医药2021年度投资策略：医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未来投资方向.pdf

医药 2021年度投资策略： 医保全面控费背景下，医药“四化建设”是未来投资方向 安信证券研究中心 医药团队 首席分析师：马帅 S1450518120001 分析师：冯俊曦 S1450520010002 分析师：冯雪云 S1450119080031 2020年 12月 行业投资建议： 领先大市 -A 证券研究报告 医保控费大背景 国际化 国内控费背景下：“四化建设”是未来投资方向 2 消费化 高端化 国产化 CXO 原料药 医疗器械 &IVD 眼科 口腔 生殖 其他功能提升 零售药房 二类疫苗 创新药 创新器械 科研试剂 国产器械 证券研究报告 风险提示 国内企业国际化进程减缓 国内医药消费升级进程放缓 国内高端医药产品国家医保降价超预期或商保覆盖程度低于预期 医药产品国产化替代速度低于预期 集采对药品及耗材品种范围或降价幅度超预期 新药及器械谈判品种范围或降价幅度超预期 假设不及预期的风险 3 证券研究报告 目录 医药 2020年行情回顾 01 02 03 DRG或将逐步取代集采成为投资重要边际影响 医保控费背景下“四化建设”是投资方向 04 推荐标的汇总 05 风险提示 证券研究报告 图： 医药板块估值处于 5年来的中位 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注：数据截止至 2020年 11月 27日。选取 SW医药生物板块数据。市盈率为 TTM，整体法。 010203040506070802014-12-312015-2-6 2015-3-132015-4-172015-5-222015-6-262015-7-312015-9-2 2015-10-9 2015-11-132015-12-182016-1-222016-3-4 2016-4-8 2016-5-132016-6-172016-7-222016-8-262016-9-302016-11-112016-12-162017-1-202017-2-242017-3-312017-5-5 2017-6-9 2017-7-142017-8-182017-9-222017-11-3 2017-12-8 2018-1-122018-2-142018-3-232018-4-272018-6-1 2018-7-6 2018-8-102018-9-142018-10-262018-11-302019-1-4 2019-2-152019-3-222019-4-262019-5-312019-7-5 2019-8-9 2019-9-122019-10-182019-11-222019/12/202020/1/23 2020/3/6 2020/4/10 2020/5/15 2020/6/19 2020/7/24 2020/8/28 2020/9/30 2020/11/6 经历前期回调，医药板块整体估值处于近 6年的历史中位 根据 Wind统计 ， 目前生物医药板块的市盈率处于近五年来的历史中位 。 通过对 2015年年初以来申万生物医药板块整体的估值情况进行回溯 ， 可以发现近五年来生物医药板块的平均估值水平为 38.16倍 ， 最高值为 72.62倍 （ 发生在 2015年 6月 ） ， 最低值为 23.57倍 （ 发生在 2019年 1月 ） ， 中值为 38.68倍 ， 平均值为 39.39倍 。 目前申万医药生物板块整体的市盈率 （ TTM， 整体法 ） 为 40.79倍 ， 处于近六年来的历史中位 。 近 6年最高值： 72.62 近 6年中值： 38.68 近 5年最低值： 23.57 5 证券研究报告 经历前期回调，医药板块整体涨幅居中 截止至 2020年 11月 27日 ， 医药行业今年累计涨幅 34.7%， 位于 SW行业分类第六位 。 SW医药行业 PE TTM为 40.8倍 ， 处于行业第 7名 。 从板块对比来看 ， 医药板块的涨幅较大 ， 目前估值在诸多行业中处于中等水平 。 图： 2020年 A股各一级行业板块涨跌幅情况 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注： 2020年 11月 27日数据。 图： 2020年 A股各一级行业板块 PE对比 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注： 2020年 11月 27日数据。 6 34.7% -10%0%10%20%30%40%50%60%SW国防军工 SW食品饮料 SW电气设备 SW汽车 SW电子 SW医药生物 SW建筑材料 SW农林牧渔 SW化工 SW家用电器 SW有色金属 SW机械设备 SW轻工制造 SW非银金融 SW钢铁 SW计算机 SW采掘 SW交通运输 SW商业贸易 SW休闲服务 SW建筑装饰 SW纺织服装 SW公用事业 SW传媒 SW通信 SW房地产 SW银行 40.8 020406080100SW休闲服务 SW计算机 SW国防军工 SW电子 SW食品饮料 SW有色金属 SW医药生物 SW通信 SW电气设备 SW传媒 SW机械设备 SW汽车 SW轻工制造 SW家用电器 SW化工 SW纺织服装 SW商业贸易 SW交通运输 SW非银金融 SW农林牧渔 SW采掘 SW公用事业 SW建筑材料 SW钢铁 SW房地产 SW建筑装饰 SW银行 证券研究报告 板块内部估值与涨幅分化明显 从细分板块来看 ， 医疗服务 、 生物制品 、 化学制剂 、 医疗器械的 PE位于 35倍以上 ， 而化学原料药 、 中药 、 医药商业PE处于 35倍以下 ， 尤其是医药商业 PE仅有 21.3倍 。 