农业行业2021年年度策略：景气为锚，再看成长.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业证券研究报告】 农业行业 景气为锚，再看成长 农业行业 2021 年年度策略 核心观点 畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期 成长 价值与下游转型 在防疫能力提升和利润驱动背景下， 2020 年下半年行业整体产能恢复迅速。6 月国内能繁母猪存栏量同比首次为正， 7 月生猪存栏量同比首次为正。猪价在 7-8 月高位盘整后进入下行通道，我们认为猪周期基本见顶，预计 2021年猪价上半年 25 元 /公斤、下半年 21 元 /公斤。猪价下行周期叠加饲料原料价格上行周期下，具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现。受 2019 年猪价景气推动，禽类整体供应量位于历史高位， 2020 年宽松格局不改 带动行业已见亏损 ， 2021 年或见底部向好拐点，同时 白鸡 探索 C 端、黄鸡杀白上市趋势有望 改变行业竞争格局和估值空间。 养殖配套： 景气可期 ，受益养殖复苏与结构变化 2020 年禽料放量上行、水产料承压、猪料与猪用疫苗下半年开始复苏。跟随生猪复养趋势， 2021 年猪料与疫苗需求有望进一步放量上行；禽料在养殖量高位 去产能过程中或呈现先增后减 ；水产料受制于短期灾害性事件，2021 年有望恢复上升。同时，关注龙头公司非洲猪瘟疫苗研发进度。 种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与 扩种 需求 农业部 11 月平衡表显示 20/21 年度国内玉米缺口 1648 万吨，较 19/20 增加 593 万吨，在饲用需求增加和海外减产预期下，内外盘玉米联动上行，预计价格或仍维持高位。小麦、稻谷、种子均 受益 于玉米涨价实现库存去化，同步回暖。 投资建议与投资标的 首选 景气 子版块 饲料 、 种植 。关注 海大集团 ， 在原料涨价背景下 公司 成本优势凸显， 同时受益猪料 弹性增长 和 水产料恢复 ；关注在禁抗技术上具备领先优势，受益东北生猪复养的区域饲料龙头 禾丰牧业 。大型农垦龙头 苏垦农发有望受益种植效益提振，实现量价双增。 优选下行周期 的 养殖 业 标的 。 白羽鸡行业 2021 年或见底部向上拐点，食品转型企业长期具备成长优势并实现估值切换，关注产业链一体化、 C 端转型成长期的白鸡龙头 圣农发展 ； C 端品类齐全的白鸡食品公司 凤祥股份 。 生猪养殖行业 顶部 拐点已现，具备成本优势和出栏优势的企业以量补价长期成长性凸显，关注 牧原股份 ，公司一体化自养成本优势突出；同时出栏量目标增速较高的 新希望、傲农生物 具备弹性；关注 温氏股份 出栏、成本恢复的预期差机会。 关注主题 催化的 弹性标的 。 转基因方面 ，当前转基因 关注点在于 品种审定 办法的出台节奏 。关注种业龙头 隆平高科 ，公司 转基因 项目持续推进， 经营层面有望改善 ；另外 关注转基因重点龙头 大北农 。传统种业龙头 亦 有望受益转基因商业化，关注 登海种业、荃银高科 。动物疫苗方面，关注疫苗龙头 生物股份 ，必免品种口蹄疫市场份额第一、一针多防技术领先，有望受益养殖后周期，同时公司非瘟技术储备领先，静待非瘟疫苗 相关的主题催化 。 风险提示 农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 农业行业 报告发布日期 2020 年 12 月 21 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张斌梅 021-63325888*6090 zhangbinmeiorientsec 执业证书编号： S0860520020002 相关报告 白羽肉鸡：从单一养殖走向深加工时代 2020 年 12 月农业月度谈 2020-12-06 大豆价格的运行逻辑 2020 年 11 月农业月度谈 2020-11-08 拉尼娜事件对农业生产的影响 2020 年10 月农业月度谈 2020-10-14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 2 目 录 畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期价值与下游转型 . 