新三板环保行业“两会”专题研究：持久攻坚战，打造环保铁军.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 主要事件： 2018 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中提出“五年来，生态环境状况逐步好转”，在总结 5 年来环保成就的同时，部署2018 年环保发展新任务，明确提出“坚决打好三大攻坚战，推进污染防治取得更大成效”，为环保产业定调。 绿色峥嵘路：敲定治理目标，定调环保周期 。 根据 2018 年政府工作报告， 环保治理 过去 五年征程 中 ， 从整体战略规划中三个“十条”的出台实施，到能耗降低、主要污染物排放量持续下降等方面，环保产业整体成效显著。 从两会 环保 六年问答 、五年 政府工作报告 看环保进程变迁， 其中已经实现围绕大气 +水 +土壤三大维度建立起“环保税 +排污许可证”两大保障、从城市走向农村的一体化大环保格局，绿色发展初露峥嵘。 2018 年环保任务新增 黑臭水体治理、“禁止洋垃圾入境”和“加大污水处理设施建设力度” ， 或 将成为 环保产业发展新方向。 两会传声筒：关注生态文明，破解绿色难题 。 两会进行时，各界代表纷纷建言献策，破解生态文明建设难题和痛点。纵观各方观点，主要集中于垃圾治理、再生资源利用、生态环境保护等领域。 环保监察端，强调 后续配套制度需跟上 ；垃圾治理端，提出 完善垃圾分类方法、扩大垃圾治理范围 ；生态环境端， 聚焦 对于生态环境的持续治理和保护，以实现 天蓝、地绿、水清的美丽中国 ；水治理板块，契合 与“河长制”、“湖长制” 要求， 关注污染治理防治效果，加大流域综合治理 。 环保在路上：景气度稳步提升，建议关注细分行业龙头 。 2018 年全国环保大会、两会已经相继召开，明确敲定 2018 环保部署与任务， 在“政策端”和“监察端”共同驱动下， 环保景气度依旧，其中工业环保、农村治理等板块有望受益，我们建议加以关注。 聚焦新三板环保市场，再生资源领域 我们建议关注西恩科技（ 832908.OC）、利达股份（ 833329.OC） ；固废领域建议关注德长环保（ 832218.OC）、海诺尔（ 833896.OC）；大气治理板块，建议关注汉唐环保（ 835217.OC）和常荣声学（ 832341.OC）；水治理细分领域，建议关注 细分 行业龙头金达莱（ 830777.OC）和清洁船龙头飞驰环保（ 831846.OC）。 风险提示： 政策推进力度不及预期、 PPP 订单释放不及预期、市场竞争加剧 Tabl e_Title 2018 年 03 月 15 日 持久攻坚战 ，打造环保铁军 新三板环保行业“两会”专题研究 Tabl e_BaseInfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 zhuhbessence 021-35082086 Table_Report 相关报告 再话文灿股份 -三类股东问题细说 2018-03-14 2018“ 两会 ” 专题系列 2018-03-14 新三板日报（三类股东问题终破冰！文灿股份携 10 名三类股东成功过会） 2018-03-14 新三板两会专题研究系列 1 2018-03-13 新三板教育“两会”专题研究 2018-03-13 2 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 绿色峥嵘路：敲定治理目标，定调环保周期 . 3 1.1. 环保成就巡礼，绿色初露峥嵘 . 3 1.2. 从多方措辞 看环保变迁 . 4 1.3. 部署污染防治攻坚战，定调环保行业新周期 . 5 2. 两会传声筒：关注生态文明，破解绿色难题 . 7 3. 环保在 路上：景气度稳步提升，建议关注细分行业龙头 . 9 图表目录 图 1： 2013-2017 年 5 年期间环保成效显著 . 3 图 2： 2013-2017 年 5 年环保重要举措 . 4 图 3：从两会问答看环保进展 . 4 图 4： 2018 年政府工作报告重点一览 . 6 表 1：各年政府工作报告一览 . 5 表 2： 2018 年各界代表对于环保的议案 . 7 表 3：新三板环保重点 公司一览 . 