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黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业成就未来 1 黑色原料 研究 报告 百尺高楼望眼宽 2021 年 黑色原料 展望 投资要点 铁矿 和 焦炭 存在 供给 需求 增长 的 时间差。 2021 年 是 下游 高炉 新置换产能 投产 的 大年。 后续钢铁产能的实际增量将大于计划增量。 铁矿 产能 增长有限， 外矿 新矿区 投产 目标 以 维持 稳定产能 为主。 中澳 矿石 贸易 仍 将 持续。 焦炭 本年度 大幅 削减 产能 后， 新 置换 产能 将在 2021 年 7 月 大量投产。 2021 年 疫情 对 黑色 原料 的 冲击 将 转换方向。 新型冠状病毒 疫苗 的 接种， 将使 今年 的 补偿性 需求 减弱 。 钢铁下游 地产及制造业的需求将边际减少，对炉料价格高点形成压制。 投资 建议 对于 供需 矛盾 转换 较快 的 焦炭， 以 季度 为 区间， 可 考虑 正套 策略。 铁矿 从 钢厂 需求 长期稳定 角度看， 以 年度 为 区间， 可 考虑 正套策略。 。 风 险点 新冠 疫苗控制效果不显著；消费不及预期；政策刺激不及预期。 2020 年 12 月 20 日 黑色原料 年报 产业研究中心 黑色 小 组 朱港腾 zhugtmfc 从业 证号： F3071436 更多研报，扫码关注 更多研报，扫码关注 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 一、炉料行情回顾 本年度的铁矿行情，上涨的幅度和持续时间都有别于以往。期货矿价维持在800 左右和以上价格长达 90 个交易日。中品现货价格坚挺，近一段时间以来，波动幅度小于现货。 中品矿相对较强的现状 是 供需基本面和期货合约交割 制度共同作用造成 。 图 表： 铁矿 期货 活跃合约 收盘价 从仓单和基差情况看， 20 年三个主力合约的基差均呈现出小于 19 年同期，高于 17、 18 年的特点， 2101 合约基差明显走强。同时我们注意到，新交割制度实施后，第四季度中品矿溢价明显提升。 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 图表： 近年 来 铁矿 合约 交割情况 从基差回归模式的情况来看，近三年以来的基差回归以期货补涨为主流。 现货补跌进行基差修复的仅占全部案例中的一小部分。 2101 合约中，由于仓单成本较低的 卡拉拉粉， 港口货源集中，发运港口和发运方式特别（以 6 万吨级散货船单独发 运），交割前呈现期现同涨的态势 。 近期交割可能以混合交割为主 ，中品矿溢价将继续提升。 未来交割格局可能发生变化。 注意 2020 年 12 月 11 日，大商所 对矿石有关动态调整升贴水和增加可交割品牌公开征求意见，拟以每半年、每季度或每月变动交割升贴水一次 ，并初步筛选出 本钢精粉、 IOC6、 Kumba 等三个品牌 ，纳入新的可交割品范围中。 新的可交割品牌据交易所估计或将增加 2500 万吨可供交割量 。如果新品牌和升贴水浮动变动规则能够改变目前的交割格局， 矿石的基差回归模式和速率可能会有新的变化。 价差的回归时间、回归幅度 均强于往年。 9-1 价差延续 19 合约模式。受国际关系等外部因素影响，近期铁矿远期供需前景收到市场 质疑， 1-5 价差波动明显， 从目前情况来看，未来矿石供给预期不断转换， 5-9 套利的趋势性行情仍待时间观察 。 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 图表： 铁矿 年 合约 月、 月 价差 焦炭方面，整体行情先发后至 ， 下半年环保限产提振整体行情。 由于去产能工作力度在今年 9 月以来 加大 ，焦炭自 9 月中旬以来开始持续走强。现货方面已开始第九轮提涨，山东地区焦炭价格准一级湿熄报价 2230-2270 元 /吨。期货主力合约突破 2600 元 /吨关口。 而从基差角度看， 2101 主力合约的贴水时间较 以往要提前。 图表： 焦炭 主力合约 价格 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 图 表 ： 唐山 地区 一级焦 基差 宽松的货币政策也是主导今年行情的一个除供需基本面以外的因素 。 以铁矿-黄金价格比值看， 今年上半年商品整体上涨， 行情相互独立的贵金属和矿石的比值 处于同期正常波动范围内 。而四季度以来，矿石 -黄金比值显著提升，和 2019年二季度行情类似，显示出目前炉料上涨行情驱动因素以自身供需基本面为主导。 