2021年年度建材建筑投资策略：强周期继续高景气，关注B端建材经营质量.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 建材行业 强周期继续高景气，关注 B 端建材经营质量 21 年年度建材 /建筑投资策略 从全年维度看，建材强周期我们相对看好玻璃 /玻纤行业。 玻璃新增供给有限 （预计 21 年 YoY+1.1%） ，而今年低于预期的竣工受刚性的交房影响，依然有望在明年保持较为强劲态势。在产能置换新政落地 /高龄产线集中冷修 /超白浮法转产光伏等作用下，建筑玻璃的理论总产能 或 收缩，将长期支撑 行业 高景气。警惕 21 年春节后玻璃价格下行超预期。玻纤 价格 在经历 22 个月的下行后，今年 9 月出拐点，直接纱价格涨幅达 20%。我们预计将依然延续 20Q4 的高景气。测算 21 年国内新增玻纤产能 /产量47/42.4 万吨， YoY+8.9%/8.6%，维持有序增长。随着海外需求恢复，国内电子器件 /汽车的恢复性增长，测算 21 年国内玻纤总需求 YoY+5.4%。 水泥需求韧性仍存 ， 减水剂行业集中度加速提升。 预计 21 年全国净新增熟料产能 2561 万吨， 增速 约 1.4%。随着地产行业“三条红线”的执行，我们认为地产端 的需求 有所承压。但考虑到 20 年大量申报的基建项目将在 21 年进入实质性建设阶段，基建端 需求 仍有拉动。 减水剂行业受机制砂占比提升影响，砂石骨料质量下降，下游厂商对龙头企业技术 /服务依赖性增强。龙头企业 凭借技术 /服务 /资金优势加速产能扩张，推动行业集中度加速提升 。 防水行业提标扩容，管道行业扩品类强化成长动能。 防水标准意见征求稿有望于 21 年落地， 更长的质保期需要更厚的防水卷材 /涂料，拉动防水行业 空间 未来 3 年 CAGR+11.4%。此外，高分子卷材的市占率也有望继续提升。龙头企业将经营质量放在增速之上，有利于行业长远发展。 管道 行业整体增速有限，但 龙头 通过 完善布局， 带动 行业集中度 继续 提升 。 随着地产“三条红线”的执行 ， 我们判断管道公司将更加注重经营质量与账期管理。 在地产端承压下， 管道企业将依靠现有渠道，加快品类扩张，强化自身成长 动能 。 装配式 长期空间巨大 ， 龙头天花板依然较高 。 19 年装配式建筑占新建建筑比例仅 13.4%，预计 23 年将增至 24%。 重点推进地区装配式普及率较高，未来有望向全国扩散 。我们预计装配式建筑在人工成本上的优势将使其在7-11 年后在制造成本方面低于现浇混凝土。 目前龙头企业 受制于市占率较低， 议价能力 较弱，盈利能力处于较低水平，未来有望进一步 提升 。 投资建议与投资标的 21 年，我们看好玻璃 /玻纤的行业高景气度，重点 推荐 旗滨集团 (601636，买入 )和 长海股份 (300196，买入 )，长期看好装配式建筑行业，重点推荐加工端的 鸿路钢构 (002541，增持 )和工程端的 东南网架 (002135，买入 )。 考虑到行业提标扩容和行业龙头的绝对优势，我们推荐 东方雨虹 (002271，买入 )。新材料板块重点推荐 石英股份 (603688，增持 )。 风险提示 基建 /地产投资不达预期 、 原材料价格大幅波动 、 装配式政策推进不及预期 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 建材行业 报告发布日期 2020年 12月 11 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 黄骥 021-63325888*6074 huangjiorientsec 执业证书编号： S0860520030001 证券分析师 江剑 021-63325888*7275 jiangjianorientsec 执业证书编号： S0860520090001 联系人 聂磊 021-63325888*7504 nieleiorientsec 相关报告 旺季即将来临，基建 /地产需求有保障： 水泥行业深度报告 2020-08-06 玻纤拐点尚未出现，边际改善逐渐显现： 玻纤行业深度报告 2020-06-23 供需格局改善，上行拐点确立： 玻璃行业深度报告 2020-06-02 证券 公司 股价 EPS PE 投资 代码 名称 19 20E 21E 19 20E 21E 评级 002135 东南网架 7.65 0.26 0.37 0.50 29.58 20.55 15.22 买入 002271 东方雨虹 35.11 0.88 1.25 1.60 40.02 28.12 22.00 买入 002541 鸿路钢构 39.10 1.07 1.44 1.95 36.62 27.16 20.04 增持 300196 长海股份 15.04 0.71 0.73 1.04 21.24 20.49 14.40 买入 601636 旗滨集团 11.09 0.50 0.60 0.75 