生活清洁家电（一）智能扫地机器人发展势头良好，市场空间广阔.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 股票代码 股票简称 收盘价 2020-12-07 EPS P/E 评级 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 603486 科沃斯 67.2 0.63 0.89 1.22 106.7 75.5 55.1 增持 688169 石头科技 903.5 15.6 19.8 24.5 57.9 45.6 36.9 增持 家 用 电 器 报告原因： 专题 报告 生活清洁家电（一）智能扫地机器人发展势头良好 ， 市场空间广阔 看好 2020 年 12 月 07 日 行业 研究 /专题 报告 家电 行业近一年市场表现 投资 要点 智能扫地机器 渗透率仍处于低位 。 2019 年全球家庭服务机器人销售额 46亿美元 ，其中 扫地机器人约为 33 亿美元，两者在 2017-2019 的 CAGR 分别为 20%和 28%，我们预计 2020-2022 的 CAGR 分别为 11%和 20%。 2019 年，亚太地区扫地机器人的市场规模占比较高，达到 48%，得益于该地区是全球最大的人口区域。 北美是除亚洲外另一 扫地机器人 销售 的主要市场 。 在美国，家庭智能扫地机器人渗透率为 16%，而中国国内沿海地区智能扫地机器人的渗透率则为 4%左右，内陆地区的渗透率低至 0.5%，远低于普通推杆式吸尘器的渗透率。 供需双方共同推动智能扫地机器人持续增长 。 1）随着居民生活水平的提高，人们消费观念和习惯的改变，消费者尤其是年轻一代对用智能产品替代繁琐家务的需求日趋强烈，激发了 对 智能扫地机器人 的 新增需求。扫地机器人 2-4 年的使用年限，偏高的更换频率 更 带来了存量需求。 2）作为供给方，智能扫地机器人企业在 芯片、 算法、导航、传感器与路径规划等核心技术上不断升级，以 LDS 和 SLAM 为代表的全局规划类产品在国内线上市场的零售额占比提升到 70%以上；免洗自清洁、断点续行、强力越障功能等细节上的不断完善支持新品均价持续上调，中高价格段份额增长，有效增厚企业净利润，对企业持续投入 研发、提高产品品质有正向促进作用。 投资建议： 中国吸尘器的 产品周期进入快速发展期，市场升级空间广阔 ，行业格局较为明确。企业 通过产品升级及高端化完善产品矩阵，高端求 质，中低端引流求量 ；龙头企业以 渠道为王， 加速线上线下 融合， 同时 加 快 海外市场的拓展，实现渠道改革赋能。建议关注 扫地机器人头部品牌石头科技和科沃斯。 风险提示 ： 消费需求不及预期； 物联网推进不及预期；原材料价格大幅波动； 智能 产品表现低于预期 。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 分析师： 石晋 CFA 执业登记编码 ： S0760514050003 E-mail： shijinsxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 -40%-20%0%20%40%60%家用电器指数 上证指数 沪深 300 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目 录 1. 全球吸尘器市场发展尚不均衡 . 6 1.1 对标欧美发达国家，我国吸尘器市场空间广阔 . 6 1.2 服务机器人发展 步入快速增长期 . 7 2 国内吸尘器市场发展如火如荼 . 10 2.1 国内吸尘器市场恢复正常，高端品类份额回升 . 10 2.2 扫地机器人技术含量提升，全局规划成主流 . 12 3重点上市公司分析 . 15 3.1 IROBOT：全球扫地机器人中市场份额最高 . 15 3.2 科沃斯：整 装再出发，转型效果显著 . 16 3.3 石头科技：后起之秀，市场份额提速快 . 21 4. 投资建议 . 27 5. 风险提示 . 27 图表目录 图 1：全球吸尘器市场规模（亿美元） . 6 图 2： 19 年全球主要国家吸尘器销量 (万台） . 6 图 3： 2018 美国地面装 饰材料市场份额 . 6 图 4： 2018 欧洲地面装饰材料市场份额 . 6 图 5： 2011-2018 年我国家用地毯市场份额（ %） . 7 图 6：美国 VS.中国家电零售额（亿人民币） . 7 图 7：人均 GDP（中国 VS 美国） . 7 图 8：机器人部分分类 . 8 图 9： 2019 年服务机器人销售占比约为 32% . 8 图 10： 19 年全球家庭服务机器人销售 46 亿美元 . 8 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图 11：全球扫地机器人规模 33 亿美元 . 8 图 12：扫地机器人品牌份额（ $200 单品） . 9 图 13： 2019 扫地机器 人在各地区份额占比 . 9 图 14：扫地机器人发展史 . 9 图 15：家用吸尘器累计产量（万台）及增速（ %） . 10 图 16： 2020Q3 国内零售额（亿元） . 11 图 17： 2020H1 线上 /线下零售额（亿元） . 11 图 18： 9 月细分品类均价表现（元） . 11 图 19：高端产品线零售额占比（ %） . 11 图 20： H1 线上吸尘器各品类零售额占比（ %） . 