2021年白糖期货投资策略：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春.pdf

1 G U A N G Z H O U F U T U R E S R E S E A R C H 请参阅最后一页的重要声明 期货研究报告年度视野 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 2021 年白糖期货投资策略 研究所 广州期货研究所 农产品 执业证书编号： F3026211 投资咨询证号： Z0015047 投资咨询业务资格 证监许可【 2012】 14971 请参阅最后一页的重要声明 G U A N G Z H O U F U T U R E S R E S E A R C H 期货研究报告年度视野 沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春 2021 年白糖期货投资策略 宏观背景：新冠疫情影响深远，国际经济深陷衰退泥潭 新冠疫情对全球经济和社会影响广泛，深远，是过去几十年未曾有过。根据 IFM 测算， 2020 年全球 GDP 将萎缩 4.4%，而上一次则是在 2009 年。美国经济增长引擎和改善动能衰弱，美联储重启 QE，欧元区经济增长动能持续衰弱，日央行维持原有宽松货币政策不变，主要新兴国家经济增速普遍放缓。疫情的防控差异， 使得中国的生产迅速恢复，中国经济增长按季逐步向潜在增速回归，全年经济增长 8.5-9%。 糖价牛市周期遭遇新冠，油市风险事件 2019/2020 榨季是糖市处于牛市周期第二年，在 19 年的逐步供需 改善中震荡磨底上涨，但是在步入 2020 年，在遭遇新冠疫情的 风险，叠加油价暴跌，巴西糖醇比从 37%附近一度飙升至 47%， 糖产量一度暴增远超 1000 万吨水平，达到 3820 万吨的超记录水 平。而印度方面，由于天气的改善，产量大幅增加，国际供给逐 步又重回过剩时代。价格第一，二季度整体低迷，而进入第三季 度，由于前期利空预期打的太满，加上随着疫情的好转，以及疫 苗的重大进展，加上拉尼娜天气的炒作，叠加印度出口补贴推迟问题，共同推动原糖收复前期跌幅。而国内方面，随着进口政策 的放开，国内糖价与国际的联动性进一步加强，但是由于进口三， 四季度集中放量，加上销售数据并补理想，国内行情弱于外盘， 且越到季末，价格颓势更加明显。但是，期现盘面价格 5050-5200 左右属于价值低洼区，向下驱动 有限。 策略推荐：把握多空轮动，明确因素下选择波段操作 2021 年，关注进口许可证发放情况以及进口糖浆管控情况， 7-9月关注白糖下游消费，以及 9-12 月关注产区库存情况以及是否 可能存在翘尾行情，另外，关注国际方面天气对主产国种植及产量的影响情况，和乙醇能源情况，利多与利空相互轮换的市场更 需要节奏性把握，选择波段操作会更好。 震荡反复 市场表现 CZCE 白糖指数 ICE 原糖指数 白糖期货 刘珂 liukgzf2010 020-22139813 执业证书编号： F3026211 Z0015047 发布日期： 2020 年 12 月 15日 行业深度研 究期 报 货 告 目录 一、 2020 全 球 糖 市 行 情回 顾 . 2 二、 白 糖 基 本 面 分析 . 4 1、 全 球 白 糖 市 场 及 供 需概 况 . 4 1.1 2019/20 榨 季 以及 20/21 榨 季 全 球 供 需 情况 . 4 1.2 巴西 . 6 1.3 印度 . 8 1.4 泰国 . 10 1.5 天气 . 11 2、 国 内 基 本 面 情况 . 12 2.1 产 销 及 工 业 库 存 情况 . 12 2.2 进 出 口 情况 . 15 2.3 抛 储 情 况 . 17 2.4 走 私 及 替代 . 19 三、 后 市 展 望 与 风 险 提 示 . 21 请参阅最后一页的重要声明 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 1 图表 1： CZCE 白 糖 期 货 指数 走 势 . 3 图表 2： ICE03 号 糖 期货 指数 走 势 . 3 图表 3： 18/19 年榨 季 与 19/20 榨 季 全 球 供 需 情 况 . 4 图表 4： 全 球 食 糖 产 量与 消费量 . 6 图表 5： 11 号 糖 与 美 国兑 巴西 雷 亚 尔 汇 率 走 势 图 . 7 图表 6： 巴 西 中 南 部 产 糖 情况 （ 吨） . 8 图表 7： 印 度 糖 产 量 情 况 （吨） . 9 图表 8： 泰 国 糖 产 量 情 况 （吨） . 11 图表 9： 2019/18 年 制 糖 期 全国 食 糖 产 销 进 度 （截 至 2019 年 11 月 底） . 12 图表 10：我 国 食 糖 工 业库 存年 度 对比 . 