运营商2021资本开支展望：稳中有增，云网融合.pdf

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 通信 行业研究/行业周报 主要观点： 观点一 2021年运营商资本开支或稳中有增，结构上补短板、看需求。1）通信“大基建”周期已过，运营商未来将注重提高投资回报率；2）各省市持续加大5G投资支持力度，2021资本开支或稳中有升。 观点二 移动网络仍是投资重点，固网和 IT 侧关注云网融合趋势。1）5G基站在主要城市的连续覆盖和县级下沉城市的渗透覆盖仍是 2021 年运营商主要目标；2）“云网融合”将带动数据中心互联和政企专线建设投入，10GPON也将成为宽带接入投资主力； 行情回顾 上周，通信（申万）指数下跌3.98%，跑输沪深300指数4.83 pct，在申万一级行业指数中表现排名第 26。板块行业指数来看，表现最差的是网络设备和网络可视化，跌幅分别为 4.56%和 4.85%，卫星导航表现最好，涨幅为2.47%；板块概念指数来看，表现最好的是卫星互联网和智能电网，涨幅分别为 3.60%和 2.58%，表现最差的是广电系和 RCS，跌幅分别为 3.98%和6.29%。 产业要闻 1）立足5G 放眼6G，中国联通CUBE-Net3.0 将于明年2月发布；2）为打破美国封锁，欧盟投资 1450亿欧元发展半导体技术；3）美国C 频段竞拍价格已近700 亿美元，创下历史新高；4）1-11月电信业务收入12451亿元 同比增长3.5%；5）打败高通，MTK首次跃居全球最大手机芯片厂商。 重要公司公告 1）中兴通讯：与关联方航天欧华签订 2021 年渠道合作框架协议，交易金额不超过11 亿元；2）中国联通：公布11月运营数据，移动 4G用户累计达到2.69亿户；3）会畅通讯：子公司拟以1亿元认购统信软件 1.69%股权；4）移远通信：美国国际贸易委员会对公司开展 337 调查；5）日海智能：占股本16.67%的限售股 12 月29日上市流通。6）光弘科技：占股本51.1%的限售股12月29 日上市流通。 运营商集采招标统计 1）电信联通联手启动 5G SA增补工程无线网主设备集采；2）电信联通 5G消息平台（RCS）建设工程重新招标，采购规模下降；3）中国电信光纤活动连接器集采：华脉、通鼎、亨通等 15 家中标；4）中盈优创独揽中国移动CMNet骨干网抗 DDoS 攻击系统采购；5）中国卫通中标上海电信卫星运营商2021资本开支展望：稳中有增，云网融合 行业评级：增 持 报告日期： 2020-12-28 行业指数与沪深300走势比较 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002 邮箱：zhangtianhazq 相关报告 1.华安证券_行业研究_通信行业周报_从美国军事通信系统看我国 C4ISR 确定性空间2020-12-21 2.华安证券_行业研究_通信行业周报_掘金“十四五”军工通信2020-12-07 3.华安证券_行业研究_通信行业周报_电信行业云原生白皮书发布，打破 CT 和 IT的云边界2020-11-30 4.华安证券_行业研究_通信行业周报_物联网连接规模首次超过非物联网，万物互联步入快车道2020-11-23 5.华安证券_行业研究_通信行业周报_华为提出 5.5G，寻找 5G 应用的刚需场景2020-11-16 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%通信(申万) 沪深300通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 18 证券研究报告 Ku 频段转发器及临时资源采购。 投资建议 我国运营商已走过通信“大基建”周期，目前拥有全球最多的基站数量和领先的光纤到户覆盖率，未来将转向“补短板、看需求”的资本开支投入方式。在各省市积极的政策指导和激励下，我们预计明年 5G 建站数量有望达到80-100 万，三大运营商资本开支稳中有增，或达到 3500 亿元左右，而广电有望贡献200 亿左右的增量。 1）移动网络方面，自下半年以来基站出货量连续环比下降，11 月出现环比提升。