通信设备行业2021年度投资策略：关注5G室内覆盖及云化物联下的行业应用机会.pdf

Table_Title 通信设备行业 2021年度投资策略 关注 5G室内覆盖 及云化物联下的行业应用机会 2020 年 12 月 23 日 Table_Summary 【 投资要点 】 受新冠疫情和中美摩擦影响 ，行业需求端和产业链的不确定性增强，短期前景不明朗，通信行业行情全年历经波折，截至 2020 年 12 月 16日，申万通信指数全年下跌 7.74%，在申万 28 个一级行业中排名第27，行业整体 PE 估值（ TTM）低于近 5 年均值和 4G 网络建设 高峰 期时水平，在机构 第三季度 持仓 中，通信行业市值 占比降至近年最低位，从各方面 表现 来看，通信行业行情已进入底部区域。未来，美国大选和海外疫情等不确定性因素将逐渐落地，伴随着 5G 网络建设和商用进程的加速推进和云计算、物联网产业规模不断提升，我们对明年通信行业的表现持乐观态度，行业整体业绩和估值有望同步回升。 5G 网络建设 及商用 进程加快，云计算及物联网持续高景气。 截至今年12 月，我国已累计建成 5G 基站超 70 万个 ， 已实现重点区域的连续覆盖， 超额完成全年目标， 5G 套餐用户数量约 2 亿户，渗透率快速提升 ，5G 网络逐渐从“可用”到“好用”方向发展。 云计算方面，受益于疫情 扩散 ，全球云化进程加速，提供云计 算服务的各方公司 均 大力投入云基建， 市场规模增速处于高位， SaaS 应用正 向各行业渗透。 物联网连接数今年 首次超过非物联网连接数，万物互联时代正在开启， 全球物联网产业蓬勃发展，中国蜂窝物联网 连接数占全球 7 成以上， 占据主导地位， 此外 ，国 内 5G 和 LPWA 网络部署逐渐成熟，给物联网带来更好 的 发展基础， 在垂直行业的众多应用场景有望加速落地。 5G 小基站 将解决室内覆盖 痛点，明年有望开启大规模建设。 5G 主力频段 频率更高， 同 4G 相比传输过程中衰减更 大 ， 通过宏基站覆盖设备密集区域尤其是室内的难度较大 ， 而且 现存的无源室分系统 无法兼容 5G 主力频段 ， 小基站将成为 5G 室内覆盖的主流方案 。 5G 时代 将会有超过 80%的数据业务发生在室内 ， 室内网络覆盖的市场前景广阔 ，根据 Dell Oro 的预测数据，预计 2024 年全球小基站市场规模将 达到 250 亿美元，全球小基站设备商的总收入将比 2019 年有 1-1.5 倍的增长，远超宏基站设备供应商的收入增速。 国内 5G 宏基站预计明年将完成基本覆盖，小基站在 5G“可用”到“好用” 的过程中扮演重要角色，明年 有望开启大规模部署。 车联网 市场空间广阔， C-V2X 有望成为全球 主流 车联网 连接方案 。 车联网是 5G 应用中市场空间较大，确定性较强的应用之一， 今年开始全球车联网应用进入加速发展阶段， 智能网联汽车普及 时代即将到来。 根据 Machina、 IMS 和华为联合调研，全球车联网连接数 预计 2020年 增至 3 亿左右， 到 2025 年 有望 突破 10 亿 ，市场空间广阔 。 车载模组是 实现车联网连接的 关键部件，有望率先落地和受益， 随着 今年欧洲和美国的转向 ， 中国主推的 C-V2X 有望 成为全球主流车联网方案，国内 布局 C-V2X 车载模组的厂商将在 全球市场中 占据先发优势。 Table_Rank 强于大市 （维持） Table_Author 东方财富证券研究所 证券分析师：危鹏华 证书编号： S1160520070001 联系人：王立康 电话： 021-23586330 Table_PicQuote 相对指数表现 Table_Report 相关研究 云计算全产业链持续高景气，“新基建”助力行业发展 2020.11.18 电信与数通市场双轮驱动，有望引发新一轮光模块需求高峰 2020.10.09 物联网产业规模持续提升，建议关注模组和行业应用相关公司 2020.05.14 工信部发布关于深入推进移动物联网全面发展的通知，我国物联网产业规模有望加速提升 2020.05.11 中央政治局会议强调加快 5G网络、数据中心等新基建建设进度，相关产业链公司受益 2020.03.06 -11.01%-2.57%5.86%14.30%22.73%31.17%12/22 2/22 4/22 6/22 8/22 10/22 12/22通信设备 沪深 300挖掘价值 投资成长 Table_Title1 行业研究 /通信设备 / 证券研究报告 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 疫情催化云视频需求 爆发 ，用户习惯养成 后有望 实现 长期增长 。 