从今年涨跌幅来看 ， 医疗器械板块领涨 ， 涨幅 81.3%；其次 ， 生物制品 、 化学原料药 、 医疗服务板块同样上涨明显 ，涨幅介于 30%-40%之间；医药商业 、 中药板块和化学制剂涨幅较小 ， 分别约为 19%、 15%、 11%。 图： 2020年初至今医药行业细分子行业涨跌幅 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注：时间为截止至 2020年 11月 27日 图：医药细分子行业估值情况（ TTM，整体法） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注： 2020年 11月 27日数据 7 81.3% 37.1% 36.6% 35.5% 18.9% 14.8% 10.5% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%医疗器械 生物制品 化学原料药 医疗服务 医药商业 中药 化学制剂 93.9 54.3 44.0 38.5 33.4 28.8 21.3 0102030405060708090100医疗服务 生物制品 化学制剂 医疗器械 化学原料药 中药 医药商业 证券研究报告 2020Q1-3医药板块整体业绩受疫情拖累，但恢复迅速 图： 2020Q1-3各申万一级行业营业收入增速情况（ %） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 图： 2020Q1-3各申万一级行业归母净利润增速情况（ %） 数据来源： Wind、安信证券研究中心 注：医药行业剔除了无同比数据的次新股、 ST股 8 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%农林牧渔电气设备有色金属公用事业建筑装饰机械设备银行国防军工非银金融食品饮料建筑材料房地产电子医药生物计算机轻工制造通信汽车综合钢铁商业贸易交通运输家用电器纺织服装传媒采掘化工休闲服务-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%通信农林牧渔综合电气设备国防军工公用事业机械设备医药生物电子食品饮料建筑材料轻工制造建筑装饰汽车银行有色金属非银金融房地产钢铁家用电器化工纺织服装传媒采掘计算机商业贸易交通运输休闲服务 2020年 Q1-Q3， 28个申万一级行业中 ， 有 18个行业的营收实现同比增长 ， 并有 8个行业的营收超过 10%（ 2020H1仅 12个行业的营收实现同比增长 ， 并仅有 2个行业的 营收增 速超过10%） ， 新冠疫情影响逐步消退 。 其中 ， 医药行业的营收增速为 3.63%， 位居 28个申万一级行业中的第 14位 。 2020Q1-3， 28 个申万一级行业中 ， 有 13个行业的归母净利润实现同比增长 ，并仅有 10个行业的归母净利润增速超过 10%。 新冠疫情的负面影响正逐步消退 。其中 ， 医药行业的归母净利润增速为 26.02%， 位居28个申万一级行业中的第 8位 。 证券研究报告 2020Q3各行业基金持仓情况及医药行业基金持仓历史变化 图： 2020Q3各申万一级行业基金持仓比例 数据来源： Wind、安信证券研究中心 图： 2011-2019Q3申万医药行业基金持仓比例变化趋势 数据来源： Wind、安信证券研究中心 9 9.12% 0%5%10%15%20%25%非银金融银行医药生物食品饮料电子电气设备房地产化工计算机家用电器机械设备传媒汽车公用事业交通运输国防军工有色金属休闲服务农林牧渔建筑材料轻工制造建筑装饰通信商业贸易采掘综合钢铁纺织服装0%2%4%6%8%10%12%14%11Q1 11Q3 12Q1 12Q3 13Q1 13Q3 14Q1 14Q3 15Q1 15Q3 16Q1 16Q3 17Q1 17Q3 18Q1 18Q3 19Q1 19Q3 20Q1 20Q3 2020Q1-3， 医药行业基金持仓比例在 28个行业中排名第三 ， 比重达 9.12%， 较二季度持仓比例有所下降 。前两大行业分别为非银金融 （ 22.91% ） 、 银行（ 15.99%） 。 基金持仓相对集中 ， 前五大行业总比重达到 64.58%。 近三年医药行业基金持仓比重整体在 7%-13%区间内波动 。 2020Q3医药持仓比重为 9.12% （ 环比 -3.58pct） ， 与 2020Q2相比有所下降 。 这与行业前期涨幅居前 、 医药行业估值水平已处于历史中高位等因素有关 。 证券研究报告 目录 医药 2020年行情回顾 01 02 03 DRG或将逐步取代集采成为投资重要边际影响 医保控费背景下“四化建设”是投资方向 04 推荐标的汇总 05 风险提示