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敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 3 月 28 日 机械行业 3C 设备 空间广阔， 2018 芳华依旧 行业深度 3C 行业持续高景气 ， 3C 设备市场空间广阔 ： 3C 即计算机、通讯和消费电子的统称 。我们认为， 虽然传统 3C 行业 市场空间大，但 行业 增速放缓 ， 开始步入红海竞争格局， 技术创新 成为厂商 发力点 ， 同时 自动化升级趋势 为 3C 制造企业 带来 新 建生产线 的需求 ， 因此 产生对3C 设备的新需求 。根据 我们 的估算， 新产品生产线的设备投资额占设备 总投资额的 50%以上，据此测算， 2018 年新产品的生产线设备，预计产生增量市场空间可达 2970 亿元 。 技术 &成本双驱动， 3C 设备增长潜力大 ： 1） 新产品的不断推出，使产品 的 更新周期 持续 缩短 ， 2017 年 国内 的 手机市场共上市 1054 款新机 ，运用在新产品上的新技术和新工艺会产生相应的设备需求； 2） 技术创新 应用于 3C 领域， 3C 产品不断向智能化方向发展 ， 2017年国内智能手机出货量占比 已经 达到 了 93.89%， 下游发展 促使相关的生产设备不断 升级 ； 3） 我国适龄劳动人口数量减少，劳动力价格上升，作为典型的劳动力密集型行 业， 3C 企业面临成本上升压力，倒逼企业提升自动化率 。 显示面板产能转移，迎来相关设备需求 ： 21 世纪初开始，全球平板显示产业从日韩 和 中国 台湾等地逐渐向中国大陆转移， 2009 年 后 我国面板产业 进入高速发展阶段。 随着以苹果、三星 为代表的手机品牌 加大对 OLED 的应用 ， 国内面板厂商积极布局 OLED 产线 。 目前 ， 前端制程设备基本被国外厂商垄断， 而 在 Module 制程设备方面，国内厂商已经掌握了成熟的技术，性价比优势明显，国产化率有望进一步提升 。 苹果引领 3C 产业不断发展 ， 3C 设备继续受 益 ： 1） 中国 大陆 企业在苹果 公司 供 应链 中的占比提高 ， 苹果公布的 200 家主力供应商中， 中国 大陆 供应商数量 为 23 家，排名第四，较之前增加了 3 家；2） 随着 OLED 面板技术趋于成熟 、 3D 玻璃重磅来袭 、 手机摄像头升级换代以及无线充电技术普及， 将会加速在手机中的渗透， 带动相关设备需求 。 投资建议 ： 重点关注 行业经验丰富、集成能力强的 3C 行业解决方案提供商，推荐 精测电子 、 联得装备 。 风险分析： 苹果 手机 销量不及预期 ， 零部件供应商订单的减少可能会影响其设备投资 ； 面板厂投资或正式投产不及预期 ， 可能会延迟或减少对相关 设备 的采购 ；原材料价格上涨，增加 制造成本 ， 使 公司产品盈利能力降低 。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（ X） 投资 评级 16A 17E 18E 16A 17E 18E 300567 精测电子 133.45 1.21 2.00 2.95 111 67 45 增持 300545 联得装备 58.89 0.53 0.79 2.00 110 75 29 增持 资料来源： wind，光大证券研究所预测，股价为 2018 年 3 月 27 日收盘价 注： 联得装备 2017 年 EPS 为实际值 买入（维持） 分析师 王锐 (执业 证书编号： S0930517050004) 010-56513153 wangrui3ebscn 杨明 辉 (执业证书编号： S0930518010002) 0755-23945524 yangmhebscn 行业与上证指数对比图 - 2 0 %- 8 %5%18%30%1 2 - 1 6 0 3 - 1 7 0 6 - 1 7 0 9 - 1 7机械行业 沪深 300 2018-03-28 机械行 业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 3C 行业：覆盖广 &产量多，市场空间大 . 5 1.1、 工艺复杂，产业链规模庞大 . 5 1.2、 存量市场大， 3C 行业持续高景气 . 8 1.3、 3C 设备受益其中， 2018 年增量市场空间将达 2970 亿元 . 10 2、 技术 &成本双驱动， 3C 设备增长潜力大 . 10 2.1、 3C 设备消费属性增强，促进行业持续景气 . 10 2.2、 技术升级带来新产品，催生 3C 设备需求 . 11 2.3、 人口红利消失， 3C 自动化大势所趋 . 