年初开始的疫情使 众多企业 开始 采用在线办公和远程会议的形式维持运作， 成本较低、灵活易用的云视频需求爆发 ， 视频会议企业 和互联网巨头 纷纷布局，用户数量激增 ， 并且培养了用户的使用习惯 ，复工复产后需求依旧旺盛 。未来，随着云计算和 5G 产业的成熟度提升，国内企业数字化转型进程将加速，云视频作为数字化转型的重要一环， 能够有效提升沟通效率，在后疫情阶段用户习惯养成后 有望凭借技术和成本优势实现长期增长。 【配置建议】 5G 小基站领域我们谨慎看好共进股份。 公司 主营业务为通信设备的研发、生产 制造和销售， 目前在 电信和数通行业内 是 全球领先、国内龙头 的代工厂商 ， 客户覆盖国内外 知名 运营商、电信设备商 和 网络设备商 等 。 近年来，公司深度布局 移动通信领域 ， 通过自主研发、自主品牌销售的模式向设备商及运营商提供小基站 设备 ，向公安系统提供 2/3/4/5G 各制式的定位和电子围栏产品， 2019 年小基站业务收入同比增长 79.67%。在 5G 小基站方面，公司 拥有多个研发中心，目前 是国内唯一同时具备毫米波和 Sub-6G小基站 方案的厂商，预计明年上半年 均 将实现量产，有望受益于明年 5G小基站规模建设的开启。 车联网领域我们谨慎看好广和通。 公司在物联网通信模组行业处于全球前列 ， 是 全球笔电 模组 和 POS 模组 龙头 ， 具备较强盈利能力。近年来在车联网行业持续投入 ， 国内市场和众多一线整车厂形成 紧密 合作，海外市场采取外延并购的方式进行扩展，收购 Sierra Wireless 车载前装业务及相关资产，完善产业链 和市场 布局， 未来 有望在全球市场中占据一席之地。 云视频领域我们谨慎看好会畅通讯。 公司从语音会议服务起家， 2017 年开始发力扩展网络会议业务，近两年进军云视频赛道，云视频服务业务目前为公司主要收入来源 ，下游客户覆盖世界 500 强、大型央企、政教和金融等单位 ，目前是国内领先的云视频服务商 。 公司采取“云 +端 +行业”战略布局， 在疫情 驱动 云视频应用渗透率加速提升的趋势下，公司的 云视频SaaS 应用、云视频硬件和 行业方案 将 带动 公司业绩快速上行。 【风险提示】 5G 网络建设进度不及预期； 云计算产业发展不及预期； 企业云化进程不及预期； 智能网联汽车渗透率增长不及预期； 云视频市场规模增长不及预期。 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 正文目录 1.2020 年申万通信行业表现回顾 . 5 1.1.历经波折，年内行情表现不佳 . 5 1.2.业绩表现分化明显，光模块行业显著增长 . 7 1.3.基金持仓低位，未来有望实现触底反弹 . 9 1.4.重点子行业基本面回顾与展望 . 11 1.4.1.5G：中国发展进程持 续处于全球领先地位 . 11 1.4.2.云计算：疫情推动产业加速发展 . 13 1.4.3.物联网：全球物联网连接数首超非物联网 . 14 2.2021 年策略：关注网络基础设施和行业应用机会 . 17 2.1.5G 小基站明年或将加速落地 . 17 2.2.国内 C-V2X 产业链将充分受益于车联网市场发展 . 20 2.3.疫情 +5G 给云视频会议带来绝好发展机遇 . 23 3.投资建议 . 27 3.1.共进股份（ 603118.SH） . 27 3.2.广和通（ 300638.SZ） . 29 3.3.会畅通讯（ 300578.SZ） . 30 4.风险提示 . 32 图表目录 图表 1：申万 28 个一级行业年初至 12 月 16 日涨跌幅 . 