医药生物行业2021年度投资策略报告：创新创造价值，寻找医药中的马拉松选手.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2020 年 12 月 09 日 医药生物 创新创造价值，寻找医药中的马拉松 选手 -医药生物行业 2021 年度投资策略报告 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持（维持） 分析师： 祝嘉琦 执业证书编号： S0740519040001 Email： zhujqr.qlzq 分析师： 谢木青 执业证书编号： S0740518010004 Email： xiemqr.qlzq 分析师： 赵 磊 执业证书编号： S0740518070007 Email： zhaoleir.qlzq 研究助理 ： 高诚诚 、孙宇瑶 、 崔少煜、李 建 Table_Profit 基本状况 上市公司数 364 行业总市值 (亿元 ) 76,734.041 行业流通市值 (亿元 ) 55,345.708 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 恒瑞医药 91.32 1.00 1.23 1.56 1.96 91.38 74.49 58.43 46.69 2.83 买入 迈瑞医疗 350.00 3.85 5.51 6.53 7.98 90.90 63.51 53.60 43.83 3.12 买入 爱尔眼科 67.01 0.33 0.42 0.57 0.74 200.29 160.76 118.13 90.76 4.86 买入 药明康德 110.97 0.76 1.26 1.66 2.08 146.12 87.84 66.88 53.28 3.09 买入 智飞生物 139.31 1.48 2.04 2.75 3.58 94.19 68.37 50.65 38.90 2.10 买入 长春高新 390.40 4.39 6.58 9.02 11.48 89.02 59.31 43.28 34.02 1.85 买入 中国生物制药 5.65 0.14 0.14 0.17 0.22 39.40 39.69 33.00 26.02 1.69 买入 复星医药 55.29 1.30 1.43 1.74 2.10 42.66 38.72 31.84 26.29 1.81 买入 备注： 股价取自 2020 年 12 月 6 日 Table_Summary 投资要点 医药行业政策变革持续、疫情常态化时代下，创新诊疗手段谈判、常规用药和耗材带量采购、医保控费等政策将持续深化，行业结构性调整长期存在，产品、技术、服务、渠道等多维度创新才能带来持续机会。我们从创新升级角度，寻找变革中的长牛品种，持续推荐创新药及其产业链、医疗服务、创新疫苗、特色原料药、创新器械及连锁药店 6 个方向。 一、创新药：创新引领未来，看好具备全球创新力的头部药企，及创新服务相关 CRO、 CDMO 龙头企业。 中国创新药经过 2009 年的萌芽、 2015年的大力投入， 2018-2019 年的获批上市，当前已经进入首批创新大品种的放量阶段。考虑医保目录加速谈判增补、消费升级等支付端的改善，创新药的持续快速放量值得期待。未来 3-5 年将是国内创新药密集上市阶段， ADC、细胞治疗等新型疗法逐渐崭露头角。 国内创新不断升级和多样化，未来将是靶点选择、分子筛选、管线构建、临床和注册推进、市场销售等全方位的竞争，看好综合能力强大的头部创新药企业和有创造性的生物药公司，如恒瑞医药、中国生物制药、复星医药、信达生物、君实生物、贝达药业、复宏汉霖等。同时，伴随创新蓬勃发展，临床前 CRO、临床 CRO、 CDMO 及 API 领域均将实现持续快速发展。看好药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、九洲药业等。 二、医疗服务：刚性需求下高景气持续，服务创新持续拉动需求升级。 供需缺口催生民营医疗的黄金时代，诊疗刚需下后疫情时代需求加速恢复。