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1 中泰证券 电力设备新能源 分析师：苏晨， S0740519050003 分析师：张哲源， S0740520120002 2020年 12月 15日 国产化进程加速，聚焦高成长个股 2021年度工控 &电网策略报告 证券研究报告 投资建议（工控 &低压电器 &继电器） 工控自动化： 1、 2020年工控行业呈现行业需求分化 、 国产化进程加速 、 内资龙头份额及品牌力大幅提升等特点 ， 全年工控产品需求预计小幅正增长 2、 2021以 3C、 锂电 、 光伏 、 物流等为代表的新兴制造行业需求有望高增 ， 工程机械 、 电梯等传统制造有望复苏 ，工控产品整体需求向好；产品端 ， 伺服 、 PLC等需求预计高增 ， 低压变频器 、 DCS等预计稳健扩张 ， 工业软件国产化节奏有望加快 3、 短期看 ， 在智能制造大力推进 、 国产化进程显著提速 、 新兴行业爆发增长的机遇下 ， 2020年新切入客户较多 、份额大幅提升的内资品牌有望在 2021年继续高增；长期看 ， 具备完整产业链布局 、 强大技术研发实力 、 优秀成本管控能力 、 深耕行业工艺及解决方案 、 以及大力布局工业软件实力的内资品牌将充分受益 ， 成长空间巨大 投资建议：推荐 汇川技术 （ 国内工控综合性龙头 ） 、 麦格米特 （ 多元化布局的平台型电控领导者 ） 、 中控技术 （DCS龙头 &工业软件先驱者 ） 、 信捷电气 （ 小型 PLC领导者 ） ， 建议关注雷赛智能 、 鸣志电器 、 步科股份等 。 低压电器： 需求与宏观经济增速密切相关 ， 2021年地产 、 电力 、 工控等下游需求有望回暖 ， 5G、 IDC、 充电桩等需求高增 ， 中高端需求占比预计提升 ， 智能化信息化趋势加速 。 推荐 良信股份 （ 中高端低压电器领导者 ， 新兴领域布局领先 ） 、 正泰电器 （ 国内低压电器龙头 ， 经销网络强化 +直销业务快速扩张 ） ， 关注泰永长征 、 天正电气等 。 继电器： 2021年家电 、 汽车 、 电力 、 工控等下游需求有望回归稳健增长 ， 高压直流继电器需求预计持续高增 ， 且海外继电器需求有望显著恢复 ， 推荐 宏发股份 （ 全球继电器龙头 ， 基本盘加速复苏 ， 高压直流继电器有望放量 ） 风险提示：宏观经济不及预期 、 5G建设不及预期 、 新能源汽车产销不及预期 、 市场竞争加剧 、 测算局限性 2 投资建议（电网） 2020年回顾： 电网积极发挥复工复产带头作用 ， 投资持续回暖 ， 并明确能源互联网长期战略目标 ， 国网与南网分别提出“ 数字新基建 ” 与 “ 数字南网 ” 建设任务 ， 信息化投资预计持续高增 。 展望 “ 十四五 ” ： 新能源发电占比将继续提升 、 人均用电量快速增长 、 能源利用效率进一步优化 ， 电网重点建设方向包括： 1） 能源互联网为核心目标 ， 支撑能源转型升级 ， 信息化 、 智能化投资规模有望高速扩张 2） 清洁能源外送需求强烈 ， 特高压直流外送通道有望强化 ， 特高压直流及交流项目预计陆续落地 3） 光伏 、 风电 、 充电桩等新能源形式大规模并网 ， 系统惯量减小 、 震荡加剧 ， 电力电子 、 储能 、 监测保护等投入力度预计加强 4） 5G、 IDC、 充电桩等爆发式扩张 ， 对配网及用电环节带来挑战 ， 配网等环节投资有望扩张 5） 智能电表需求有望恢复 ， 新表价值量预计提升；架空线路入地趋势向好 ， GIL工程化应用提速； 格局： 电网招标门槛持续提升 ， 不良供应商管控力度强化 ， 多环节份额有望加速集中 。 海外布局： 国网加大海外布局力度 ， 国内电力设备企业海外业务有望迎来发展新机遇 。 投资建议：推荐 国电南瑞 （ 智能化与信息化龙头 ， 电工装备产业体系完备 ， 全力支撑能源互联网建设 ） 、 思源电气 （ 电力设备民企龙头 ， GIS、 电力电子 、 保护等业务加速扩张 ） 、 林洋能源 （ 电表业务加速扩张 ， 光伏 EPC持续放量 ） 、 安靠智电 （ GIL业务爆发式增长 ， 跟踪订单充沛 ） 等 ， 建议关注国网信通 、 炬华科技等 。 