在集采新订单刺激下，基站产业链 Q1 后有望迎来回暖，建议关注中兴通讯、深南电路、武汉凡谷、科创新源等主力供应商。 2）固网方面，我们预计 2021年投资结构或受到“云网融合”的影响，其中前传部分稳中有增，回传有所增长，而受益于数据中心互联、集客专线的建设，WDM 光模块需求增加明显，建议关注高速光模块占比持续提升的光迅科技、中际旭创、新易盛以及波分器件供应商博创科技等。 3）核心网及 IT 方面，运营商未来几年将持续发力云原生核心网、公有云、边缘计算节点等，中国移动 IDC 机柜数有望增加两倍，利好数据中心机电设备、精密空调等短期需求，同时我们长期看好服务器、白牌交换机、高速光模块的长期需求，建议关注紫光股份、浪潮信息、佳力图等。 风险提示 运营商资本开支不及预期、主设备商上游行业竞争格局恶化、中美科技贸易摩擦恶化影响供应链安全、全球疫情反复等。 uZwWdWlVuYnNoN8O9R8OnPpPtRoOlOrQoMlOpNwObRrQqRvPtOrNvPoNsQ通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 18 证券研究报告 正文目录 1 本周观点 .5 1.1 2021年运营商资本开支或稳中有增，结构上补短板、看需求 . 5 1.2 移动网络仍是投资重点，固网和 IT 侧关注云网融合趋势 . 8 2 市场行情回顾 . 12 2.1 本周行业板块表现 . 12 2.2 个股表现 . 13 3 产业要闻 . 14 4 重点公司公告 . 15 5 运营商集采招标统计 . 16 6 风险提示 . 17 通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 18 证券研究报告 图表目录 图表 1 三大运营商历史资本开支（亿元）和投资强度 . 5 图表2 美国运营商移动通信网络 CAPEX/REVENUE（十亿美元）通常在 0.15-0.18 . 6 图表3 GSMA预计全球运营商移动网络 CAPEX/REVENUE平均水平在 0.14-0.18 左右 . 6 图表4 三大运营商5G用户发展规模以及主要经营数据 . 6 图表5 全国重点省市近期发布的 5G建设主要激励政策 . 7 图表 6 三大运营商5G 建设周期资本开支及强度预测 . 8 图表 7 三大运营商资本开支结构预测 . 8 图表8 2020年 H1三大运营商移动基站网络比例 . 9 图表9 运营商 5G建站节奏数量预测 . 9 图表 10 云网融合的灵活入云光承载方案 . 9 图表11 全球电信光模块市场规模结构预测 . 10 图表12 全球FTTH光器件&光模块市场规模预测 . 10 图表13 三大运营商 2020服务器集采数量（万台）大幅上升 . 10 图表14 2019 年我国 IDC 市场份额统计 . 10 图表15 上周板块指数行情统计 . 12 图表16 上周通信在申万一级行业指数中表现第 26 . 12 图表17 上周 WIND通信行业板块指数行情统计 . 13 图表18 上周 WIND通信行业概念指数行情统计 . 13 图表19 截至上周通信个股表现情况. 14 通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 18 证券研究报告 1 本周观点 1.1 2021年运营商资本开支或稳中有增，结构上补短板、看需求 通信“大基建”周期已过，运营商未来将注重提高投资回报率。3G、4G 时期，由于移动通信技术基础薄弱，我国运营商的投资强度世界领先。2009到2014，运营商大笔投资基站基础设施和光纤骨干网；2014年，铁塔公司成立，三大运营商投资重点转向 4G 网络的广泛覆盖；2016 年，中国移动大举进攻家宽市场，光纤光缆市场迎来黄金发展的三年。截至 2019 年底，我国拥有各类基站数量 841万座，几乎占据全球的80%，同时拥有光纤到户端口 4.3 亿户，稳居全球第一。但与此同时，我国物理站址资源丰富，光纤资源渗透率近乎饱和，通信“大基建”的使命已经基本完成。 