22.13 18.54 14.75 买入 603688 石英股份 20.90 0.46 0.53 0.58 45.22 39.24 35.81 增持 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测， 每股收益使用最新股本全面摊薄计算 ， (上表中预测结论均取自最新发布上市公司研究报告，可能未完全反映该上市公司研究报告发布之后发生的股本变化等因素，敬请注意，如有需要可参阅对应上市公司研究报告 ) 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业策略报告 强周期继续高景气，关注 B端建材经营质量 2 目 录 行情回顾：建材板块表现较好，建筑板块差强人意 . 7 建材：周期类表现突出，龙头享受溢价 . 7 建筑：基建拖累板块，装配式产业链 景气度较高 . 9 玻璃 &玻纤：供需格局优化，景气周期延续 . 12 玻璃：新增产量有限，多个因素或使理论供给收缩 . 12 玻纤：供需格局向好， 21年景气持续 . 24 水泥 &减水剂：水泥需求韧性强，减水剂龙头跑马圈地 . 36 水泥： 20年景气维持， 21年需求韧性有望延续 . 36 减水剂：定价模式逐渐变迁， 21年行业加速集中 . 41 消费建材：重点关注龙头的经营质量提升 . 47 防水：强者恒强，未来将更加关注经营质量的提升 . 47 管道：全国性布局不断完善， 21年更加注重经营质量 . 61 装配式建筑：长期空间巨大，龙头天花板较高 . 65 预计 10年内人工成本的上涨将使装配式具备成本优势 . 65 政策推动渗透率提升，龙头规模优势逐步显现 . 67 投资建议 . 71 长海股份 . 71 石英股份 . 71 东南网架 . 72 鸿路钢构 . 72 旗滨集团 . 73 东方雨虹 . 73 风险提示 . 74 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业策略报告 强周期继续高景气，关注 B端建材经营质量 3 图表目录 图 1： 20/1/1-20/11/13中信一级行业板块涨跌幅 . 7 图 2： 20/01/01-20/11/13建材细分板块涨跌幅 . 8 图 3： 20/01/01-20/11/13涨幅靠前的细分建材板块走势 . 8 图 4： 20/1/1-20/11/13涨幅靠后的细分建材板块走势图 . 8 图 5： 19-20Q3水泥 /玻璃 /玻纤板块的归母净利润增速 . 9 图 6： 10-20Q3建材其余子板块的归母净利润增速 . 9 图 7： 20/01/01-20/11/13建筑细分板块涨跌幅 . 10 图 8： 20/01/01-20/11/13涨幅靠前的细分建筑板块走势图 . 10 图 9： 20/01/01-20/11/13涨幅靠后的细分建筑板块走势图 . 10 图 10： 2020Q1-2020Q3建筑主要子板块的归母净利润增速 . 11 图 11： 2020Q1-2020Q3园林工程板块的归母净利润增速 . 11 图 12： 2020年每月浮法玻璃生产线变动情况 . 13 图 13： 2013-2020年玻璃新点火产能 . 14 图 14： 2015-2022年光伏玻璃产能情况 . 16 图 15： 2010-2020年房屋新开工 /竣工 /施工面积增速 . 18 图 16： 2017年至今全国玻璃价格走势（元 /重量箱） . 19 图 17： 2017年至今浮法玻璃企业库存（万重量箱） . 19 图 18： 2017-2020年浮法玻璃价格走势 . 20 图 19： 2020年各地区玻璃的净流入量（负值代表净流出） . 21 图 20： 2019-2020年华东相对华北的玻璃价差 . 21 图 21： 2017-2020.11重质纯碱均价（元 /吨） . 22 图 22： 2017-2020.11轻质纯碱均价（元 /吨） . 22 图 23： 2015年至今纯碱的产量和表观消费量 . 22 图 24： 2016.1-2020.11原油价格 . 23 图 25： 2017.1-2020.11玻璃主要燃料价格 . 23 图 26： 2016-2020年浮法玻璃税后毛利（元 /重量箱，以天然气为燃料） . 24 图 27： 2015-2020年国内玻纤在产产能（万吨 /年） . 25 图 28： 2015.1-2020.10国内玻纤在产产能（万吨 /年） . 25 图 29： 2020年国内玻纤厂商格局 . 27 图 30： 2020年玻纤行业新增产能份额（ %） . 27 图 31： 2021年玻纤行业新增产能份额（ %） . 27 图 32： 2018年玻纤行业下游应用 . 28 图 33：全球玻纤增速为全球工业增加值增速 1.6倍 . 28 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业策略报告 强周期继续高景气，关注 B端建材经营质量 4 图 34： 2005-2019年国内需求 /出口玻纤量（万吨） . 