我们认为消费领域 眼科、齿科、体检、辅助生殖 更适宜民营医疗发展，技术服务创新持续拉动需求升级，有望率先涌现出长期优秀的公司。 看好竞争壁垒较高、成长路径清晰的医疗服务龙头公司爱尔眼科、通策医疗、美年健康、锦欣生殖、海吉亚医疗等。 三、创新疫苗：国产创新品种持续获批放量，推动消费升级。 预防接种意识持续提升背景下，国内创新型疫苗进入批量获批阶段，行业迎来快速发展；新冠疫苗大品种有望在 2021 年开始贡献增量。看好 智飞生物、康泰生物、万泰生物、康华生物、华兰生物等。 四、特色原料药：看好政策变革下，全球产能转移 +产业创新升级带来的长期发展，看好 API+制剂一体化龙头、普洛药业、司太立、天宇股份、仙琚制药、健友股份、普利制药等。 五、创新器械：看好创新驱动下的进口替代，如迈瑞医疗、安图生物、南微医学等，以及消费类器械的持续放量，如欧普康视、伟思医疗等。 六、连锁药店：分化整合 +处方外流，院外零售 渠道价值重估，行业长周期景气值得期待，看好具备持续扩张能力和管理优势的龙头企业，如大参林、益丰药房等。 年度组合：恒瑞医药、迈瑞医疗、爱尔眼科、药明康德、智飞生物、长春高新、中国生物制药、复星医药、康泰生物、通策医疗、安图生物、凯莱英、大参林、欧普康视、南微医学、司太立（按市值排序）。 风险提示： 药品研发的风险；医药行业政策的风险；创新药降价超预期的风险；海外药品加速进入导致竞争加剧的风险 。 - 4 0 %- 2 0 %0%2 0 %4 0 %6 0 %8 0 %18-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-10医药生物 ( 申万 ) 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 创新创造价值，寻找医药中的马拉松选手 . - 7 - 结构调整常态化，产品、技术、服务、渠道等多维度创新带动新增长 . - 7 - 国内疫情影响减弱，医药板块各细分经营趋势逐步向好 . - 9 - 创新引领未来，看好具备全球创新力的头部药企 . - 11 - 首批创新药大品种 进入放量期，医保和消费升级能够支持创新药快速放量 - 11 - 从 me too 到 me better、 fast follow，以临床导向的创新具备硬核竞争力 - 13 - 基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒等新领域快速跟进，与国际差距逐步缩小 - 15 - 从中国走向世界，全球 first in class 进入萌芽期 . - 16 - 创新蓬勃，疫情 加速 产业转移，国内 CRO/CDMO 持续高景气 . - 18 - 疫情常态化，中国是全球 CRO/CDMO 产业转移的最佳承接方 . - 18 - 国内 CRO/CDMO 行业 有望 20%以上增长，龙头公司有望 30%以上增长 - 21 - 医疗服务： 刚性需求下高景气持续，民营医疗大有可为 . - 22 - 疫情不改诊疗刚性需求，行业高景气持续 . - 22 - 头部玩家价值突出，核 心是解决未被满足的医疗需求 . - 23 - 疫苗行业：预防接种意识进一步提升，创新产品推动消费升级 . - 26 - 创新型疫苗进入集中获批放量期，大品种推动行业持续较快增长 . - 26 - 新冠疫苗研发全球领先， 2021 上半年领先企业有望率先贡献收入和利润 - 27 - 特色原料药：政策催化变革，产能转移 +产业创新升级引领发展 . - 29 - 药品回归 “科技 +制造 ”本质， API 企业迎来发展机遇 . - 29 - 全球产能 转移加速，中国有望成为 “CDMO+API+制剂 ”医药高端制造中心 - 30 - API 向制剂、 CDMO 的产业创新升级持续推进，带动行业增长 . - 33 - 医疗器械：看好创新驱动下的进口替代和消费类器械持续放量 . - 35 - 后疫情时期加速 “补短板 ”，医疗器械行业持续高景气 . - 35 - 持续创新凸显企业价值，政策协同加速进口替代 . - 37 - 创新型消费类器械是政策避风港，有望持续受益消费升级 . - 39 - 