13 图表 11： 我 国 各 榨 季 产糖 量（月 /万 吨 ） . 14 图表 12：全 国 食 糖 销 售情 况 . 14 图表 13：食 糖 进 出 口 情 况 . 16 图表 14：进 口 糖 利 润 空 间 . 16 图表 15：历 年 国 储 收 储情 况一 览 表 . 18 图表 16：软 饮 料 月 度 产 量 . 20 图表 17：软 饮 料 销 售 与库 存 . 20 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 2 一、 2020 全球糖市行情回顾 具体来看， 2020 年的郑糖和原糖期货可以分为三个阶段： 第一阶段：高位下行，震荡触底现象。 郑糖（ 1 月到 5 月初 ） ，运行区间为 （ 4700-5900 元 /吨 ）， ICE 原糖 （ 1 月初到 4 月底 ） ，运行区间为（ 10-15 美分 /磅 ） 。从新年前昔，郑糖价格坚挺，但是，受新冠疫情影响以及外盘超跌，价格大幅下行， 从接近 6000 元 /吨的水平跌至 4800 元 /吨。受疫情影响， 19/20 榨季需求缩减约 60 万吨。 2 月份国内处于压榨高峰期而疫情影响下 ,下游食糖运输几乎停滞，而后期下游复工、复产 ,交通 运输恢复中。但外盘颓势， 以及叠加关税取消政策，无法挽回下跌趋势。而国际方面， 肺炎疫情全球扩散 ,需求受影响，大众担忧全球经济下行 ,诸多分析机构下调 2020 年全球原油需求量，在此全球经济环境背景下， OPEC+与俄罗斯未就减产达成共识 ,并有外媒消息称沙特计划大幅增加原油产量，大幅降低售往欧洲、远东和美国等国外的市 场的原油价格，致使原油暴跌，而市场担忧巴西糖醇比创历史高，产量大幅增加，叠加印度增产，原糖重 新步入过剩阶段，价格被动跟随原油暴跌。 第二阶段：震荡筑底，修复跌幅，郑糖 （ 5 月初到 10 月下旬 ） ，运行区间为 （ 4700-5400 元 /吨 ）， ICE 原糖 （ 4 月中旬到 11 月 ） ，运行区间为 （ 10-16 美分 /磅 ） 。郑糖和原糖在这一阶段都呈现出上涨修复 前期跌幅的态势，但是由于外盘利多消息指引较多，因而呈现出外强内弱格局，国内外价差进一步拉大。 国内市场市场已经步入收榨阶段，产量阶段性稳定，前期利空消息逐步下滑，叠加疫情逐渐控制，生产消 费渐入正轨，尤其进入 8 月份，传统消费旺季，广西云南报价起飞，成交放量。而国际方面，进入下半年， 受油价以及新冠疫情影响逐渐远去，前期的下跌已经风险充分释放，市场利空因素预期打的太满，市场逐 步开始回暖，糖价震荡上行收复前期跌幅，加上进入天气市，市场对于拉尼娜的担忧，巴西中南部降水存 在缩减，在一定程度上影响下一榨季糖产量，以及印度出口补贴发放的推迟，导致盘面价格一度坚挺。 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 3 第三阶段：震荡滞涨阶段，郑糖（ 10 月下旬到 12 月），运行区间为（ 4900-54800 元 /吨）， ICE 原糖 （ 9 月底到 12 月底 ） ，运行区间为 （ 13-15 美分 /磅 ） 。此阶段，郑 糖盘面仍弱于外盘走势，一方面由于糖浆的大量进口致使市场担忧，加上加工糖源源不断进来 ， 8-9 月进口量高达 122 万吨， 10 月高达 88 万 吨，由于前期终端购糖已经结束，进入消化期，价值糖价往下回落，商家买涨不买跌心里作崇，导致后期 销量难以继续延续上个的辉煌。市场陷入淡季，对陈糖结转库存从乐观转悲观，现货市场有价无市，为新 糖上市价格埋下利空隐患。国内期现货市场步入低迷阶段。而外盘方面，由于缺乏新消息指引，市场陷入 震荡，前期涨势暂告一段落，天气炒作也进入疲软期，加上没有太多新利多消息，而印度出口补贴问题， 印度或将不发放补贴出口。 图表 1： CZCE 白糖期货指数走势 图表 2： ICE03 号糖期货指数走势 资料来源：文华财经、广州期货 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 4 资料来源：文华财经、广州期货 二、白糖基本面分析 1、全球白糖市场及供需概况 1.1 2019/20 榨季以及 20/21 榨季全球供需情况 下图为各研究机构预估的 2019/20 榨季以及已经正在压榨的 20/21 榨季全球糖市供需缺口量。从预估来看，已过去的 19/20 榨季，在 2019 年上半年时呈现出小幅缺口的现在，且在 2019 年下半年缺口呈现出扩大走势，一切感觉似乎价格已经脱离底部，有牛市到来的迹象，但是在 2020 年初，受新冠疫情影响以 及原油价格暴跌，巴西糖醇比骤然上涨，从最新的压榨数据显示，巴西中南部截至 11 月已经产糖 3800 万 吨，同比增加 22.61%。而印度方面，由于季风天气正常到来，榨季产量也一定的增加，从机构预估来看， 预计 19/20 榨季糖产量 3200 万吨，同比上榨季增加 500 万吨。