休闲服务2021年投资策略：抓住后疫情时代行情，继续重配优质资产.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业策略 2020 年 12 月 25 日 休闲服务 抓住后疫情时代行情，继续重配优质资产 2021 年投资策略 2020 年休闲服务行业上涨 74.4%，在申万 28 个一级子行业中位列第三。 行业上涨主要由免税板块驱动，行业内部分化明显，全行业仅中国中免 /锦江酒店跑赢板块指数，分别上涨 164%/86%；除去这两只个股，其余公司平均涨跌幅为 -4%，跑输指数 78pct。受宽裕的流动性 +稀缺的优质资产的影响，今年大小个股分化严重，优质资产持续拔估值而普通个股则持续低迷。港股中美团 /颐海国际 /海底捞涨幅亦超过 80%。 国内居民出行出游有序复苏，海外疫情持续恶化。 自今年初新冠疫情发生后，各行各业都受到了不同程度的冲击。在疫情高峰期的 2 月，居民出游、线下就餐一度降至日常的 10%以下。随着国内疫情被有效控制， 4月起国内新增病例降至个位数，居民的生产生活有序复苏，截止 11 月民航客运量已经恢复 83%，酒店 revpar 恢复 76%，餐饮业收入已经恢复同比正增长 0.3%。而国外疫情仍在持续恶化，每日新增病例人数持续增加。 抓住后疫情时期行情，继续重点布局优质资产。 投资建议上，我们建议抓住后疫情时期行情，布局受疫情冲击复苏相对靠后的出境游相关标板块和标的。其次继续重点关注和配置优质资产，我们预计“资产荒”的行情在2021 年仍将持续，且各细分行业正先后进入红海时代，拥有良好的公司治理、优秀的组织能力、显著的竞争优势的企业最有 望胜出。 细分板块投资策略：重个股次板块，优先推荐外卖、免税和餐饮。 酒店：目前酒店板块估值已处于较高水平，但是预计 2021 年酒店行业估值景气度有望维持高位，建议 2021年以精选个股为主，布局优质的成长股。餐饮：优质餐饮企业具备抗周期高成长性，建议精选细分品类，布局成瘾性强、长期消费者口味偏好稳定的类目，如炸鸡、火锅。景区：自然景区短期来看难以突破，反之人工景区则持续向好，建议布局中长期成长性好、公司治理良好的人工景区个股。免税：预计 2021 年出境游仍难有实质性恢复，免税板块在 2021 年将继续受益境外 消费回流，将继续利好相关个股， 建议重点配置 。外卖：外卖产业渗透率仍然较低（中国 13%VS日本 28%），业务盈利能力仍未充分释放。随着 2021 年规模效应的持续显现带动外卖业务盈利的改善，相关企业的价值有望得到进一步提升。推荐个股：美团，美兰空港，百胜中国，锦江酒店，华住集团，宋城演艺。 风险提示 ： 疫情反向输入、行业竞争加剧、宏观经济下行的风险。 增持 （ 维持 ） 行业 走势 作者 分析师 张泽 执业证书编号： S0680520010002 邮箱： zhangzegszq 研究助理 吴瑾轩 邮箱： wujinxuangszq 相关研究 1、休闲服务：重归核心资产，精选优质个股 2020年中期策略 2020-07-23 2、休闲服务： 2019&20Q1 业绩综述：大浪淘尽，始见真金 2020-05-10 3、休闲服务： SARS 期间社服行业表现复盘及新疫情下行业的投资建议 2020-02-01 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 03690 美团 -W 买入 0.38 1.31 4.21 6.58 637.1 184.8 57.5 36.8 00357 美兰空港 买入 1.22 0.72 1.59 2.08 27.3 46.3 21.0 16.0 09987 百胜中国 买入 13.04 11.14 15.92 17.52 28.8 33.7 23.6 21.4 600754 锦江酒店 买入 1.14 0.45 1.40 1.73 44.9 113.6 36.5 29.6 01179 华住集团 -S 增持 6.22 -7.14 5.62 9.26 46.8 -40.8 51.8 31.4 300144 宋城演艺 增持 0.51 0.09 0.57 0.67 33.8 191.7 30.3 25.