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中国零售消费品行业 之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望2 | 中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望 | 1 引言5家细分行业为乳制品的上市公司 内蒙古伊利实业集团股份有限公司（“伊利股份”） 中国蒙牛乳业有限公司（“蒙牛乳业”） 光明乳业股份有限公司（“光明乳业”） 北京三元食品股份有限公司（“三元股份”） 新希望乳业股份有限公司（“新乳业”）7家细分行业为肉类制品的上市公司 万洲国际有限公司（“万洲国际”） 河南双汇投资发展股份有限公司（“双汇发展”） 上海梅林正广和股份有限公司（“上海梅林”） 山东龙大肉食品股份有限公司（“龙大肉食”） 福建圣农发展股份有限公司 （“圣农发展”） 中国雨润食品集团有限公司 （“雨润食品”） 中粮肉食控股有限公司（“中粮肉食”）5家细分行业为休闲食品的上市公司 好想你健康食品股份有限公司 （“好想你”） 绝味食品股份有限公司（“绝味食品”） 洽洽食品股份有限公司（“洽洽食品”） 周黑鸭国际控股有限公司（“周黑鸭”） 盐津铺子食品股份有限公司（“盐津铺子”）7家细分行业为综合食品饮料的上市公司 康师傅控股有限公司 （“康师傅控股”） 统一企业中国控股有限公司（“统一企业中国”） 达利食品集团有限公司（“达利食品”） 中国旺旺控股有限公司（“中国旺旺”） 中国食品有限公司（“中国食品”） 河北养元智汇饮品股份有限公司（“养元饮品”） 香飘飘食品股份有限公司（“香飘飘”）本报告为安永第一份中国上市零售消费品行业之食品饮料板块年度分析报告，旨在基于对中国上市零售消费品行业中的主要板块“食品饮料”的业务发展情况、经营模式及监管环境的观察，展望中国食品饮料行业未来发展的趋势。本年度报告涵盖了截至 2020年 6月末已发布年报的 24家上市公司：中国零售消费品行业之食品饮料板块 年回顾及未来展望综述图1 ：2017-2019年商品零售额和居民消费水平图2 ：2017-2019年食品烟酒类居民消费价格指数（上年同期=100）数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局400,000 300,000 200,000 100,000 012.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00商品零售额（人民币亿元） 居民消费水平（人民币元）2017 2018 2019商品零售额同比增速（% ） 居民消费水平同比增速（% ）10.510.2010.008.908.617.901081061041021009896942017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2 | 中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望兴于变，立于恒，成于行 | 3 从四大板块上市公司营业收入增长趋势来看，乳制品板块上市公司营业收入2019年较上期增长13%，与2018年基本持平，增速较快。根据Eurominitor数据，中国现在人均乳制品消费量在21.2千克，与我们消费习惯相同的日本、韩国以及中国香港数据进行比较，这三个地区的数据长时间稳定在34千克左右。对比来看，中国乳制品消费天花板尚未达到，仍有发展空间。由于非洲猪瘟疫影响，2019年，肉类制品板块上市公司营业收入较上年增长16.2%，较2018年大幅增加11.4%。休闲食品板块上市公司收入较上期增长15.3%，较2018年小幅增长。由于综合食品饮料板块市场竞争激烈，2019年上市公司营业收入较上期仅增加1.9%，较2018年增速减少3.2%。此外，积极的政策支持也推动乳制品和肉类制品板块朝健康规模化发展前进。例如：2018年12月农业农村部等九部委联合印发的关于进一步促进奶业振兴的若干意见中提出要以实现奶业全面振兴为目标，优化奶业生产布局，创新奶业发展方式，建立完善以奶农规模化养殖为基础的生产经营体系，密切产业链各环节利益联结，提振乳制品消费信心，力争到2025年全国奶类产量达到4,500万吨，切实提升中国奶业发展质量、效益和竞争力；健康中国行动推进委员会印发的健康中国行动（2019-2030年）报告指出一般人群每天的膳食中应包括奶类，同时保持健康体重，合理选择零食，在两餐之间可以选择适量水果或酸奶作为零食；至于老年人，应精心设计膳食，保证摄入足量的牛奶等营养食品；至于糖尿病患者，应保证天天摄入奶类食品。