13 3、 显示面板产能转移，迎来相关设备需求 . 15 3.1、 显示面板生产工艺 . 15 3.2、 显示面板产能转移，国内设备厂商受益 . 16 3.3、 检 测设备和模组设备逐步国产化 . 17 4、 苹果引领 3C 产业不断发展 . 18 4.1、 苹果： 40 年产品创新发展历程， 3C 行业风向标 . 18 4.2、 苹果支持供应链厂商，与产品战略完美结合 . 19 4.3、 iPhone8 和 iPhone X 引领四大技术变革 . 20 4.4、 苹果产业链下受益的 3C 设备 . 23 5、 投资建议 . 25 5.1、 精测电子 . 25 5.2、 联得装备 . 30 6、 风险分析 . 35 国投瑞银2018-03-28 机械行 业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 目 录 图 1： 3C 产品分类 . 5 图 2：智能手机产业链 . 6 图 3：我国工业机器人密度小，未来提升空间明显 . 8 图 4：全球智能手机出货量增速放缓 . 9 图 5：全球 PC 出货量降幅收窄，出现企稳迹象 . 9 图 6： 3C 固定资产投资额稳步增长 . 10 图 7：新生产线设备投资额测算 . 10 图 8：我国手机出货量稳定在较高水平 . 11 图 9：我国 4G 手机和智能手机占比高达 90%以上 . 11 图 10： OLED 结构 . 13 图 11：我国 16-59 岁适龄劳动人口逐年降低 . 14 图 12：我国制造业人员平均工资逐步增加 . 14 图 13：工业机器人密度（台 /万人）与发达国家差距大 . 15 图 14：工业机器人进口均价整体呈下降趋势 . 15 图 15：显示面板的生产及显示模组的组装工序图 . 16 图 16：苹果 200 家主力供应商，中国大陆占比 11.5% . 20 图 17： 2D、 2.5D、 3D 玻璃图示 . 21 图 18：无线 充电器图示 . 23 图 19：苹果部分零部件产业链 . 23 图 20： 2016-2020 年全球 AMLOED 设备市场空间分布（亿美元） . 24 图 21： AOI 光学检测设备 . 24 图 22： 3D 曲面玻璃的制作工艺 . 25 图 23：平板显示生产设备重要性排序 . 26 图 24：公司主要发展历程 . 26 图 25：精测电子营业收入稳步增长 . 27 图 26：精测电子净利润逐渐增加 . 27 图 27：公 司净利率稳中略升 . 27 图 30：公司主要发展历程 . 31 图 31：联得装备营业收入稳步增长 . 31 图 32：联得装备 2017 年 净利润同比大增 . 31 图 33：公司毛利率和净利率有所下滑 . 32 图 34：设备类业务是公司核心业务（ 2017 年） . 33 2018-03-28 机械行 业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 表 1： PCB 制造的主要设备 . 6 表 2：玻璃面板及金属外壳相关介绍 . 7 表 3： SMT 生产线相关设备 . 7 表 4： LCM 生产线相关设备 . 7 表 5：智能可穿戴类别 . 9 表 6：苹果手机更新时间表 . 11 表 7： PCB 分类 . 12 表 8：工业机器人回收期测算 . 15 表 9：中国大陆及台湾地区 OLED 产线情况汇总 . 17 表 10：苹果 公司发展历程 . 18 表 11：苹果手机供应链 . 19 表 12：苹果手机显示屏革新变化 . 20 表 13：苹果手机摄像头变化 . 21 表 14：智能手机双摄带来的摄像头增量测算 . 22 表 15：精测电子收入分项预测 . 29 表 16：精测电子可比公司估值情况 . 30 表 17：精测电子盈利预测与估值简表 . 30 表 18：联得装备收入分项预测 . 34 表 19：联得装备可比公司估值情况 . 34 表 20：联得装备盈利预测与估值简表 . 35 2018-03-28 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 1、 3C 行业 ： 覆盖广 &产量多 ，市场空间 大 1.1、 工艺复杂，产业链 规模庞大 3C 产品即计算机（ computer）、通讯（ communication）、消费电子（ consumer electric）的统称 。 其中计算机主要指电脑， 具体又可以细分为台式机、笔记本和平板电脑 ；通讯产品包括手机和对讲机；消费 电子种类繁多，如 数码相机 、影音娱乐设备 等。 随着 技术 创新 的 进一步 应用 ，在消费电子领域也涌现出一批新产品 。 