奇安信：狼性的网安新龙头.pdf

华西计算机团队2020年 12月 8日奇安信：狼性的网安新龙头请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告 |公司深度研究报告分析师 ： 刘泽晶SAC NO： S1120520020002邮箱 ： liuzj1hx168联系人：刘忠腾邮箱： liuzthx168 联系人： 孔文彬邮箱 ： kongwbhx168联系人： 吴祖鹏邮箱 ： wuzphx168主要逻辑一、快速成为网安龙头，奇安信做对了什么？ 我们认为，公司之所以能成为网安新龙头，主要因为做好了以下几点：1）精准把握住了行业新需求变化方向： 云 /大 /物 /工等新兴安全2）高强度研发投入，产品领先战略得以落地3）营销层面有特色：互联网式狼性 +政府端高举高打二、安全行业发生了什么变化？ 我们认为，近 3-4年网安行业有 3点变化值得重点关注：1）由云大物工引起的新安全需求的变化，结果是导致新安全产品增速远高于传统安全产品增速2） 结合等保 2.0的合规性需求， 客户侧由业务引发的安全需求明显放大3）网安行业格局正在发生巨大变化， “ 新安全 ” 公司成长显著快于 “ 老安全 ” 公司三、公司正由快速扩张期向 “ 高质量 ” 发展期过渡，并通过云安全，大数据安全等更贴近客户业务的新产品增强了客户粘性，构筑起了更高的业务壁垒。四、投资建议 ： 预计公司 2020-2022年总收入分别为 45.62/ 62.16/85.12亿元；对应 PS分别为 16.73/12.27/8.96倍。 参考对标公司 Palo Alto（全球安全龙头）、 CrowdStrike（全球云安全龙头）、 Palantir（全球大数据龙头；公司有望拓宽数据安全业务边界）的发展路径及估值，考虑公司业绩的高增长、龙头公司的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。五、风险提示： 等保 2.0等政策落地不及预期、公司利润兑现不及预期、新兴网安厂商加速进入，竞争加剧、市场系统性风险。1目录201 两个标签： 360底色 + 国家队身份02 崛起逻辑一： “新安全红利”是本质，云计算 / 大数据 / 零信任安全驱动增长03 崛起逻辑二： “高举高打”是形式，激进的研发投入叠加狼性的销售文化04 展望未来：新的护城河？关注云模式与数据安全05 盈利预测及估值06 风险提示013两个标签360底色 + 国家队身份1.1 发展历程：原属 360，分家后高举高打迅速崛起 奇安信原为 360企业安全集团 ， 分拆后快速崛起登陆科创板 。 成立于 2014年 6月 ， 原为 360集团旗下： 360企业安全集团； 协议分拆于 2016年 7月 ， 360从美国退市之际 ， 后签署 关于360企业安全业务之框架协议的执行协议 ： 360向左：保留2C安全业务 ， 奇安信向右：专攻 2B安全业务； 正式拆分于 2019年 4月 ， 360（ 奇虎科技 ） 将所持奇安信有限股权全部转让给明洛投资 （ 中国电子实控企业 ） ， 终止协议 正式签署； 上市于 2020年 7月 ， 公司正式登陆科创板 。 凭借 “高举高打 ”的互联网式打法 ， 迅速崛起成为网络安全领域新龙头 。 360赋予公司安全技术积淀与互联网基因 ， 公司因此在资本运作 、 市场开拓 、 产品研发上的打法上都颇具特色 ， 奉行 “高举高打 ”； 相对激进的战略下 ， 公司迅速成为党政军企的重要安全供应商 ， 也为国家多次重大活动提供网络安全保障 ， 并在近年 HW行动中扮演重要角色 ， 迅速成长为网络安全新龙头 。4资料来源：招股说明书、公司财报、华西证券研究所奇安信发展大事记时间 发展大事记2014年 公司成立2016年与 360达成协议拆分，公司专攻 2B企业级安全业务参与国家重大网络安保 10次参与国家 HW2016，协助公安部进行攻防市占演习2017年参与国家重大网络安保 13次参与国家 HW2017，一带一路攻防演习等完成 A论融资，估值 116亿元2018年参与国家重大网络安保 14次完成 B端融资，估值 206.5亿元参与国家 HW2018，国家发改委、财政部等攻防演习2019年拆分正式落定，中国电子间接入股，公司跻身网络安全“国家队“参与国家重大网络安保 16次参与国家 HW2019，财政部、水利部、海南省攻防演习2020年 正式登陆科创板1.2 发展历程：汲取 360技术积淀，技术路径领跑行业 继承 360在安全领域技术积淀 ， 独特技术路径领跑市场 。 