轻工行业2021年投资策略报告：竞争格局优化消费需求改善，给予行业增长新动力.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 竞争格局优化 +消费需求改善，给予行业增长新动力 轻工 行业 2021 年 投资 策略报告 | 2020.12.09 评级： 看好 核心观点 陈柏儒 分析师 SAC 执证编号： S0110520110002 邮箱： chenbairusczq 电话： 86-10-5651 1799 行业指数走势（最近 1 年） 资料来源： 聚源数据 前三季度行业收入及净利润均实现正增长，预计全年有望延续。 2020 年前三季度，轻工板块实现营业收入 3,703 亿元，同比增长 4%；归母净利润 232 亿元，同比增长 6%。在有疫情因素影响的情况下，今年前三季度行业营业收入及归母净 利润增速较去年同期的 0.25%和 -17%有明显改善。预计行业全年收入及利润有望实现正增长。 造纸： 白卡纸 明年前三季度白卡纸无新增产能，新增产能压力不大。限塑令向禁塑令推进，手提袋和食品卡直接推动白卡纸需求增加。 我们认为，未来白卡纸将维持高景气度，价格有进一步提升的可能性； 箱板瓦楞纸： 废纸供应缺口将是未来行业需要持续面临的问题，成本增加对价格的支撑作用较强，所以我们认为箱板瓦楞纸未来价格大涨 大落的可能性不大，波动区间会有所收窄，市场价格的博弈将成为常态； 文化纸：目前纸厂订单平稳，涨价较好落地，短期市场需求并无进一步明显改善迹象，文化纸价格将呈现 震荡整理态势； 生活用纸： 2018 年，我国人均生活用纸消费量达到 6.40 kg，相比于欧美发达国家，如北美（ 25kg）、日本（ 15kg）、西欧（ 12.5kg），我国人均生活用纸消费量仍然较低，存在较大提升空间。 家具 ： 近年来我国精装住宅渗透率持续提升， 2019 年我国精装住宅渗透率已达 32%，精装市场橱柜 CR5 达 32.4%，远高于零售集中度（七大上市公司品牌集中度约为 10%）。未来伴随我国精装住宅渗透率及房地产行业集中度提升， 一线家具企业凭借工程渠道优势有望将与小型家具企业间的差距进一步拉大，推动行业集中度提升。 同时， 复盘由 2017 年至 2020 年 4 月地产竣工增速与轻工家具板块股价月涨跌幅数据可以发现，轻工家具板块其股价走势大体上与竣工面积同比增速保持一致 ，未来两年随着竣工持续改善，家具行业表现值得期待。 包装印刷： 纸包装方面， 在烟标及酒包产品结构持续优化升级趋势下，对我国包装企业的技术工艺及规模优势等的要求逐渐加强，龙头企业有望获益，高端烟酒包装价格也相对较高，或利好包装企业盈利能力提升。另外， 2020 年以来 5G 手机出货量加速增长提振换机需求， 3C 电子包装需求随之增长，纸包装企业将明显从中受益 ； 金属包装 方面 ：饮料罐占金属包装板块比例较高，功能饮料规模快速增长及啤酒罐化率提高，或成为我国金属包装行业规模增长的主要驱动因素。 轻工消费品 ： 文具产品 消费需求具有一定刚性属性，并不会受新冠疫情影响消失，仅会因各地延迟开学致使消费滞后，因此随着各省市 6 月以来逐渐恢复正常的教学秩序，需求 持续好转； 电子烟方面： 随着我国加热不燃烧产品研发以及线下试点及用户教育的持续推进，我国加热不燃烧行业已经蓄势待发，后续随着我国针对新型烟草相关政策出台，国内对于加热不燃烧产品销售放开，预期我国加热不燃烧产品销售或快速放量。 -20%0%20%40%9-Dec19-Feb1-May12-Jul22-Sep3-Dec轻工制造 沪深 300行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 三季报回顾：需求回暖带动行业稳步向上修复 . 1 1.1 年初以来行业上涨 22.75%，跑赢沪深 300 指数 2.08pct . 