家电行业2021年度投资策略报告：乘出口之风，借渠道变革之力.pdf

家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 28 Table_MainInfo 乘出口之风，借渠道变革之力 家电行业 2021年度投资策略报告 分析师： 尤越 SAC NO： S1150520080001 2020年 12月 21日 Table_Summary 投资要点： 行情回顾： 家电行业走势显著强于大盘 自 2020 年年初以来（截止到 2020 年 11 月 30 日），家电（中信）行业上涨27.60%，在 30 个中信一级行业中排名第 11。上证指数上涨 11.20%，沪深300 指数上涨 21.08%，家电行业走势显著强于大盘。从估值来看，截止到2020 年 11 月 30 日，家电行业目前整体估值倍数是 26.4 倍（ PE-TTM，剔除负值），在 30 个中信一级行业中处于中游水平。从年初起，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率不断攀升，截止 11 月 30 日，沪深 300 估值为 14.7倍，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率为 179.59%。我们梳理了2010-2020 年家电行业的估值情况，目前家电行业的估值位于十年内的历史较高点。 2021 年投资策略：乘出口之风，借渠道变革之力，精选各细分子行业龙头 2020 年的家电行业可以说是跌宕起伏的一年，疫情的爆发导致一季度行业销量 严重受挫；二季度防疫逐渐取得成效业绩环比改善；三季度海外疫情再次加剧，致使海外订单迅速回流激增，家电出口数据同比增速大幅增加。也正是这充满艰难险阻的一年，让大家看到了家电行业潜在的市场空间，开始加速行业渠道变革，加快海外市场布局的步伐。 投资逻辑一：乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头 随着国内复工复产的有序进行，国外疫情又出现了二次爆发，导致全球供应链紧张，产业链开始向中国集中，海外订单加速回流。我国部分家电制造企业 9 月开始接到的订单呈现了爆发式增长，目前，部分企业订单生产任务已排到明年一二月 份。出口方面，受今年一二季度低基数的影响，我们认为明年前两季度出口数据同比增幅有望改善。此次，出口订单的爆发，对于中国家电企业来说有望加速在国际市场的布局，抢占市场份额。因此，我们建议乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头，建议关注海尔智家（ 600690）、新宝股份（ 002705）等。 投资逻辑二：借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头 近几年，随着渠道下沉、新型电商的兴起等来自渠道方面产业格局变化，家电行业正在进行新一轮的渠道变革。我们认为随着渠道改革的进行，会使各大公司渠道布局更加完善 ，渠道份额有所提升，提高经营效率。因此我们建议，借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头，建议关注美的集团（ 000333）、格力电器（ 000651）和老板电器（ 002508）等。 行业研究 证券研究报告 投资策略 Table_Author 证券分析师 尤越 022-23839033 youyuebhzq Table_Contactor Table_IndInvest 子行业评级 白色家电 看好 黑色家电 中性 小家电 看好 厨房电器 看好 照明电工及其他 中性 Table_StkSuggest 重点品种推荐 美的集团 增持 海尔智家 增持 格力电器 增持 老板电器 增持 新宝股份 增持 Table_IndQuotePic 最近一年行业 相对走势 - 0 .1 5- 0 .0 40 .0 70 .1 80 .2 91 2 /1 9 0 2 /2 0 0 4 /2 0 0 6 /2 0 0 8 /2 0 1 0 /2 0家用电器 沪深300Table_Doc 相关研究报告 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 28 风险提示 宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 3 of 28 目 录 1.