2021年石油沥青年报：预期冲击，空间有限.pdf

2021 年商品 年度 报告 石油沥青 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 预期冲击 ， 空间有限 南华期货研究 NFR 南华期货研究所 投资咨询业务资格： 证监许可【 2011】 1290 号 顾双飞 投资咨询 证 号： Z0013611 摘 要 我们对 2021 年的沥青行情走势预计将呈现近强远弱的格局 。 2021 年上半年（包括 2020 年冬储价格亦相对乐观）依然会有基建的乐观预期，沥青或依然随预期惯性走强 。但无论是原油成本端的不确定性 ，还是原材料（马瑞油）的增加，还是供给端的继续产能投放，均不构成沥青价格长期上涨的基础。而且在需求端，我们认为 2021 年在资金层面的支持力度亦不如 2020 年，地方债务的恶化将在很大程度上限制终端沥青的实际消费，特别在一些信用等级较差的地区尤为严重。 总体而言， 单边策略上，我们认为 BU2106 合约在 3000 元 /吨整数关口会有较大的阻力，短期看小涨，中长期不乐观；期现策略上，上半年依然会有一轮较佳的期现套利建仓机会，考虑山东基差 -300 元 /吨以下均可以布局 。 风险点： 美元持续贬值导致大宗商品全线上涨，基建需求超预期 2 2021 年 石油沥青 年 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 第 1 章 行情及策略回顾 . 4 1.1. 沥青四季度总体区间震荡 . 4 1.2. 三季报对沥青价格的区间判断 基本准确 . 4 第 2 章 原料端冲击变大，关注原油成本变数 . 5 2.1. 原油上涨驱动不确定性加剧 . 5 2.2. 美国总统换届后对外政策变数增加 . 6 第 3 章 产量持续投放，关注油品利润 . 8 3.1. 2020 年 沥青产能投放大年 . 8 3.2. 关注油品加工利润比较 . 10 第 4 章 需求旺盛格局不改，资金支持边际降低 .11 4.1. 表观需求稳步上涨，下游需求多点开花 .11 4.2. 资金面相对维持宽松，但边际减弱 . 12 4.3. 库存压力或延续 . 13 第 5 章 逻辑总结及策略推荐 . 14 免责申明 . 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2021 年 石油沥青 年 报 图表目录 图 1.1.1：原油和沥青价格走势 4 图 1.2.1：沥青主力对 WTI 原油裂解价差走势（美元 /桶） 5 图 2.1.1： OPEC 及其他主产国原油产量（千桶 /天） 6 图 2.2.1： 委内瑞拉和伊朗原油出口量（千桶 /天） 7 图 2.2.2： 山东地区马瑞油加工量（千桶 /天） 7 图 2.2.3： 我国进口稀释沥青月度体量（万吨） 7 图 3.1.1： 2020 年沥青新增产能投放 8 图 3.1.2： 2021年预计沥青新增产量预估 9 图 3.1.3： 沥青历史产能（万吨）和开工率 9 图 3.1.4： 国内沥青产量（按所属）（吨） 10 图 3.2.1：地炼汽油出厂价 VS 沥青主流市场价（元 /吨） 10 图 3.2.2：沥青简单炼厂加工毛利推测季节性（元 /吨） 11 图 3.2.3： 国内沥青样本炼厂周度产量（万吨） 1 1 图 4.1.1：国内沥青表观需求量季节性（万吨） .12 图 4.1.2：国内沥青历年消费结构 . 1 2 图 4.2.1：交通运输产业债信用利差（ BP） 13 图 4.2.2：交通运输产业债信用利差（ BP） 13 图 4.3.1：沥青样本社会库存库存率季节性 14 图 4.3.2：沥青样本厂库库存库存率季节性 14 4 2021 年 石油沥青 年 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1章 行情 及策略 回顾 1.1. 沥青四季度总体区间震荡 进入四季度，沥青 去库速度依然偏慢，社库水平居高不下 。 