中美贸易战如期开打，避险情绪主导市场.pdf

本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 1 页 / 共 8 页 分析师 :王哲 执业证书编号： S0730516120001 研究助理 :杨震宇 yangzy1ccnew 021-50588666-8076 中美贸易战如期开打，避险情绪主导市场 大类资产配置专题 证券研究报告 -事件点评 发布日期： 2018 年 03 月 23 日 相关研究 1 策略报告：美联储如期加息 A 股震荡下行-市场分析 2018-03-22 2 策略报告：周期股全线下挫 A 股冲高回落（早上） -市场分析 2018-03-22 3 策略报告：两会胜利结束 A 股先抑后扬 -市场分析 2018-03-20 4 策略报告： A 股、港股、美股的联动性研究 -策略专题 2018-03-20 5 策略报告：科技股全线走强 A 股小幅上扬-市场分析 2018-03-19 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道 1600 号 18 楼 邮编： 200122 要点 : 美国将对话征收高额关税，中国迅速作出反应，中美贸易如期开战。 22 日晚，特朗普签署备忘录，美国政府计划对至少 500 亿美元的中国进口商品征收 25%的关税。现代铁路，新能源汽车和高科技等 1300 个产品类别将受到关税影响；随后我国商务部作出反应，23 日 7 点商务部公告称 将 对自美进口部分产品加征关税 。 中美贸易战由来已久，中长期内难以鸣金。 此次中美贸易战根由于金融危机后全球再平衡战略选择带来的利益冲突，反映社会思潮变革的动向和特朗普的政治诉，短期内鸣金的可能性不大，应当会在中长期产生影响。此次第一波中美贸易战涉及 商品总额在 500亿到 600 亿美元的规模，占到了对美年出口量的八分之一到七分之一；如果对外贸易增速回落，将会使得我国整体经济增速承受较大的压力，迫使中国加快寻求贸易再平衡发展；国内核心资产的估值也将受到损失，人民币汇率的压力还将会传导至国内通胀率，引起国内市场波动；美国通过 232 措施逼迫世界主要国家“选边站队”，中国一带一路发展将受到阻力。因此中国新一届政府的全球发展战略将面临前所未有的挑战，亟待制定战略性应对措施 ； 中美贸易战开战后，全球避险情绪上升，股票和大宗商品受到冲击，而黄金、日元和债券将为受益。而由于 中美贸易战的中长期属性，大类资产运行逻辑将产生深层次变化。 后市大类资产运行展望 我们认为后市短期内黄金、债券和日元等避险品种收益明显；如果全球货币政策转型因此受到抑制，经济增速见顶回落，那么长短端利率均具备充足的下行理由，债市有望迎来一波上涨行情；美 股 将面临价值重估压力，未来震荡也将难以避免；对 A 股来说，中美贸易战将加快 A 股向弱周期主线回归，国内核心资产的价值将得到重视；尤其经过前期的充分调整，消费、金融和地产等板块配置价值突显，尤其是值较低的防御性板块将成为市场焦点；但受累于人民币汇率的远期表现预期， 金融和地产板块预计提振幅度较为有限，消费和医药中与出口关联较小的二三级板块将成为投资高地；中国寻求贸易再平衡需求较为迫切，自贸区概念有望受益；与中国反制措施题材相关的农产品板块有望上涨，但期货可能将受制于贸易战表现相对低迷；贵金属板块值得重视，石油石化板块承压明显；债券市场有望在严监管环境下巩固韧性。 风险提示： 美国政策超预期转向，全球经济表现超预期 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 2 页 / 共 8 页 内容目录 1. 事件：中美贸易战开打 . 3 2. 中美贸易战对基本面和资本市场影响均较为显著 . 3 2.1. 中美贸易战反映了当前全球政经格局变化必然引发的矛盾冲突 . 3 2.2. 贸易战将对我国当前经济表现产生冲击 . 4 2.3. 资本市场反应激烈，避险情绪主导市场走向 . 6 3. 后市大类资产运行展望 . 7 图表目录 图 1：世界经济增长格局变化 . 3 图 2：近年主要经济体对世界经济贡献变化 . 3 图 3：对美出口在我国对外贸易中的占比变化 . 5 图 4：交通运输设备出口在对美出口贸易中的占比变化 . 5 图 5：美国经济增速和通胀率变化 . 5 图 6：主要外币对人民币的汇率变化 . 5 表 1：隔夜全球主要股票市场指数变化 . 6 表 2：隔夜主要汇率变动 . 6 表 3：隔夜主要商品价格变动 . 6 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 3 页 / 共 8 页 1. 