行情回顾 . 6 1.1 家电行业走势显著强于大盘 . 6 1.2 估值水平：处于历史高位 . 7 1.3 资金面 . 8 2、白色家电：逐渐摆脱疫情阴霾，需求环比改善显著 . 9 2.1 空调：原材料价格上涨带来空调价格提升 . 9 2.2 冰箱：高出口增速拉动行业回暖，品牌集中度提升 . 13 2.3 洗衣机：销量逐季环比改善 . 15 3、小家电：疫情带来行业井喷式爆发 . 16 3.1 小家电行业各品类景气度分化较为明显 . 17 3.2 我国小家电行业仍有较大的发展空间 . 19 4、厨房电器：市场缓慢复苏，集成化成趋势 . 20 5、 2021 年投资策略：乘出口之风，借渠道变革之力，精选各细分子行业龙头 . 23 1、投资逻辑一：乘出口之风，精选加速海外市场布局的细分子行业龙头 . 23 2、投资逻辑二：借渠道变革之力，精选效率提升的各细分子行业龙头 . 24 6、风险提示 . 25 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 4 of 28 图 目 录 图 1： 2020年家电行业在 30个中信一级行业中排名第 11 . 6 图 2： 2020年（ 截止到 2020年 11月 30日）以来 家电细分子行业涨跌幅 . 7 图 3：中信一级行业估值情况对比（ PE-TTM;2020/11/30） . 7 图 4： 2020年家电行业与沪深 300的估值情况 . 7 图 5： 2010-2020年 11月家电行业估值情况（ PE-TTM,剔除 负值） . 8 图 6：年初至 2020年 11月 30日北上资金净流入情况 . 8 图 7：年初至 2020年 11月 30日各行业北上资金净买入金额 . 8 图 8： 家用空调单月销量与同比增速 . 10 图 9： 2020年 1-10月份空调内销与外销量 . 10 图 10：空调新旧能效标准对比 . 10 图 11：月度家用变 频与定频空调产量情况（万台） . 11 图 12：月度家用变频与定频空调内销量情况（万台） . 11 图 13：十一促销期新能效空调线上品牌零售额占比 TOP5(%) . 12 图 14：十一促销期新能效空调线下品牌零售额占比 TOP5(%) . 12 图 15：冰箱单月产量与同比增速（万台； %） . 13 图 16：冰箱累计产量与同比增速（万台； %） . 13 图 17：冰箱单月销量与同比增速（万台； %） . 14 图 18： 2020年 1-10月份冰箱内销与外销量（万台） . 14 图 19： 2016-2020年 1-10月冰箱冷柜 TOP5品牌集中度情况（含内外销） . 14 图 20：洗衣机单月产量及同比增速（万台； %） . 15 图 21：洗衣机累计产量及同比增速（万台； %） . 15 图 22：洗衣机单月销量与同比增速 . 15 图 23： 2020年 1-10月份洗衣机内销与外销量 . 15 图 24：小家电分类 . 16 图 25： 2015-2021年中国小家电市场规模统计预测（亿元； %） . 17 图 26：一季度部分健康类小家电销额及同比增速（亿元； %） . 18 图 27：前三季度部分小家电均价变动及同比变动幅度（亿元； %） . 18 图 28： 2015-2019年全球小家电市场零售额 . 19 图 29： 2015-2019年美国小家电市场零售额 . 19 图 30：全球主要国家每户拥有小家电数量情况（单位：个） . 19 图 31： 2016-2020年 1-10月中国厨电市场零售额及同比增速（亿元； %） . 20 图 32： 2020年厨电各品类零售额规模及同比增速（亿元； %） . 20 图 33： 2020年厨电各品类零售量规模及同比增速（亿元； %） . 21 图 34： 2020年 1-10月中国精装新开盘项目累计数量（个） . 21 图 35： 2020年 1-10月中国精装新开盘项目房间数量（万套） . 