6 生猪：产能恢复，成长能力穿越周期 . 6 周期见顶，产能恢复加速 6 成本上行，推动集中度提升 7 生猪价格预测与展望 9 肉禽：由破向立，下游转型价值凸显 . 10 白羽肉鸡：或见底部拐点，关注食品转型 10 黄羽肉鸡：产业洗牌提速，关注冰鲜转型 13 养殖配套：景气可期，受益养殖复苏与结构变化 . 15 饲料：畜禽料提振，水产料 长期成长 . 15 畜禽料：禽料先增后减，猪料持续放量 16 水产料：核心成长赛道，长期潜力无限 17 疫苗：必免品种确定性恢复，非瘟疫苗值得期待 . 18 种植链：玉米高位看涨，推动主粮回暖与扩种需求 . 21 种植：主粮趋势向上， 农垦龙头有望反转 . 21 玉米：供需缺口扩大，价格或维持高位 21 主粮：陈粮去库周期，价格或同步回暖 24 种子：种植效益提振扩种，关注转基因商业化 . 26 投资建议 . 29 风险提示 . 30 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 3 图表目录 图 1： 2020 年前 3 季度生猪价格呈现 M 型走势 . 6 图 2：自 2018 年 5 月以来本轮猪周期已经持续 30 个月 . 6 图 3：截止 10 月 ，能繁母猪存栏量同比持续增长 5 个月 . 6 图 4：截止 10 月，生猪存栏量同比持续增长 4 个月 . 6 图 5： 2020 年猪饲料价格受原料价格拉动上行 . 8 图 6： 2020 年猪粮比价 波动下行 . 8 图 7：上市猪企玉米采购价格与行业现货价格对比 . 8 图 8：上市猪企豆粕采购价格与行业现货价格对比 . 8 图 9： 2020 年前三季度全国出栏生猪 3.6 亿头， 15 家猪企占比 11.2% . 9 图 10： 2020 年白羽肉鸡行业利润盈亏互现 . 10 图 11： 2019 年我国祖代鸡引种量增长 64.1%至 122.4 万套 . 11 图 12： 2020 上半年祖代、父母代存栏同比分别 +26.8%、 +20.2% . 11 图 13：截止 2020 年 9 月底，国内祖代鸡更新量 75.8 万套，同比减少 5.7% . 11 图 14：圣农 4 度 系列非即食鸡胸肉 . 12 图 15：凤祥优形系列即食鸡胸肉 . 12 图 16：白羽鸡以分割品销售为主，食用与烹调更为便捷 . 13 图 17：圣农食品 4 度 鸡胸肉烹调方式便捷 . 13 图 18：圣农发展深加工销量数据持续增长 . 13 图 19： 2009-2019 年黄羽肉鸡与白羽肉鸡出栏量变化情况 . 14 图 20： 2019 年慢速鸡占比由 2016 年的 40%增加到 46% . 14 图 21： 2020 上半年黄羽鸡祖代、父母代存栏分别上升 8.98%、 8.91% . 14 图 22： 2020 黄羽鸡市场景气下行 . 14 图 23： 2020 年 4 月以来饲料产量处于近 3 年高点位置 . 15 图 24： 2020 年 1-11 月饲料产量结构 . 15 图 25： 2019 年饲料行业 CR5 饲料销量 5013 万吨，市占率 21.9% . 16 图 26： 2020 年 1-11 月，全国禽料产量为 10629 万吨，同比增长 14.3% . 16 图 27： 2020 年下半年禽料单月增速逐步放缓 . 16 图 28： 2020 年 1-11 月，全国猪料产量 6783 万吨，同比增长 5.4% . 17 图 29： 2020 年下半年猪料单月增速持续上行 . 17 图 30： 2020 年 1-11 月，全国水产饲料产量 2025 万吨，同比减少 5.0% . 17 图 31： 2020 年下半年水产料单月增速转负 . 