3 目 录 【 一、工控 】 1、步入新一轮景气周期 20年需求逆势回暖 2、新兴制造需求爆发 伺服 &PLC规模扩张 3、国产化换挡提速 智能制造大势清晰 4、内资品牌成功基因 5、投资建议 【 二、低压电器 &继电器 】 【 三、电网 】 4 2020工控市场：克服疫情 加速回暖 2020需求逐季回暖： Q2以来国内疫情控制顺利 ， 经济活动持续恢复 ， 防疫物资需求爆发 、 新兴行业需求旺盛 ， 工控需求持续回暖 ， 前三季度累计增速恢复至 +2% 2020OEM市场表现强势： Q2以来半导体 、 锂电 、 3C等新兴行业需求旺盛 ， 带动 OEM市场表现重回项目型市场之上 5 图、 2020Q1-Q3工控市场需求同比增长 2%左右 来源： 工控网，中泰证券研究所 图、 2020Q2以来 OEM市场需求显著回暖 来源： 工控网，中泰证券研究所 2020下游：表现分化 OEM亮眼 2020Q1-Q3 OEM市场下游表现： 风电 （ 政策拉动 ， +15%） 、 医疗 （ 疫情刺激 ， +11%） 、 建筑 （ 重点工程加速落地 +国产化替代 ， +15%） 、 3C（ 半导体 、 锂电等需求旺盛 ， +10%） 、 纺织 （ 防疫物资 +出口恢复 ， +18%） 行业需求均取得 10%以上正增长 2020Q1-Q3 项目型市场下游表现： 市政 （ 环保 、 水务等项目拉动 ， +3%） 、 冶金 （ 新老基建带动 ，+3%） 、 公共设施 （ 新老基建带动 ， +7%） 行业需求实现正增长 6 图、 2020Q1-Q3 OEM市场下游表现 来源： 工控网，中泰证券研究所 图、 2020Q1-Q3 项目型市场下游表现 来源： 工控网，中泰证券研究所 -19.5% -13.6% -9.8% -9.4% -7.8% -6.9% -4.7% -3.8% -2.3% -1.8% -1.6% 2.1% 3.1% 3.4% 10.0% 10.7% 15.1% 15.2% 18.3% -25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0%印刷机械 暖通空调 矿用机械 造纸机械 食品机械 橡胶机械 机床工具 交通运输工具 电梯 包装机械 起重机械 塑料机械 OEM Others电源设备 电子制造设备 医疗设备 风电 建筑机械 纺织机械 -15.3% -7.5% -3.3% -3.3% -2.7% -2.3% -0.7% 0.3% 0.7% 2.7% 3.3% 6.8% -20.0% -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0%汽车 造纸 矿业 石油 化工 电力 Project Others石化 建材 市政 冶金 公共设施 2020产品：伺服、 PLC、低压变频需求较好 2020Q1-Q3 工控细分产品表现： 1） 受益于 3C、 锂电 、 光伏 、 风电等新兴制造业扩张 ， 以伺服 、 PLC&HMI为代表的智能制造核心产品增速较高 ， 其中伺服 （ 通用运动控制 ） 同比增长 9.3%、 PLC同比增长 4.8%、 HMI同比增长 9.7% 2） 由于新老基建项目推进顺利 ， 电梯 、 起重 、 建筑机械 、 工程机械等下游需求较好 ， 低压变频器需求同比增长 5.1%；中高压变频器则基本持平 7 图、 2020Q1-Q3 工控细分产品表现 来源： 工控网，中泰证券研究所 图、 2019年工控产品需求占比 来源： 工控网，中泰证券研究所 有望步入新一轮工控景气周期 有望进入新一轮景气周期： 2000年以来我国已大致经历 6轮库存周期 ， 平均周期长度在 30-40月 。2020Q3市场逐步回归到制造业真实需求水平 ， 实现近 10%增长 ， 叠加四季度以来宏观指标继续回升 ，剔除疫情带来的波动 ， 预计今年下半年以来已进入新一轮工控景气周期 。 8 图、从历史来看我国库存周期一般在 30-40个月 来源： wind，中泰证券研究所 宏观指标持续向好 Q4需求乐观 历史来看 ， 工控产品需求与 PMI、 工业机器人产量增速等宏观数据呈现较强正相关性 2020年 11月 PMI继续提升 、 工业机器人产量增速维持较高水平 ， 四季度及全年工控需求有望继续回升 9 图、 Q2-Q3 PMI回暖带动工控需求继续回升 来源： wind，工控网，中泰证券研究所 图、 Q3工业机器人产量加速上升带动工控需求回升 来源： wind，中泰证券研究所 目 录 【 一、工控 】 1、步入新一轮景气周期 20年需求逆势回暖 2、新兴制造需求爆发 伺服 &PLC规模扩张 3、国产化换挡提速 智能制造大势清晰 4、内资品牌成功基因 5、投资建议 【 二、低压电器 &继电器 】 【 三、电网 】 10
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