2021年计算机行业年度策略：从拥抱长期确定性到中期确定性.pdf

1证券研究报告作者： 缪欣君行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明计算机强于大市强于大市维持2020年 12月 19日（ 评级）分析师 缪欣君 SAC执业证书编号： S1110517080003从拥抱长期确定性到中期确定性 2021年计算机行业年度策略行业投资策略风险提示：宏观经济不景气；政策落地不及预期；技术推广不及预期；下游行业需求不及预期；外部技术封锁风险；贸易摩擦加剧风险目录2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1、复盘过去：拥抱长期确定性 1.1、复盘 近 2年计算机（中信）涨幅前 10%标的 1.2、复盘 近 1年计算机（中信）涨幅前 10%标的2、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益3、展望未来之二：子领域推荐云计算、 5G应用（工业件与车联网）、信创与安全 3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年 3.2、 5G应用（工业与车联网）：工业与汽车产业迎来产业数字化升级 3.3、信创与安全：高举国家安全大旗，行业信创元年开始4、展望未来之三：再论金融 IT，计算机板块“最亮的星“5、投资机会与风险31、复盘过去：拥抱长期确定性请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明表：近两年中信计算机板块涨跌幅排名 10%（剔除因发行价过低造成的开盘价涨幅）市值单位：亿元 近 2年中信计算机板块（ 262只标的）涨幅排名前 10%的 27只标的，分析标的青睐原因，我们认为主要有三类：1）需求端景气度短期井喷2）需求端长期景气度高（大赛道，如云），标的本身行业地位稀缺 /提升3）主题类（重组、热点）、 Beta属性强资料来源： wind, 天风证券研究所整理证券简称涨跌幅（ 2018/12/11-2020/12/11）当前市值（截止到 20/12/11） 原因诚迈科技 596% 121 重组国联股份 553% 232 需求提升万集科技 378% 81 需求大幅增加中科创达 318% 417 需求提升（大赛道） +供给稀缺宝信软件 294% 614 需求提升（大赛道） +供给稀缺指南针 260% 131 主题中孚信息 235% 108 需求大幅增加同花顺 231% 742 贝塔用友网络 223% 1432 需求提升（大赛道） +供给地位提升金溢科技 222% 63 需求大幅增加恒生电子 202% 1044 需求提升（大赛道） +供给稀缺东方财富 199% 2280 贝塔中国软件 193% 351 需求大幅增加左江科技 192% 61 主题泛微网络 188% 201 需求提升（大赛道） +供给地位提升广联达 184% 796 需求提升（大赛道） +供给稀缺安恒信息 180% 164 需求提升（大赛道） +供给地位提升中国长城 171% 415 需求大幅增加奥飞数据 169% 77 需求提升（大赛道）大智慧 169% 192 贝塔四方精创 165% 63 主题国网信通 164% 211 重组数字认证 163% 75 主题 +供给稀缺金山办公 162% 1526 需求提升（大赛道） +供给地位提升鼎捷软件 162% 69 股权变化深信服 158% 888 需求提升（大赛道） +供给地位提升格尔软件 155% 57 主题 +供给稀缺1.1、复盘 近 2年计算机（中信）涨幅前 10%标的41、复盘过去：拥抱长期确定性请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 近 1年中信计算机板块 （ 262只标的）涨幅排名前 10%的 27只标的，涨幅原因种类与 2年复盘相同。 对比两年涨跌幅排名 10%的标的可以发现， 近一年白马标的涨幅集体相对近两年更加涨幅靠前，市场偏好白马风格。 我们认为原因在于，疫情下拥抱长期确定性。同时，基金头部化加速从交易层面催化。1.2、复盘 近 1年计算机（中信）涨幅前 10%标的表：近 1年中信计算机板块涨跌幅排名 10%（剔除因发行价过低造成的开盘价涨幅）资料来源： wind, 天风证券研究所整理证券简称涨跌幅（ 2019/12/11-2020/12/11）当前市值（截止到2020/12/11） 原因泛微网络 141% 201 需求提升（大赛道） +供给地位提升东方财富 123% 2280 贝塔金山办公 119% 1526 需求提升（大赛道） +供给地位提升国联股份 117% 232 需求提升广联达 103% 796 需求提升（大赛道） +供给稀缺中科创达 100% 417 需求提升（大赛道） +供给地位提升用友网络 95% 1432 需求提升（大赛道） +供给地位提升安恒信息 90% 164 需求提升（大赛道） +供给地位提升深信服 89% 888 需求提升（大赛道） +供给地位提升奥飞数据 89% 77 需求提升（大赛道）汇金股份 85% 78 主题宝信软件 81% 614 需求提升（大赛道） +供给稀缺鼎捷软件 77% 69 股权变化浩丰科技 71% 38 重组恒生电子 70% 1044 需求提升（大赛道） +供给稀缺数据港 69% 152 需求提升（大赛道） +供给稀缺春秋电子 69% 44 产能扩张 +需求端提升柏楚电子 69% 241 需求提升 +供给稀缺神州泰岳 68% 106 主题多伦科技 59% 66 主题虹软科技 56% 298 需求端提升飞天诚信 54% 89 主题麦迪科技 52% 62 重组万兴科技 52% 81 需求端提升 +供给端提升汉王科技 51% 54 短期业绩大幅增加赛意信息 48% 52 需求提升（大赛道）宇信科技 48% 154 需求提升（大赛道）5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明用友网络投资逻辑：1) Q3云业务增速亮眼，中大型客户收入提速有望持续。