金山云VS优刻得VS阿里云VS腾讯云：公有云产业链深度梳理.pdf

发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 金山云 VS 优刻得 VS 阿里云 VS 腾讯云：公有云产业链 深度 梳理 关于云计算上下游，我们之前在科技版报告库中，有过分析，例如 IDC产业链、服务器产业链。今天，我们重点来看：云计算产业链。 云计算，是指利用虚拟化技术，依靠分布式服务器所构建的计算集群（云），为用户提供计算和存储能力。这种模式下，用户可随时随地通过网络访问进入可配置的计算资源共享池，根据需求调用网络、服务器、存储、应用软件和服务等各种资源，并且按照计算资源的使用量付费。 云计算产业链，其产业链环节包括： 上游 服务器、 IDC、系统软件、网络服务的采购，代表企业包括浪潮信息、万国数据、微软等。 中游 云计算 厂商。 IaaS 代表公司有阿里云、华为云、腾讯云、金山云、中国电信天翼云、亚马逊 AWS、优刻得等， SaaS 代表公司有广联达、用友、 Adobe、 Salesforce 等。 下游 垂直领域客户，包括政府机构、互联网厂商、金融机构、地产、教育机构、工业制造等等。 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：云计算产业链 来源：塔坚研究 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 由于阿里、华为、腾讯的云业务较难单列拆分，本案，将以两家可单列对比数据的公有云公司，金山云 vs 优刻得为主，兼顾其他龙头， 对这条产业链思考几个问题： 1）该行业高增长的逻辑是什么？ 2）从行业长远逻辑出发，谁的业 务布局更有前景？ （壹） 如果按 客户部署方式 分类，云计算可分为公有云、私有云及混合云三类： 公有云 按照 标准化服务 的方式进行交付，优势是成本低、无需维护、使用便捷且易于扩展，适应个人用户、互联网企业等大部分客户的需求。 私有云 提供 软硬件产品 的方式进行交付，云服务商为单一客户构建 IT 基础设施， IT 基础设施的所有权属于该客户。其数据安全性、隐私性相比公有云更强，满足了政府机关、金融机构以及其他对数据安全要求较高的行业客户的需求。 混合云 是指客户同时存在多种云架构，可能拥有多个供应商以及多种交付形式，介于公有云和私有云之间。 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 2018 年，我国公有云市场为 523 亿元（占比 45%），私有云和混合云市场为 638 亿元（占比 55%）。（国外未找到公有云、私有云占比数据） 。 此外，如果按 服务对象和层次 划分，可分为 IaaS、 PaaS 和 SaaS 三个层次： IaaS（基础设施即服务） 服务对象为 企业 ，服务内 容为搭建 IT 系统基础设施（包括机房、网络、磁盘柜、服务器等），以服务的形式向企业客户提供 基础计算资源， 包括计算、存储、网络、内容分发等。 PaaS（平台即服务） 服务对象是 软件开发者 ，服务内容为在底层IT 资源的基础上搭建和运维软件开发平台，向开发者提供 应用开发工具 ，以及相关的应用运行环境、应用托管和运维等服务。 需要注意的是，通常 IaaS 服务商会在 PaaS 层面投入大量资源，很少有企业只经营 PaaS 业务。 SaaS（软件即服务）：服务对象是 终端客户 ，服务内容为在云端开发应用或将现有软件迁移上云，以 订 阅模式 向客户提供应用程序。订阅用户通过云终端设备接入网络，然后通过网页浏览器或编程接口直接使用这些软件。 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图：云计算领域按服务层次分类： IaaS、 PaaS、 SaaS 来源： Ucloud 招股书 值得注意的是，目前， 国内云计算仍然以 IaaS 为主 ， IaaS 占比约为68%，而 国外的云计算以 SaaS 为主 ， SaaS 占云计算的比重为 60%以上。 图：云计算结构的中美差异 来源：东吴证券 造成这种差异的原因为： SaaS 生态环境不同 （主要是投资环境， USA发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 以风险资本为主，而我国以互联网巨头生态投资为主） 、信息化程度和产业化阶段不同、客户群体结构不同 （ USA 大型跨国公司较多，在产业链中话语权强） 、企业决策机制以及用户习惯不同。 由于国内的云计算较为成熟的是 IaaS 阶段，因此，本案将重点围绕IaaS，选取金山云 VS 优刻得，同时兼顾其他几家巨头阿里云 VS 腾讯云 VS 华为云 VS 天翼云，展开讨论。 （贰） 从 2019 年收入结构来看，金山云和优客得的收入结构略有差异。 图：收入结构（单位： %） 来源：塔坚研究 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 金山云 收入为 40 亿元 ，主要来自 云服务（ 35 亿元，占比87.5%） ，其次是企业云服务 (占比 12.5%)。其中，云服务为公有云，涉及领域包括游戏、视频、电商、教育、移动互联网、 AI 等；而企业云服务包括私有云、银河平台、区块链云服务等，涉及领域主要为医疗、公共服务和金融。 优刻得 收入为 15.15 亿元 ，主要来自 公有云（占比 79%） ，其次是混合云（占比 16.11%，主要业务为毛利较低的机柜托管），私有云（占比 4.8%）。客户包括互联网创业公司、视频、零售、金融、制造、政府等客户。 二者均以公有云为主，差异不大。同时，二者也主要以 IaaS 层的业务为主。 由于 IaaS 层服务，可以 分为云主机、云存储、云网络、分发（ CDN）、数据库和其它服务。其中，云主机是 IaaS 层的主要需求量，占比 60%以上。 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 图： IaaS 层业务占比 来源：头豹研究院 拆开优刻得业务可见，优刻得的公有云业务大部分也是以云主机为主。 图：优刻得公有云的细分收入结构 来源：东吴证券 同理，拆开金山云的公有云结构，占比较高的为分发业务（ 2019 年占比超过 60%）。根据金山云招股书解释，分发是指在基础计算发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 （ Basic Cloud Computing）和存储（ Storage）的基础上，进行内容加速分发（ CDN）服务。该分发业务，主要是面向 游戏和视频领域的 B 端客户。 图：金山业公有云业务细分结构 来源：金山云招股书 （叁） 接下来，我们从 2020 年 3 季报报数据，分别对比一下二者的增长情况： 图： 2020 年 Q3 数据（单位：亿元人民币、 %） 来源：塔坚研究 发布于 2020 年 12 月 11 日 财务分析和财务建模领域专业研究机构 金山云 2020 年前三季度，实现营业收入 46.55 亿元 ，同比增长67.27%，净利润 -8.57 亿元 。 优刻得 2020 年前三季度，实现营业收入 16.38 亿元 ，同比增长52.87%，净利润 -1.81 亿元 。 从 2020 年 Q3 数据来看，从营业收入规模和增长的角度看，金山云优于优刻得；而从净利润的角度看，金山云亏损更多。 整体看来，过去四个季度，金山云的增速情况好于优刻得，金山云的增速区间在65%-90%，而优刻得在 25%-55%。主要原因 是金山云具有一定先发优势，且自身生态场景布局较广（涵盖视频、游戏、金融、智慧城市、医疗等），导致拿订单能力较强。 图：季度收入增速（单位： %） 来源：塔坚研究