图表 1 三大运营商历史资本开支（亿元）和投资强度 资料来源：三大运营商年报，华安证券研究所 与发达国家运营商及全球平均水平相比，我国电信运营商作为国企，带有一定普惠性质，投资强度在全球始终处于领先。以 Capex/Revenue 作为投资强度衡量指标来看，我国三大运营商在建网高峰期投资强度在 0.3 左右，投资低谷期投资强度也在 0.2以上，而美国的投资强度通常为 0.15-0.18，全球平均水平为 0.14-0.18。从提高投资回报比、提高盈利能力的角度考虑，我们认为运营商未来资本开支将进入“补短板、看需求”的阶段。2C业务方面，通过共建共享、频谱重耕减少重复投资，并通过千兆宽带、智慧家庭战略提升 ARPU 值；2B 业务将成为投资打造的重点，包括更完整的云网资源、更敏捷的集客专线以及超大型云数据中心+灵活的边缘 DC 组成的算力网络等。 00.050.10.150.20.250.30.350.40500100015002000250030003500400045005000中国移动 中国联通 中国电信 Capex/Revenue通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 18 证券研究报告 图表 2 美国运营商移动通信网络 capex/Revenue（十亿美元）通常在0.15-0.18 图表3 GSMA预计全球运营商移动网络Capex/Revenue 平均水平在0.14-0.18左右 资料来源：CITA，华安证券研究所 资料来源：GSMA，华安证券研究所 各省市持续加大 5G投资支持力度，2021 资本开支或稳中有升。经过一年半的重点培育，三大运营商 5G 用户整体渗透率已接近 20%，渗透速率超过 4G 初期。同时，由于 5G 套餐用户整体 ARPU 值几乎是 4G 的两倍，三大运营商实现了 ARPU 降幅持续收窄并预计将在明年实现正增长。三大运营商还将 5G专网作为2021年重点推广的商业模式，按照基站和核心网的归属模式，分为虚拟专网、混合专网、独立专网三种模式。 图表4 三大运营商5G用户发展规模以及主要经营数据 5G 套餐用户（万户） 5G 用户渗透率 移动收入ARPU（元） 5G 基站数（万座） 5G 行业专网主推模式 中国移动 13000 13.7% 48.9 38.5 优享模式、专享模式、尊享模式 中国电信 7200 20.6% 44.4 33（共建共享） 致远模式、比邻模式、如翼模式 中国联通 未公布 未公布 41.6 33（共建共享） 虚拟专网、混合专网、独立专网 注：5G 套餐用户数截至10月底，移动用户 ARPU截至前三季度，5G 基站数截至12月中旬 资料来源：三大运营商公告、C114、网优雇佣军、华安证券研究所 三季度以来，工信部多次定调5G“适度超前”的投资特点，目的是尽快形成“以建促用、以用促建”的良性发展模式。各省市政府机构也纷纷发布发展纲要计划或激励政策，从目标导向来看，各地市 2021年5G 建设目标普遍高于 2020 年，部分省市还对5G应用产业化提出了目标。 通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 18 证券研究报告 图表5 全国重点省市近期发布的 5G建设主要激励政策 主要文件 主要发展目标&激励政策 北京市 十四五时期智慧城市发展行动纲要 持续扩大5G 网络建设规模，积极推进千兆宽带接入网络建设，开展冬奥会、城市副中心重点区域光缆建设 上海市 上海市“双千兆宽带城市”加速度三年行动计划（2021-2023） 2021年实现5G SA 全面商用，中心城区和郊区城镇化地区室外深度覆盖 深圳市 关于大力促进 5G 创新应用发展的若干措施 对5G核心产品产业化项目，按不超过项目总投资20%资助；鼓励 5G模组及芯片规模化应用；打造5G特色应用示范园区 广州市 广州市加快数字新基建发展三年行动计划 到2022年累计建成 5G基站8万座，培育200家以上5G应用领域创新型企业 河南省 河南省 5G 基站建设奖励资金考核拨付工作方案 对于SA 5G基站给予每座 5000元奖励 云南省 数字云南信息通信基础设施建设三年行动规划2019-2021 2021年5G基站达到 5.6 万个，实现县城及各类行业领域连续覆盖 辽宁省 数字辽宁发展规划 1.0 版 到2025年建设5G 基站14 万个，物联网基站1.5 万座，大型数据中心 7-8 座 资料来源：华安证券研究所整理 从三大运营商和中国广电近期对于 2021的战略目标表述来看，推动 5G 基站覆盖仍是重点，同时中国广电股份公司注册资本实缴完成，从规模上看已与中国联通相当，2021年有望与中国移动进入实质性共建共享。 