5 图表 2：申万通信指数今年截至 12 月 16 日的走势及归因分析 . 6 图表 3：今年初至 12 月 16 日申万通信行业涨跌幅前十个股 . 6 图表 4：申万通信行业市盈率（ TTM）近 5 年变化情况（ 2015.12.16-2020.12.16）. 7 图表 5： 2019Q1-2020Q3 申万通信行业整体业绩表现 . 8 图表 6：子行业前三季度营收同比增速 . 8 图表 7：子行业前三季度扣非归母净利润同比增速 . 8 图表 8：子行业前三季度毛利率同比增速 . 9 图表 9：子行业前三季度经营性现金流同比增速 . 9 图表 10：各申万一级行 业基金持仓市值占比情况 . 9 图表 11：通信行业在 A 股总市值中和在机构持仓市值中的占比变动情况 . 10 图表 12： 2020Q3 通信行业在基金重仓股中持仓市值前十个股 . 10 图表 13： 2020Q1-Q3 通信行业在基金重仓股持仓中市值变动前十个股 . 10 图表 14：全球 5G 商用进展 . 11 图表 15：全球电信设备市场份额情况 . 11 图表 16： 2020 年 5G 产 业部分相关支持政策 . 12 图表 17：国内 5G 基站累计数量变化情况（万站） . 12 图表 18：国内 5G 套餐用户累计数量变化情况（万户） . 12 图表 19： 预计未来两年是 5G 基站建设高峰 . 13 图表 20： 2010-2022 年运营商资本开支及预测 . 13 图表 21：近年来北美云计算巨头资本开支变化情况（亿美元） . 14 图表 22：全球云计算市场规模及预测 . 14 图表 23：我国云计算市场规 模及预测 . 14 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 图表 24：全球物联网和非物联网连接数的统计和预测 . 15 图表 25：全球广域和短距物联网连接数的统计和预测 . 15 图表 26：低功 耗广域网技术的格局情况 . 16 图表 27：各国运营商移动物联网连接数占比情况 . 17 图表 28：国内运营商所能使用的 5G 频段情况 . 17 图表 29：相同距离下不同频段在各类建筑物材质中的穿透损耗 . 18 图表 30：无源室分系统的结构 . 18 图表 31：扩展式小基站方案架构 . 19 图表 32： 2020-2023 年国内 5G 小基站建设规模预测 . 20 图表 33：智能网联汽车的功能 . 20 图表 34：国务院及各部委陆续出台的关于车联网（智能网联汽车）发展的相关政策文件（部分） . 21 图表 35：中国智能网联汽车新车渗透率展望 . 22 图表 36： C-V2X 的主要优势 . 22 图表 37： C-V2X 产业地图 . 23 图表 38：国内外新冠病例新增确诊变化趋势（截至 2020 年 12 月 17 日） . 24 图表 39：硬件视频会议架构 . 24 图表 40：云视频架构 . 24 图表 41：中国硬件会议市场规模预测 . 25 图表 42：中国软件会议市场规模预测 . 25 图表 43：行业各方都在向云视频会议路线布局 . 26 图表 44：国内云视频会议市场份额情况（ 2018 年） . 26 图表 45： 共进股份发展历程 . 27 图表 46： 2015-2020Q3 公司业绩情况 . 28 图表 47：公司小基站产品 . 28 图表 48：公司发展重要历程 . 29 图表 49： 2015-2020Q3 公司业绩情况 . 29 图表 50：公司业务覆盖的产品和行业 . 30 图表 51： 2017-2020H1 公司各项业务收入情况（百万元） . 31 图表 52： 2015-2020Q3 公司业绩情况 . 31 图表 53：行业重点关注公司盈利预测（数据截至 2020 年 12 月 16 日） . 32 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 5 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 1.2020 年 申万通信 行业表现回顾 1.1.