2019年11月4 日，农业农村部发布关于进一步加强生猪屠宰监管的通知，要求从严审批定点企业；小型生猪屠宰场点，以县为单位计算，只减不增；关停环保设施设备不符合要求、屠宰设施设备陈旧、屠宰工艺落后等问题企业。此举有利于中国屠宰行业规范化、健康化 发展。升级主要体现在消费者消费观念升级、产品升级和配套物流渠道升级。消费升级不仅体现在食品安全方面，更体现在对营养和健康的追求。乳制品板块中，体现为对低温奶、高蛋白和低糖乳产品的追求。在乳制品行业子行业的表现为常温奶进入成熟期，低温奶与酸奶仍处于成长期。低温奶更具营养价值，同时保全了牛奶的口感，酸奶中所含的益生菌可以改善那些乳糖不耐受人群对乳糖的吸收和消化。据Euromonitor统计数据，常温奶零售销量增速从2011年开始逐年下滑，2017-2018年出现了负值，但是平均单价近年始终保持近5%的增速，而巴氏奶及酸奶将保持量价齐升态势，助推行业发展。肉类制品板块中，根据中国动物卫生与流行病学中心、农业农村部食物与营养发展研究所于2019年开展的中国居民肉类消费情况调查，中国猪肉消费习惯已经发生变化，冷鲜猪肉的市场认可度最高，而传统的热鲜肉次之，冷冻猪肉最低，分别占比55.9%、31.1%、2.6%。仅有10%的居民无法区分3 种肉，而超4 成居民更愿意选择品牌肉。统计数据显示，低温肉制品消费量2016年至2019年复合增长率为9.8%，而高温肉制品消费量这一复合增长率仅为3.5%。上述乳制品和肉类制品板块消费趋势的转变离不开物流调运，与食品运送相配套的冷链物流产业的价值和地位愈发凸显。中国食品冷链物流总交易额逐年攀升，2019年绝对量和相对量都创造了历史双高峰，2019年中国食品冷链物流总交易额达人民币6.1万亿元，同比增长27.08%。同时，冷链物流交易额的增长也得益于养殖和生产规模化的提高。休闲食品板块中，随着消费升级，消费者口味愈发个性化，消费场景愈发多元化，休闲食品产品品类不断。2019年，综合食品饮料板块研发费用增长率为 68%，休闲食品板块增长率为23%，研发费用增加侧重点均为新产品的研发以及产品口味多元化研发。销售渠道方面，电商渠道具有流量大、购物便捷等特点，突破传统零售消费场景固定的特点。至2019年，线上整体消费渗透率约为20%，而休闲食品渗透率也提升至13.2%，但是，当线上流量红利消失殆尽后，线上线下相结合，增加渠道终端触点为目的的渠道融合势在必行。中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望 | 34 | 兴于变，立于恒，成于行1. 人均收入稳步增长，消费需求水涨船高 .51.1居民人均可支配收入稳定增长 . 51.2居民人均消费呈现强劲增长态势 . 52. 消费偏好渐次多元，细分品类持续创新 .82.1消费多元化、升级化、健康化 . 82.2研发投入 . 83. 新型零售高歌猛进，渠道管理精耕细作 . 103.1销售渠道 . 103.2线上销售 . 113.3冷链发展 . 113.4营销费用 . 134. 营收增速稳中有进，盈利效率各有千秋 . 144.1销售收入 . 144.2盈利能力 . 185. 营运管理日臻完善，良性循环挑战犹存 . 225.1存货周转天数波动分析 . 225.2应收账款周转天数波动分析 . 236. 原料供给涨跌互现，产量增幅逐渐放缓 . 246.1产能 . 256.2产量 . 267. 设备工艺不断优化，持续助力产能升级 . 277.1资产投入 . 277.2资本性投入 .288. 资产负债结构优化，融资成本稳中有升 . 308.1融资情况评价 .309. 市场回报表现不一，价值创造仍需关注 . 3210. 上市并购热潮涌现，整合资源谋求发展 . 3410.1首次公开募股 . 3410.2并购 . 3711. 展望 . 4011.1疫情应对 . 4011.2政策支持 . 41目录中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望1. 人均收入稳步增长，消费需求水涨船高1.1 居民人均可支配收入稳定增长2019年度居民人均可支配收入为人民币30,733元，较2018年增加人民币2,505元，同比增长8.9个百分点，其中，城镇居民人均可支配收入增加人民币3,108元，同比增长7.9个百分点；农村居民人均可支配收入增加人民币1,404元，同比增加9.6个百分点。2017至2019年，居民人均可支配收入增长率稳定维持在7.8%-9.6%，居民收入的稳定增长是中国零售消费市场升级的基础。1.2 居民人均消费呈现强劲增长态势1.21 居民人均消费支出稳定增长2019年度居民人均消费支出为人民币21,559元，较2018年增加人民币1,706元，同比增长8.6个百分点，其中，城镇居民人均消费支出增加人民币1,951元，同比增长7.5个百分点；农村居民人均消费支出增加人民币1,203元，同比增加9.9个百分点。