有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属 行 业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 2020年 12月 04 日 看好 /维持 有色金属 行业 报告 分析师 张天丰 电话： 021-25102914 邮箱： tfzhang901126 执业证书编号： S1480520100001 分析师 张清清 电话： 021-25102904 邮箱： zhangqqdxzq 执业证书编号： S1480520080002 分析师 胡道恒 电话： 021-25102923 邮箱： hudhdxzq 执业证书编号： S1480519080001 投资摘要 ： 我们在 2020年 11月 26日发布的锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 中， 从供给角度全面梳理了锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，此次我们将从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的需求端展望。 锑的消费结构 显现 多 元 ， 但 主要应用 集中 于阻燃剂 、 铅酸蓄电池 和化工 领域 。 锑的消费形式主要包括锑金属和锑化合物两种。 锑 金属主要用于制造合金， 通常 用以 铅酸蓄电池 生产 （ 50%启动电池 /40%动力电池） ；高纯度锑金属用于生产半导体及军工产品。 锑化合物中氧化锑是锑消费的主要产品， 全球 近 90%的氧化锑应用于 阻燃剂。 目前 在阻燃剂 、 铅酸蓄电池领域的锑消费量占 全球 总 需求 的 80%以上，其中阻燃剂领域占 56%，铅酸蓄电池领域占 29%，此外化工领域占 10%。 全球锑的 消费 重心向发展中国家转移 ， 新兴经济体的锑消费 增长 潜力大 。 全球的锑消费量 约 13 万吨 ， 主要 集中在中国 （ 47%） 、美国 （ 21.5%）等经济体 。 发达国家的 年度 锑消费稳定 在 5 万吨 左右 ， 新兴市场的阻燃立法 普及 、汽车及电动自行车 与 聚酯工业的 市场规模 扩张 拉 动锑消费持续 增长 ，并 成为 锑的 主要增量市场 。 我们 预计 2025 年、 2030 年和 2035 年除中国外发展中国家的锑消费量将分别达到 2.55 万吨、 3.26 万吨和 4.16 万吨 ，占全球消费比重由 15%升至 21%。 “十四五”期间 中国 的 锑消费增量 将 主要来自阻燃剂、铅酸蓄电池、聚酯 工业 和半导体、军工领域： （ 1） 阻燃剂用锑 将增长 29.7%。 阻燃剂占中国锑消费的比例约 50%， 年均 折合金属锑的消费量约 3 万吨 。考虑到 全球阻燃剂的消费量以 5%以上的复合速率增至近 300 万吨 /年 ， 我们 预计“十四五”期间中国的 阻燃剂的需求量将增至 116 万吨 ， 按溴系 15%消费占比和与三氧化二锑3： 1 的配比计， 至 2025 年 中国的阻燃剂行业用锑金属量将达到 3.89 万吨， 较 2020年 增长 29.7%。 （ 2） 铅锑合金 用锑将增长 31%。铅酸蓄电池占中国锑消费约 15%，年均折合锑金属的消费量约 0.9 万吨。 考虑到 2025 年前全球汽车和电动自行车 将 保持 5%以上 的复合增长 ， 我们 预计“十四五”期间中国 的 铅酸蓄电池产量年复合增长 或 约 5%，至 2025 年 中国 铅酸蓄电池 产 量将达到 2.41 亿千伏安时， 拉动 金属锑的消费量增 31%至 1.18 万吨。 （ 3） 聚酯催化用锑 将增长 28.4%。 聚酯行业占中国锑消费约 18%，年均折合锑金属的消费量约 1.09 万吨。 考虑到 2013-2018 年 全球聚酯纤维产量以 5%左右的复合速率增长，我们估算 至 2025 年 中国聚酯行业用锑金属的消费规模会达到 1.40 万吨， 较 2019 年增长 28.4%。 （ 4） 半导体和军工用锑 将增长 62%。 半导体及军工行业 占中国锑消费约 8%，年均折合锑金属的消费量约 0.5 万吨 。 