17 图 32：水产料产量与 CPI 水产品同比增速基本一致 . 18 图 33： 2020 年下半年四大家鱼价格回暖 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 4 图 34： 2020 年 Q1-3 口蹄疫批签数增长 13.2% . 18 图 35： 2020 年 Q1-3 圆环批签数增长 36.9% . 18 图 36： 2019 年国内兽药行业企业数量 1632 家，同比减少 69 家 . 19 图 37： 2019 年国内兽药行业销 售额 503.95 亿，同比增长 9.8% . 19 图 38： 2018 年规模生猪头均医疗防疫费约为 20.21 元 /头 . 20 图 39：不同疫苗均价（元 /头份）下猪用疫苗市场规模测算 . 20 图 40：国内玉米缺口放大，均价抬升 . 21 图 41：玉米现货价升至临储政策取 消后高点 . 21 图 42： 2020 年合计拍出玉米 5684.4 万吨，成交比率近 95%（截止 2020 年 11 月） . 21 图 43： 2020 年玉米拍卖成交价区间（元 /吨） . 21 图 44：历年玉米拍卖情况 . 22 图 45：预计 20/21 年度玉米产量 2.65 亿吨，同比上升 1.5%；供给量 2.72 亿吨，同比上升 1.2%. 22 图 46：预计 20/21 年度玉米消费量 2.88 亿吨，同比上升 3.6%，其中饲用消费量上升 5.2%、工业消费量上升 1.2%. 22 图 47： 2020 年前 3 季度，我国共进口玉米 667.2 万吨，同比增长 72.6% . 23 图 48： 8 月以来美国 20/21 年度玉米单产持续下调 . 23 图 49： 20/21 年度全球玉米结余变化持续下降 . 23 图 50： 2020 年主产区小麦累计收购 5484.6 万吨，同比减少 22.5% . 24 图 51： 11 月原粮收购均价 2454.67 元 /吨，同比上升 3.4% . 24 图 52：玉米 -小麦进厂价差 . 25 图 53：次粉与麸皮价格同比上升 . 25 图 54：预计 20/21 中国大米期末库存 1.141 亿吨，同比减少 2.06% . 25 图 55：截止 11 月 27 日，已累计拍出稻谷 1479.79 万吨，同比增长 20% . 25 图 56：近些年国审农作物品种数量大爆发 . 26 图 57： 2019 年杂交水稻种子库存量 1.6 亿公斤，同比增长 33.3% . 26 图 58： 2019 年杂交玉米种子库存量 6.5 亿公斤，同比减少 7.1% . 26 图 59：玉米种子费变化与现金收益变化关系一致 . 27 图 60：稻谷种子费变化与现金收益变化关系一致 . 27 图 61：中国农业转基因生物商业化审批程序 . 28 表 1：截止 2020 年 10 月， 2020 年官方报告非洲猪瘟疫情 18 起 . 7 表 2：上市猪企产能情况与规划 . 9 表 3：生猪成本、利润及价格预测模型 . 10 表 4：主要动物蛋白、脂肪含量及相关指标（ 18 年价格） . 12 表 5：上市黄羽鸡企业冰鲜 /熟食产能及布局情况 . 15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 5 表 6： 2020Q1-Q3 上市动物疫苗公司收入增速 . 18 表 7：深入推进动 物疫病强制免疫补助政策实施机制改革目标 . 20 表 8：中国玉米供需平衡表（ 11 月预测） . 23 表 9：全球（除中国）玉米供需平衡表（ 11 月预测） . 24 表 10： 2019-2020 年玉米转基因生物安全证书 . 27 表 11：重点公司估值预测表（截止 2020.12.15 收盘价） . 29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 6 畜禽养殖：猪周期见顶，关注长期价值与下游转型 生猪：产能恢复，成长能力穿越周期 周期见顶 ，产能恢复加速 2020 年前 3 季度生猪价格呈现出 M 型走势 。