1 1.2 前三季度行业收入及净利润均实现正增长，预计全年有望延续 . 2 1.3 消费复苏预期普遍一致，家具、造纸龙头企业更受市场青睐 . 3 2 造纸：竞争格局有所分化，关注供需变化带来的投资机会 . 4 2.1 明年木浆价格大概率底部徘徊，外废供应缺口将带动国废价格上涨 . 4 2.1.1 木浆：库存量仍处高位， 明年木浆价格仍将在底部位置徘徊 . 4 2.1.2 废纸：外废进口截止日临近，国废价格大概率维持高位运行 . 5 2.2 包装纸：白卡纸景气度提升，原材料缺口对箱板瓦楞纸价格有明显支撑 . 6 2.2.1 8 月以来白卡纸景气度提升，价格持续走高 . 6 2.2.2 箱板瓦楞纸价格上涨，原材料缺口对未来价格将形成有力支撑 . 7 2.3 文化纸：价格持续回暖，未来将呈现震荡整理态势 . 8 2.4 生活用纸：行业集中度仍有较大提升空间，龙头企业凸显长期投资价值 . 8 3 家具：精装、整装等新渠道为行业增长赋能 . 11 3.1 受疫情压制的刚需 释放，家具零售明显回暖 . 11 3.2 精装渗透率持续提高，工程业务或推动行业集中度快速提升 . 12 3.3 家居板块走势与竣工数据关联度较高，未来两年表现值得期待 . 16 4 包装：产品结构持续优化，行业未来稳健增长可期 . 18 4.1 纸包装： 烟酒包装持续升级，消费电子产品有望成为行业增长新动力 . 18 4.2 金属包装：新产品催生新需求，金属包装市场未来空间广阔 . 19 5 轻工消费品：文具需求持续回暖，电子烟（ HBN）蓄势待发 . 21 5.1 文具：传统文具消费需求持续回暖，办公集采及云视频业务空间广阔 . 21 5.1.1 疫情影响基本消失，传统文具消费需求持续回暖 . 21 5.1.2 办公用品集采业务市场空间巨大，智能移动办公市场高速发展 . 21 5.2 电子烟：雾化电子烟政策趋紧， HNB 蓄势地发 . 22 6 风险提示 . 24 插图目录 图 1：年初以来轻工制造板块跑赢沪深 300 指数 2.08pct . 1 图 2：年初以来文娱用品、家具等子板块涨幅领先 . 1 图 3：年初以来轻工板块涨跌幅位列全行业中位 . 1 图 4：家具、造纸板块龙头公司均有较好表现 . 2 图 5：前三季度行业收入增长 4%，归母净利润增长 6% . 2 图 6：第三季度轻工行业消费需求明显复苏 . 2 图 7： 2020 年前三季度轻工行业盈利能力与去年同期持平 . 3 图 8： 2020 年前三季度轻工行业费用率有明显上升 . 3 图 9： 2020 年前三季度轻工板块持股机构数前 20 情况 . 3 图 10： 2020 年前三季北向资金轻工个股持股比例情况 . 3 图 11： 2020 年全球木浆库存有所回落（天） . 4 图 12：国内纸浆库存目前仍然处于较高水平（千吨） . 4 图 13：国内针叶浆现货价格小幅回升（元 /吨） . 4 图 14：国内阔叶浆 价格较年初仍有下滑（元 /吨） . 4 图 15：国内废纸回收量增速趋缓（万吨） . 5 图 16：我国外废配额持续收紧（万吨） . 5 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 17：三季度以来主流国废市场价格走势平稳（元 /吨） . 5 图 18： 2020 年外废进口量大幅下滑（万吨） . 6 图 19：白杨主流市场白卡纸平均价格（元 /吨） . 6 图 20：博汇主流市场白卡纸平均价格（元 /吨） . 6 图 21：瓦楞纸出厂价格变化情况（元 /吨） . 7 图 22：箱板纸出厂价格 变化情况（元 /吨） . 7 图 23：铜版纸平均价格变化情况（元 /吨） . 8 图 24：双胶纸出厂价格变化情况（元 /吨） . 8 图 25： 生活用纸行业持 续稳步发展（万吨） . 9 图 26： 生活用纸人均消费量持续提升 . 9 图 27：我国总人口规模稳步增长（万人） . 