内循环驱动下，刚性用药、自费专科药有望恢复较快增长 . - 42 - 血制品：需求恢复叠加采浆量减少， 2021 年有望进入供应偏紧的新阶段 - 42 - 生长激素：随渠道下沉 、疫情影响减弱有望恢复较快增长，渗透率提升空间大 - 44 - 连锁药店：院外渠道价值重估，行业长周期景气值得期待 . - 45 - 分化整合加速，看好具备资金和管理优势的龙头 . - 45 - 处方外流持续推进，院外渠道价值凸显 . - 47 - 互联网浪潮来袭，线上线下 一体化发展已成趋势 . - 48 - 重点公司推荐： . - 50 - 恒瑞医药：创新旗舰行稳致远，立足中国走向全球 . - 50 - 迈瑞医疗：兼具核心技术实力和外延整合能力的医疗器械龙头 . - 51 - 爱尔 眼科：眼科医疗龙头，品牌效应开始兑现 . - 52 - 药明康德：行业稀缺的赋能平台，后端转化率提升带来长期空间 . - 53 - 智飞生物：在研梯队丰富， 2021 年业绩和管线持续双爆发 . - 54 - 长春高新：生长激素龙头， 2021 年快速恢复较好增长、长期空间广阔 . - 55 - 中国生物制药：创新药迎来密集收获，仿创龙头开启加速成长 . - 56 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 复星医药：持续创新、不断突破， 2021 年利润结构升级进行中 . - 57 - 康泰生物： 2021 年在研 13 价肺炎疫苗和二倍体狂苗有望陆续获批上市 . - 58 - 通策医疗：成长路径清晰，全国布局稳步推进 . - 59 - 安图生物：化学发光细分龙头， IVD 多细分领域保持强竞争力 . - 60 - 凯莱英：技术驱动的 CDMO 领导者，把握机遇快速腾飞 . - 61 - 大参林：全国版图加速布局， 2021 年有望维持高增长 . - 62 - 欧普康视：角膜塑形镜龙头企业，技术 +渠道优势引领行业快速发展 . - 63 - 南微医学：受益内镜筛查率提升的微创诊疗器械龙头企业 . - 64 - 司太立：造影剂 API+制剂全球龙头，优质赛道稀缺标的，持续快速增长 - 65 - 风险提示 . - 66 - 药品研发的风险 . - 66 - 医药行业政策的风险 . - 66 - 创新药降价超预期的风险 . - 66 - 海外药品加速进入导致竞争加剧的风险 . - 66 - 图表目录 图表 1： 2019 年中国人口年龄结构（单位：万人） . - 7 - 图表 2： 2014-2019 年中国老年人口占比变迁（单位： %） . - 7 - 图表 3： 2009-2020 年 9 月医保基金的收入和支出情况（单位：亿元， %） . - 7 - 图表 4： “十三五 ”主要医改政策梳理 . - 8 - 图表 5： A 股医药板块市值 Top 20 标的变化情况（单位：亿元） . - 9 - 图表 6：各级医院诊疗人数变化（万人） . - 9 - 图表 7：民营 /公立医院诊疗人数变化（万人） . - 9 - 图表 8：各级医院出院人数变化（万人） . - 10 - 图表 9：民营 /公立医院出院人数变化（万人） . - 10 - 图表 10：新冠疫情对不同细分领域的影响 . - 10 - 图表 11： 2016-2020 年 NMPA 批准的国产创新药数量 . - 11 - 图表 12：截止 2020 年 11 月 27 日处于申报上市阶段 的国产 1 类创新药 . - 12 - 图表 13：医保准入机制改善提高创新药消费能力 . - 13 - 图表 14： 2011-2020 年 10 月历年商业健康险保费收入和赔付（亿元） . - 13 - 图表 15：部分热门靶点国产和进口品种研发进展对比 . - 14 - 图表 16：上市公司临床阶段双抗产品研发进展 . - 14 - 图表 17：我国有关基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒的相关政策和规范 . - 15 - 图表 18：我国基因治疗、细胞治疗、溶瘤病毒相关产品临床试验信息 . - 16 - 图表 19：获得 FDA 