汽车行业2021年年度策略：行业走出深幅调整期.pdf

行业走出深幅调整期 汽车行业 2021年年度策略 分析师 苏晨 执业证书编号： S0740519050003 Email： suchenr.qlzq 分析师 陈传红 执业证书编号： S0740519120001 Email： chenchr.qlzq 分析师 戴仕远 执业证书编号： S0740518070006 Email： daishiyuanr.qlzq 时间： 2020年 12月 22日 证券研究报告 1 投资要点 2 乘 用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主。 随着疫情的影响逐步退去，规模以上企业商品零售总额逐渐恢复至去年水平。经济复苏，离不开消费的贡献，汽车作为消费中的重要品类，今年累计零售增速从 2月 -38.9%收窄至 10月 的 -3.9%。随着经济复苏、乘用车消费复苏，我们认为乘用车销量短期内有望恢复至 2300万辆的中枢。汽车消费放开是大趋势，从限购地区上险数来看，限购放开德日系、豪华车以及吉利、比亚迪、荣威、长城、长安等一线自主将受益。 大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益。 我国 大中客销量在 2016年 达到 顶峰 19.5万 辆， 2019年销量仅为 13.4万辆。随着“公转铁”以及私家车替代效应褪去以及新能源透支的需求逐步消化，我们认为销量 有望提升至 18万辆。从行业集中度来看 ， 2019年传统大中客行业 CR3为 53%，新能源客车行业 CR6仅为 48%。 随着行业进入补贴后期，新能源客车与传统客车平价，政策对行业扰动逐渐退出，尾部企业有望持续淘汰，行业集中度将持续提升，龙头有望持续受益。 重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑。 根据 国家统计局的数据， 2019年重卡保有量达到了 760万。随着今明两年国三重卡淘汰的需求以及基建带来的保有量提升的需求释放，行业需求将由自然更新需求主导。我们预计 2021年行业保有量将超过 850万辆，自然更新需求足以支撑行业 100万辆以上的销量 。 自动驾驶将至、 ADAS先行，看好毫米波雷达、智能刹车系统。 （ 1） ADAS是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段。受益于 C-NCAP对 ADAS采用要求提高的推动，我国 ADAS渗透率将加速提升。（ 2）传感层，摄像头 CMOS国产化难度大、超声波门槛低、激光雷达尚未商业化，而国内毫米波雷达已实现量产，国内厂商取得突破，推荐关注华域汽车。（ 3）在执行层，受益于 AEB普及率迅速提高，其制动执行机构 IBS将受益，推荐关注拓普集团。 4）当前由自动驾驶辅助向高度自动化驾驶发展，进入传感器融合、信息融合阶段。处理平台、激光雷达、地图测绘是技术创新的核心，关注主题性投资机会。 风险提示： 宏观经济下行，汽车销量不及预期；新能源政策收紧的风险；国三重卡淘汰不及预期；排放标准执行力度不及预期；行业 空间测算偏差风险 目录 一 、乘 用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主 二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益 三 、重 卡：保有量历史新高、长期销量有支撑 四 、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车 系统 五 、风险 提示 3 来源 ： WIND、中 泰证券研究所 经济复苏 ，汽车行业加速修复。随着疫情的影响逐步退去，规模以上企业商品零售总额逐渐恢复至去年水平。经济复苏，离不开消费的贡献，汽车作为消费中的重要品类，今年累计零售增速从 2月 -38.9%收窄至 10月 的 -3.9%。 限额以上企业商品零售总额增速 规模以上企业商品零售总额累计增速 4 行业逐步走出深幅调整期 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07限额以上企业商品零售总额增速 汽车类增速 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2016-032016-072016-112017-032017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-07限额以上企业商品零售总额累计增速 汽车类累计增速 乘 用车批发、零售持续正增长。当前乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长，零售销量实现连续四个月同比正增长。 狭义乘用车批发销量 （万辆 ）、增速 狭义乘用车零售销量 （万辆 ）、增速 5 行业逐步走出深幅调整期 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0501001502002503002014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-09狭义乘用车批发销量 增速 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0501001502002503002014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-09狭义乘用车零售销量 增速 来源 ： WIND、中 泰证券研究所 行业 进入主动补库存阶段。汽车制造成品库存从 2018年下半年进入下行通道，当前行业库存已经处于低位，主动去库存已经完成，行业进入主动补库存阶段。 汽车制造产成品存货（亿元） 汽车制造产成品存货同比增速 6 行业逐步走出深幅调整期 01000200030004000500060007000800090002013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06汽车制造存货 -10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%2013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-06来源 ： WIND、中 泰证券研究所 来源 ： 财政部、工信部、商务部、中泰证券研究所 刺激 汽车消费的政策不断加码。 关于加快发展流通促进商业消费的意见 明确了汽车是促进商业消费的重点，并提出了逐步取消限购。广州和深圳同时增加牌照限额，我们预计后续会有其他城市跟进。 