随即行情逐渐演变为跟随原油区间震荡的拉锯行情。 同时大幅下滑的还有沥青的加工利润，从三季度的有利可图， 一直 到四季度的炼厂沥青加工利润大幅亏损的境地 ，在这样的背景下，沥青主营炼厂纷纷挺价以应对亏损加剧的情况，而临近年底，成品油加工利润的意外好转，让一直压力重重的沥青产量也有了一丝喘息的机会。 图 1.1.1： 原油和 沥青 价格 走势 资料来源： 万得 南华研究 1.2. 三季报对沥青价格的区间判断基本准确 我们曾在上份季报中提及： 单纯从需求端而言我们还是一如既往地乐观，但在今年沥青产能大投放、稀释沥青大进口的背景下，叠加良好的加工利润，短期供需宽松的格局不会改变，沥青上行反转的压力依然很大，但考虑 10 月份去库周期可能全面启动，短期下方空间也相对有限。策略层面，我们认为未来沥青 2012 合约大概率在 2200-2450元之间区间震荡，节奏上依然需要谨防原油大幅调整的风险。 而四季度， BU2012 合约的价格最高点在 2452 元 /吨，价格最低点在 2110 元 /吨，基本符合我们三季报中的判断。而在沥青裂解上，也经历了一波较大程度的调整。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 2021 年 石油沥青 年 报 图 1.2.1： 沥青 主力对 WTI 原油 裂解价差走势 （ 美 元 /桶） 资料来源： 万得 南华研究 第 2章 原料端冲击变大，关注原油成本变数 2.1. 原油上涨 驱动不确定性加剧 2020 年，国际原油价格经历了一轮历史级别的超级过山车， 在 OPEC+史诗级别的减产计划 下 ，原油价格逐渐走出“至暗时刻”，后期随着全球范围内“封国封城”的逐步解禁，终端成品油的消费逐渐好转，并在美国无限量 QE 的带动下，原油价格进一步上涨至年初点位附近。 而 从 12 月初的 OPEC+会议的结果看，联盟达成了明年逐步放松减产力度的协议，但逐步放松减产的体量并没有达到之前的普遍预期（把开始增产 190 万桶 /日的时间从 1 月初推迟三个月）， 2021 年 1 月份先行允许增产 50 万桶（沙特和俄罗斯各增产 12.6 万桶）， 2 月份的产量由下一次的 OPEC 会议再做决定。而在当前的原油价格下， OPEC+几个成员国（以阿联酋等国为主 ）开始对减产的方案分歧加剧，未来对于减产执行率的保证亦增加了一定的变数。 6 2021 年 石油沥青 年 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2.1.1： OPEC 及其他主产国 原油产量（ 千 桶 /天） 资料来源： 万得 南华研究 2.2. 美国总统换届后对外政策变数增加 2020 年 11 月份，委内瑞拉宣布重启对我国的石油出口，在这样一个拜登即将执政的时间节点上，在一定程度上给了市场一定的冲击信号。不同于特朗普 对国际政治事件的极限施压和单边主义态度，拜登上台后对委内瑞拉和伊朗的态度可能有所缓和，拜登在未来或 主导美国重新回到伊核协议 谈判 框架内， 并 逐步解除 对 伊朗和委内瑞拉 两国 的制裁， 若对该两国的 制裁 全部 解除， 我们 预计市场 或将增加 近 350 万桶 /天的产量，相当于 OPEC+第三阶段 的 协议减产量。 目前包括印度等国家已经纷纷要求扩大从伊朗和委内瑞拉进口原油的规模。 2020 年下半年以来，我国进口稀释沥青的体量大增， 以期 通过这样类似转口贸易的方式来应对委内瑞拉进口马瑞油骤减的 困境 。 未来如果能够重启马瑞油的进口，无论是成本的降低，还是体量的增加，对沥青价格未来的冲击都显而易见。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 2021 年 石油沥青 年 报 图 2.2.1： 委内瑞拉和伊朗原油 出口 量 （ 千桶 /天 ） 资料来源： 万得 南华研究 图 2.2.2： 山东地区马瑞油加工量（千桶 /天） 资料来源： 彭博 南华研究 图 2.2.3： 我国进口稀释沥青月度体量（万吨） 资料来源： 中国海关 南华研究 8 2021 年 石油沥青 年 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 综上所述，我们认为在原料端，沥青 2021 年 所面临的压力或大于 2020 年下半年 。