历经波折， 年内 行情表现不佳 截止到 2020 年 12 月 16 日， 年内 申万 通信 指数跌幅达 7.74%，沪深 300 指数 同期 涨幅为 20.93%，大幅 跑输沪深 300 指数 28.67 个百分点 ，在申万 28个 一级 行业 横向对比 中排 第 27 位，排名垫底 。 图表 1： 申万 28 个 一级行业年初至 12 月 16 日涨跌幅 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 受到内外部多重因素影响，通信行业全年 历经波折， 带动 行情走势经历了较大幅度的波动， 我们认为 波动的过程 大致 可以分为四个阶段： 第一阶段 从年初至 2 月底 ， 国内疫情使 市场出现恐慌情绪， A 股整体大幅下挫，之后国内采取严控措施并在春节后密集推出新基建政策，市场情绪回暖，业绩有改善预期，行业整体在疫情后 出现第一波 较大 涨幅； 第二阶段 从 3 月至 5 月底， 疫情开始在海外迅速传播，外围市场大幅下挫 ， 恐慌情绪 传导至国内市场，同时 中美 摩擦加剧， 对华为限制提升， 市场对通信乃至科技行业产业链发展产生担忧，行情出现大幅调整 ； 第三阶段从 6 月到 7 月中旬， 此时国内疫情已得到有效控制，全社会生产经营活动基本恢复，积压和延后订单得到释放， 市场 对行业二季度业绩有良好预期，申万通信指数回升至年内高位； 第四阶段从 7 月中旬至今，中 美摩擦加剧 ， 8 月 美国 国务卿蓬佩奥提出“ 5G 洁净网络 ” 计划 ， 排挤中国应用， 并 联合多个国家 计划 抵制 中国 5G 通信设备， 同时 美国政府升级对华为的禁令，在多个层面限制 中国科技产业发展 ， 虽然 11 月初 伴随 特朗普在美大选失利， 行情 走势迎来 小幅 反弹，但之后美国对华政策没有明显 改善 ，市场对通信行业未来发展 仍 持不确定态度，转而投资确定性较高的行业，申万通信指数回到下行趋势，同期沪深 300 指数创出年内新高 。 -20-1001020304050607080食品饮料电气设备休闲服务医药生物汽车国防军工电子化工机械设备家用电器建筑材料有色金属轻工制造农林牧渔传媒计算机综合商业贸易非银金融钢铁公用事业交通运输银行纺织服装建筑装饰采掘通信房地产涨跌幅（ %）2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 6 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 图表 2： 申万 通信 指数 今年截至 12 月 16 日的走势及归因分析 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 个股 行情 方面 ， 剔除 *ST 和年内新上市个股后， 截至 2020 年 12 月 16 日，今年 涨幅前十的个股为：七一二、会畅通讯、天孚通信、 科信技术 、 深桑达 A、移远通信 、 新易盛 、 广哈通信 、 中天科技 、 高鸿股份 ， 主要 集中在受益于疫情和新基建政策的 云计算、物联网、专网通信 等 行业。跌幅前十的个股为： 剑桥科技 、 博创科技 、 纵横通信 、 鼎信通讯 、 中嘉博创 、 铭普光磁 、 东方通信 、 平治信息 、 通鼎互联 、 日海智能 ，主要为受疫情或行业景气度影响业绩不及预期的公司。 图表 3： 今年初至 12 月 16 日申万通信行业 涨跌幅前十个股 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 7 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 估值 方面， 2020 年是 5G 基站大规模建设的第一年 ， 运营商资本开支大幅回暖， 叠加 多个子行业受益于 疫情 发生后 国家的新基建政策， 行业整体被市场较为看好， 行业 PE 估值 （ TTM） 于一季度稳步提升并达到年内高位 。 