在年初延续 19 年涨势后，受疫情影响， 3 月份猪价逐步进入下行通道，压栏生猪出栏和养户恐慌性抛售催化 5 月猪价跌破 30 元 /公斤，根据中国畜牧业信息网 ， 年内 生猪均价 最低为 27.61 元 /公斤。但是，由于行业实质产能尚未恢复 、 猪肉进口与抛储杯水车薪 ， 生猪价格开始反弹 （ 见 生猪牛市结束了吗？ 2020 年 6 月农业月度谈） 。随着 6 月能繁母猪存栏量同比首次为正， 7 月 生猪存栏量同比首次为正 ， 猪价在 7-8 月高位盘整后进入下行通道 。截止 2020 年 11 月第 4 周，生猪均价 29.82 元 /公斤，同比下降 7.04%。 图 1： 2020 年前 3 季度生猪价格呈现 M 型走势 图 2：自 2018 年 5 月以来本轮猪周期已经持续 30 个月 数据来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所 数据来源：中国畜牧业信息网、东方证券研究所 产能恢复进度加快，生猪 产能 已恢复至 2017 年 末 88%左右 。 在防疫能力提升和利润驱动背景下，2020 年下半年行业整体产能恢复迅速。 据 农业部 监测， 10 月份能繁母猪存栏 3950 万头，连续 13个月增长， 同比 增长 32%；生猪存栏 3.87 亿头，连续 9 个月增长， 同比 增长 27%， 目前生猪产能已经恢复到 2017 年年末的 88%左右。 预计 明年二季度，生猪存栏将基本恢复到正常年份的水平。 图 3：截止 10 月，能繁母猪存栏量同比持续增长 5 个月 图 4：截止 10 月，生猪存栏量同比持续增长 4 个月 数据来源：农业部、东方证券研究所 数据来源：农业部、东方证券研究所 27.6105101520253035404501 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 122019 2020(元 /公斤 )27.6105101520253035404522个省市 :平均价 :生猪(元 /公斤 )-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2017 2018 2019 2020环比 同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2017 2018 2019环比 同比有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 7 随着国内生物安全防控水平的提升以及生产者结构向规模化、集团化集中， 2020 年 非洲猪瘟 发生数明显降低。据农业农村部，截止 2020 年 10 月， 2020 年官方报告非洲猪瘟疫情 18 起，相较于2019 年的 63 起明显减少。 表 1：截止 2020 年 10 月， 2020 年官方报告非洲猪瘟疫情 18 起 时间 省份 疫情情况 死亡情况 3 月 3 日 湖北神农架 野猪 共发现死亡野猪 7 头 3 月 12 日 四川乐山市 生猪 共载有生猪 111 头，死亡 7 头 3 月 13 日 四川泸州市 仔猪 共载有仔猪 120 头，死亡 12 头 3 月 13 日 河北三门峡市 仔猪 共 364 头，死亡 252 头 3 月 28 日 四川广元市 仔猪 共 128 头，死亡 6 头 3 月 30 日 内蒙古自治区鄂尔多斯市 仔猪 共 200 头，死亡 92 头 4 月 1 日 四川乐山市 仔猪 共 83 头，死亡 1 头 4 月 2 日 甘肃陇南市 仔猪 死亡 677 头，加上原存栏的 106 头生猪中死亡 72头，死亡生猪 139 头 4 月 2 日 甘肃陇南市 仔猪 共有仔猪 110 头，死亡 4 头 4 月 5 日 重庆云阳县 仔猪 共 298 头，死亡 64 头 4 月 12 日 甘肃酒泉市 生猪 共 320 头，死亡 3 头 4 月 12 日 陕西榆林市 生猪 共 49 头，死亡 39 头 4 月 17 日 江苏宿迁市 生猪 共 17 头，发病 8 头，死亡 3 头 4 月 21 日 四川巴中市 生猪 共 106 头，死亡两头 5 月 29 日 甘肃兰州市 生猪 共 9927 头，发病 280 头，死亡 92 头 6 月 5 日 云南丽江市 仔猪 发病仔猪 81 头，死亡 81 头 10 月 9 日 重庆市酉阳县 仔猪 共 70 头，发病 14 头，死亡 2 头 数据来源：农业部、东方证券研究所 2021 年行业整体产能 恢复基本定调，疫情带来的影响正在消退，受疫情影响严重的传统养殖企业出栏与业绩迎来复苏机遇。 