9 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 绿色峥嵘路：敲定治理目标，定调环保 周期 2018 年 3 月 5 日，李克强总理在政府工作报告中 提出“ 五年来，生态环境状况逐步好转 ”，在总结 5 年来环保成就的同时，部署 2018 年环保发展新任务，明确 提出“ 坚决打好三大攻坚战 ， 推进污染防治取得更大成效 ” ，为环保产业定调。 1.1. 环保 成就 巡礼， 绿色 初露 峥嵘 五年治理征程 ， 环保成效显著 。 回望环保治理五年征程，绿色发展呈现可喜局面 。根据 2018年政府工作报告，从整体战略规划中 三个“十条” 的出台实施，到能耗降低、 主要污染物排放量持续下降 、 森林面积增加 以及 沙化土地面积 逐步 缩减 等方面，环保产业整体成效显著，涉及大气、水、土壤等多领域 。 图 1： 2013-2017 年 5 年期间环保成效显著 资料来源： 2018 年政府工作报告， 安信证券研究中心 八大举措稳步推进，着力治理环境污染，绿色 发展 初露峥嵘。 我国始终坚持树立绿水青山就是金山银山理念，以前所未有的决心和力度加强生态环境保护。 根据 2018 年政府工作报告 ，2013-2017 年 5 年治理征程中， 大气 治理板块实现 重点地区细颗粒物（ PM2.5）平均浓度下降 30%以上 、散煤治理中 71%的煤电机组实现超低排放 、实现 煤炭消费比重下降 8.1 个百分点 、推进 淘汰黄标车和老旧车 2000 多万辆。 除此之外，在 重点流域海域水污染防治 、 重大生态保护和修复工程 中持续发力。 2016-2018年持续 开展中央环保督察 ，目前已完成一轮全覆盖， 绿色发展初露峥嵘。 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 2： 2013-2017 年 5 年环保重要举措 资料来源： 2018 年政府工作报告， 安信证券研究中心 1.2. 从 多方 措辞看环保 变迁 “两会环保问”热点依旧，六年问答看出环保进展迅猛。 两会期间 ，对于环保的关注热度不减，其中 “ 两会环保问”依旧是 热点 。回首 2013-2018 年 在两会新闻发布会上的 环保问答 ，从 2013 年关注环境问题 ，发展至 2014-2015 年度环保法的制定与落实 ， 演变至重点治理雾霾天气 ， 直至 2018 年“大气十条”完美收官、蓝天白云明显增加，映射出环保事业的六年进展。 图 3： 从两会问答看环保进展 资料来源：环保部，华夏时报 从政府工作报告看环境变迁路径， 环境治理已经实现 围绕 大气 +水 +土壤三大维度建立起“环保税 +排污许可证”两大保障、从城市走向农村的一体化大环保格局。 透视各年政府工作报 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 告，我国环境治理已取得阶段性的胜利，其中大气治理、水治理 初现 成效。具体而言：大气治理领域， 经历数年的治理，“大气十条”完美收官，已经从污染防治阶段迈入“巩固蓝天保卫战成果”阶段；水治理领域， 围绕 这 2015 年颁布的 “水十条” 而 展开，水治理范围和具体 要求进一步扩大 ， 2018 年全面治理黑臭水体；土壤治理领域，一直是环境治理的主要任务， 2018 年静待土壤防治法出台 ；农村治理板块，我国强调面源污染治理，未来农村人居环境有望迎来大的改善。 表 1： 各年政府工作报告一览 领域 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 总体规划 努力建设生态文明的美好家园 打好节能减排和环境治理攻坚战 加大环境治理力度，推动绿色发展取得新突破 加大生态环境保护治理力度，加快改善生态环境特别是空气质量 推进污染防治取得更大成效 始终坚持环境治理攻坚战 ， 环境治理成效显现 ，为实现污染防治取得更大成效而努力 大气领域 以雾霾频发的特大城市和区域为重点，以细颗粒物（ PM2.5）和可吸入颗粒物（ PM10）治理为突破口，深入实施大气污染防治行动计划。 二氧化碳排放强度要降低 3.1%以上，化学需氧量、氨氮排放都要减少 2%左右，二氧化硫、氮氧化物排放要分别减少 3%左右和5%左右。深入实施大气污染防治行动计划。 