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 （此处美兰空港为不考虑跑道置入下的财务指标） -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%2019-12 2020-04 2020-08 2020-12休闲服务 沪深 3002020 年 12月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、板块复盘：个股表现分化严重，优质资产强者恒强 . 5 二、子行业分析及投资策略 . 9 2.1、酒店：长期供需关系改善，行业景气度有望持续上行 . 9 2.2、景区 ：内部表现分化，人工景区是未来发展方向 .16 3.3、餐饮：连锁化进程持续推进，头部餐企更具竞争优势 .20 3.4、免税：消费回流空间巨大，行业迎黄金发展期 .23 3.5、外卖：渗透率持续提升，市场空间广阔 .27 三、推荐个股 .31 四、风险提示 .33 图表目录 图表 1： 2020 年休闲服务与沪深 300 涨跌幅对比 . 5 图表 2： 2020 年休闲服务涨跌幅在申万 28 个一级子行业中位列第三 . 5 图表 3：休闲服务板块 20Q1-Q3 业绩及 PE 变化 . 5 图表 4： 2020 年初板块 PE 已经处于近十年底部 . 5 图表 5：国内 COVID-19 确诊病例及每日新增病例（人） . 6 图表 6：全球（除中国） COVID-19 确诊病例及每日新增病例（万人） . 6 图表 7： 2020 年全国民航客运量 . 6 图表 8： 2020 年全国铁路客运量 . 6 图表 9： 2020 年我国餐饮收入（亿元） . 6 图表 10：截至 2020 年 11 月行业各项指标恢复情况 . 6 图表 11： 19Q1-20Q3休闲服务（申万）营业收入 . 7 图表 12： 19Q1-20Q3休闲服务（申万）归母净利 . 7 图表 13： 18Q1-20Q3申万休闲服务净利率、毛利率、扣非后净利率 . 7 图表 14： 18Q1-20Q3休闲服务（申万）资产负债率 . 7 图表 15：休闲服务（申万）三级子行业 2020 年走势 . 8 图表 16：休闲服务（申万）三级子行业 2020 年涨跌幅对比 . 8 图表 17：休闲服务（申万）三级子行业 2020 年 PE 变化对比 . 8 图表 18：休闲服务（申万）三级子行业 20Q1-Q3 业绩增速 . 8 图表 19： 2020 年休闲服务行业重要 A 股涨跌幅 . 9 图表 20： 2020 年休闲服务行业重要港美股涨跌幅 . 9 图表 21：我国单体 /连锁酒店数量（万家） .10 图表 22：我国单体 /连锁酒店房间数（万间） .10 图表 23：我国酒店连锁化率 .10 图表 24： 2019 年全球酒店连锁化率 .10 图表 25： 2019 年我国存量酒店按档次分布情况 .11 图表 26： 2019 年我国酒店连锁化率（分档次） .11 图表 27：商业物业平均租金率（元 /日 / ） .11 图表 28：酒店及餐饮业服务人员平均薪金（元 /年） .11 图表 29： 2019 年我国存量酒店城市结构分布情况 .12 图表 30： 2019 年我国酒店连锁化率（分城市级别） .12 图表 31：近年来 OTA 收购事件 .12 图表 32： 2019 年 OTA 酒店预订市 场份额（按间夜量） .12 2020 年 12月 25 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 33： 2019 年 OTA 酒店预订市场份额（按 GMV） .12 图表 34：我国连锁酒店市场规模 .13 图表 35：三大酒店集团近年并购事件 .13 图表 36：前三大酒店集团的市场份额不断提升 .14 图表 