事件：中美贸易战开打 22 日晚， 特朗普签署备忘录 ， “ 美国政府计划对至少 500 亿美元的中国进口商品征收 25%的关税。现代铁路，新能源汽车和高科技等 1300 个产品类别将受到关税影响。特朗普表示，这只是许多措施中的第一步。此外，美国将针对对华技术转移和中资收购美国公司施加限制。而对于此前媒体报道的限制中国公民赴美签证一事，白宫官员并未提及。 此外，特朗普还表示，因知识产权问题而对中国采取关税行动的计划酝酿已久。这只是许多措施中的第一步。而他此前已经要求中国立即将美国对华贸易赤字降低 1000 亿美元。 ” 随后我国商务部作出反应， 23 日 7 点，商务部公告称： “ 为切实维护我国利益，中方根据世贸组织保障措施协定和中华人民共和国对外贸易法相关规定，拟中止对美国实施实质相 等的减让和其他义务，即对自美进口部分产品加征关税，以平衡美方 232 措施（即美国决定于 3 月 23 日起对进口钢铁和铝产品全面征税）对我国造成的利益损失。 ” 中美 贸易中狼 烟四起， 战端已开 ，对市场将产生较为广泛的影响。 2. 中美贸易战 对基本面和资本市场影响均较为显著 此次 中美贸易战根由于金融危机后全球再平衡战略选择带来的利益冲突，反映 社会思潮变革的动向和 特朗普的政治诉，短期内鸣金的可能性不大，应当会在中长期产生影响。 2.1. 中美贸易战反映了当前全球政经格局变化必然引发的矛盾冲突 二战后 ， 全球迎来重建期 ； 冷战结束后，和平与发展成 为世界主题。以日本和韩国等为代表的新兴经济体迅速崛起，中国通过改革开放， 并 乘着 经济 全球 化 发展的东风 取得了 举世瞩目的经济 发展 成就 。在 2001 年加入 WTO 后，中国经济对外开放不断加快，经济体量不断增长，在世界经济版图中的重要性越来越高。 图 1： 世界经济增长格局变化 图 2： 近年主要经济体对世界经济贡献变化 资料来源： Wind，中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 在这一过程中，美国的传统强势地位遭受挑战。从数据上来看， 2001 年之后，世界新兴经 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 4 页 / 共 8 页 济体实际 GDP 增速持续高于发达经济体，并且在金融危机后这一优势还有所扩大；而根据世界银行数据， 2016 年中国对世界经济的贡献首次超过七国集团，达到 31.53%，远高于美国的13.08%和日本的 3.27%， 并且这一优势还在扩大， 世界正经格局正在发生重大变化。中美之间的合作空间越来越大，但矛盾也越加突出。 尤其是中国在经济增速达到一定水平后，面对经济转型的问题时，亟需改变长期处于全球产业价值链低端的情况， 此前中国停止进口“洋垃圾” 等措施对全球既有贸易产业链造成重大冲击 。 这时美国愈加感觉到受到中国 横向竞争威胁，而非过往上下游之间的价格谈判压力。 因此 以往美国政府要对中国采取措施，都会受到美国企业的阻挠。但是由于中国当前的实体经济振兴计划，包括中国制造 2025 在内，均意在寻求全球产业价值链的向上突破，对美国企业已经构成竞争威胁。因此特朗普对华此轮采取的措施受到的阻力较小。 而 特朗普上台以来，其对过去美国领导人行事风格的颠覆令人印象深刻，极具个性化的执政风格对世界经贸产生了不小的影响。而他的上任，更是反映了金融危机后，在经济表现低迷情况下，全球范围内民族主义、贸易保护主义回潮以及美国社会内部思潮斗争的结果。因此在其领导下，中美之间在知识产权、贸易顺差、汇率和兼并收购等一系列问题上的冲突被显化，甚至被引向极端化方向发展。当前特朗普还在谋求连任，巩固竞选时期的“鹰派”标签以稳定支持票数成为必选项，也有利于为其进一步树立在选民中获得“敢为民请命”的形象。 而从中国发展利益角度出发，推动 高端装备制造业、生物科技、人工智能和其他高科技产业发展是落实中国国经济转型发展的必然选择，而此类产业的发展 必然会涉及 知识产权保护、污染防治 、对外贸易制度变革、汇率形成机制改革以及人民币国际化等等一系列的重大问题，难免与美国形成利益交叉区域。 因此，此次中美贸易开战具有深刻的时代 背景，根植于双方长短期利益发展必然矛盾，具有中长期属性，难以在短期内鸣金收兵。 2.2. 贸易战 将 对我国 当前 经济表现产生冲击 此次第一波中美贸易战 涉及 商品总额在 500 亿到 600 亿美元的规模 。 而根据海关总署公布的数据，当前 我国对美国出口总额年年攀高 ， 2017 年我国对美国出口金额达到 4297 亿美元，本轮被征收关税的贸易量占到了一年贸易量的八分之一 到七分之一；而与高铁、新能源汽车相关的交通运输出口在对美出口中的占比同样连创新高，截至 2017年这一比例已经达到 4.58%。 