进入下半年后，对于通信行业来说内外部不确定因素持续增加， 产业链风险 加大 ，在一定程度上压制了市场的风险偏好，叠加部分公司业绩高增消化估值，行业整体估值水平持续下行， 12 月达到全年最低的 35 倍左右，低于近五年均值（约 44倍），更远低于 2015 至 2017 年 4G 网络建设高峰期时的估值水平。未来 1-2 年，全球范围内 5G 网络建设和商用将提速，云计算、物联网等行业持续高景气，同时 外部不利因素有望逐渐消化，我们看好相关产业链公司 的发展机遇， 行业整体估值有望回升 。 图表 4： 申万通 信行业市盈率（ TTM）近 5 年变化情况（ 2015.12.16-2020.12.16） 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.2.业绩表现分化明显，光模块行业显著增长 我们以申万通信 行业 内个股为统计样本，剔除其 中的 *ST 个股，剩余公司数量为 101 家。 在业绩方面， 年初爆发的新冠疫情使 行业 一季度的 生产 经营受到较大冲击， 当季 营收同比下降 约 9%， 归母净利润同比下降约 49.6%； 二季度开始 国内疫情 逐渐 得到控制，行业内公司 复工复产， 受益于新基建政策和下游需求的恢复 ， 行业 营收数据的 同比 （ +9%） 和 环比 （ +22.6%）均 有较大改善 ，盈利也恢复正常水平 。 进入 三季度 ，国内疫情的影响基本消除， 行业整体 业绩保持平稳提升，单季营收同比增长 7.7%，归母净利润同比增长 8.9%。 综合前三季度情况， 行业 整体营收约为 5176 亿元，同比增长约 2.7%，归母净利润合计约为 197 亿，同比下滑约 8.7%。 01020304050607080申万通信 沪深 300 五年均值2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 8 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 图表 5： 2019Q1-2020Q3 申万通信 行业 整体业绩表现 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 子行业表现方面， 从前三季度的业绩表现来看，营收方面光模块、网络设备及配套设施、卫星导航、视频会议 和电信设备行业营收增速居前，专网通信和天线射频行业营收呈现较大跌幅。其中光模块行业受到数通和电信市场需求的双重刺激，前三季度营收同比增长 32%，专网通信是由于疫情导致海内外项目延期造成的收入下滑。 扣非 归母净利润方面，同样是光模块和卫星导航行业获得较快增长，同比增长约 67.4%和 41.6%， 而 网络设备 及配套设施、 物联网 、光纤光缆 行业由于行业竞争较为激烈 或 处于技术迭代期出 现 增收不增利的状况。 图表 6： 子行业前三季度营收 同比 增速 图表 7：子行业前三季度 扣非 归母净利润 同比 增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 行业 毛利率 水平稳定， 2020 年前三季度 行业 内公司毛利率普遍集中在20%-40%区间， 行业 整体 毛利率 为 25.23%， 相比于去年同期减少 0.95pct，成本方面有所上升 ，分行业来看，专网通信、光模块和卫星导航行业毛利率有显著提升 。费用方面，今年前三季度 行业 整体销售、管理、研发费用率分别为 7.37%、6.09%、 4.93%，同比增减为 -1.04pct、 -0.19pct、 +0.41pct，销售费用率的变化较多原因系上半年疫情导致的行业公司销售活动减少，研发费用率的变化主要是由于部分公司布局 5G 相关产品加大了研发投入。 行业 经营性现金流情况 整体 向好， 得益于运营商和云计算厂商的资本开支回暖，电信设备商、 IDC 和网络设备及配套设施行业经营性现金流明显改善。