2017至 2019年，居民人均消费支出增长率稳定维持在7.1%-8.6%，尤其农村居民人均消费支出达到8.1%-10.7%，呈现出近年来农村居民消费潜力的有力释放。消费能力的提升也同步刺激零售消费品供给端的增长与零售消费品市场的升级。1.22 细分品类市场表现稳步增长 乳品消耗量维持增长态势2019年，乳制品消费在消费升级趋势下实现稳步增长。在将进口乳制品折算成原奶量的基础上，中国原奶总消耗量为4,909万吨，比2018年增加274万吨，同比增长5.9%。 2019年原奶人均年消费量约为35千克，较2018年增加2 千克，同比增长6.1%。国内原奶产量与人均消耗量均呈现出稳定的增长态势。图3 ：2017-2019年居民人均可支配收入图4 ：2017-2019年居民人均消费支出图5 ：2017-2019年中国原奶消耗增长率数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局数据来源：智研咨询、国家统计局5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 -单位：人民币万元3.642.601.342017年 2018年 2019年3.932.821.464.243.071.60居民人均可支配收入 城镇居民人均可支配收入农村居民人均可支配收入3.00 2.00 1.00 -单位：人民币万元2.441.831.102017年 2018年 2019年2.611.991.212.812.161.33居民人均消费支出 城镇居民人均消费支出农村居民人均消费支出7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0%1.0% 0.0%2017 2018 2019我国原奶产量总消耗量增长率 我国人均原奶消耗量增长率3.5%4.1%3.1%3.3%6.1%5.9%中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望 | 5 表 1：原奶消耗量表 2：肉类产量图 6： 2017-2019中国肉类产量增长率数据来源：智研咨询、国家统计局数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局肉类市场表现不一，牛羊肉类市场保持增长2019年肉类市场较2018年呈现萎缩态势，主要原因系受到非洲猪瘟影响，中国猪肉价格总体上涨明显。2019年猪肉产量4,255万吨，同比减少21.3%。取而代之的是其他肉类的消费呈现较大的增长。2019年牛肉产量667万吨，同比增长3.6%，羊肉产量为488万吨，同比增长2.7%。牛羊肉产量的增长一部分源于猪肉价格的上涨带来的肉类需求转移，同时也体现出国民肉类消费需求多元化、升级化的趋势。2017 2018 2019数量 增长率 数量 增长率 数量 增长率中国进口乳制品折算原奶量 （万吨）1,450 16.4% 1,560 7.6% 1,708 9.5%中国国内原奶产量 （万吨）3,039 -0.8% 3,075 1.2% 3,201 4.1%中国原奶产量总消耗量 （万吨）4,489 4.1% 4,635 3.3% 4,909 5.9%中国人口 （万人）139,008 0.5% 139,538 0.4% 140,005 0.3%中国人均原奶消耗量 （千克/人）32 3.5% 33 3.1% 35 6.1%5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0%-25.0%2017 2018 20190.5%2.9%2.4%0.3%-0.9%1.4%0.8%-0.3%-21.3%3.6%2.7%-10.0%猪肉产量 牛肉产量 羊肉产量 肉类总产量2017 2018 2019数量 增长率 数量 增长率 数量 增长率猪肉产量5,452 0.5% 5,404 -0.9% 4,255 -21.3%牛肉产量635 2.9% 644 1.4% 667 3.6%羊肉产量471 2.4% 475 0.8% 488 2.7%肉类总产量8,654 0.3% 8,625 -0.3% 7,759 -10.0%单位：万吨6 | 中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望1 限额以上单位是指年主营业务收入人民币2,000万元及以上的批发业企业（单位）、人民币500万元及以上的零售业企业（单位）、人民币200万元及以上的住宿和餐饮业企业 （单位）。