虽然脱胎于 360体系 ， 但公司在高速发展的过程中逐步深化自身行业 Know How， 技术理解领先市场： 2017年提出： “数据驱动安全 ” 实践思想 2018年提出： “四四三三三 ” 方法论思想 ， 即四个假设 、 四新战略 、 三同步 、 三位一体 、 三方制衡 2019年提出： “内生安全 “ 战略目标思想5资料来源：奇安信官网、华西证券研究所奇安信业务指导思想：从事件，到方法论，再到战略思想奇安信100%齐向东22%明洛投资18%安源创志7.3%奇安壹号6.0%金融街资本3.6%奇安叁号3.3%国投基金3.1%中电金投2.3%其他34.5%1.3 股权结构：齐向东掌舵 +中国电子加盟6资料来源：招股说明书、公司财报、华西证券研究所 股权基础：原 360核心人物齐向东掌舵，合计股份近 33%。 大股东：公司控股股东和实际控制人为齐向东先生，齐向东先生直接持有公司 22.01%的股份，通过其控制的安源创志、奇安叁号间接控制公司 10.58%的股份， 合计控制公司 32.59%的股份 ； 齐向东先生履历 ：曾经任新华社通信技术局副局长、 3721 公司总经理、雅虎中国区副总裁、任三六零集团创始人、总裁； 2014 年 6 月至今任奇安信董事长。 战投加盟：中国电子集团入股，成为网络安全“国家队”。 公司第二大股东为明洛投资，获得国家队身份： 2019年 5月，中电金投控股有限公司旗下明洛投资以 37.31亿元入股，目前持有公司 17.95%股权。 中国电子的入股进一步拓展了公司在技术创新、资源整合、重大项目建设等方面的运筹能力。 此外，公司股东中还包括国内 40多家 PE/VC股东。奇安信股权结构1.4 标签一：继承 360底色 依据股权结构来看， 1）齐向东先生所代表的 360管理、技术班底； 2）中国电子所代表的国家资本，两者即是公司的鲜明标签，也是重要发展支撑。 首先来看 360侧：管理层以 360 为主，多为网安领域核心技术、业务人员。 持股高管有总裁吴云坤（ 1.71%），副总裁何新飞（ 0.27%）； 核心技术专家共有 12 名，主要是各个产品线负责人，其中 360系包括副总裁杨洪鹏、副总裁徐贵斌、副总裁左文建； 值得注意的是，考虑管理层的资源分布及决策，近年来公司仍有部分产品以“ 360”标识进行销售。 2017-2019年涉及 360标识的产品销售占公司营收比分别为 57%/56%/26%；但 2020年 Q1 进一步下降为 21%。 根据 360和公司签署的的 终止协议 ，双方在品牌和商标上要进行明确的划分，过渡期结束后，预计到 2022年 4月，公司将不再销售带有“ 360”字样的产品。7资料来源：公司财报、华西证券研究所高管 职位 背景董事长 齐向东 曾任 360集团创始人、总裁总裁 吴云坤 曾任绿盟科技副总裁、 360集团企业安全总裁副总裁 杨洪鹏 曾任 360集团高级总裁副总裁 何新飞 曾任网神执行副总裁副总裁 徐贵斌 曾任 360集团技术总监副总裁 左文建 曾任 360集团技术总监、网神部门负责人财务总监 刘红锦 曾任网神财务总监奇安信高管团队1.5 标签二：新晋国家队 再看中国电子侧：中国电子入股后公司具备网络安全国家级企业的身份。 1、市场层面来看，网络安全的 “国家队” 身份，将令公司在政府机构、中央、各行业关键部门通过“准入门槛” 中国电子的重量级客户遍布政府、央企和各种机构，同时渠道也十分健全和庞大，战投入股完成及战略级合作伙伴关系建立，意味着公司可以用更低的成本，更快的速度在党政军等关键领域扩张； 事实上，后续的央企网络安全响应中心、现代数字城市网络安全响应中心和 “一带一路” 网络安全响应中心三大中心建设均建立在这一国家队身份之上。 2、技术层面，公司还可以从 “PK” 体系中获得底层能力补强。 通过与中国电子“ PK”体系（飞腾 CPU+麒麟 OS操作系统）的深度结合，公司将形成全系列自主创新的安全产品体系。 事实上，世界各国的网络安全行业，国家背景资金的进入都是常见的，只有融入国家力量，乃至国家身份，才能更好的实现国家安全。8资料来源：公开资料、华西证券研究所中国电子 PK体系029崛起逻辑 一“新安全红利”是本质，云计算 / 大数据 / 零信任安全驱动增长