9 图 28：近年来我国人口出生率呈回暖趋势 . 9 图 29：中国城镇居民人均可 支配收入提升（元） . 10 图 30：生活用纸市场规模 . 10 图 31：国内生活用纸前四家集中度为 38% . 10 图 32：美国生活用纸生产商产量份额 . 10 图 33： 住宅竣工面积同比增速疫情后快速修复 (万平方米 ) . 11 图 34： 商品住宅销售面积及累计同比增速： (万平方米 ) . 11 图 35： 9 月家具零售额恢复至去年同期水平 . 12 图 36： 家具类零售额累计值及其累计同比增速情况 (亿元 ) . 12 图 37： 全国建材家居景气指数（ BHI）于疫情过后快速回升 . 12 图 38：近年来关于全装修及精装修住宅政策要求推行愈发密集（条） . 14 图 39：我国精装住宅渗透率近年来持续提升 . 14 图 40：我国住宅全装修 覆盖率与海外市场相比仍有较大差距 . 14 图 41： 我国精装住宅开盘数量及同比增速情况（万套） . 15 图 42： 部分龙头房企全装修项目比重 . 15 图 43： 我国房地产行业集中度持续提升 . 15 图 44： 2018 年定制橱柜 CR7 约为 10% . 16 图 45： 2018Q1 精装市场橱柜集中度为 32% . 16 图 46： 家具板块与房屋竣工面积走势比较 . 17 图 47：房屋竣工面积与 家具行业营业收入走势比较 . 17 图 48：我国酒包产品结构持续优化升级（亿元） . 18 图 49：一二类卷烟销量占比近些年持续提升 . 18 图 50： 2020 年 Q2 以来我国 5G 手机出货量大幅提高（万台） . 19 图 51：未来全球 5G 手机出货量增长情况（亿台） . 19 图 52：近年来中国饮料市场持续稳定增长 . 19 图 53：中国饮料市场不同种类占比 . 19 图 54：功能饮料销售金额及增速 . 20 图 55： 2019 年功能饮料市场 各品牌份额 . 20 图 56：饮料罐在我国金属包装行业占比最高 . 20 图 57：我国啤酒罐化率较发达国家差距仍然较大 . 20 图 58：文化办公用品累计零售额同比增速逐渐回暖（亿元） . 21 图 59：当前 MRO 产品采购渠道结构情况 . 22 图 60： 2020 年居家 办公者所在企业尝试在线办公软件情况 . 22 图 61：我国智能移动办公市场规模及增速情况（亿元） . 22 图 62：全球烟草市场规模 /十亿美元（按收益计算） . 23 图 63：全球烟 草市场复合年增长率 . 23 图 64：我国电子烟产品渗透率与海外国家相比差距较大 . 23 图 65：不同地区电子烟产品市场规模 /十亿美元（按收益计算） . 24 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 66：不同地区烟草消费人数（ 2019 年） . 24 图 67：我国加热不燃烧烟草相关专利近年来增长迅猛 . 24 图 68：四川中 烟于成都开设国内首家 HNB 线下体验店 . 24 表格目录 表 1：近年来国家发布的精装房相关政策 . 13 表 2：近些年来部分地方政府对全装修及精装修成品住宅的具体政策要求一览 . 13 行业 深度报告 证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律 声明 1 1 三季报回顾 ： 需求回暖带动行业稳步向上修复 1.1 年初以来行业 上涨 22.75%，跑赢沪深 300 指数 2.08pct 今年年初以来（截至 11 月 20 日收盘）沪深 300 指数上涨 20.67%，轻工 制造 板块上涨 22.75%，跑赢 指数 2.08pct， 轻工板块 涨跌幅位列全行业中位 。从走势上看， Q3 以来疫情影响逐渐消散，终端消费回暖，驱动轻工板块快速修复，单季度上涨 10.71%。