2021年新能源汽车产业链投资前景研究报告.pdf

2021年新能源汽车产业链投资前景研究报告目录0103 0204投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业 上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩上游钴原料：需求走暖，供需延续紧 平衡 中游正极：2021年成本通胀、切入全球 供应链的双重机遇05下游动力电池：龙头能力圈精进、生 态辐射扩大，2021年全球市场再启 加速成长 06 新能源汽车终端：全球市场共振，新势力 与传统巨头共舞，优秀产品将开始涌现一、投资主题：伟大时代、伟大赛道孕育伟大企业新能源汽车是一个极具纵深的产业链条，也是一个具备广阔成长空间、市场导向、兼具制造与消费属性的产业，在全球均 被视为重要的战略新兴产业。重点发展以新能源汽车为代表的绿色经济已经成为全球共识，也将成为未来各全球主导型经 济体之间开展合作的重要抓手。在这样一个蓝海行业中，全球产业之间更多是“正和博弈”，而非“零和博弈”。我们坚定看好中国新能源汽车产业链的发展前景，产业链各环节上的头部企业，未来均有望成长为全球性的领军企业：目前中国是全球唯一拥有全部工业门类的国家，2019年工业增加值全球占比超过28%，中国优势供应链向全球溢出已成为大势所趋，新能源产业（包含新能源汽车）恰恰是中国优势供应链的典型范例。在补贴导入并逐步退坡后，经历了多轮拼杀的历练以及持续的对外开放（例如引入特斯拉，允许其独资建厂），中国的 新能源汽车产业链不仅形成了齐备的上下游环节，高效、低成本、大规模的产能，技术水平由点到面快速提升，更重要的 是新能源产业集群效应、生态系统不断壮大和丰富。中国新能源汽车2020年的总销量受疫情冲击较大，但私人消费强劲，印证中国新能源汽车产业正在从“补贴导入”向“ 产品力驱动”转型，我们不宜低估新能源汽车产业进入“正向循环”之后的成长加速度。在全球市场共振、传统车企与造 车新势力共舞的时代，优秀车型或不断“涌现”，电池技术的进步迭代也有望加速，平价时代有望提前到来。核心观点 锂资源环节：关键词“再投资经济性”，结构性趋紧 锂化合物：中国锂盐厂逆周期持续扩张，产品定位、产能利用率分化 新周期的新要求：提升供给质量，从粗放转向精细化，从做大转向做强 需求侧：需求精细分层，氢氧化锂、碳酸锂各有机遇 产业链格局：产业链的纵向、横向整合将加剧，跨产业环节的协同将愈发密切 价格判断：供需再平衡，电池级碳酸锂价格或将修复至5-6万元/吨二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩2.1 供给端：藏器待时，走向分化 锂资源环节：关键词“再投资经济性”、被动/主动出清、外供缩减、结构性趋紧 锂化合物环节：逆周期持续扩张，但产品定位、产能利用率分化 库存：锂精矿库存集中在中国领军企业以及新进者手中；锂盐库存加速消化，海外头部盐湖提锂的在手库存依然较多 避免同质化，构建核心竞争力，提升供给质量：愈发强调ESG，倒逼上游从粗放转向精细化，加剧行业未来马太效应图表 1：中国锂化合物产能在行业周期底部持续扩张（千吨，碳酸锂当量） 图表 2：西澳矿商的在手锂精矿库存开始走低（dmt口径，不含泰利森）-50,000100,000150,000200,000250,000300,000 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2澳洲锂精矿销量 干吨，实物吨澳洲锂精矿产量 干吨，实物吨 澳洲锂精矿库存 干吨，实物吨020040060080010001200 2025E2016 2017 2018 2019 2020E矿石提锂 盐湖提锂 2021E 2022E云母提锂 2023E 2024E提纯/回收二、上游锂原料：迈入新周期，优质锂资源的战略重要性重现异彩05001,0001,5002,0002,500 Greenbushes二期 Greenbushes三期 Pilgangoora一期 Pilgangoora二期 Altura一期 Altura二期 Bald Hill一期 Mt Cattlin原设施 Mt Cattlin复产 Wodgina Mt Holland Whabouchi Mine La Corne Grota do Cirilo Mibra Mine一期 Mibra Mine二期 Piedmont矿山 甲基卡一期 甲基卡二期锂 精 矿 的 资 本 开 支 强 度 （ 美 元 /吨 锂 精 矿 ）图 表 3： 中 国 锂 化 工 厂 资 