因而到年末缺口一度缩窄至 100 万吨附近。 而对于下一榨季，在原油暴跌阶段，机构预估供应直接过剩，但是随着后期行情的走好，仍有小幅的缺口， ISO 预计 2020/21 年度全球糖产量为 1.711 亿吨 ,低于先前预测的 1.735 亿吨。其中泰国产量预估从 870 万 吨下调至 820 万吨、印度从 3150 万吨下调至 3100 万吨 ,欧盟从 1680 万吨下调至 1630 万。 图表 3： 19/20 年榨季与 20/21 榨季全球供需情况 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 5 2019/20 榨季全球食糖供需缺口预估（单位：万吨） 机构 预估日期 2019/20 年度 ADM 2018/10/15 -200 万吨 Rabobank 2019/3/21 -430 万吨 F.O.Licht 2019/5/30 -310 万吨 Rabobank 2019/6/13 -420 万吨 DATAGRO 2019/7/30 -642 万吨 FCStone 2019/8/7 -590 万吨 ISO 2019/8/9 -350 万吨 Sopex 2019/9/19 -630 万吨 JPMorgan 2019/10/15 -640 万吨 FCStone 2019/11/1 -770 万吨 Rabobank 2019/12/23 -820 万吨 ISO 2020/3/2 -944 万吨 Rabobank 2020/3/27 -670 万吨 FCStone 2020/6/4 -310 万吨 Rabobank 2020/9/24 -100 万吨 2020/21 榨季全球食糖供需缺口预估（单位：万吨） 机构 预估日期 2020/21 年度 Rabobank 2020/3/27 60 万吨 Greengool 2020/3/30 30 万吨 StoneX 2020/8/7 -130 万吨 ISO 2020/11/18 -350 万 资料来源：广西糖网、广州期货 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 6 图表 4： 全球食糖产量与消费量 资料来源：广西糖网、广州期货 1.2 巴西 巴西产业结构严重失衡，工业制造业发展相对落后，实体经济 “ 空心化 ” ，经济基础脆弱且 “ 三高 ” 问题突出，再加上科技发展和创新能力不强，巴西经济可持续增长能力不足，本来能够缓慢的发展经济， 而 2020 年，受到疫情危机的严重影响，巴西的经济出现了 120 年来最大衰退，增长率下降到了 -9.1%。第 二季度的 GDP 也是自 1996 年以来出现的最大降幅，国际上对巴西经济的并不看好，多年以来，巴西庞大 的债务问题，让经济一蹶不振，虽然说 2019 年出现了小幅度的增长，仍旧是杯水车薪，无济于事。而经 和组织将对 2020 年巴西经济的增长预期从 6 月的负 7.4%上调至负 6.5%。而雷亚尔汇率也一蹶不振，为糖 价埋上厚重阴影。 巴西中南部的甘蔗种植面积占全国 88.51%，其中圣保罗占比全国种植面积的 52.69%，所以糖厂多集中于中南部。 中南部糖产量占全国总产量约 90%，东北部只有 10%左右。巴西甘蔗产业非常具有灵活性， 糖厂在食糖和乙醇之间的生产比例可以保持在 1000 万吨的灵活度，所以在这种灵活度的前提下，巴西的 最终产量主要有糖醇比决定。榨糖糖醇可能比从去年的 35%提升至 46%以上。 4 月 1 日， 2020/21 榨季无缝 行业深度研 究期 报 货 告 请参阅最后一页的重要声明 7 对接。上半年受疫情影响，燃料消费需求大幅下滑，导致乙醇消费也随之下降，白糖产量大幅增加拖累糖 价，后期随着原油反弹，乙醇产量虽然有提升，但是幅度不及预期。预计 2020/21 榨季巴西中南部食糖产 量将达到 3740 万吨，同比增长近 40%。拉尼娜现象下半年的可能性达到 74%-79%，导致全球 “ 南旱北涝 ” ， 巴西中南部年底雨水降水可能大幅减少，可能损及明年 4 月开始的 2021/2022 年甘蔗的单产，导致甘蔗减 产。巴西 2011/12 榨季就曾经因拉尼娜损失高达 6300 万吨的甘蔗供应量。 2020/21 榨季开始，本榨季截至 12 月 1 日中南部累计压榨甘蔗达到 5.95 亿吨 ,同比增加 3.32% ,累计产糖 3808.7 万吨，同比大增 44.16% , 糖厂用 46.3%的甘蔗比例产糖，大幅高于去年同期的 34.59% ；截至 12 月 1 日乙醇总产量为 289.1 亿公升 , 同比减少 8.98%。本榨季将于 3 月正式结束 ,该地区只有少量的压榨尚未完成。因降雨不足 ,甘蔗生长推迟 , 这意味着下一榨季将很少有糖厂可以提前开榨。 图表 5： 11 号糖与美国兑巴西雷亚尔汇率走势图 资料来源： Wind、广州期货