除了本身原油价格的冲击，还有来自马瑞油供应量和成本端的冲击 ，按照目前沥青总体成本定价比重偏高的背景下，或进一步牵制沥青价格的上行空间。 第 3章 产量持续投放，关注油品利润 3.1. 2020 年 沥青产能投放大年 2020 年 沥青产能再次迎来了一轮产能大投放， 以华北山东地区的沥青产能投放为主导，导致今年沥青的供给压力持续增加。 图 3.1.1： 2020 年沥青新增产能投放 投产月度 省份 企业名称 产能净增减 (万吨 ) 最新产能 (万吨 ) 2020-04 山东 山东汇丰石化 +90 90 2020-04 河北 中石化石家庄炼化 +28 40 2020-04 河北 河北鑫海化工 +280 360 2020-04 江苏 中石化 杨子化工 +20 120 2020-07 山东 山东金诚石化 +90 90 2020-07 山东 山东金石沥青 -150 0 2020-07 河北 河北金润石油化工 +10 10 2020-07 山东 山东科宇能源 +90 90 2020-07 山东 东营晨曦化工 +50 50 2020-07 山东 山东路泰新材料科技 +40 40 2020-07 河北 沧州金诺石化 +35 35 2020-07 辽宁 辽宁华路特种沥青 +14 50 2020-08 山东 山东海右石化 +170 170 2020-08 山东 山东京博石化 +210 440 2020-08 新疆 中石油乌鲁木齐 +10 10 2020-08 山东 山东滨化滨阳燃化 -100 0 2020-11 天津 中石油 天津 +40 40 合计新增产能 +927 资料来源： 百川资讯 南华研究 2020 年， 沥青产能合计增加 927 万吨，较去年年底增幅达到 13.72%，沥青产能进一步扩张到创纪录的 7682 万吨。 展望 2021 年，沥青新增投产压力依然十分严峻 ，大部分炼厂装置将增加沥青的产出： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 2021 年 石油沥青 年 报 图 3.1.2： 2021 年预计沥青新增 产量预估 企业名称 区域 投产计划 东方华龙 山东 260 万吨 /年常减压装置或于 2021 年初投产， 沥青月产量有望达到 6 万吨 /年。 鑫海化工 河北 800 万吨 /年常减压装置将于 2021 年 5 月建成，届时原有的两套常减压装置（ 200 万吨 /年 +350 万吨 /年）计划全部生产沥青，沥青月产量有望在 20 万吨以上。 凯意石化 河北 300 万吨 /年常减压装置 将于 2021 年 1 月建成，预计 3月开车，沥青月产量有望达到 15 万吨 /年以上。 中化泉州 福建 二期化工 100 万吨 /年的乙烯项目开启，常减压装置加工符合提升，沥青产量提高，预计月产量在 6 万吨以上。 资料来源： 百川资讯 南华研究 图 3.1.3： 沥青历史产能（万吨）和开工率 资料来源： 百川资讯 南华研究 可以预见 的是，在供给侧， 2021 年沥青所面临的压力依然严峻。 地炼贡献了 2020年以及 2021 年的主要产能增量： 10 2021 年 石油沥青 年 报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 3.1.4： 国内沥青产量（按所属）（吨） 资料来源： 百川资讯 南华研究 3.2. 关注油品加工利润 比较 2020 年前三季度，沥青产量高企的另一个驱动因素，还有无处可去的炼厂加工利润：成品油（汽柴油）库存 居高不下，成品油加工利润持续走低，导致炼厂被动减少了渣油的焦化方向产能，进而加大了有利可图的沥青方向的产能投放。 图 3.2.1： 地炼汽油出厂价 VS 沥青主流市场价 （元 /吨） 资料来源： 万得 南华研究