今年二氧化硫、氮氧化物排放量分别下降 3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度继续下降。 五大举措坚决打好蓝天保卫战。今年二氧化硫、氮氧化物排放量要分别下降3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度明显下降。 巩固蓝天保卫战成果，今年二氧化硫、氮氧化物排放量要下降 3%，重点地区细颗粒物（ PM2.5）浓度继续下降。 自大气十条颁布以来 ， 为实现蓝天保卫战而加大治理力度 ， 目前 “大气十条”完美收官，后期进行成果巩固与加强 水治理领域 实施清洁水行动计划，加强饮用水源保护，推进重点流域污染治理。 实施水污染防治行动计划，加强江河湖海水污染、水污染源和农业面源污染治理，实行从水源地到水龙头全过程监管。 化学需氧量、氨氮排放量要分别下降 2%，全面推进城镇污水处理设施建设与改造，加强农业面源污染和流域水环境综合治理。 今年化学需氧量、氨氮排放量要分别下降 2%。抓好重点流域、区域、海域水污染和农业面源污染防治。 今年化学需氧量、氨氮排放量要下降 2%。实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体 围绕 “水十条”展开，水治理范围和要求进一步扩大 土壤领域 实施土壤修复工程 加强土壤污染防治 开展土壤污染详查，分类制定实施治理措施。 对于土壤修复和污染防治提出要求 ， 2018 年静待土壤防治法出台 农村治理 整治农业面源污染，建设美丽乡村 农业面源污染治理 加强农业面源污染 加强农业面源污染防治 始终强调农业面源污染治理 生态环境 继续实施退耕还林还草，今年拟安排 500 万亩。 要推进重大生态工程建设，拓展重点生态功能区； 扩大天然林保护范围，有序停止天然林商业性采伐。今年新增退耕还林还草66.7 万公顷，造林 600 万公顷。 健全生态保护补偿机制。停止天然林商业性采伐，实行新一轮草原生态保护补助奖励政策。 抓紧划定并严守生态保护红线。积极应对气候变化。启动森林质量提升、长江经济带重大生态修复、第二批山水林田湖生态保护工程试点 全面划定生态保护红线，完成造林 1 亿亩以上，耕地轮作休耕试点面积增加到 3000 万亩，扩大湿地保护和恢复范围 全面划定生态保护红线 ， 坚持保护生态环境 节能 推动能源生产和消费方式变革 能源生产和消费革命 大力发展节能环保产业 培育壮大节能环保产业，发展绿色再制造和资源循环利用产业 大力推广节能环保产业 ， 目前节能环保产业得到较快发展 新增内容 深入实施大气污染防治行动计划 实施水污染防治行动计划 强化环境保护督察，做到奖惩分明 普遍推行 垃圾分类制度 严禁“洋垃圾”入境、全面整治黑臭水体、严控填海造地 资料来源： 2014-2018 年政府工作报告 1.3. 部署污染防治攻坚战， 定调环保 行业 新周期 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 巩固大气成果 ， 发力推进水 、 土壤治理 。 2018 年环保领域治理的主要任务依旧围绕大气、水土壤和生态环境三方面展开。其中大气治理板块的核心是巩固成果； 水、土壤污染防治 板块，主要是 实施重点流域和海域综合治理 ， 加大污水处理设施建设力度。 图 4： 2018 年政府工作报告重点一览 资料来源： 2017-2018 年政府工作报告 ， 安信证券研究中心 整理制图 黑臭水体治理 、“禁止洋垃圾入境”和“加大污水处理设施建设力度”成为 2018 年环境治理的三大新增内容，或 提示环保产业发展新方向。 在 2018 年政府工作报告中 ， 明确提出全面进行黑臭水体治理、禁止洋垃圾入境和加大取水处理设施建设三大举措，分别映射水环境治理、再生资源处理和环保设备三大产业， 或将 提升细分板块行业景气度， 开启环保治理的长期需求 。 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2. 两会 传声筒 ： 关注生态文明，破解绿色难题 两会进行时，各界代表纷纷建言献策， 破解生态文明建设难题和痛点。 纵观各方观点， 主要集中于垃圾治理、再生资源利用、生态环境保护等领域。