而去年以来，我国对外贸易复苏明显，在消费和投资增速持续回落的背景下，成为难得的亮点。 2017 年我国进出口金额为 4.10 万亿美元，同比达到了 11.39%，为近年来新高；其中出口总额为 2.26 万亿美元，同比增速为 7.9%，贸易顺差为 4214 万亿美元。而从三大需求对 GDP贡献度来看， 2017 年我国最终消费支出、资本形成总额和货物与服务净出口三项的贡献度分别为 58.8%、 32.1%和 9.1%，其中消费和投资的贡献度相较于 2016 年明显下降，对外贸易贡献度上升明显。而从当前一季度宏观经济整体表现来看，消费增速依然较为低迷，投资增速虽有回暖但受基建投资增速回落影响后劲乏力，如果对外贸易增速回落，将会使得我国整体经济增 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 5 页 / 共 8 页 速承受较大的压力，迫使中国加快寻求贸易再平衡发展。 图 3： 对美出口在我国对外贸易中的占比 变化 图 4： 交通运输设备出口在对美出口贸易中的占比变化 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 图 5： 美国经济增速和通胀率变化 图 6： 主要 外币对人民币的汇率变化 资料来源： Wind， 中原证券 资料来源： Wind， 中原证券 从人民币汇率角度来看， 美元兑人民币中间价经过连续下行后，当前处于窄幅震荡格局中；而人民币兑欧元和日元总体比值较为稳定，人民币汇率总体处于较为理想的双边波动状态，运行较为稳健。如果中美贸易战深入发展，将不可避免动摇全球对人民币汇率的信心，迫使中国不得不通过消耗外汇储备稳定人民币汇率，以冲抵中美贸易下降的影响。如果那样，那么国内核心资产的估值也将受到损失，人民币汇率的压力还将会传导至国内通胀率，引起国内市场波动。 此外中美贸易战由于涉及高铁、高能源汽车和高科技等领域，阻滞中资企业对美收购，因此还将对我国“四新” 经济发展、经济结构和贸易结构改善、以及资金走出去产生负面影响。尤其是美国通过 232 措施逼迫世界主要国家“选边站队”，中国一带一路发展 将 受到阻力。 因此中国新一届政府的全球发展战略将面临前所未有的挑战，亟待制定战略性应对措施。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 6 页 / 共 8 页 2.3. 资本市场反应激烈 ，避险情绪主导市场走向 中美贸易战开战后，全球避险情绪上升，股票和大宗商品受到冲击，而黄金、日元和债券将为受益。而由于中美贸易战的中长期属性，大类资产运行逻辑将产生深层次变化 。 美国公布对华贸易措施后， 权益类市场共振明显。 美股创六周最大跌幅，道指跌超 700 点 ，盘中一度自高位累计跌超 10%，收盘跌复位 2.93%； 标普下跌约 2.5%，纳指跌约 2.4%。 中概股成为重灾区。其中 新浪收跌 6.78%，京东收跌 2.3%，网易收跌 5.4%，百度收跌 5.57%，阿里巴巴收跌 5.45%，微博收跌 6.96%。腾讯单一最大股东南非投资企业 Naspers 宣布，计划出售至多 1.9 亿股腾讯股份，对腾讯持股比例将从 33.2%降至 31.2%， 在美国粉单市场交易的腾讯 ADR 收跌 10.7%。 表 1： 隔夜全球主要股票市场指数变化 指数名称 隔夜 收盘价 隔夜 涨跌幅 道琼斯工业指数 24,682.31 -2.93% 纳斯达克指数 7,345.29 -2.43% 标普 500 2,711.93 -2.52% 富时 100 7,038.97 -1.23% 泛欧斯托克 600 374.96 -1.55% 资料来源： Wind， 中原证券 与此同时，避险资产受益较为明显。 美国 10 年期国债收益率下跌 9 个基点，至 2.82%，两年期债券收益率下跌 4 个基点，至 2.28%； COMEX 黄金期货收涨 1.0%，报 1334.70 美元 /盎司，创 3 月 7 日以来收盘新高。 表 2： 隔夜主要汇率变动 指标 隔夜收盘价 隔夜涨跌幅 美元指数 89.8605 0.17% 欧元兑美元 1.2302 -0.29% 英镑兑美元 1.4096 -0.32% 美元兑日元 105.2850 -0.72% 资料来源： Wind， 中原证券 表 3： 隔夜主要商品价格变动 指数名称 隔夜 收盘价 隔夜涨跌幅 COMEX 黄金 1,334.70 1.00% COMEX 白银 16.38 -0.27% LME 铜 6,726.50 -1.52% NYMEX 原油 64.21 -1.47% 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 7 页 / 共 8 页 ICE 布油 68.30 -1.11% CBOT 大豆 1,028.25 -0.15% 资料来源： Wind， 中原证券 同时原先受益于需求增长复苏预期的原油价格，也将面临着中美贸易战开始后，中下游产品贸易成本增加推高价格，从而限制需求增速的困境， 进而 放大当前原油供给增速超预期的影响，因此隔夜 NYMEX 原油 和布伦特原油分别收于 64.21 美元 /桶和 68.30 美元 /桶，并分别收跌 1.47%和 1.11%，从七周高位回落。 