2019年以来部分汽车消费刺激政策梳理 7 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 事件 政策 摘要 2019年 1月 进一步优化供给推动消费平稳增长 促进形成强大国内市场的实施方案（ 2019年） 方案主要从老旧车报废更新补贴、优化新能源汽车补贴结构、促进农村汽车更新换代、稳步推进放款皮卡进 城限值、繁荣二手车市场等方面出台促进汽车消费的相关措施。 2019年 5月 关于车辆购置税有关具体政策的公告 纳税人购买自用应税车辆实际支付给销售者的全部价款，依据纳税人购买应税车辆时相关凭证载明的价格确 定，不包括增值税税款。 2019年 6月 国家发改委等三部门发布了推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案（ 20192020年） 要求各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已经实行的限购、限行政策应当取消，并严禁各地出台新的汽车限购规定，已实施汽车限购的地方政府应根据城市交通拥堵、污染治理、交通需求管控效果，加快由限制购买转向引导使用。广州、深圳积极响应，分别增加了不同数额的小客车增量指标。 2019年 8月 国务院办公厅印发的关于加快发展流通促进商 业消费的意见 实施汽车限购的地区要结合实际情况，探索推行逐步放宽或取消限购的具体措施，有条件的地方对购置新能 源汽车给予积极支持。 2020年 2月 商务部深入贯彻落实中央关于“积极稳定汽车等 传统大宗消费”的重要决策部署 鼓励各地根据形势变化，因地制宜出台促进新能源汽车消费、增加传统汽车限购指标和开展汽车以旧换新等 举措，促进汽车消费。 2020年 4月 关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知 将新能源汽车购置补贴政策延续至 2022年底、加快淘汰报废老旧柴油货车、畅通二手车流通交易、用好汽车 消费金融等措施。 2020年 7月 关于“开展新能源汽车下乡活动”的通知 为促进农村地区新能源汽车推广应用，工信部等三部门决定联合组织开展新能源汽车下乡活动，参与活动的 车型包括北汽新能源 EC3、比亚迪元、奇瑞 EQ1、奔腾 E01等。 2020年 10月 国务院印发新能源汽车产业发展规划（ 20212035年） 提出综合运用峰谷电价、新能源汽车充电优惠等政策，实现新能源汽车与电网能量的高效互动，降低新能源 汽车用电成本，优化产业发展环境，促进新能源汽车消费。 2020年 10月 发改委印发近期扩内需促消费的工作方案 提出了 19条扩内需促消费的务实举措，强调更好利用地下空间建设公共停车场，实施促进实物消费政策，畅 通供需更高水平良性循环。 2020年 11月 11月 18日召开的国务院常务会议，再次为汽车消 费利好政策加码 会议提出，鼓励各地调整优化限购措施，增加号牌指标投放；开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买 3.5吨及以下货车、 1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国 及以下排放标准汽车并购买新车给予补贴；加强停车场、充电桩等设施建设。 来源 ： 乘联会 、 WIND、中 泰证券研究所 我们 预计销量短期有望回到 2300万辆左右的中枢 。根据乘联会的数据， 2020年我国 乘用车需求中约有 52%属于首购需求，乘用车行业远没有到达零增长 的阶段。 随着经济复苏，乘用车消费复苏，我们认为乘用车销量短期有望恢复至 2300万辆的中枢。 我国乘用车需求结构 狭义乘用车销量（万辆） 8 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 61.0% 59.0% 55.0% 51.0% 52.0% 0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 首购 换购 增购 460.0 1120.0 1900.0 2300.0 0500100015002000250030002005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年狭义乘用车销量 销量中枢 来源 ： WIND、中 泰证券研究所 从国外 汽车发展经验来看 ,普及后期的特点主要有 :增速 减缓、千 人保有量缓慢 增加、与 宏观经济相关性 提高、周期 属性 增强、持续 较长时间 。我国 目前的汽车销量仍有向上空间，但是增速将会趋缓，我们预计未来 5-10年仍将保持 1%-3%左右的 复合增速。 我国汽车销量 （万辆 ） 美国轿车销量（千辆 ） 9 政策端：促进消费政策持续加码，销量仍有上行空间 0500100015002000250030002010年以前： 导入期，行业核心逻辑为产能扩张 2010-2016： 普及前期，结构性行情， SUV高增长 2017以后： 普及后期 0200040006000800010000120001931 1936 1941 1946 1951 1956 1961 1966 1971 1976 1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 20161930：千人保有量 217 1960：千人保有量 410 2000：千人保有量800 来源 ： 各地区汽车牌照管理网站、中泰证券研究所 当前 有八个地区实施汽车限购。自 2019年 9月 12日贵阳市政府宣布取消购车摇号政策之后，我国仅北京、上海、广州、天津、杭州、深圳、海南以及石家庄八个地区实施限购政策。 我国汽车限购城市整车梳理 10 行业复苏，德日系、豪华车、一线自主将受益 限购起始时间 限购方式 北京 2011年 北京对每月新增机动车上牌额度全部采用摇号制，二手车不得带牌转让。 上海 1994年 对新增车牌采取的是“拍卖制”，二手车可以带牌转让。 广州 2012年 7月 1日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 天津 2013年 12月 16日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 杭州 2014年 3月 25日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 深圳 2014年 12月 29日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 海南 2018年 5月 16日 采取“半摇号、半拍卖”制度。 石家庄 2013年 6月 18日 对于家庭的第三辆个人轿车实施限购。