在肯定大气治理、水污染治理取得阶段性成效的同时，对于环保其他领域存在的难题提出新的看法和建议。 环保监察：后续配套制度需跟上 环境保护督查制度作为 生态文明体制改革领域一项重大制度建设和创新 ，目前已经实现全国一轮全覆盖，“绿色风暴潮”效应显著。未来后续督查“回头看”以及相应配套设施、制度亟需跟上，以 作为生态文明体制改革和环境保护落地落实的重要抓手。 垃圾治理 ：完善垃圾分类方法、扩大垃圾治理范围 2017 年 3 月，国家发改委、住建部发布实施生活垃圾分类制度实施方案， 明确规定 北京、天津、上海等 46 个城市作为重点先行实施生活垃圾强制分类， 2020 年底生活垃圾回收利用率达 35%以上。 在垃圾分类与治理领域，主要集中在强制推行垃圾分类 、扩大 垃圾治理范围 ，具体覆盖建筑垃圾、外卖垃圾、快递垃圾等多层面。 生态环境 ： 对于生态环境的持续治理和保护 ，实现美丽中国 2018 年政府工作报告明确 健全生态文明体制的重点任务和部署，要求建设天蓝 、 地绿 、 水清的美丽中国 ，绿色生态文明的政策利好可见一斑。 在各方议案中，强调多领域的生态保护，包括自然保护区、流域保护、草原生态保护等。 水治理 ： 关注污染治理防治效果，加大流域综合治理 水治理领域，已经从单一治理逐步演变成为大流域综合治理，与“河长制”、“湖长制”不谋而合。 2018 年，各方聚焦流域治理，强调 重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体 等。 表 2： 2018 年各界代表对于环保的议案 代表 观点 细分内容 环保监察 ：强调 环保监察相关配套制度的完善 全国人大代表、四川省环保厅厅长于会文 国家应加强环境信用体系建设 环境信用 人大代表王金南 建议加快建立人民环保监督员制度 环保监察 全国政协委员、贵阳市政府副市长魏定梅 补充培养基层环保监管队伍 环保监管 垃圾治理 ：完善垃圾分类方法、扩大垃圾治理范围（建筑垃圾、外卖垃圾、快递垃圾等） 全国政协委员、中国工程院院士、湖南商学院院长陈晓红 分步骤分层次完善城市生活垃圾分类收费 垃圾分类 全国人大代表、中国地质调查局青岛海洋地质研究所副总工程师印萍 建议加快生活垃圾分类立法 垃圾治理 全国政协委员、台盟海南省委主委连介德 应尽快出台国家对于建筑垃圾管理的实施细则 垃圾治理 全国政协委员、观澜湖集团主席兼行政总裁朱鼎健 加大整治外卖包装垃圾污染力度 垃圾治理 全国政协委员、湖南商学院校长陈晓红 完善城市生活垃圾分类处臵收费制度 垃圾治理 全国人大代表、苏宁控股集团董事长张近东 完善法规标准大力推进快递业绿色包装 绿色垃圾 罗朝运代表 创新农村垃圾处理模式，破解垃圾围村 垃圾治理 再生资源处理 ：加快资源综合利用 全国政协委员、隆鑫控股有限公司董事局主席涂建华 建议国家加快推进资源综合利用产品增值税落地兑现 再生资源 全国人大代表、上海汽车集团董事长陈虹 新增新能源汽车回收资质，与传统汽车回收资质分离 资源回收 全国政协委员、江苏省淮安市副市长王红红 尽快出台条例促进绿色流通 全国人大代表、北京林达集团董事局主席李晓林 加大对废轮胎处理先进技术的补贴力度 废弃物治理 全国人大代表、天能集团董事长张天任 建议尽快出台生产者责任延伸制度推行方案 全国人大代表、江苏万顺机电集团有限公司董事长 加快动力蓄电池回收利用法律法规制定 资源回收 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 周善红 生态环保： 对于生态环境的持续治理和保护 全国政协委员、铜仁市政协副主席王能军 加大对全国重点生态功能区政策支持 生态功能区 全国政协委员、内蒙古蒙草生态环境 (集团 )股份有限公司董事长王召 要做好草原生态保护，需要将生态保护与农牧业发展、生态扶贫工作高效统筹，必须构建“草原生态大数据平台”。 