机械行业2021年年度投资策略：行业景气度持续，关注细分领域龙头企业.pdf

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 机械 行业 报告原因： 策略研究 机械 行业 2021 年 年度 投资策略 评级 行业景气度持续，关注细分领域龙头企业 中性 2020 年 12 月 20 日 行业 研究 /深度 报告 机械 行业近一年市场表现 投资要点 ： 行业回顾：机械行业整体涨幅较好，行业整体盈利能力提升。 截至 2020年 12 月 20 日，机械行业涨幅 26.61%，申万一级子行业排名，机械行业位于第 10 位，处于中上水平。 2020Q3，申万机械毛利率为 23.63%，净利率为 7.68%，相较于 2019 年 的数据， 2020Q3 的净利率提高十分明显， 提高 了 3.51 个百分点 ， 行业 ROE 也提升较大， 提高了 1.89 个百分点。行业总体 修复 了一季度因疫情等原因受到的不利影响，二、三季度形成加速上升趋势，盈利能力大幅改善。 工程机械： 当前工程机械板块需求保持稳定，在宽货币的基调下，财政政策也更加积极，宏观环境有助于下游投资需求的增长，中观方面，行业更新需求为工程机械提供了较强的中期需求基础，微观方面，企业净利润持续改善， 市场份额加速向龙头企业聚集 。 油服设备： 国内看， 能源安全战略较为确定，是推动国内油气行业持续景气的关键驱 动力。 三大油企也正将七年计划落到实处，资本开支维持高位可期。同时，油企纷纷推进页岩气、致密油等非常规油气勘探开发 ，由于其储层渗透率低的特性，压裂等相关设备需求大 。 工业机器人： 目前受新冠疫情影响，各国经济都处于恢复期，中国经济已于 Q2 开始恢复，作为率先从疫情中恢复的国家，正承接全球其他地区转移至中国的制造业订单，这必将加速国内工业机器人的需求增长，工业机器人行业率先恢复增长，且复苏动能不断加大。 随着下游行业景气度的持续以及我国工业机器人密度的提升，叠加机器人国产化率的稳步提升，我国工业机器人行业进口替代弹性 将进一步增大。 锂电设备： 欧洲出台了全球最严苛的汽车尾气排放标准，同时欧洲政府也出台了多项新能源车补贴等产业政策，疫情影响不改电动化趋势。 国内政策定调，新能源汽车成为未来 5 年成长确定性的行业。 目前，国内新能源汽车市场已经逐步从政策驱动向消费驱动转型。根据工信部最新的节能与新能源汽车技术路线图， 2025 年新能源汽车销量要占到总销量的 20%左右 ， 我们预计 2025 年国内锂电设备 新增 市场空间 约 为153 亿元 。 2021 年投资建议。 经济承压的背景下，机械设备行业的投资机会一方 面来自于确定性较强的高景气持续的细分 行业 ，比如： 1）当前时点下游需求保持高景气度及可持续性的工程机械； 2） 国家能源安全战略背景下，三大油企资本持续增长，景气确定性较高 的 油气 设备 ； 另一方分 析师： 段永红 执业登记编码 ： S0760517120001 Tel: 0351-8686974 Email:duanyonghongsxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 面， 一些细分行业处于底部 抬升 阶段，下游需求 提 升且长期前景确定，可对其持续关注并布局，比如工业机器人、 锂电设备 领域等。 建议关注三一重工、恒立液压、艾迪精密、 杰瑞股份 、 埃斯顿、先导智能。 风险提示 ： 宏观需求波动带来需求波动；房地产投资和基建投资增速 下滑；政策变动风险；下游采购不及预期；油价大幅波动；行业竞争加剧；国产化进度不及预期；商誉减值；海外疫情加剧；中国出口 不及预期；全球贸易摩擦加剧；新能源车产量及政策不及预期。 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 1.机械行业 2020 市场表现 . 8 1.1 走势回顾 . 8 1.2 估值回顾 . 9 1.3 经营状况改善，子行业持续分化 . 10 2.工程机械 . 12 2.1 行业景气持续，国产品牌份额持续提升 . 12 2.2 房地产温和回落，更新带来需求韧性 . 14 3.油服设备 . 17 3.1 随着疫情逐步恢复，油服设备景气度有望恢复 . 17 3.2 我国原油及天然 气对外依存度不断攀升，迫切需要提高自主供给比例 . 18 3.3 为保障国家安全，出台各项政策推动油气勘探开发 . 19 4.工业机器人 . 21 4.1 中国市场发展迅速，国产替代依然任重道远 . 21 4.2 劳动力成本上升，制造业自动化需求提升 . 24 5.锂电设备 . 25 5.1 国外欧盟碳排放立法 ，电动化进程加快 . 