考虑到 第三代 半导体产业已经上升到 中国 国家战略层面，以及提出要打造与国家经济实力相匹配的军事实力， 我们 预计未来上述领域 中国 的锑需求将保持 10%以上的 年 复合增 长 ，至 2025 年或达到 0.81 万吨。 2025年 中国的锑金属 需求量 或 升至 7.86万吨 ，年复合增长率达 5.2%。 中国每亿人口平均消费金属锑仅 0.5 万吨， 较 美国 该数据的稳态值 0.85万吨有较大增长空间。 考虑到中国阻燃剂领域锑金属的消费量 的 增长空间 及 能源合金领域 的 产业规模 扩张 ，我们 预计 至 2025 年、 2030 年和2035 年中国的锑消费量 将 分别 达到 7.86 万吨、 9.36 万吨和 10.7 万吨，期间 年 复合增速分别为 5.2%、 3.6%和 2.7%， 同时 全球的锑消费量 将 分别达到 15.41 万吨、 17.62 万吨和 19.85 万吨， 至 2035 年 中 国占全球锑消费的比重将 从 47%升至 54%。 风险提示： 阻燃相关法规立法 进度不及预期 ；汽车 和电动自行车 销量不及预期；聚酯 纤维的 需求下滑 ；锑价大幅上涨并均价高于 8万元 /吨 。 P2 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 锑消费结构显现多元，消费重心向发展中国家转移 . 5 1.1 锑的消费结构从锑金属向锑化合物转变 . 5 1.1.1 自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代 . 5 1.1.2 锑的终端应用集中在阻燃及能源合金领域 . 5 1.2 全球锑的消费重心向发展中国家转移 . 6 1.2.1 近 40 年内全球锑 消费的两个阶段 . 6 1.2.2 发达国家的锑消费趋于稳定 . 6 1.2.3 中国的锑消费量持续增长 . 7 2. 多因素促进全球锑消费市场规模扩大 . 7 2.1 新兴市场的阻燃立法和锑系阻燃剂的性价比优势有助锑消费增长 . 7 2.1.1 新兴市场的阻燃立法驱动锑消费增长 . 7 2.1.2 锑 -卤系阻燃剂的性价比优势保障锑需求释放 . 9 2.2 全球汽车和电动自行车消费规模扩张提振锑能源合金的应用 .10 2.2.1 2025 年前全球汽车和电动自行车或保持约 5%的复合增长 .10 2.2.2 低成本和高安全性能保障铅锑合金在铅酸蓄电池的应用 .10 2.3 聚酯工业规模扩张提升锑化合物的消费 .12 3. 新兴经济体的锑消费潜力大 .13 3.1 发达经济体的锑需求企稳，海外发展中国家保持稳定增长 .13 3.1.1 发达国家的锑需求趋稳，年锑金属消费量约 5 万吨 .13 3.1.2 海外发展中国家的锑需求稳定增长，至 2025 年的锑金属消费有望达到 2.55 万吨 .13 3.2 中国锑需求的增长潜力大 .14 3.2.1 塑料制品增长和改性渗透率提升拉动中国锑消费，至 2025 年阻燃用锑金属增长 29.6%至 3.89 万吨 .14 3.2.2 中国铅酸蓄电池行业用锑的需求有望保持正向增长，至 2025 年电池用锑金属增长 31%至 1.18 万吨 .15 3.2.3 化学制品、玻璃陶瓷及其他领域的锑需求稳中有增，至 2025 年锑消费增长 28.3%至 2.81 万吨 .17 3.2.4 2025 年中国的锑金属需求量或升至 7.86 万吨，年复合增长率达 5.2% .18 4. 风险提示 .19 相关报告汇总 .20 插图目录 图 1： 1980-2013年全球锑消费结构的变化 . 6 图 2： 全球锑的消费结构 . 6 图 3： 1980-2013年全球主要国家锑消费量的变化 . 7 图 4： 中国和美国锑消费占全球的比重 . 7 图 5： 1978-2010年中国锑消费量的变化（万吨） . 7 图 6： 中国 锑的消费结构图 . 7 图 7： 2006-2014年全球阻燃剂消费量的变化（万吨） . 9 图 8： 2017年中国阻燃剂的消费结构 . 