21 图 36： 2020年 1-10月集成灶线上零售额（亿元） . 22 图 37： 2020年 1-10月集成灶线上零售量（万台） . 22 图 38： 2020年 1-10月集成灶线下零售额（亿元） . 23 图 39： 2020年 1-10月集成灶线下零售量（万台） . 23 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 5 of 28 表 目 录 表 1： 2020年（截止到 2020年 11月 30日）以来家电（中信）行业个股涨跌幅 . 7 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 6 of 28 1.行情回顾 1.1 家电行业走势显著强于大盘 自 2020 年年初以来（截止 到 2020 年 11 月 30 日）， 家电 （中信） 行业 上涨27.60%，在 30 个中信一级行业中排名第 11。上证 指数上涨 11.20%，沪深 300指数 上涨 21.08%， 家电行业 走势 显著强于 大盘 。 细分板块方面，板块内部出现明显分化 。 五个子板块中， 小家电 和白色家电板块涨幅居前，分别上涨 33.48%和 30.32%，均跑赢大盘 。 其余子板块中， 厨房电器板块涨幅最小，上涨 5.88%； 黑色家电和照明电工 板块 分别上涨 16.22%和16.28%。 个股方面， 年初以来， 北鼎股份（ +248.78%）、新宝股份（ 158.69%）、公牛集团（ 123.06%）、澳柯玛（ 97.41%）和小熊电器（ 91.68%）涨幅居前。 个股涨幅 排名 前五中，小家电板块 个股占比达 60%。 ST圣莱 （ -34.92%）、 *ST康盛 （ -34.62%）、奥普家居 （ -26.38%）、 华帝股份 （ -26.15%）和 *ST 雪莱 （ -25.00%）跌幅居前。 图 1： 2020年家电行业在 30个中信一级行业中排名第 11 资料来源： wind， 渤海 证券 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 7 of 28 图 2： 2020年 （ 截止到 2020年 11月 30日 ）以来 家电 细分子行业 涨跌幅 资料来源： wind，渤海 证券 表 1： 2020年 （ 截止到 2020年 11月 30日 ） 以来家电（中信） 行业个股涨跌幅 涨幅前五名 涨跌幅 % 跌幅前五名 涨跌幅 % 北鼎股份 248.78% ST 圣莱 -34.92% 新宝股份 158.69% *ST 康盛 -34.62% 公牛集团 123.06% 奥普家居 -26.38% 澳柯玛 97.41% 华帝股份 -26.15% 小熊电器 91.68% *ST 雪莱 -25.00% 资料来源： wind， 渤海证券 1.2 估值水平 ：处于历史高位 从估值来看，截止到 2020 年 11 月 30 日，家电行业目前 整体 估值 倍数是 26.4倍 （ PE-TTM，剔除负值） ， 在 30 个中信一级行业 中 处于中游水平 。 从年初起，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率不断攀升，截止 11 月 30 日，沪深 300估值为 14.7 倍，家电行业相较于沪深 300 的估值溢价率为 179.59%。 图 3： 中信一级行业估值情况对比（ PE-TTM;2020/11/30） 图 4： 2020年家电行业与沪深 300的估值情况 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 8 of 28 我们梳理了 2010-2020 年家电行业的估值情况， 目前 家电行业的估值 位于 十年内的 历史 较 高 点 。 图 5： 2010-2020年 11月家电行业估值情况（ PE-TTM,剔除负值） 资料来源： wind，渤海 证券 1.3 资金面 资金面方面，截止 2020年三季度，机构持有家电板块证券数量 62家，占行业内公司总数 93.94%，与上期持平。 整个家电板块， 机构持股市值 8442.35 亿元，占流通 A 股比例 50.59%，较上期 同比 下滑 2.03%。