图表： 大商所 铁矿石 主力合约 与 上海 黄金 交易所 现货黄金 价格 比值 从长期来看， 炉料的紧供需格局和钢铁产业的 集中趋势，可能使产业链利黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 润分 配继续向原料端集中。 螺 焦比、 螺 矿比 在供给侧改革以来 持续走弱 。 由于矿石供给更为单一、对外依赖性高，矿强于焦的结构也较难在短时间内扭转。螺矿比长期处于低位的 格局较难在短时间内发生改变。 图表： 期货 螺纹 矿石 价格 比值 季节性 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 二、钢厂需求 今年以来，钢厂铁水产量较往年同期提升了 20 万吨 /日。主要原因有两个方面。第一是 2020 年是产能置换后新产能投产的大年 ，原计划约有 3000 万吨新置换产能 在 2020 年 投产。 图表： 家 钢厂 铁水产量 季节性 除去调查口径的 修正及置换产能 投产以外， 应还与新置换产能的高炉利用系数提高有关。目前，新一代高炉的利用系数在 2-4 之间。 从最近的新闻报道来看，攀钢钒炼铁厂 4 号高炉利用系数达到 2.922，创造了攀钢高炉投产以来的最高纪录。攀钢年均高炉利用系数首次突破 2.5，达到了 2.519。宝武集团宝山钢铁 9 月份高炉平均利用系数为 2.25 吨 /立方米 每 天。 高炉利用系数的提高 进一步使实际产能大于计划投产产能。 与之 对应， 年底即将出台的新钢铁产能置换方法。 2018 年至今，实际 退出炼钢产能 16525 万吨，新投炼钢产能 13895 万吨，净退出 2630 万吨，整体退出比例在 1.15： 1，但由于置换新投产的高炉技术先进、投产后即处于满产状态，产能较淘汰老产能有实质性增长。新办法规定， 为有效遏制产能过剩现象，拟将环境敏感区域置换比例由不低于 1.25： 1 提高到 1.5： 1，非环境敏感区域减黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 量置换比例从此前的减量置换变为 1.25： 1，进一步加大通过产能置换压减产能的力度。同时，精准施策，对实质性兼并重组、电炉短流程炼钢、非高炉炼铁等情形，实施差别化产能置换比例政策，推动行业转型升级和结构调整。 图表： 全国 港 铁矿石 日均 疏港量 （ 万吨） 同时 ，港 口疏港量数据也显示出今年需求的强势。 2020 年以来，全国 45 港矿石疏港量始终处于历史同比较高水平 ，位于 310 万吨 /天的疏港量仅有 3 周显著下降。港口作业效率在经历新冠疫情初次爆发的影响以后，逐步回升至正常水平。 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 图表： 韩国 月度 进口 铁矿石 统计 （ 万吨） 海外国家受新冠疫情影响，今年上半年大批关闭高炉，导致矿石供应至中国比例显著提升。随着新冠疫苗的落地、海外疫情常态化发展，其他国家钢铁产能逐步恢复，中国铁矿石到港比例从 6 月最高峰的 76.4%减少至 11 月的 68.81%。未来海外钢厂产能或将持续恢复 ，但受限于库存较低，国内钢材 出口需求应仍能持续较长时间。 图表： 中国 进口 铁矿石 量 与 世界 进口 铁矿石 总量 黑色原料 年报 请仔细阅读最后一条免责条款 专业 成就未来 10 另外， 原定 本年年底投产的大批钢铁产能或延后至 21 年上半年 。 2020 年是“蓝天保卫战”收官之年。受新冠疫情影响，原计划于 2020 年 12 月投产的钢铁产能或将有较大部分推迟至 2021 年上半年投产。不完全统计显示，原计划 2020年底投产的生铁产能和粗钢产能分别有 2230.5 万吨、 3511.5 万吨。 图表： 原计划 年底 投产 的 钢铁 产能 汇总 原计划 2020 年底投产 项目所在公司名称 生铁产能（万吨 ） 粗钢产能（万吨） 河北 河北宝信钢铁集团有限公司 114 135 首钢集团京唐钢铁公司 439 510 迁安市九江线材有限责任公司 130 唐山东海钢铁集团有限公司 113 秦皇岛宏兴钢铁有限公司 571 唐山东华钢铁企业集团有限公司 196 唐山金马钢铁集团有限公司 196 唐山瑞丰钢铁（集团）有限公司 178.5 210 石家庄钢铁有限责任公司 200 唐山市丰南区经安钢铁有限公司 170 唐山燕山钢铁有限公司 115 75 唐山不锈钢有限责任公司 205 135 河北唐银钢铁有限公司 266 230 内蒙古 内蒙古（奈曼）经安有色金属材料有限公司 139.9 云南 云南永钢钢铁集团大钢钢铁有限公司 213 77 云南天高镍业有限公司 244 95 云南德胜钢铁有限公司 456 177 浙江 江苏众拓新材料科技有限公司 51.6 江西 新余钢铁集团有限公司 100 合计 2230.5 3511.5
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