20年前三季度大中型云服务业务实现收入同比增长 71.7%2）抓住大型客户产品技术换代需求， YonBIP正式发布打造产业互联网平台。3）“十四五”提升制造业数字化需求，公司云业务维持高速增长。金山办公投资逻辑：1）公司订阅业务持续超预期，其本质是公司依靠优秀的产品性能和市场策略，持续的进行用户拉新和用户转换。纵观公司 2016-2020的 MAU情况，我们可以发现公司总产品的 MAU持续上升。2）产品功能和商业模式的双重扩张，持续扩宽公司边界。 WPS本身就是功能非常完善的办公套件，公司一直在进行功能的外延，扩张自己的边界从办公文档软件供应商转换成办公平台协作供应商。财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 8 5 . 1 0 9 0 . 4 4 1 1 1 . 7 3 1 4 3 . 5 5净利润( 亿) 1 1 . 8 3 6 . 7 5 1 1 . 6 4 1 6 . 2 1市盈率( P / E ) 1 1 9 . 2 8 2 0 9 . 1 3 1 2 1 . 2 4 8 7 . 0 7市销率(P /S ) 1 6 . 5 8 1 5 . 6 1 2 . 6 3 9 . 8 3财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 15. 80 25. 29 37. 45 50. 37净利润( 亿) 4. 01 6. 67 11. 19 14. 58市盈率( P / E ) 348 . 69 209 . 26 124 . 83 95. 80市销率( P / S ) 88. 43 55. 23 37. 29 27. 732、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明深信服投资逻辑：1）受益 于虚拟化技术国产化，云业务迎来发展拐点， Q3已经开始显现2）公司加速与包括腾讯、华为在内巨头合作，安全、混合云合作值得期待。3）公司是计算机中云计算稀缺具备预期差标的，从 PS角度看估值仍具备提升空间。恒生电子投资逻辑：1） 外部： 资本市场改革持续深化，将为证券 IT系统带来一系列升级改造需求，而公司在重要系统（核心交易、资管投资交易等）市占率高，有望充分受益2） 内部（产品）： 公司发布 O45、 XONE、 iBrain、JRES3.0等一系列创新产品，即使没有外部资本市场改革驱动的需求变化，也足以支撑公司内生增长。3） 内部（组织）： 近期公司发布员工持股计划，约覆盖 75%的员工。员工持股计划对关键人才进行长期利益捆绑，有望大幅改善公司治理财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 45. 90 57. 37 75. 16 99. 21净利润( 亿) 7. 59 7. 59 9. 56 12. 25市盈率( P / E ) 113 . 18 113 . 18 89. 82 70. 12市销率( P / S ) 18. 71 14. 97 11. 43 8. 66财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 3 8 . 7 2 4 2 . 3 6 5 2 . 4 5 6 3 . 6 7净利润( 亿) 1 4 . 1 6 8 . 8 6 8 . 7 3 1 0 . 3 3市盈率(P /E ) 7 5 . 5 6 1 2 0 . 7 4 1 2 2 . 6 1 1 0 3 . 5 5市销率( P / S ) 2 7 . 6 3 2 5 . 2 6 2 0 . 4 0 1 6 . 8 02、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明广联达投资逻辑：1） “ 造价 +施工”比翼齐飞，造价云 ARPU有望提升，百亿级施工市场，十四五施工提速，打开估值天花板。2）国内目前仅 10.4%企业大规模推广 BIM，十四五 BIM渗透率有望持续提升，公司自主图形技术优势显著。3） “ 八三”期间将持续加强设计端布局，实现建筑全周期产品的打通。金蝶国际投资逻辑：1) 云业务持续发力，公司主动去 ERP化，加快三方 ISV应用生态构建，升级苍穹 PaaS为泛行业统一开发平台，不断丰富上层应用。2) 中标云南中烟统一信息化平台（ ERP系统）项目，金额高达 2680万。基于云原生架构，此次中标再度彰显苍穹产品力。3) 行业信创政策催化，苍穹空间得到加速释放。财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 3 5 . 4 1 4 3 . 9 4 5 5 . 0 8 7 0 . 0 4净利润( 亿) 2 . 3 5 4 . 2 0 5 . 9 5 7 . 2 8市盈率( P / E ) 3 6 7 . 2 6 2 0 5 . 