2021年度通信行业投资策略：紧抓5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策略报告 【行业 证券研究报告】 通信行业 紧抓 5G 建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 2021 年度通信行业投资策略 核心观点 行情回顾与未来展望： 1） 2020 年通信行业表现一般，截至 11 月 30 日，通信指数（申万一级）下跌 1.8%，在全部 28 个申万一级行业指数中排名第 27 位。 2）指数全年高开低走，国内政策、中美科技领域摩擦是影响全年走势的关键因素。上半年中央释放信号为新基建定调，助推通信指数跑赢大盘。下半年开始，外部环境持续恶化，英国全面禁用华为 5G 产品，美国对华为硬件制裁禁令正式生效，资金避险情绪明显，通信板块进入持续下行阶段。 3）展望 2021 年，国内 5G 建设将持续推进，中美两国贸易摩擦可能因拜登上台而呈现阶段性缓和，通信板块有望企稳回升，迎来修复性机会，行业景气整体向上。我们认为，紧抓 5G 产业链高确定性、高价值量的细分领域，深挖云计算产业优质细分赛道高成长红利，是 2021 年行 业的投资思路。 5G 红利持续释放，主设备和光模块业绩有望持续兑现： 2020 年是 5G 规模化建设的第一年，无线基站建设在三季度已提前完成年初的预定目标。截至9 月底，全国累计建设开通 5G 基站 69 万个，累计终端连接数已超 1.6 亿户，建设规模在全球遥遥领先。 2021 年仍将是 5G 建设高峰期，我们预计运营商资本支出将维持正增长态势，看好如下细分方向。 主设备： 受益程度大且确定性强，有望充分兑现 5G 建设带来的业绩红利。行业龙头华为、中兴在 2020 年国内的运营商 5G 招标中占据绝对优势，2021 年招标开启后，受益于我国的 5G 建设规模，有望进一步巩固自身在全球设备商市场的份额排名。 电信光模块： 5G 建设推高电信光模块需求，大规模的基站建设将使前传光模块的需求量最大。 云产业景气持续向上，优质细分赛道有望提供高成长红利： 疫情爆发加速数字化转型使云需求提升明显 &云业务收入显著增长，云计算巨头的资本支出总体保持稳步增长态势，行业景气持续向上。我们预计 2021 年行业高景气仍将延续，看好如下细分方向。 IDC： 新基建定调， IDC 相关配套政策频出，行业在资金、供给、电力资源等方面迎来多重政策利好，行业有望维持高增长。 云视频： 疫情推动云视频 服务需求爆发，行业内各方通过阶段性免费换来巨大的用户数和流量，随疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，行业格局有望迎来结构性变化。 数通光模块： 流量爆发 &云产业景气高企，上游数通光模块的高需求明年有望延续。当前，行业进入 100G 向 400G 升级的过渡期，由于产品技术门槛高，看好具备先发优势的龙头企业充分受益于 400G 放量带来的业绩增长。 投资建议与投资标的 建议重点关注主设备领域的 中兴通讯 (000063，买入 )、 IDC 领域的 光环新网(300383，买入 )、 云视频领域的 亿联网络 (300628，增持 )以及光模块领域的中际旭创 (300308，买入 )；并建议关注 IDC 领域的 宝信软件 (600845，未评级 ) 风险提示 运营商资本开支不及预期、云计算巨头资本开支及需求不及预期、中美贸易摩擦加剧，国际形势不确定加强 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持 ) 国家 /地区 中国 行业 通信行业 报告发布日期 2020年 12 月 15 日 行业表现 资料来源： WIND、东方证券研究所 证券分析师 张颖 021-63325888*6085 zhangying1orientsec 执业证书编号： S0860514090001 联系人 马佳伟 majiaweiorientsec 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 2 目 录 1行情回顾与未来展望 . 5 1.1 行情回顾：指数高开低走，行业整体表现一般，部分子板块呈现亮点 . 5 1.2 未来展望：紧抓 5G 前周期建设业绩兑现，深挖云产业优质赛道高成长红利 . 7 2 5G 投资主线：红利持续释放，主设备和光模块业绩有望持续兑现 . 7 2.1 5G 建设的边际变化：我国建设规模全球领先， R16 标准冻结加速独立组网建设 . 