37：大陆地区酒店 ADR、 OCC、 RevPAR 同比增速 .14 图表 38： 18Q1-20Q3三大酒店集团综合 RevPAR 增速 .15 图表 39： 2020 年 PMI 走势 .15 图表 40： 2019 年至今三大酒店集团涨跌幅 .15 图表 41：三大酒店集团 PE 走势 .15 图表 42： 19Q1-20Q3三大酒店集团酒店数量（家） .16 图表 43：三大酒店集团新开店数量（家） .16 图表 44：三大酒店集团中高端酒店占比持续上升 .16 图表 45：三大酒店集团加盟酒店占比持续上升 .16 图表 46：主要上市自然景区客流情况（万人次） .17 图表 47： 2019 年至今主要自然景区类上市公司涨跌幅 .17 图表 48：自然景点（申万）板块营业收入 .17 图表 49：自然景点（申万）板块归母净利 .17 图表 50： 2010-2020 年宋城演艺已开业项目数量 .18 图表 51： 2010-20Q3 宋城演艺营业收入（不含六间房） .18 图表 52： 2010-2020 年国内旅游人次（亿人次） .18 图表 53： 2010-2020 年国内旅 游收入（亿元） .18 图表 54： 2020 年景区最大承载量限制情况 .19 图表 55： 2018-2020 年清明、五一、端午、国庆客流增速 .19 图表 56： 19Q1-20Q3宋城演艺营业收入（不含六间房） .19 图表 57： 19Q1-20Q3宋城演艺归母净利（不含六间房） .19 图表 58：中国餐饮业市场 规模 .20 图表 59：中国居民在外就餐比例估计 .20 图表 60：各国居民在外就餐比例估计对比 .20 图表 61： 2019 年中美每百万人连锁餐厅数量（间） .21 图表 62： 2019 年中美餐饮业连锁化率对比 .21 图表 63：近年来我国餐饮 业连锁化率不断提升 .21 图表 64：近年来我国连锁餐饮市场规模不断提升 .21 图表 65： 2019 年中美前五大餐饮企业销售额对比 .22 图表 66： 2019 年中美餐饮行业集中度对比 .22 图表 67： 2020 年我国餐饮收入（亿元） .22 图表 68： 2020 年我国限额以上企业餐饮收入（亿元） .22 图表 69： 2019 年至今餐饮业重要上市公司涨跌幅 .23 图表 70：餐饮业重要上市公司 PE 走势 .23 图表 71： 2011 年至 2020 年海南离岛免税销售额 .23 图表 72： 2011-2020 年海南离岛免税购物额度 .23 图表 73：离岛免税规模预计 .24 图表 74：中国内地游客在澳门总消费 .24 图表 75：中国内地游客在香港购物支出 .24 图表 76：中国人在日本的购物 支出 .25 图表 77：中国人在韩国免税店消费规模 .25 图表 78：中国人境外购物渠道构成（ 2016 年） .25 2020 年 12月 25 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 79：中国免税行业市场空间测算 .26 图表 80： 2019 年至今免税行业重要上市公司涨跌幅 .26 图表 81：免税行 业重要上市公司 PE走势 .26 图表 82：中国外卖产业渗透率仍处于较低水平 .27 图表 83：日本外卖产业规模渗透率接近 30% .27 图表 84：预计中国餐饮业规模在 2028 年达到 8.6 万亿元 .27 图表 85：中国在线外卖市场规模有望在 2028 年达到 2.4 万亿元产值 .27 图表 86：美团在三线及以下城市的渗透率还有很大提升空间（ 2019E） .28 图表 87：美团在三线及以下城市的用户增长空间广阔（ 2019E） .28 图表 88：美团外卖新增用户以三线及以下城市为主（ 2019E） .28 图表 89： 2019 年美团三线及以下城市用户增长数量最多 .28 图表 90：美团外卖不同年龄段人群渗透率 .29 图表 91：美团外卖不同年龄段 人群人均单量（单 /年） .