4 9 1 4 5 . 0 8 1 1 8 . 6 4市销率(P /S ) 2 4 . 3 8 1 9 . 6 5 1 5 . 6 8 1 2 . 3 3财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 34. 10 35. 80 48. 33 66. 65净利润( 亿) 3. 73 1. 07 4. 83 10. 00市盈率( P / E ) 238 . 16 829 . 29 183 . 71 88. 82市销率( P / S ) 26. 02 24. 79 18. 36 13. 312、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所8请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中科创达投资逻辑：1)同华为从硬件、软件平台、生态三大方面进行深度合作，持续布局智能汽车。2) 百日筑基，公司深度绑定芯片巨头高通，打造出色的底层智能操作系统。3) 公司核心技术全面覆盖智能操作系统领域，卡位优质客户资源，具有产业链整合优势。宝信软件投资逻辑：1）数据中心建设持续升温， IDC业务拓展序幕拉开。上海方面，宝之云五期建设规划落地，累计将为客户提供 10500个 6kW机柜。上海以外，南京宝之云梅山基地拟建设数据中心 2栋楼共 7000个机柜。 IDC业务逐步从上海向外延伸，全国拓展序幕已经拉开。2）工业互联网平台有望成为行业标杆。公司自研的xIn3Plat工业互联网平台，融合了大数据、人工智能、智能装备等七大核心技术，提供满足智慧制造应用场景的 iPlat和智慧服务场景的 ePlat平台，助力工业企业数字化转型。财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 18. 27 25. 94 38. 13 54. 15净利润( 亿) 2. 38 4. 14 6. 04 8. 66市盈率( P / E ) 147 . 76 84. 77 58. 16 40. 53市销率( P / S ) 19. 22 13. 54 9. 21 6. 482、展望未来之一：兑现长期确定性的白马仍有超额收益财务数据和估值 2019 2020E 2021E 2022E营业收入( 亿) 6 8 . 4 9 8 1 . 1 2 9 6 . 1 3 1 1 3 . 4 3净利润( 亿) 8 . 7 9 1 2 . 6 5 1 5 . 7 9 2 0 . 3 3市盈率( P / E ) 8 2 . 4 0 5 7 . 2 8 4 5 . 9 0 3 5 . 6 3市销率(P /S ) 1 0 . 5 8 8 . 9 3 7 . 5 4 6 . 3 9资料来源： wind，天风证券研究所 资料来源： wind，天风证券研究所9 企业云转型加快 ， 据腾讯研究院数据 ， 经过疫情 ，有 41%的企业将加大云计算投入； 产业验证： 2020Q3阿里云 /AWS季度收入同比分别增长 60.0%/29.1%， 环比加速趋势 。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图：阿里云 2020Q3收入（亿）加速图： AWS 2020Q3收入（亿美元）加速资料来源： Bloomberg，天风证券研究所资料来源： Bloomberg，天风证券研究所图： 经过疫情后， 41%的企业将加大云计算投入资料来源：腾讯研究院，天风证券研究所58.0% 60.0%0%50%100%150%200%020406080100120140160 阿里云收入 同比增长率29.0%29.1%0%20%40%60%80%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000 AWS收入 同比增长率（ %）3、展望未来之二：子领域推荐云计算、 5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年10 云原生包括容器 、 微服务 、 Devops三大要素 ， 以敏捷开发部署 、 快速迭代 、 持续交付 ， 充分适应中大型企业的灵活的云转型需求 ， 开启大企业数字化转型黄金十年； 头部企业未来十年 IT能力核心构建在云原生 。 通用软件：金蝶国际 （ 完全云原生的苍穹平台 ） 、 用友网络（ YonBIP已发布 ） 、 金山办公 （ WPS与可协同便携办公云 ） ； 2） 行业软件：恒生电子 （ 应用微服务的 JRES3.0中台 ） 、 长亮科技 （ 应用微服务的领先 V9核心系统 ） 、 卫宁健康 （ 应用微服务的 WiNEX新版 ） 、 思创医惠 （ 发布 E-smart 3.0） 、 广联达 (应用微服务架构的建筑行业云产品 )；请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明云原生ERP用友 YonBIP金蝶 EBC医疗 IT卫宁 WinCloud医惠 E-Smart金融 IT恒生 NewCloud长亮科技 V9建筑 IT 广联达行业云图：云原生架构解读：解耦、快速开发部署、弹性切换为亮点 图：头部企业未来十年 IT能力核心构建在云原生资料来源：站长之家 /阿里云开发社区，天风证券研究所 资料来源：各公司官网，天风证券研究所3、展望未来之二：子领域推荐云计算、 5G应用（工业件与车联网）、信创与安全3.1、云计算：疫情加速，云原生开启数字化转型黄金十年