中国移动：推动 5G市区良好覆盖，培育应用生态。2021 年实现全国市、县城区及部分重点乡镇良好覆盖；完善“3+3+X”数据中心布局，累计装机能力提升至 108万架；加速5G行业专网产品化落地，构建“专网+平台+应用+终端”一体化能力；发挥资本纽带作用，依托“并购+参股+创投”投资平台，力争未来 5年并购参股规模达千亿元，联合垂直行业头部企业开展技术创新和应用拓展。 中国联通：推进5G 网络覆盖，实现切片商用。坚持推动 5G共建共享，用三年左右的时间完成 5G 网络规模部署，基本实现主要城区、高速公路、铁路、重点县城和大乡镇的区域性5G 网络覆盖；到 2021年，在全国实现 5G切片商用；积极构建5G 安全能力，5G网络、MEC、切片安全能力灵活组合，提供多级别的防护能力。 中国电信：发挥云网融合优势，发力云手机等终端生态。云网融合是未来演进的重点技术，2021-2022 是协同阶段，通过云和网在基础设施层的“对接”，实现业务的自动化开通和加载。重点规划云手机、云 Pad、云摄像头、云路由器、云 XR、云电视、云电脑等七类云终端，2021 5G终端占比超过80%。 中国广电：共建共享有望实质性落地。 2021年通过共建共享方式大力推进5G网络覆盖省会、市县和大乡镇。后续将发行 192 号段的手机号码，除了 5G 业务外，预计也有望推出 4G 业务。坚持 700MHz 作为基础打底网，用 2.6GHz 增强网络能力，以4.9GHz 作为容量补充。若进展顺利，通过约 40 万个 700MHz 基站可实现全国 90%以上行政村的覆盖。 基于以上分析，我们认为三大运营商 2021 年资本开支有望同比增长5%达到3505亿元，保持 0.23 的投资强度。同时，若中国广电整合顺利，按照 50%的共建比例和 8万元每站的平均价格，考虑核心网可贡献 200亿左右的增量。 通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 18 证券研究报告 图表 6 三大运营商 5G建设周期资本开支及强度预测 资料来源：三大运营商年报，华安证券研究所（2021后为华安研究预测） 1.2 移动网络仍是投资重点，固网和IT侧关注云网融合趋势 我们认为5G基站在主要城市的连续覆盖和县级下沉城市的渗透覆盖仍是2021年运营商主要目标，因此移动网络投资仍然占比最高，其次是固网部分、核心网和 IT部分。 图表 7 三大运营商资本开支结构预测 资料来源：三大运营商年报，华安证券研究所（2021后为华安研究预测） 2021年5G 建站或在80-100万站，700M和 2.1G 是新变量。以中国移动为例，目前已基本实现北上广深内环区域或核心城区的连续覆盖，若要实现良好覆盖及重点乡镇的渗透，至少还需要一倍的基站布设。同时为增强网络能力，移动和广电将通过700MHz+2.6GHz下行载波聚合增加大流量场合的容量，并通过上行 SUL弥补2.6GHz上行能力的不足。而近日工信部也向三大运营商颁发了 5G 中低频段频率使用许可，电联有望通过重耕2.1GHz 频段45MHz的3G/4G带宽补充上行能力，扩大覆盖半径。电联低频重耕以及 700MHz 基站的建设将带动天线产业链有所回暖，同时介质滤波器0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E无线网 固网 核心网及IT 基建及其他0.150.160.170.180.190.20.210.220.230.2420002200240026002800300032003400360038002020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E三大运营商Capex（亿元） Capex/Revenue通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 18 证券研究报告 和金属滤波器或成为长期共存的 5G滤波器形态。 