25 5.2 受益国内新能源汽车的增长，锂电设备的市场空间巨大 . 27 5.3 全球动力电池市场分布，中、日、韩优势明显 . 29 5.4 锂电设备景气度提升，国内龙头企业充分受益 . 30 6.投资策略及推荐标的 . 31 6.1 投资策略 . 31 6.2 推荐标的 . 32 6.2.1 三一重工：全球混凝土机械之王，国内挖掘机龙头企业 . 32 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 6.2.2 恒立液压：国内液压件龙头企业，液压件市占率稳步提升 . 32 6.2.3 艾迪精密 ：国内液压破碎锤龙头企业，液压件和破碎锤双轮驱动，成长可期 . 33 6.2.4 杰瑞股份：国内油服设备龙头企业，压裂设备技术有望引领未来 . 34 6.2.5 埃斯顿：快速崛起的工业机器人龙头企业 . 34 6.2.6 先导智能：数字化 +智能化 +自动化的锂电设备龙头企业 . 34 7.风险提示 . 36 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 图表目录 图 1： 行业涨跌幅（截至 2020 年 11 月 24 日） . 8 图 2： 申万 3 级子行业涨跌幅（截至 2020 年 11 月 24 日） . 8 图 3： 机械行业 2 级子行业涨跌幅 . 9 图 4： 机械行业涨跌幅前 10 . 9 图 5：申万机械设备近 5 年的 PE（ TTM）和 PB（ LF）变化 . 9 图 6：申万各行业的 PE（ TTM）和 PB（ LF）变化 . 10 图 7： 2012-2020Q3 机械行业营业收入情况 . 10 图 8： 2012-2020Q3 机械行业净利润情况 . 10 图 9： 2012-2020Q3 机械行业净资产受益率变化 . 11 图 10： 2012-2020Q3 机械行业毛利率和净利率变化 . 11 表 1：细分行业收入、净利润增速及毛利率、净利 率对比 .11 图 11：挖掘机月销量走势图（台） . 12 图 12：近年来挖掘机出口情况（台、 %） . 13 图 13： 2020 年 1-9 月国内挖掘机厂商市场份额（ %） . 14 图 14：工程机械主要下游应用场景 . 14 图 15： 2016 年以前挖掘机销量增速与房地产周期相关性强 . 15 图 16：挖掘机销量增速与基建投资增速相关性不大 . 15 图 17：基建投资增速和房地产投资增速呈负相关 . 15 图 18：国内挖掘机更新需求量持续攀升 . 16 图 19：布伦特原油价格 . 17 图 20：天然气价格 . 17 图 21：全球在用钻机数量 . 17 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 图 22：国际油价从 2016 年底触底反弹（美元 /桶） . 18 图 23：三桶油资本开支不断提升（亿元） . 18 图 24：中国原油产需缺口持续扩大（百万吨、 %） . 19 图 25：原油消费量不断增长（百万吨、 %） . 19 图 26：我国原油、天然气对外依存度不断提升（ %） . 19 表 2：多项政策助力油气勘探开发 . 20 图 27： 2016 年至今工业机器人当月产值和增速（台、 %） . 22 图 28： 2016 年至今工业机器人累计产值和增速（台、 %） . 22 图 29： 2014-2019 中国工业机器人规模占全球总规模变化情况（ %） . 22 图 30： 2014-2019 中国工业机器人规模及增速（亿美元、 %） . 22 图 31： 2015-2019 中国机器人销量和国产市占率变化（台、 %） . 23 图 32： 2019 中国机器人难点分布情况（ %） . 23 图 33：中国人口结构 . 24 图 34：制造业年平均工资逐年上涨（元） . 24 图 35： 每万名产业工人所拥有的机器人数量（台） . 25 图 36：欧盟最严碳排放标准（ G/KM） . 26 图 37： 2015-2019 年全球新能源车销量及增速 . 27 图 38： 2020 年全球新能源汽车产销量及增速 . 27 图 39： 2016-2020Q3 欧洲新能源车销量及增速 . 27 图 40： 2018-2020 年国内新能源汽车月度销量 （辆） 及增长率 （ %） . 28 表 3： 预计 2025 年国内新增锂电设备市场空间为 153 亿元 . 28 图 41： 2019-2020 中日韩三国新增动力电池产量统计 . 29 图 42： 2014-2020Q3 动力电池出货量及增速 . 