由于行业景气度提升需求旺盛，光模块和卫星导航行业存货水平和应收账款水-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%-50005001000150020002019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3营收 (亿元 ) 归母净利润（亿元） 营收同比 归母净利润同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%光模块IDC 天线射频运营商视频会议电信设备物联网光纤光缆卫星导航网络设备及配套设施通信技术服务专网通信-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%光模块IDC 天线射频运营商视频会议电信设备物联网光纤光缆卫星导航网络设备及配套设施通信技术服务专网通信2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 9 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 平上升，虽然营收表现良好，但经营性现金流方面短期承压。 图表 8： 子行业前三季度毛利率同比增速 图表 9：子行业前三季度 经营性现金流同比增速 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 1.3.基金持仓低位 ， 未来有望实现触底反弹 基金持仓 维持低配 ， 年内环比持续下降。 截至 2020Q3，基金重仓持股 中，通信行业 个股持仓 总市值为 269.67 亿元，占基金重仓持股总市值的 1.15%，在申万 28 个一级行业中排第 23 位，低于同期通信行业占全部 A 股市值的比重（ 1.52%），并且是 2018Q2 中兴受制裁事件后触底以来的新低。我们认为市场对通信行业的前景呈现谨慎态度的主要原因有两点：一是中美贸易摩擦持续，美国 在供给端控制上游高端芯片产业链，在需求端联合欧洲部分国家抵制华为、中兴等厂商的 5G 设备，给国内 5G 产业链造成较大影响；二是疫情在全球范围内持续扩散，多数国家和地区依然没有实现有效控制，通信网络建设进程放缓，应用市场需求疲软，布局海外市场的公司业绩波动较大，短期无法得到恢复。展望四季度及明年，我们认为随着美国大选结果和新冠疫苗的落地，内外部风险有望逐渐缓解，基金对通信行业的配置情况有望实现触底反 弹。 图表 10： 各申万一级行业基金持仓市值占比情况 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%光模块IDC 天线射频运营商视频会议电信设备物联网光纤光缆卫星导航网络设备及配套通信技术服务专网通信 -200%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%光模块IDC 天线射频运营商视频会议电信设备物联网光纤光缆卫星导航网络设备及配通信技术服务专网通信1.15%0%2%4%6%8%10%12%14%16%银行食品饮料非银金融医药生物电子化工交通运输公用事业采掘房地产电气设备汽车机械设备计算机家用电器建筑装饰传媒有色金属国防军工农林牧渔休闲服务建筑材料通信商业贸易钢铁轻工制造纺织服装综合2017 敬请阅读本报告正文后各项声明 10 Table_yemei 通信设备行业 2021 年度投资策略 图表 11： 通信行业 在 A 股总市值 中 和 在 机构持仓 市值中的 占比变动情况 资料来源： Choice，东方财富证券研究所 个股持仓方面， 2020Q3 基金重仓 的通信行业个股 中 市值前五 的 为中兴通讯（电信设备） 、亿联网络 （视频会议） 、新易盛 （光模块） 、七一二 （专网通信）和中天科技 （光纤光缆） ， 持仓市值分别为 79.83 亿元、 37.53 亿元、 29.39 亿元、 20.07 亿元和 15.91 亿元 。 2020Q3 和 2020Q1 的数据相比， 基金重仓股中持仓市值 规模 变化较大的有 中兴通讯（ -119.16 亿元）、 亿联网络（ +19.02 亿元）、七一二（ +18.62 亿元）、新易盛（ +16.23 亿元）、烽火通信（ -16.01 亿元）、光环新网（ -14.99 亿元） 。 从重仓股持仓市值变化情况中可以发现，市场对