按照工信部副部长刘烈宏此前表示，2020-2024 将是 5G 网络规模建设期，2025-2028是完善期，2029左右开始引入 6G，我们认为2020-2023 将通过宏站实现室外主要覆盖，2024 年后小基站或成为热点补充和垂直行业应用的主要接入方式。 图表8 2020年H1三大运营商移动基站网络比例 图表9 运营商5G 建站节奏数量预测 资料来源：工信部、华安证券研究所 注：5G 小站包括运营商建设以及行业专网建设 资料来源：华安证券研究所预测 “云网融合”将带动数据中心互联和政企专线建设投入，10GPON 也将成为宽带接入投资主力。固网方面的资本开支主要包括移动承载网、宽带接入网、OTN 城域网、骨干网以及政企云专线等。其中，综合考虑数量增加和成本降低因素，前传光模块整体市场规模或稳定，但厂商之间的份额争夺将更加激烈。而云网融合战略将会是运营商 5G 时代固网投资的主要考虑因素，包括网随云动、网络云化、云数联动三个主要变化。 其中，网随云动强调网络的灵活定制和快速交付能力，随着云节点下沉到边缘，政企客户将积极引入白盒化低成本 OTN CPE，客户侧将复用中回传产业链，使用可插拔光模块，端口如SFP28、QSFP28、SFP56、QSFP28BiDi 等。而另一方面的云数联动则对云资源备份和多线接入、云网能力服务化提供等提出要求，运营商倡导全光底座承载，数据中心互联增加，带动 DWDM模块需求增加，国产低成本相干模块、WSS、ROADM等全光网组件亟需突破。 图表 10 云网融合的灵活入云光承载方案 2G基站,18%3G基站,14%4G基站,64%5G基站,4%0204060801001201402019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E5G宏站当年建设数量（万） 5G小站当年建设数量（万）通信 /行业周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 18 证券研究报告 资料来源：云时代的全光底座白皮书，华安证券研究所 接入网方面，2020Q3全国1000M以上FTTH端口占比仅 1.04%，随着双千兆 F5G建设目标的深入实施，10GPON 产业链将迎来快速增长，预计 2021 年全球 10GPON光模块市场规模将超过GPON/EPON。 图表11 全球电信光模块市场规模结构预测 图表12 全球FTTH光器件&光模块市场规模预测 资料来源：LightCounting、苏州旭创、华安证券研究所 资料来源：LightCounting、仕佳光子、华安证券研究所 CT 云化、公有云、边缘计算+行业专网将共同推动核心网&IT&IDC 投资占比提升。云原生CT是5G核心网的最大变化，运营商目标在未来 3年内实现CT、IT 的全面上云，一方面带动服务器、交换机、光模块等云基础设施的需求激增，一方面也对数据中心的能力提出升级需求，未来的数据中心或主要有超大的云数据中心和分布式的边缘数据中心两种形态。中国移动表示将完善“3+3+X”数据中心布局，将累计装机能力提升至 108 万架，如果按照赛迪顾问 2019 年我国在用数据中心 266 万架统计，中国移动未来几年数据中心规模将为现在的 3 倍，带来机电设备、精密空调的大量需求。 图表13 三大运营商2020服务器集采数量（万台）大幅上升 图表14 2019年我国IDC市场份额统计 注：中国电信 2019年集采为2018年 12月开标 资料来源：三大运营商集采招标公示、华安证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院、华安证券研究所 050010001500200025003000无线前传 无线回传 CWDM/DWDM FTTx0246810121416中国移动 中国联通 中国电信2019年 2020年中国电信,31%中国联通,19%中国移动,13%万国数据,5%世纪互联,5%光环新网,2%鹏博士,2%宝信软件,2%数据港,1% 其他,23%