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环丙景气涨声不断，多种工艺百家争鸣 环氧丙烷行业报告行业研究报告证券分析师：薛聪E-MAIL： xuecongguosen证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001证券分析师：龚诚E-MAIL： gongchengguosen证券投资咨询执业资格证书编码：S09805190400012020年 12月 16日核心观点与风险提示2 核心观点：（ 1）环氧丙烷原料路线多样，应用领域丰富。目前国内主流工艺包括氯醇法、共氧化法（ PO/SM法、 PO/TBA法、 CHP法）以及 HPPO直接氧化法，下游应用主要为聚醚多元醇、碳酸二甲酯、丙二醇及其衍生物等。（ 2） 2020年 环氧丙烷价格巨震，供需合力创历史新高。上半年由于全球疫情降低需求及原油价格暴跌原料支撑减弱，环氧丙烷价格到达 2016年以来新低的 6600元 /吨，下半年由于美国商务部启动对东南亚等 7国床垫双反调查、国内下游需求爆发增长等原因，环氧丙烷价格上涨至 2008年以来新高的 18700元 /吨。（ 3）国内主流工艺为氯醇法，未来新增工艺集中在共氧化法与直接氧化法。 2020年国内环氧丙烷产能 335万吨 /年， 50%产能为氯醇法工艺，但氯醇法工艺污染大未来将逐步退出。 2023年前，国内环氧丙烷有望落地产能 256万吨，新产能扩张的工艺包是核心，以共氧化法和 HPPO工艺为主，产能过剩不可避免。（ 4）聚醚多元醇、碳酸二甲酯、丙二醇及其衍生物是环氧丙烷三大下游，终端应用集中在家具、家电、汽车三大领域。聚醚多元醇依旧过剩，一体化企业具备优势；电解液与聚碳酸酯拉动碳酸二甲酯需求；丙二醇现有产能过剩，衍生物有待拓展新应用领域。 风险提示： 原油、环氧丙烷跌价、下游需求不及预期、产能释放提前导致跌价。3目录 环氧丙烷产业链与 2020年价格变化情况 国内与海外环氧丙烷供需情况 环氧丙烷工艺路线对比分析 环氧丙烷下游需求环氧丙烷产业链与 2020年价格变化情况4环氧丙烷：原料路线多样，应用领域丰富资料来源：亚化咨询、国信证券经济研究所整理环氧丙烷价格巨震，供需合力创历史新高资料来源：卓创资讯、国信证券经济研究所整理02000400060008000100001200014000400060008000100001200014000160001800020000氯醇法价差 (右轴 ) 环氧丙烷沙特阿美检修泰国陶氏检修口罩料价格暴涨新加坡壳牌检修6600元 /吨， 2016年以来新低4月 20日，美国商务部启动 7国床垫双反调查韩国 soil检修18700元 /吨， 2008年以来新高，涨幅 183%（ 1）下游家具、家电、汽车产销及出口爆发式恢复（ 2）进口受限金陵亨斯迈检修开工率降低吉神重启海外到货利安德不可抗力国家 反倾销税初裁柬埔寨 252.74%印尼 2.61%马来西亚 42.92%塞尔维亚 13.65%泰国 572.56%-763.28%土耳其 20.03%越南 190.79%-989.90%环氧丙烷价格巨震，供需合力创历史新高资料来源： Wind、国信证券经济研究所整理2020年冰箱产量及出口量（万台） 2020年家具、玩具等出口金额-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0200400600800100020-1 20-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20-10产量 :冰箱 :当月值 出口数量 :冰箱 :当月值产量 :冰箱 :当月同比 出口数量 :冰箱 :当月同比-40%-20%0%20%40%0500100020-2 20-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20-10出口金额 :玩具（亿元） 出口金额 : 家具床垫等（亿元）出口金额 :玩具 :同比 出口金额 :家具床垫等 :同比2020年汽车及新能源汽车产量（万辆）-100%-50%0%50%100%150%05010015020025030020-3 20-4 20-5 20-6 20-7 20-8 20-9 20-10产量 :汽车 :当月值 产量 :新能源汽车 :当月值产量 :汽车 :当月同比 产量 :新能源汽车 :当月同比 全球处于补库存周期 疫情导致的特殊性 供需错配，需求爆发带动价格上升 价格巨震不利于产业链健康发展国内与海外环氧丙烷供需情况8全球产能主要集中在亚洲，未来产能增速放缓资料来源： 卓创资讯、国信证券经济研究所整理世界环氧丙烷产能、产量 全球环氧丙烷产能分布 2019年全球环氧丙烷产能约 1150万吨，需求量约 1050万吨。 陶氏（ 225万吨）、利安德（ 190万吨）、壳牌（ 80万吨）是全球前三企业。 2025年，产能预计提升至 1440万吨，年复合增长率 3.8%。 2025年，需求预计提升至 1250万吨，年复合增长率 3.0%。 泰国三洋化学 20万吨 /年 CHPPO装置 10月份投产。 利安德在美国德州采用 PO/TBA工艺建设 47/100万吨装置，推迟至 2022年底投产，成本至少上升 30%。30%20%25%25%中国亚洲（除中国以外）美国欧洲02004006008001000120014002015 2016 2017 2018 2019产能（万吨） 产量（万吨）全球产能主要集中在亚洲，未来产能增速放缓我国环氧丙烷产能产量与产能利用率 我国环氧丙烷进出口量与进口依存度 2020年国内环氧丙烷产能约 335万吨，产量约 290万吨，与 2019年基本持平。 行业上半年检修较多，下半年持续高景气，全年开工率接近 90% 2019-2020年增量主要来自于红宝丽 12万吨 /年 CHPPO的投产。 2020年 1-10月，环氧丙烷累计进口 37.2万吨，同比降低 4.0%。资料来源： 卓创资讯、国信证券经济研究所整理0246810121416010203040502015 2016 2017 2018 2019PO进口量 (万吨 ) PO出口量 (万吨 ) 进口依存度 (%,右轴 )70758085900501001502002503003502015 2016 2017 2018 2019PO产能 (万吨） PO产量 (万吨 ) 产能利用率 (%，右轴 )
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