草原生态保护 全国政协委员、四川省阿坝州佛教协会会长达扎尕让托布旦拉西降措 尽快出台流域上下游生态补偿制 流域生态保护 全国人大代表、大理州州长杨健 建议将洱海流域列入全国第三批山水林田湖草生态保护修复工程试点 环保部副部长黄润秋 生态红线就像我们老百姓家里的菜园子 不能瞎折腾 生态保护 全国政协委员吕忠梅 生态环境多元治理体系逐步形成，在环保领域加快建立常态化机制 生态环境 水治理： 关注污染治理防治效果，加大流域综合治理 全国政协委员、黑龙江哈尔滨市政协主席姜国文 加大松花江流域综合治理力度 流域治理 全国人大代表 王润梅 提升城市水污染防治效果 水污染治理 全国政协委员连介德 加强农村小流域环境治理 农村流域治理 土壤治理： 预防为主摸清底数综合施策 全国政协委员、中国科学院南京分院院长周健民 制订土壤修复技术标准 构建稳定商业模式 土壤修复技术 民盟中央 提交了关于加强城市土壤重金属污染防治的提案 城市土壤重金属污染防治 全国政协委员连介德 加强农村小流域环境治理 农村流域治理 环保企业 ：加大环保企业的优惠政策 全国人大代表、阳光控股集团董事长林腾蛟 支持环保龙头企业参与“一带一路”建设 环保企业 全国人大代表、武汉钢铁有限公司制造管理部副部长袁伟霞 以用电和税收优惠政策支持工业企业加大 环保企业 其他 ：进一步推进环保进程，提升环保普及度 全国人大代表、河北省灵寿县南营乡车谷砣村党支部书记陈春芳 农村环保宣传需要更接地气 农村治理 全国人大代表、江苏省副省长缪瑞林 设立国家绿色发展基金 环保资金 陈利顶委员 提高国民环保意识和素质，共同参与环保 环保素质 资料来源： 环保部、 新华社、人民政协报、中国青年网、经济日报 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 环保在路上：景气度稳步提升， 建议关注细分行业龙头 伴随着环保税正式开始征收，征收效率有所提升；环保督查常态化显著， 2018 年预计强度不减，走穴式监察使得环保生态强度深化；后续环保税 +排污许可制度有望建立系统长效机制 ，催生工业领域治理的长期需求 。 而新三板 拥有 400 多家公司，覆盖了大气治理、水治理、固废治理等各个领域。 2018 年全国环保大会、两会已经相继召开，明确敲定 2018 环保部署与任务，环保景气度依旧，其中工业环保 、农村治理 等板块 有望受益，我们建议加以关注。 通过梳理 400 多家新三板环保公司，我们从成长性、技术专业性、盈利性等多维度进行分析，再生资源领域，我们 建议关注目前已经建立起国内采购通道、并在技术和项目运营中领先的行业龙头，建议关注西恩科技（ 832908.OC）、利达股份（ 833329.OC） ；固废领域 建议关注德长环保（ 832218.OC）、海诺尔（ 833896.OC）；大气治理板块，目前大多企业开始迈向非电治理领域，在继续深耕电力领域的同时开拓非电业务， 我们建议关 注汉唐环保（ 835217.OC）和常荣声学（ 832341.OC）；水治理细分领域，我们建议关注 细分 龙头金达莱（ 830777.OC）和飞驰环保（ 831846.OC）。 表 3：新三板环保重点公司一览 代码 名称 收入2016（万元） 收入2017H1（万元） 2017H1收入增速（ %） 归母净利润 2016（万元） 归母净利润 2017H1（万元） 2017H1 归母净利润增速（ %） 市值（亿元） 细分板块 分层 转让方式 835217.OC 汉唐环保 29,039 10,958 110 6,835 2,560 234 18.0 大气治理 创新层 竞价转让 832341.OC 常荣声学 7985 2792 21 1292 164 12 3.2 大气治理 基础层 做市转让 833329.OC 利达股份 11,089 7,009 77 3,007 2,068 88 8.9 非金属废料、碎 屑处理 创新层 竞价转让 832684.OC 天运股份 27,250 16,854 82 2,333 1,562 58 5.2 非金属废料、碎 屑处理 基础层 竞价转让 836680.OC 中天新材 33,699 29,161 160 3,327 2,166 218 3.6 非金属废料、碎 屑处理 基础层 做市转让 832218.OC 德长环保 26,726 13,788 1 4,815 3,224 1 16.2 固废治理 创新层 竞价转让 833601.OC 路德环境 12,248 10,840 182 1,589 1,143 939 8.3 固废治理 创新层 竞价转让 831713.OC 天源环保 8,701 8,268 143 2,339 2,162 153 11.1 固废治理 创新层 竞价转让 