30 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 图 43： 2012-2020 年 11 月新能源汽车产销量及增速 . 30 表 4： 重点 公司盈利预测及估值情况 . 35 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 1.机械 行业 2020 市场表现 1.1 走势回顾 年初，受突如其来的疫情影响，大盘强烈波动 ，连续两次探底。在国家出台多项稳经济措施后各种恐慌情绪得到充分释放，大盘稳步回暖。今年以来机械板块涨幅较好，高于沪深 300 涨幅，板块涨幅处于全行业中上的水平。截至 12 月 20 日，今年以来机械行业涨幅 26.61%，低于创业板 43.58%的涨幅，高于沪深300 涨幅 22.05%。按照申万一级 28 个子行业分类排名，机械行业位于第 10 位，处于行业中上水平。 图 1：行业涨跌幅（截至 2020 年 12月 20日 ） 资料来源： wind、山西证券研究所 从细分子行业来看，市场表现分化明显，高景气的周期行业表现较好。 年初至今 ，涨幅超越沪深 300指数涨幅的子行业有 7 个，分别是工程机械、其他专用机械、机械基础件、内燃机、其他通用机械、金属制品 III 及制冷空调设备，涨幅分别为 56.61%、 51.99%、 47.84%、 46.93%、 45.06%、 41.15%及 30.96%。而铁路设备、纺织服装设备、机床等涨幅居后。 图 2：申万 3级子行业涨跌幅（截至 2020年 12 月 20日 ） 资料来源： wind、山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 机械行业业绩较好的成长性个股均取得了超额收益。 截至 2020 年 11 月 24 日，机械行业中的工程机械、光伏设备的公司涨幅居前 ，主要是受行业整体高景气有关。在机械行业五个二级子行业中，涨幅最大的是金属制品 II，上涨 41.15%，跌幅最大的是运输设备 II，下跌 15.24%，并且 5 个子行业中就仅有运输设备下跌，其他四个子行业都有不错的涨幅。从行业涨幅最好的前十个股票的分布来看，涨幅较好的为工程机械、锂电设备、光伏设备、半导体设备、服务机器人等公司。其中上机数控（ 502.48%）、迈为股份（ 356.44%）、博杰股份（ 348.5%）、捷佳伟创（ 282.81%）、科沃斯（ 246.48%）、艾迪精密（ 225.24%）、昌红科技（ 201.4%）、恒润股份（ 199.8）等个股涨幅最大。 图 3：机械行业 2级子行业涨跌幅 图 4：机械行业涨跌幅前 10 资料来源： wind、 山西证券研究所 资料来源： wind、 山西证券研究所 1.2 估值回顾 机械 行业 绝对估值仍处于相对比较低的水平。 我们可以看到，申万机械绝对估值从 2015 年到达顶峰后一直处于下降趋势中。截至 2020 年 11 月 24 日，申万机械的市盈率（ TTM，整体法）为 29.66 倍，市净率（ LF）为 2.62 倍，较近年来的最低点有所回升，但较 2015 年最高仍然有明显的回落，绝对估值仍处于历史较低水平 。从横向对比来看，在申万 28 个子行业中，机械行业市盈率排名 13 位，市净率排名 17 位，都处于中位数水平。 图 5：申万机械设备近 5年的 PE（ TTM）和 PB（ LF）变化 资料来源： wind、山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 10 图 6：申万各行业的 PE（ TTM）和 PB（ LF）变化 资料来源： wind、山西证券研究所 1.3 经营状况改善，子行业持续分化 根据申万一级行业分类，截至 2020 年 Q3，机械设备上市公司合计实现营业收入 9994.38 亿元，同比增长 12.52%，归属上市公司股东的净利润 720.35 亿元，同比增长 25.71%。 图 7： 2012-2020Q3机械行业营业收入情况 图 8： 2012-2020Q3机械行业净利润情况 资料来源： wind、 山西证券研究所 资料来源： wind、 山西证券研究所 行业 盈利能力明显提升 。 2019 年毛利率和净利率分别为 24.45%、 4.17%，处于历史中位 水平，盈利变化 不大。 2020Q3，申万机械毛利率为 23.63%，净利率为 7.68%，相较于 2019 年的数据， 2020Q3 的净利率提高十分明显， 提高 了 3.51 个百分点 ， 行业 ROE 也提升较大， 提高 了 1.89 个百分点。行业总体 修复 了一季度 因疫情等原因 受到的不利影响，在二、三季度形成加速上升趋势，盈利能力大幅改善。