9 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 9： 全球铅酸电池的产品分布 .10 图 10： 2019年各国的汽车保有量 .10 图 11： 全球的汽车产销量（百万辆） .10 图 12： 汽车销量前 20国家 所在的地区（万辆） .10 图 13： 全球聚酯纤维的产量及增速（万吨） .12 图 14： 2009年美国锑的消费结构 .13 图 15： 发达国家的塑料渗透率已较高 .13 图 16： 不同发展程度国家的人均锑消费量（万吨 /亿人） .13 图 17： 剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨） .13 图 18： 2018年各终端行业阻燃剂市场需求占比 .14 图 19： 中国阻燃剂的添加领域 .14 图 20： 中国阻燃剂的消费量 .14 图 21： 中国改性塑料产量及渗透率 .14 图 22： 2000-2019年我国的塑料制品产量 .15 图 23： 2020年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长 .15 图 24： 2008-2019年我国的铅酸蓄电池产量 .15 图 25： 2020年我国的铅酸蓄电池产量（千伏安时） .15 图 26： 中国的汽车保有量和销量与美日的比较 .16 图 27： 中国的汽车销量及增速 .16 图 28： 中国的电动自行车产量增速（万千瓦） .16 图 29： 2020年中国的电动自行车销量（当月值，万辆） .16 图 30： 全球和中国的光伏装机容量 .17 图 31： 全球和中国的风电装机容量（万千瓦） .17 图 32： 中国的聚酯产量与 GDP 增速保持同步 .17 图 33： 中国的聚酯工业原料产量情况（万千瓦） .17 图 34： 中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比， %） .18 图 35： 我国的军费开支占 GDP 的比重低于美国 .18 表格目录 表 1： 锑的主要用途 . 5 表 2： 国内涉及阻燃材料的产业政策 . 8 表 3： 国内与阻燃材料相关的法规及政策 . 8 表 4： 阻燃剂的分类 . 9 表 5： 铅酸蓄电池与锂电池的比较 . 11 表 6： 铅酸蓄电池的板栅合金类型 . 11 表 7： 聚酯用催化剂的特性 .12 表 8： 中国支持半导体产业的有关政策 .18 表 9： 中国锑的需求预测结果 （万吨 /年） .19 表 10： 全球锑的需求测算（万吨 /年） .19 P4 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 11： 中国和全球锑消费的增速预测值 .19 东兴证券深度报告 有色金属 行业： 锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES1. 锑消费结构 显现 多元， 消费 重心向发展中国家转移 1.1 锑的消费结构从 锑 金属向 锑 化合物转变 1.1.1 自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代 锑的应用 可追溯至公元前 ， 应用范围广泛， 曾 作为化妆品、装饰品、药物 、合金及阻燃制品 等使用。 在公元前 3100 年的 埃及前王朝时代 ， 三硫化二锑 已 被 当 作化妆的眼影粉使用 ；至 17 世纪锑被科学界认知，而中国则在 1541 年发现 了 世界最大的锑矿，但彼时锑的应用领域不是很广泛。直到 第一次世界大战期间，锑合金以其 优良 的 性能在军工行业 使用 ，自此金属锑的需求开始急剧增加 ；而近代铅酸蓄电池的出现，对锑的消费起了进一步的带动作用 。 此外， 20 世纪 30 年 代 ，氧化锑和卤系阻燃剂的协同阻燃效应被人们发现，锑系阻燃 剂 逐渐 成为 锑最重要的应用领域 。 伴随着每次 结构性 迭代，锑的消费量都呈现出不同的变化特征： （ 1） 1900-1946 年， 锑的 消费 因军工拉动而 呈现波动 性 增长。两次世界大战刺激了锑在 军工行业 中的应用（主要是 锡铅锑合金制成的 枪弹 、 阻燃剂在帐篷 和 纺织产品中的应用），但战后需求又趋缓。 此时的 锑 应用领域局限，消费量总体偏低。 （ 2） 1947-1983 年， 锑的消费 得益于汽车产业 的 发展而 呈平缓增长。锑消费以锑铅合金在汽车蓄电池中的应用为主，但免维护蓄电池技术的出现，使得发达国家中单位蓄电池的用锑量降低。因此这个阶段的锑消费量并没有出现大规模的增长。 （ 3） 1984-2013 年，锑的 消