835193.OC 东立科技 15,718 12,224 110 1,927 1,831 347 1.0 固废治理 基础层 竞价转让 831846.OC 飞驰环保 8,059 5,253 4 1,080 923 -3 1.4 环保设备 基础层 做市转让 831353.OC 力源环保 20,177 8,203 51 2,525 1,002 121 4.0 环保设备 创新层 做市转让 838694.OC 锦美环保 6,241 2,689 135 1,854 1,058 1,717 8.0 环境监测 基础层 竞价转让 833896.OC 海诺尔 13,314 7,189 32 4,589 2,798 43 10.1 环卫 创新层 竞价转让 836769.OC 豪特节能 17,280 9,622 125 2,600 1,320 80 0.0 节能 基础层 竞价转让 835995.OC 松赫股份 39,515 22,837 32 2,408 1,480 115 3.7 金属废料、碎屑 处理 创新层 竞价转让 832908.OC 西恩科技 24,311 19,323 127 2,079 3,380 766 11.8 金属废料、碎屑 处理 基础层 竞价转让 837679.OC 百川环能 17,571 10,486 36 5,897 3,971 64 24.1 其他治理 创新层 竞价转让 430037.OC 联飞翔 23,638 13,836 54 2,413 1,828 14 3.1 其他治理 创新层 做市转让 830777.OC 金达莱 19,363 21,285 100 5,158 7,486 109 19.3 水处理 创新层 做市转让 870984.OC 新荣昌 13,668 7,838 25 3,501 1,616 36 18.2 危废治理 创新层 竞价转让 资料来源： Wind 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Ta ble_AuthorStatement 分析师声明 诸海滨声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当 自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意 见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最 终解释权。 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Tabl e_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Table_Sales 销售联系人 上海联系人 葛娇妤 021-35082701 gejyessence 朱贤 021-35082852 zhuxianessence 许敏 021-35082953 xuminessence 章政 021-35082861 zhangzhengessence 孟硕丰 021-35082788 mengsfessence 李栋 021-35082821 lidong1essence 侯海霞 021-35082870 houhxessence 潘艳 021-35082957 panyanessence 刘恭懿 021-35082961 liugyessence 孟昊琳 021-35082963 menghlessence 北京联系人 王秋实 010-83321351 wangqsessence 田星汉 010-83321362 tianxhessence 李倩 010-83321355 liqian1essence 周蓉 010-83321367 zhourongessence 温鹏 010-83321350 wenpengessence 张莹 010-83321366 zhangying1essence 深圳联系人 胡珍 0755-82558073 huzhenessence 范洪群 0755-82558044 fanhqessence 巢莫雯 0755-82558183 chaomwessence 黎欢 0755-82558045 lihuanessence