突破性疗法认定的国产创新药 . - 17 - 图表 20： 2017 年以来潜在交易额超过 3 亿美元的国产新药 license-out 案例 - 17 - 图表 21： 2011-2020Q3 全球医疗健康产业投融资概况 . - 18 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 图表 22： 2018-2020Q3 全球医疗健康产业投融资概况 . - 18 - 图表 23： 2018 年 Biotech 研发管线占全球比重达 77% . - 18 - 图表 24：各类药企在临床及商业化阶段 的外包率 . - 18 - 图表 25： 2015-2022 年全球药物开发支出情况及预测（亿美元） . - 19 - 图表 26： 2015-2022 年国内药物开发支出情况及预测（亿美元） . - 19 - 图表 27： 2015-2022 年全球 CRO 渗透率（单位： %） . - 19 - 图表 28： 2015-2022 年全球 CDMO 渗透率（单位： %） . - 19 - 图表 29：国内历年高校毕业人数（万人） . - 20 - 图表 30： 2019 年国内外服务外包人均薪酬对比（万元） . - 20 - 图表 31：国内 CRO/CDMO 行业相关政策概况 . - 20 - 图表 32： 2019Q4-2020Q3 全球 GDP 同比增长概况（单位 %） . - 20 - 图表 33： 2020 年 1-10 月我国承接医药生物技术研发外包离岸执行额（亿元） - 20 - 图表 34： 2015-2022 全球 CRO 行业规模及预测（亿美元） . - 21 - 图表 35： 2015-2022 国内 CRO 行 业规模及预测（亿美元） . - 21 - 图表 36： 2015-2022 全球 CDMO 行业规模及预测（亿美元） . - 21 - 图表 37： 2015-2022 国内 CDMO 行业规模及预测（亿美元） . - 21 - 图表 38： 2015-2022 国内 CRO 规模全球占比（单位：亿美元， %） . - 22 - 图表 39： 2015-2022 国内 CDMO 规模全球占比（亿美元， %） . - 22 - 图表 40： 2020 年 1-6 月民营 /公立医院总诊疗人数及同比增速（单位：万人次） - 22 - 图表 41： 2020 年 1-6 月民营 /公立医院出院人数以及同比增速（单位：万人次） - 22 - 图表 42： 2009-19 年国内卫生机构总收入情况 . - 23 - 图表 43： 2009-19 年国内医疗机构门诊和住院人次情况 . - 23 - 图表 44：公立医院和民营医院数量对比情况（单位：千） . - 23 - 图表 45：公立医院和民营医院诊疗人次对比情况（单位：亿次） . - 23 - 图表 46：各国医生密度对比 . - 24 - 图表 47：公立 /民营执业医师数量对比（单位：万） . - 24 - 图表 48：重点专科赛道对比 . - 24 - 图表 49：主要专科医院公立民营占比情况 . - 25 - 图表 50： 2019 年主要专科医院分布 . - 25 - 图表 51：医疗服务龙 头公司关键数据对比 . - 25 - 图表 52： 2019 年全球疫苗品种分类别销售额（单位：亿美元） . - 26 - 图表 53： 2019 年国内疫苗品种分类别销售额（单位：亿元） . - 26 - 图表 54： 2013-2030E 国内疫苗市场销售规模（单位：十亿元， %） . - 27 - 图表 55：国内疫苗行业发展趋势推演 . - 27 - 图表 56：全球新型冠状病毒疫苗头部在研企业竞争格局 . - 28 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 图表 57：国内已进入临床试验的新型冠状病毒疫苗产能 . - 28 - 图表 58：国内系列医药政策梳理 . - 29 - 图表 59：中国近年相关环保政策趋紧 . - 30 - 图表 60：全球药品市场规模 . - 31 - 图表 61：全球化学原料药市场规模 . - 31 - 图表 62：全球专利即将到期产品 . - 31 - 图表 63：原料药分类及特点 . - 32 - 图表 64：仿制药产业链中印分布 . - 32 - 图表 65：印度 API 进出口情况 . - 32 - 图表 66：印度进口 API 及中间体 中国 vs 全球 . - 33 - 图表 67：全球主要 API 生产基地对比分析 . - 33 - 图表 68：特色原料药企业发展路径 . - 34 - 图表 69： A 股主要特色原 料药企业发展战略及优势分析 . - 34 - 图表 70：特色原料药主要公司 2020 年前三季度业绩驱动因素分析 . - 35 - 图表 71：中国医疗器械行业持续 20%左右快速增长 . - 35 - 图表 72：我国医疗卫生与计划生育支出情况（单位：亿元， %） . - 36 - 图表 73：我国重大疫情救治基地医疗器械配置清单（台 /套） . - 36 - 图表 74：国家及各省市 “补短板 ”政策汇总 . - 36 - 图表 75：中国医 疗器械细分领域占比 . - 37 - 图表 76：全球医疗器械细分领域占比 . - 37 - 图表 77： 2019 年中国医疗器械各细分领域增速 . - 37 - 图表 78：冠脉支架带量采购统计（省级及以上） . - 38 - 图表 79：骨科植入耗材带量采购统计（省级及以上） . - 38 - 图表 80：人工晶体带量采购统计（省级及以上） . - 38 - 图表 81：我 国医疗器械各细分领域发展情况 . - 39 - 图表 82： 2018 年角膜塑形镜验配量竞争格局 . - 40 - 图表 83：屈光手术主流方式对比 . - 40 - 图表 84： 全球种植牙市场份额分布 . - 41 - 图表 85： 2018 年中国种植体市场份额分布 . - 41 - 图表 86：已获批 的国产种植体产品梳理 . - 41 - 图表 87：我国康复医疗器械市场规模及增速（单位：亿元， %） . - 42 - 图表 88：我国盆底及产后康复电刺激医疗器械市场规模及增速（单位：亿元， %） . - 42 - 图表 89：政策不断推动我国女性盆底康复事业发展 . - 42 - 图表 90： 2006-2019 年血制品行业采浆量情况（单位：吨） . - 43 - 图表 91： 2005-2017 年美国单采血浆站数目（单位：个） . - 43 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 图表 92： 2005-2018 年中国单采血浆站数目（单位：个） . - 43 - 图表 93： 2020 年前三季度国内血制品主要厂家批签发情况一览 . - 44 - 图表 94：我国生长激素缺乏患者就诊率极低（单位：万人） . - 45 - 图表 95：我国生长激素市场空间预测（单位：亿元） . - 45 - 图表 96：全国药店结构及连锁率（万家， %） . - 45 - 图表 97：中国零售药店集中度 . - 45 - 图表 98：药店行业相关重点政 策梳理 . - 46 - 图表 99：四家上市药店区域布局情况 . - 46 - 图表 100：国内药品销售渠道格局 . - 47 - 图表 101：近 5 年药品零售市场占比变化情况（亿） . - 47 - 图表 102： 2009-2019 主要类别销售总额贡献率对比 . - 47 - 图表 103： 2018 年以来互联网医疗的关键政策梳理 . - 48 - 图表 104：网上药店销售规模及增速 . - 48 - 图表 105：网上药店药品销售规模及增速 . - 48 - 图表 106：恒瑞医药盈利预测摘要 . - 50 - 图表 107：迈瑞医疗盈利预测摘要 . - 51 - 图表 108：爱尔眼科盈利预测摘要 . - 52 - 图表 109：药明康德盈利预测摘要 . - 53 - 图表 110：智飞生物盈利 预测摘要 . - 54 - 图表 111：长春高新盈利预测摘要 . - 55 - 图表 112：中国生物制药盈