本 开 支 强 度 显 著 小 于 海 外 （ 万 美 元 /吨 ） 资 料 来 源 ： 各 公 司 公 告 ， 五 矿 证 券 研 究 所图 表 4： 新 的 锂 精 矿 项 目 的 资 本 开 支 强 度 普 遍 较 高 （ 美 元 /吨 LCE）减 少 陆 地 淡 水消 耗 SQM可 持 续 发 展 方 案 减 少 盐 水 抽 卤， 减 少碳 排 放 加 大 工 艺 研 发 投 入 ： 提 升 回 收 率 和生 产 效 率2020.11月 开 始 降 低 20%卤 水 抽 取 量每 年 优 化 卤 水 抽 取 量 ， 2030年 减 少50%全 部 生 产 设 施 ： 2030年 削 减 40%2040年 削 减 65%Atacama盐 湖 ： 即 刻 在 2019年 基 础 上 削 减 30%， 2030年 削 减 50% 、优 化 生 产 流 程 、 扩 大 海 水 使 用 量 增 加 投 资 （ 一 期 4000万 美 元 ， 二 期 6500万 美 元 ） 投 资 1亿 美 元 ， 2040年 全 部 产 品 实 现 碳 中 和 至 2030 年 锂 盐 、 氯 化 钾 、 碘 产 品 实 现 碳 中 和资 料 来 源 ： 各 公 司 公 告 ， 五 矿 证 券 研 究 所图 表 5： SQM的 可 持 续 发 展 方 案 或 为 行 业 整 体 带 来 影 响0112233 项目 1 项目 2 项 目 3 项 目 4 项 目 5 项 目 6 项 目 7 项 目 8 项 目 9 项目 10 项 目11 项目12 项目13 项目14 项目15 项目16 项目17 项目18 项目19 项目20 项目21 项目22 项目23 项目24 MARB L 项目 25 项目 26 项 目27 项目 28全 球 锂 化 工 产 能 的 设 计 资 本 开 支 强 度 （ 万 美 元 /吨 ） 海 外 项 目中 国 两 大 龙 头 企 业01000002000003000004000005000006000007000008000002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E2009-2025年 全 球 矿 石 提 锂 产 能 扩 张 预 测 （ 吨 ， 碳 酸 锂 当 量 ） 江 西 -宜 春 钽 铌 矿 /宜 春 其 余江 西 -河 源川 西 阿 坝 -马 尔 康川 西 阿 坝 -马 尔 康 党 坝 川 西甘 孜 -雅 江 措 拉 川 西 甘 孜 -甲基 卡 134# 川 西 阿 坝 -观 音 桥川 西 阿 坝 -李 家 沟MibraBrazil-USGSPortugal-USGS/Roskill Manono/KitotoloBikitaSyvjrvi Levikangas Outovesi Lntt Mavis Lake BlackstairsKings Mountain Zig Zag Lake Separation RapidsCaracle Creek/Georgia lakeAuthier Sirmac WhabouchiRose Tantalum-Lithium Quebec Lithium Wolfsberg LithiumMt Holland-Earl GreyWodgina Bald HillPilgangoora-AJMPilgangoora-PLS MT Marion James BayMT Cattlin Greenbushes图 表 6： 全 球 硬 岩 锂 矿 产 能 预 测 ， 预 计 2020-2022年 产 能 增 速 放 缓二 、 上 游 锂 原 料 ： 迈 入 新 周 期 ， 优 质 锂 资 源 的 战 略 重 要 性 重 现 异彩01000002000003000004000005000006000002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E2009-2025年 全 球 盐 湖 提 锂 产 能 扩 张 预 测 （ 吨 ， 碳 酸 锂 当 量 ） 西 藏 城 投 锦 泰 锂 业柴 达 木 兴 华 锂 盐 五 矿 盐 湖藏 格 控 股盐 湖 股 份 -蓝 科 锂 业 恒 信 融 锂 业 科技青 海 中 信 国 安东 台 锂 资 源 东 台 锂 资 源 （ 新 ） 东台 锂 资 源西 藏 矿 业Comibol-Uyuni Maricunga JVERAMET-Centenario-RatonesILC-MarianaTibet Summit-SDLANeo Lithium-3Q Argosy-Rincn