其中，白马三大龙头最受机构青睐，持股机构家数占行业前三，美的集团有 883 家机构持有，格力电器有462 家机构持有，海尔智家有 264 家机 构持有。 从三季度公募基金公布的持仓情况来看，公募基金对家电行业的持股总量达21.58 亿股，较二季度持仓增加 2.47 亿股；总市值达 823.11 亿元，占基金净值比的 0.48%，持股市值占基金股票投资市值比的 1.98%。 北上资金方面，截止 2021年 11月 30日，北上资金累计净流入为 11451.70亿元 ，家电行业净买入金额达 242.67 亿元。 图 6： 年初至 2020年 11月 30日北上 资金净流入情况 图 7： 年初至 2020年 11月 30日各行业北上 资金 净买入金额 资料来源： wind,渤海 证券 资料来源： wind,渤海 证券 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 9 of 28 2、 白色家电：逐渐摆脱疫情阴霾，需求环比改善显著 2.1 空调 ： 原材料价格上涨带来空调价格提升 我国 白电行业已经进入了存量竞争时代 。 2019 年 ， 美的的降价促销和格力双十一的 30 亿补贴意味着空调行业开始了新一轮的“价格战”。 2020 年初 ，受 新冠疫情 影响 ， 给 我国国民经济带来 损失 ， 由于空调 等 白色家电 需 要 入户安装 ，受影响尤其严重。 今年双十二大促期间，空调均价同比上涨幅度接近 20%，也意味着“价格战”宣告结束。 内销企稳回升，出口实现大幅增长。 年初受疫情影响， 一季度 空调销量大幅下降 ，较去年同比下滑 31.6%。 二季度随着疫情逐渐得到控制 ，空调销量开始企稳回升。 今年 10 月 ， 虽然是空调市场淡季，但销售数据依然亮眼，全渠道共销售 867.66万台，同比增长 12.4%。 据产业在线数据显示， 1-10月家用空调累计销售 11988.81万台，同比下滑 8.29%。其中内销 6879.52 万台，同比下降 14.63%；出口 5109.29万台，同比增长 1.9%。 内销市场方面， 一般每年的三、四月份是空调的出货旺季，为旺季 备货 。 从内销数据来看， 受疫情影响， 今年 1-4 月份 单月 销量同比下滑幅度均超 30%，其中，3 和 4 月份分别同比下滑 55.60%和 31.70%。 随着国内疫情 态势缓和 ， 5 月空调内销整体规模基本与去年持平， 6、 7 月受“ 618”线上大促拉动及气温回暖的影响，内销量分别同比提升 13.5%和 11.10%。 10 月份， 虽然是国内销售的传统淡季，但今年叠加了双十一线上大促提前，内销量依旧可观，较去年同比增加 4.5%。 出口市场方面： 三季度，随 着国内复工复产的有序进行， 国外 疫情又出现了二次爆发 ， 导致全球 供应链紧张， 产业链 开始 向中国集中，海外订单加速回流 ， 出口实现 高速 增长 ，大幅超市场预期。 1-10 月份从出口数据来看， 6 个月出现了正增长，其中 7 月和 10 月出口量分别同比增长超 20%。 家用电器 行 业年度投资策略 报告 请务必阅读正文之后的免责声明 10 of 28 图 8： 家用空调单月销量 与同比增速 图 9： 2020年 1-10月份 空调 内销 与外销量 资料来源： 产业在线 ,渤海 证券 资料来源： 产业在线 ,渤海 证券 空调新能效标准正式实施。 今年 1 月 6 日， 号称史上最严的空调新能效标准房间空气调节器能效限定及能效等级（ GB21455-2019）正式发布，并于 7 月 1 日正式实施。这次新能效标准是自 1989 年第一版空调新能效标准正式发布以来的第七次修订。 此次能效新国标不再单独为定频空调和变频空调分别设置等级体系，而是将其合并为统一的标准体系 ，能效等级也从旧标准的 3 级新增至 5 级。具体来看，新能效标准的 1 级高于原有的标准要求，原有标准中的变频 1 级降为 2 级，变频 2 级降为 3 级，新能效标准肿的能效 4 级对应原有的变频 3 级和定频 1 级产品。而原有的定频 3 级则不符合新国标的标准， 面临 淘汰。 图 10：空调新旧能效标准对比 资料来源： 房间空气调节器能效限定及能效等级（ GB21455-2019）， 公开资料，渤海 证券