成本 上行 ， 推动 集中度提升 2020 年以来，受玉米库存见底和大豆缺口影响， 下半年 饲料原料价格 显著上升，伴随猪价下行，挤压生猪养殖利润。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 8 图 5： 2020 年猪饲料价格受原料价格拉动上行 图 6： 2020 年猪粮比价波动下行 数据来源： Wind、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业信息网、 东方证券研究所 上市企业借助规模养殖体量 、 通过集中采购方式可以获取更低的原料价格，同时 基于 产业链上完备的养殖配套业务，饲料成本较散养户更低，成本压力较散养户更小。 我们在生猪周期复盘与预测 迎接 2020 年高景气中指出，养殖户预期是决定未来产量另一关键因素，随着信息化进程加速，养户对未来生猪价格和饲料原料价格 产生 较理性预期，或拉长原有周期长度。 我们认为，在高成本和低猪价预期下，部分散户或退出行业，规模养殖集中度有望进一步提升。 图 7： 上市猪企玉米采购价格与行业现货价格对比 图 8： 上市猪企豆粕采购价格与行业现货价格对比 数据来源： 中国畜牧业信息网、公司数据、 东方证券研究所 数据来源： 中国畜牧业信息网、公司数据、 东方证券研究所 2020 年前三季度全国出栏生猪 3.6 亿头，同比减少 11.69%，我们测算 15 家猪企出栏量占全国比重 11.2%，较 2019 年年底提升 2%，行业集中度进一步提升。受 2019-2020 年较高的盈利推动，上市猪企整体扩张逻辑不改，随着 产能利用率上升， 开办成本摊薄、 养殖成本优化，在下行周期 或以量补价 ， 具备成本优势、出栏量高增长的生猪养殖标的长期价值有望显现 。 123452.52.72.93.13.33.52011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020平均价 :育肥猪配合饲料 现货价 :豆粕现货价 :玉米(元 /公斤 )05101520252015 2016 2017 2018 2019 202022个省市 :猪粮比价170017501800185019001950200020502100牧原股份 温氏股份 新希望 天康生物 行业均价2016 2017 2018 2019 平均价(元 /吨 )25002750300032503500牧原股份 温氏股份 新希望 正邦科技 唐人神 行业均价2016 2017 2018 2019 平均价(元 /吨 )有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 农业行业策略报告 景气为锚，再看成长 9 图 9： 2020 年前三季度全国出栏生猪 3.6 亿头， 15 家猪企占比 11.2% 数据来源： 国家统计局、公司数据、 东方证券研究所 注： 15 家猪企统计范围： 温氏股份 、 牧原股份 、 新希望 、 正邦科技 、 天邦股份 、 天康生物 、 唐人神 、 金新农 、 傲农生物 、大北农 、 中粮肉食 、 龙大肉食 、 新五丰 、 罗牛山 、 双胞胎（ 2015-2017 年为雏鹰农牧） 。 表 2：上市猪企产能情况与规划 公司名称 产能情况 牧原股份 截止 9 月底 ， 生猪存栏 1800 万头左右，其中能繁母猪 221.6 万头，储备土地8000 万产能（包含已建成和在建部分）。 正邦科技 截止 10 月 26 日 ， 能繁母猪存栏 110.8 万头，预计 12 月底能繁母猪 140 万以上，预计