Enirgl-Rincn Orocobre-OlarozLithium Americas-Cauchari-Olaroz Galaxy-Sal de VidaAlbemarle-AntofallaAlbemarle -Atacama+Sliver Peak Livent-Hombre MuertoSQM-Atacama图 表 7： 全 球 盐 湖 提 锂 的 产 能 预 测 ， 2021-2023年 仍 有 大 量 产 能 落 地 ， 但 不 排 除 因 疫 情 影 响 而 推 后二 、 上 游 锂 原 料 ： 迈 入 新 周 期 ， 优 质 锂 资 源 的 战 略 重 要 性 重 现 异彩0100,000200,000300,000400,000500,000600,000700,0002014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E长 和 华 锂 白 银 扎 布 耶众 和 -闽 锋 锂 业 江 特 电 机广 西 天 源 新 能 源 衢 州 永 正 锂电 山 东 瑞 福 锂 业 致 远 锂 业合 计天 宜 锂 业 （ 宜 宾 ） 雅 化 -雅安 新 线雅 化 -四 川 国 理 中 晟 雅 化 -兴晟 锂 业容 汇 锂 业 -宜 都 容 汇 锂 业 -九江Livent南 通 Albemarle-江 锂江 西 Albemarle-江 锂 四 川 赣 锋 锂 业天 齐 锂 业 -射 洪AMG POSCOOrocobre俄 罗 斯 工 厂 （ 三 家 ）Livent-US Covalent Lithium 天 齐 澳 洲Albemarle-WA (MARBL JV) Albemarle-USSQM-Chile图 表 8： 2020-2025年 全 球 氢 氧 化 锂 产 能 扩 张 预 测 （ 吨 ） ， 总 产 能 不 缺 、 产 能 利 用 率 分 化二 、 上 游 锂 原 料 ： 迈 入 新 周 期 ， 优 质 锂 资 源 的 战 略 重 要 性 重 现 异彩2.2 需 求 端 ： 电 动 化 转 型 趋 势 下 迎 来 历 史 性 机 遇新 周 期 将 更 多 的 由 新 能 源 汽 车 的 产 品 力 以 及 经 济 性 所 驱 动 ， 积 极 的 扶 持 政 策 将 为 之 保 驾 护 航风 光 平 价 时 代 将 为 储 能 带 来 历 史 性 机 遇 ， 电 动 自 行 车 、 各 类 小 型 化 应 用 也 带 来 需 求 补 充成 本 经 济 性 是 大 规 模 替 代 化 石 能 源 体 系 的 必 要 前 提 ， 产 业 链 将 持 续 推 进 技 术 进 步 、 加 快 降 本 、 跨 产 业 链 整 合 也 将 加 剧万 变 皆 离 不 开 锂 ， 备 货 调 整 后 预 计 2020年 全 球 锂 需 求 32万 吨 LCE， 2021年 41万 吨 LCE， 2025年 将 高 达 94万 吨 LCE图 表 9： 除 了 新 能 源 汽 车 ， 未 来 储 能 领 域 存 在 需 求 超 预 期 的 可 能 性 图 表 10： 电 动 化 蔓 延 至 细 分 领 域 ， 储 能 、 两 轮 及 小 型 电 动 领 域 需 求 增 长1000kt 900kt 800kt 700kt 600kt 500kt 400kt 300kt 200kt 100ktkt2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025ExEV（ 含 存 量 替 换 ） 全 球 储 能 非 车 载 、 非 储 能 锂 离 子 电 池 全 球 传 统 需 求 21%147% 115% 75% 60% 27% 23% 13% 33% 17%63% 21% 19% 21% 20% 19% 12%0%20%40%60%80%100%120%140%160%90000800007000060000500004000030000200001000002021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E2016 2017 2018 2019 2020E储 能 领 域 的 碳 酸 锂 需 求 量 （ 吨 ）储 能 领 域 同 比 （ 右 轴 ） 两 轮 及 小 型 电 动 领 域 的 碳 酸 锂 需 求 量 （ 吨 ） 两 轮 及 小 型 电 动 领 域 同 比 （ 右 轴 ）二 、 上 游 锂 原 料 ： 迈 入 新 周 期 ， 优 质 锂 资 源 的 战 略 重 要 性 重 现 异彩