在经历了 2 月份美股暴跌后，市场一直处于情绪修复中，多空分歧加大，市场波动增大；特朗普连续新政，引发投资者对贸易战的担忧，造成避险情绪的反复；美联储最新议息会议生命中对于今年加息展望部分低于市场预期，导致市场情绪一度再遭打击；而中美贸易开战将恶化全球最重要的双边关系，并且欧元区 PMI 见顶回落， 全球各国竞争性贸易保护主义可能抬头，民粹主义和激进派再度强势，全球货币政策转型将受到抑制 。 但是与黑天鹅较为集中爆发的2016 年不同，本轮 大类资产运行 可能会借此 开启新的中期通道，主要表现为 系统性风险上升，非系统性风险下降为次要因素 ， 权益类资产震荡调整， BDI 指数回落，大宗商品价格趋势性下降，并带动核心资产价值重估； 黄金白银构筑有效的上升通道； 全球汇率体系重新洗牌，人民币和欧元不确定性上升，美元指数在经历短暂提振后，如果经济数据表现终于被证明不及特朗普 新政预期，那么美元也将重入跌势避险事件的发展将成为左右大类资产运行的关键，而经济数据改善作用将可能弱化，大类资产波动性将被进一步放大。 3. 后市 大类资产运行 展望 基于上述分析，我们认为 后市短期内黄金、债券和日元等避险品种收益明显；如果全球货币政策转型因此受到抑制，经济增速见顶回落，那么长短 端利率均具备充足的下行理由，债市有望迎来一波上涨行情；美国的科技股、金融股将因为中国业务的收缩受到冲击，美股将面临价值重估压力，即便在年报捷报频传的帮助下，未来震荡也将难以避免 ； 日经指数和恒生指数难免受到牵连， 全球市场共振下跌。 对 A 股来说，中美贸易战将对我国企业对外贸易、海外并购以及与全球同步发展的 新经济产生较为负面的影响，创业板和独角兽概念等价值重估压力陡然增大， 包括与美贸易较多的 家电、影视、纺织服装、家具、玩具等 相关行业均将受到盈利预期下行的冲击。 这些将 加快 A 股向弱周期主线回归，国内核心资产的价值将得 到重视； 尤其 经过前期的充分调整，消费、金融和地产等板块配置价值突显 ， 尤其是值较低的防御性板块将成为市场焦点； 但受累于人民币汇率的远期表现预期， 金融和地产板块预计 提振幅度较为有限 ，消费和医药中与出口关联较小的二三级板块将成为投资高地 ； 中国寻求贸易再平衡需求较为迫切，自贸区概念有望受益； 与中国反制措施 题材相关 的农产品板块有望上涨，但期货可能将受制于贸易战表现相对低迷； 贵金属板块值得重视， 石油石化板块承压明显； 债券市场有望在严监管环境下巩固韧性。 本报告版权属于中原证券股份有限公司 ccnew 请阅读最后一页各项声明 第 8 页 / 共 8 页 分析师声明 ： 本报告署名分析师声明：本人具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明： 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。 证券研究报告属于专业性报告，请在投资顾问指导下谨慎使用。投资者应当充分了解证券证券投资的高风险性，独立做出投资决定并自行承担投资风险。 本报告由中原证券股份有限公司制作，本报告 版权归中原证券股份有限公司（以下简称中原证券）所有，未经中原证券书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。 获得中原证券书面授权的刊载、转发、引用，需要注明报告的出处为“中原证券股份有限公司”，且不得对刊载、转发的报告进行任何有悖原意的删节和修改，引用报告内容不得断章取义有悖原意。 本公司授权刊载转发机构名单在公司网站 ccnew披露。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对 这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载信息、建议及推测不一致的报告，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 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