如以智能手表、智能手环为代表的 可穿戴设备、 AR/VR、 消费 无人机等，这些新兴 的 消费电子发展迅猛， 应用于 健康医疗、游戏娱乐、个人安全等领域。 图 1： 3C 产品分类 资料来源： 光大证券研究所整理 3C 行业产业链规模庞大。 由于 3C 产品差异性较大且工艺复杂，整个产业链规模庞大，但整体可以划 分为三大主要环节，即前段零部件加工、中段模块组装和后段整机组装， 同时每个环 节中都会 涉及到对相应产品的检测。下面 将 以智能手机为例，详细介绍 3C 行业的产业链。 2018-03-28 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告 图 2： 智能手机产业链 资料来源： OFweek， 光大证券研究所整理 前段的零部件主要有集成电路（ IC）、印刷电路板（ PCB）、液晶模组、背光模组、触摸屏、电池、外壳、摄像头等。 零部件 制造所需 加工设备 比较多， PCB 制造需要加工设备和检测设备两类，其中 加工设备 有激光光绘机、激光照排机和计算机直接制版设备， 检测设备 有飞针测试机、高精度 CCD自动对位专用测试机和菲林自动光学检测 机；触摸屏（玻璃面板）的加工设备有精雕机和激光机；金属外壳的加工设备是 数控机床（ CNC）。 表 1： PCB 制造的主要设备 分类 设备名称 功能 加工设备 激光光绘机 将电子工程师设计的 PCB 图形经过专用软件处理、转换以光学扫描的方式将 PCB 图形成像在菲林上，它的精密度决定了 PCB 板的精密度。 激光照排机 将通过专业媒体制作软件设计的图文图像信息通过激光扫描的方式输出到菲林上，用于图形文字和图像的制版。 计算机直接制版设备 将通过专业媒体制作软 件设计的图文图像信息通过激光扫描的方式输出到印刷基板上（热敏板、银盐板等），可直接用于印刷。 检测设备 飞针测试机 PCB 制作完成后，检测 PCB 板所有电子网络之间连接性和绝缘性，是 PCB 出厂前电性能检测的主要设备之一。 高精度 CCD 自动对位专用测试机 PCB 制作完成后，批量检测各线路之间的连接性和绝缘性的电性能检测设备 。 菲林自动光学检测机（菲林 AOI） 基于光学原理来代替人工对 PCB 菲林生产中遇到的常见缺陷（如开路、短路、开口、凸起等）进行检测的设备。 资料来源： 宇之光挂牌 报告 书 ， 光大证券研究所整理 2018-03-28 机械行业 敬请参阅最后一页特别声明 -7- 证券研究报告 表 2：玻璃面板及金属外壳 相关介绍 零部件 工艺流程 主要设备 国内主要厂商 2D、 2.5D 玻璃 切割、 精雕、光孔、抛光、强化、丝印、镀膜 精雕机 北京精雕 、 大宇精雕 3D 玻璃 与 2D、 2.5D 玻璃 基本相同，最大的变化是新增热弯成型工艺 精雕机 热弯机 联得装备 、 大宇精雕 金属外壳 铣出三维铝板材、 粗铣去除冗余材料、 CNC 精加工、抛光 CNC 创世纪 、 台一盈拓 资料来源： eefocus 网站 ， 光大证券研究所整理 中段的 模块组装涉及表面组装技术（ SMT）生产线设备、平板显示模组（ LCM）生产线设备。 在每个生产线设备下，根据工艺流程可以继续划分，其中 SMT 生产线设备主要有锡膏印刷机、贴片机、焊接设备、 AOI 检测设备等； LCM 生产线设备主要有端子清洗机、 ACF 贴附设备、 COG 设备、 FOG设备、全自动背光组装机、粒子检测机等。 SMT 生产线的检测设备自动化改造需求大。 目前， SMT 的大部分设备都已经实现了自动化，但是 SMT 生产线上 运用 的 AOI 检测技术 ，还并未完全实现自动化 ，未来自动化的改造需求很大 。 AOI 检测设备工作原理： 自动检测时， AOI 检测设备机器通过高清摄像头自动扫描产品，采集图像，测试的检测点与数据库中的合格的参数进行比较，经过图像处理，检查出目标产品上的缺陷，并通过显示器或自动标志把缺陷显示 或 标示出来，供维修人员修整和 SMT 工程人员改善工艺。 LCM 生产线设备使用周期短，升级改造需求频繁。 按照工艺技术，业内将生产设备分为：阵列 （ Array） 设备、成盒 （ Cell） 设备、模组 （ Module）设备、检测及辅助设备。与显示面板生产等前端工序所用的生产设备相比，模组组装设备 采购金额相对较小，但设备使用周期较短，设备更新和升 级改造的要求 比较频繁， 所以 市场需求将会比较强劲。 表 3： SMT 生产线相关设备 设备 功能 锡膏印刷机 将要印刷的电路板固定在印刷定位台上， 由印刷机的左右刮刀把锡膏
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