分布式智能安全系统 “360 安全大脑 ”，并以此构建了大安全时代的整体防御战略体系。未来， 360 公司将以数字时代的网络安全运营商身份，通过资源共享、标准互通，促进行业内知识共享和协同防御，通过组建国家级安全大脑，共同构建抵御网络威胁新常态的大安全生态，为大安全时代保驾护航。 图 1： 公司发展历程 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 1.2 创 始人拥有深厚行业经验，开创互联网及网络安全新格局 天津奇信志成为第一大股东，周鸿 祎 为实际控制人。 天津奇信志成持有公司 48.74%的股份，是公司第一大股东，天津奇信志成是 360 为实现私有化退市而创立的。周鸿 祎直接持股 12.14%，并通过天津奇信志成（持股 17.38%）和天津众信（持股 99.10%）间接持有公司股份，合计持股约 23.4%，是公司实际控制人。 图 2： 公司股权结构 资料来源： Wind，东兴证券研究所 东兴证券深度报告 三六零（ 601360） 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES创始人周鸿 祎 为 360 集团董事长兼 CEO。 周鸿 祎 毕业于西安交通大学，曾就职于方正集团、雅虎中国。 2006年，周鸿 祎 创立 360 公司，创造性地推出 “免费安全 ”战略，颠覆了传统互联网安全行业模式，提高了中国网络安全的整体水平，开创了中国互联网的新格局。 2. 筑牢数字经济安全根基，政企和城市安全业务大有可为 2.1 数字经济面临新挑战，三六零铸就安全基石 中国正在进入数字时代 。从 2016 年起，中国数字经济占 GDP 比重 超过 30%， 2019 年达 36.2%，数字经济已成为中国经济的主要推动力 中国是全球数字经济的领头羊 。按照联合国统计，中国数字经济比重超过美国和世界平均水平。 图 3： 数字经济规模（万亿）及预测情况 资料来源 ： WIND，东兴证券研究所 数字化是国家把握新一轮技术革命、赢得未来竞争的战略机会，同时，数字化进程面临愈演愈烈的网络战威胁，网络战成为数字时代的最大安全威胁。 网络安全、数据安全风险遍布在数字时代的所有场景之中，包括工业生产、能源、交通、医疗、金融，以及城市和社会治理，危害国家总体安全的所有方面。 图 4： 数字时代网络战的特点 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 三六零（ 601360.SH） ： 网络安全王者利刃出鞘，三六零政企安全业务版图强势铺开 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES三六零将网络安全作为数字化建设的基础，构建了涵盖技术、产品、运营、能力、服务的安全能力体系。 三六零把安全作为数字化建设的先决条件，从传统产品和服务堆叠转向系统性地提升安全能力，不仅解决具体的安全问题，更要解决安全能力的体系性问题服务赋能，以服务为手段， 以能力建设为目标 ，提供全方位、全过程安全服务。 图 5： 三六零安全能力体系 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 2.2 安全服务市场广阔，安全市场集中度有望提升 在网络信息安全政策和新兴技术的驱动下，我国网络信息安全行业保持较快增长。国内网络安全市场规模达523 亿元， 2023 年底将突破千亿元。 根据中国网络空间安全协会发布的 2020 年中国网络安全产业统计 报告， 2019 年国内网络安全技术、产品与服务总收入 523.09 亿元，同比增长 25.37%。 国内网安市场以软硬件为主，网络安全服务是蓝海。 中国网络安全市场以软硬件为主，根据艾媒咨询的数据，软硬件市场份额为 86.2%，安全服务市场份额仅为 13.8%，而全球市场上，安全服务市场份额为 64.4%，中国安全服务市场份额有巨大的增