29 图 35： 2018.8-2020.10国内玻纤及制品出口量（万吨） . 29 图 36： 2008-2020.9风电建设投资完成额（亿） . 29 图 37： 2017Q1-2020Q3国内风电季度公开招标容量（ GW） . 30 图 38： 2020-2050全球风电装机规模预测（ GW） . 30 图 39： 2014.2-2020.10汽车产量累计同比（ %） . 31 图 40： 2016.2-2020.10新能源汽车产量累计同比（ %） . 31 图 41： 2014.04-2020.10基建固投累计同比（ %） . 31 图 42： 2019年 PCB下游应用领域（ %） . 32 图 43： 2008-2019年全球 /中国 PCB产值（亿美元） . 32 图 44：覆铜板（薄板）成本构成（ %） . 32 图 45： 2015.1.1-2020.11.27电子纱（ G75）价格（元 /吨） . 32 图 46： 2018.1-2020.10国内玻纤重点厂商库存（万吨） . 34 图 47： 2015.1-2020.11无碱粗纱 2400tex缠绕直接纱价格（元 /吨） . 34 图 48： 2021年各地区熟料新增产能（ %） . 36 图 49： 2011-2020.10水泥及熟料进口数量（万吨） . 38 图 50： 2020年 1-10 月各地区熟料进口占比（ %） . 38 图 51： 2017-2020年水泥单月需求量（万吨 ） . 38 图 52： 2016.2-2020.10水泥需求量累计同比（ %） . 39 图 53： 2019-2020年 1-10 月各地区水泥需求量（万吨） . 39 图 54： 2016-2020年全国水泥均价（元 /吨） . 39 图 55： 2016-2020年华东地区水泥均价（元 /吨） . 39 图 56： 2008-2020年全国水泥均价（元 /吨） . 40 图 57： 2008-2020Q3水泥行业盈利（亿） . 40 图 58： 2019.1-2020.6基建项目各主体申报金额（万亿） . 40 图 59： 2010.2-2020.10房屋新开工面积累计增速（ %） . 40 图 60： 2009-2019年制砂占比（ %） . 41 图 61：不同机制砂占比情况下减水剂用量（ %） . 41 图 62： 2007-2017年不同种类减水剂占比（ %） . 42 图 63： 2019年苏博特高性能减水剂成本构成（ %） . 43 图 64： 19H1苏博特原材料成本构成（ %） . 43 图 65： 2012.1-2020.10布油 /国内环氧乙烷价格（元 /吨） . 43 图 66： 2012.1-2020.10华东减水剂主流市场价 /环氧乙烷现货价（元 /吨） . 44 图 67： 2016年中国聚羧酸减水剂企业前十强市占率（ %） . 45 图 68： 2019年中国聚羧酸减水剂企业前十强市占率（ %） . 45 图 69： 2019年末减水剂龙头产能布局 . 46 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 建材行业策略报告 强周期继续高景气，关注 B端建材经营质量 5 图 70： 2015-2019年外加剂行业 CR3（ %） . 46 图 71： 2015-2019年减水剂行业 CR3（ %） . 46 图 72： 2016-2019全国精装房渗透率 . 48 图 73： 2010-2020住宅平均价格走势 . 49 图 74： 2014-2019年规模以上防水企业数量 . 50 图 75： 2013-2019年上市防水龙头营收及利润占行业比例 . 50 图 76： 2014-2019年规模以上沥青类防水卷材产量（亿 ） . 52 图 77： 2014-2019年规模以上防水行业收入规模（亿元） . 52 图 78： 2013-2020年全国防水涂料产量 . 53 图 79：高分子与沥 青基防水卷材的价格对比 . 55 图 80：高分子与沥青基防水卷材的毛利率对比 . 55 图 81：传统底板防水材料结构做法示意图 . 56 图 82：美国防水材料市场结构 . 57 图 83：日本防水材料市场结构 . 57 图 84：中国防水材料市场结构 . 57 图 85： 2019Q4-2020Q3防水板块营业收入及净利润增速 . 58 图 86： 2019Q4-2020Q3防水板块的毛利率及净利率 . 58 图 87： 2017-2020年主要炼化厂的 90#及 200#沥青出厂价 . 58 图 88： 2015-2019年防水上市公司的经营性净现金流 /净利润 . 60 图 89： 2019年中国联塑生产基地分布图 . 61 图 90： 2019年伟星新材生产基地分布图 . 61 图 91： 2010-2019年管道行业 CR3（ %） . 62 图 92：中国联塑渠道结构 .