12 图 21： H1 线下吸尘器各品类零售额占比（ %） . 12 图 22：吸尘器累计出口（台）及增速（ %） . 12 图 23：吸尘器累计出口金额及增速（ %） . 12 图 24： 20H1 线上扫地机器 人品牌占比（ %） . 13 图 25： 20H1 扫地机器人渠道销售表现（亿元） . 13 图 26：国内扫地机器人畅销品牌 . 13 图 27：扫地机器人专利申请数量（个） . 14 图 28：扫地机器人导航方式（ 19H1VS20H1） . 14 图 29：断点续行 . 14 图 30：湿拖功能 . 14 图 31： IROBOT 发展史 . 15 图 32： IROBOT 产品 . 16 图 33：三季营收 8.86 亿美元，同比 +12.6% . 16 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 34：前三季净利润 1.34 亿美元，同比 +105% . 16 图 35：公司发展 重要历程 . 17 图 36：公司旗下主要产品 . 17 图 37：科沃斯扫地机器人畅销产品 . 18 图 38：主营收入构成（亿元） . 19 图 39：产品毛利率（ %） . 19 图 40：历年海外收入（亿元）及占比（ %） . 19 图 41：海外、内销毛利率（ %） . 19 图 42： 20 年 10 月线上销量 23.4 万件，环比 +91% . 20 图 43： 20 年 10 月线上产品均价 2573 元 . 20 图 44：研发费用（万元）及研发费用率（ %） . 20 图 45：研发人员及占比 . 20 图 46：公司销售渠道 . 21 图 47：公司重要发展阶段 . 21 图 48：公司产品分类 . 22 图 49：公司营业收入（亿元）及增速（ %） . 23 图 50：公司产品毛利率均实现逐年上升 . 23 图 51： 10 月线上销量 3.32 万件，同比 +324% . 23 图 52： 10 月线上产品均价 2304 元 . 23 图 53：研发费用（万元）及研 发费用率（ %） . 24 图 54：研发人员及人员占比 . 24 图 55：历年海外收入（亿元）及同比（ %） . 24 图 56：海外收入占比（ %） . 24 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图 57：公司销售渠道模式 . 25 图 58：公司渠道收入占比 . 26 图 59：营运资本周转率 . 26 图 60： ROE . 26 图 61：应收账款周转率 . 27 图 62：应付 帐款周转率 . 27 表 1：智能机器人导航方式比较 . 9 表 2：产品分类 . 18 表 3：科沃斯细分项目营业收入 . 18 表 4：公司首次授予的限制性股票各年度业绩考核 目标 . 20 表 5：公司股权激励考核计划 . 24 表 6：重点公司盈利预测、估值及投资评级 . 27 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1. 全球吸尘器市场发展尚不均衡 1.1 对标欧美发达国家，我国吸尘器市场空间广阔 美国是全球吸尘器第一大 消费 国。 2014-2019 年 全球吸尘器 零售额复合增长率 为4.9%， 预计 2020 年全球吸尘器市场规模约 180 亿美元 。 美国是 全球 吸尘器第一大消费国，占据全球吸尘器销量的 37%；西欧地区和亚太地区分别以 26%和 17%紧随其后。 根据 Euromonitor 统计， 19 年美国吸尘器 销量 约 3600 万台， 保有量 176.5 台 /百户，中国 吸尘器销量 1792 万台，保有量 8 台 /百户 。 图 1： 全球吸尘器市场规模（亿美元） 图 2： 19 年全球主要国家吸尘器销量 (万台） 数据来源： 博思 ，山西证券研究所 数据来源： Euromonitor，山西证券研究所 装修偏好不同导致各国对吸尘器需求不同。 吸尘器主要应用于地面 ，因此家装地板的选材对家电产品的选择起到明显的引导作用。 地面装饰材料按照结构和材料主要分为木地板、瓷砖、天然石材、地毯等。 欧美的房屋装修风格偏好使用地毯， 导致欧美家庭对吸尘器的需求更为 旺盛 ，吸尘器 是 欧美 家庭的生活必需品 。 亚洲由于装修偏好以及生活水平导致对吸尘器的依赖性明显低于欧美国家。 2018 年， 中国民用市场 中家用地毯 的市场份额 为 20.31%，远低于美国的 49.5%和欧洲的 43.5%。 图 3： 2018 美国地面装饰材料市场份额 图 4： 2018 欧洲 地面装饰材料市场份额 数据来源： floor covering weekly， 山西证券 数据来源： eurostat， 山西证券研究所 05010015020010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20全球吸尘器规模（亿美元） 01000200030004000美国 中国 日本 英国 毛毯 , 38.2% 小型毛毯 , 11.3% 木地板 , 10.5% 瓷砖 , 12.8% 复合地板 , 4.8% 其它 , 22.4% 毛毯 , 43.5% 木地板 , 17.3% 瓷砖 , 0.9% 其它 , 38.5% 9 证券研究报告：行业研究 /专题报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明