2 国家统计局统计的零售总额的调查对象为：从事商品零售活动或提供餐饮服务的法人企业、产业活动单位和个体户。由于限额以上批发和零售业、住宿和餐饮业企业（单位）范围每年发生变化，为保证各年数据可比，计算限额以上单位消费品零售额等各项指标同比增长速度所采用的同期数与本期的企业（单位）统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。表中绝对量（人民币亿元）按国家统计局当年披露金额列示；同比增长率列示国家统计局当年披露的经口径修订后的比率。图 7： 2017-2019中国食品零售增长率表 3：食品零售额 数据来源：国家统计局数据来源：国家统计局2食品零售增长势头迅猛得益于近年来消费渠道的开拓与食品零售消费升级，食品零售规模在近年来呈现高速增长趋势。2017-2019年年度同比增长率稳定维持在10%左右。2019年限额1目录以上统计范围内的食品饮料零售额达到人民币16,624亿元。零售额2019 2018 2017绝对量同比 增长率数量同比 增长率数量同比 增长率猪肉产量 14,525 10.2% 13,776 10.2% 15,332 10.2% 牛肉产量 2,099 10.4% 2,040 9.0% 2,274 10.3% 单位：人民币亿元综合食品类 饮料类食品零售总额增长率11.0% 10.5% 10.0% 9.5% 9.0% 8.5%8.0%2017 2018 20193.5%4.1%2.8%3.3%5.7%5.9%中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望 | 7 2. 消费偏好渐次多元，细分品类持续创新2.1 消费多元化、升级化、健康化乳制品：中国消费者主要购买的乳品为液态奶（涵盖高中低端白奶、乳饮料、常温/低温酸奶）和婴幼儿奶粉，其他乳品消费有冰淇淋、糖、巧克力等。液态奶是最主要的乳制品消费产品，占比超过85%，但其基本进入发展成熟期，在发达地区，较高的人均收入以及健康营养理念的普及使得液态奶已成为日常消费品，增长空间有限，未来将从中低端奶向高端奶下沉，在欠发达地区，液态奶仍有较大增长空间；同时酸奶市场中高端酸奶3成为“黑马”，不仅在2019酸奶市场总体下滑的情况下逆势上扬，还超越大众酸奶4的收入贡献份额。婴幼儿奶粉细分行业比液态奶景气度强。随着母乳喂养率减少及喂养时间缩短、二胎政策放开，过去5 年中国婴幼儿奶粉市场规模拥有高双位数的增长率，预计未来将继续高速增长，成为乳制品公司新的竞争蓝海。肉制品：从中国肉制品类食品消费结构来看，国内猪肉制品所占的市场份额最大，占比超60%；其次是禽肉制品，占比约20%。由于牛肉和羊肉的价格相对较高，牛羊肉制品价格也随之升高，其制品份额相对较低。从高低温肉质品类型来看，低温肉制品占优势，市场份额约65%，而高温肉制品占35%。低温肉制品具有鲜嫩、脆软、可口、风味佳的特点，且加工技术先进，在品质上明显优于高温肉制品。随着人们生活水平的提高及健康饮食观念的强化，低温肉类制品将在肉制品市场上占据主导地位。低温肉类制品离不开物流调运，未来，随着研发的进一步投入与科技进步，冷链物流配送体系将会更加完善。休闲食品：休闲零食市场格局总体分散，糕点点心、饼干、坚果炒货、蜜饯果干、卤味零食、巧克力等细分行业占比较为均衡，多元化的消费市场要求企业不断研发新型食品抢占市场份额，同时注重营销渠道，从线下市场转移至线上平台，抓住互联网潮流，抢占电商市场。综合食品饮料：饮料板块的体量在中国食品饮料行业已超过万亿。随着中国低龄消费者的消费前置，健康、营养、无添加、高端是饮料行业的产品第一属性；呆、趣、萌将是饮料行业的第二属性；娱乐化、粉丝化、差异化、童趣化是饮料行业的第三属性。方便面市场在遭遇 2014-2016年外卖平台迅速崛起导致销量的大幅下降后，发力创新，不断推出兼具营养与美味的创新产品，最大程度减少“工业味”，使产品回归传统与天然。方便面市场回暖取决于整个行业抓住了消费升级时机，不断改善产品结构，产品越来越健康化、美味化、个性化。可以说，综合食品饮料板块已经通过供给侧从增量阶段过渡到价值提升阶段，行业近两年高端转型的努力有效推动了市场的增长，市场回暖，是消费端不断倒逼产业端研发升级的成果。2.2 研发投入图 8：食品饮料行业主要上市公司2018-2019年研发费用增长率数据来源：公开发布的年报信息3 高端酸奶指均价高于等于人民币23元/升产品4 大众酸奶指均价低于人民币23元/升产品80%60%40%20%0%-20%-40%乳制品 肉类制品 休闲食品 综合食品饮料 总计2018 201971%12%6%-20%23%-24%68%11%12%-3%8 | 中国零售消费品行业之食品饮料板块 2019年回顾及未来展望