7 2.2 以建促用， 5G 规模建设带动用户侧及终端侧加速发展 . 12 2.3 看好的细分方向 . 16 2.3.1 主设备：受益程度大且确定性强，主设备商业绩可期 . 16 2.3.2 电信光模块： 5G 建设推高需求，前传光模块需求量最大 . 20 3云产业：景气持续向上，优质细分赛道有望提供高成长红利 . 20 3.1 云产业的边际变化：疫情推动云计算巨头收入 &资本支出提升，行业景气持续向上 . 20 3.2 看好的细分方向 . 22 3.2.1 IDC：新基建定调，配套政策频出， IDC 迎多方面政策利好 . 22 3.3.2 云视频：疫情催生需求爆发，流量变现阶段，行业有望迎来结构性变化 . 24 3.3.3 数通光模块：流量爆发驱动需求提升 &产品升级， 400G 放量打开成长空间 . 26 4投资建议 . 28 4.1 中兴通讯：主设备龙头企业，行业地位稳固，业绩确定性高 . 28 4.2 宝信软件： IDC&软件开发双轮驱动，宝武赋能 IDC 资源禀赋突出 . 29 4.3 光环新网：零售型 IDC 龙头，核心地区丰厚储备构筑护城河， REITs 为扩张加码 . 30 4.4 亿联网络：云视频业务增速明显，强大硬件实力构筑核心竞争优势 . 32 4.5 中际旭创：数通 &电信市场全面布局， 400G 先发优势有望通过业绩充分兑现 . 34 风险提示 . 36 附录 . 36 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 3 图表目录 图 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板块涨跌幅情况统计 . 5 图 2：各板块 2020 年前三季度归母净利润同比变化情况 . 5 图 3： 2020 年通信指数（申万一级）和沪深 300 指数的表现情况 . 6 图 4：通信行业各子板块 2020年前三季度营收的同比表现 . 6 图 5：通信行业各子板块 2020年前三季度扣非归母净利润的同比表现 . 6 图 6：全球 5G建设情况 . 8 图 7：我国 5G基站数（单位：万个） . 8 图 8：三大运营商的 5G资本支出情况（单位：亿元） . 10 图 9：三大运营商 5G资本支出在总资本支出中的占比（ 2020H1） . 10 图 10： 5G标准的演进情况 . 11 图 11：电信 &移动的每月移动用户总数（单位：百万人） . 13 图 12：电信 &移动的每月移动用户增量（单位：百万人） . 13 图 13：中国移动总体的 ARPU值（单位：元人民币 /月） . 13 图 14：中国电信总体的 ARPU值和 DOU 值（单位：元人民币 /月、 GB/月） . 13 图 15： 2019 年和 2020 年全球 5G终端数量（单位：款） . 14 图 16： 2020 年三季度中国 5G 手机厂商份额 . 14 图 17： 2019 年和 2020 年的国内 5G手机出货量情况 . 15 图 18： 4G和 5G的无线接入侧对比 . 16 图 19： 5G承载网架构 . 16 图 20： 5G投资拓扑图 . 17 图 21： 5G网络建设投资构成 . 17 图 22：全球 5G通信设备市场份额（截至 2020Q3） . 18 图 23：全球 各公司的 5G专利数量 . 18 图 24： 2019 年四大主设备商的研发支出和研发人员数量 . 18 图 25：中国电信 2019 年及 2020 年 H1 的资本支出结构 . 19 图 26：中国移动 2020年 5G无线主设备二期集采份额 . 19 图 27：亚马逊资本支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 28：微软资本 支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 29：谷歌资本支出及云业务收入（单位：亿美元） . 21 图 30：阿里资本支出及云业务收入（单位：亿人民币） . 21 图 31：新基建所包含的七大领域 . 22 图 32：全球云数据中心数据流量及同比 增速（单位： ZB） . 26 图 33：全球超大规模数据中心数量及同比增速（单位：个） . 26 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 4 图 34： Facebook 提出的数据中心叶脊架构 . 27 图 35：数据中心内部光模块安装特点 . 27 图 36：光模块整体的销量情况 . 27 图 37：中兴通讯的研发支出及研发费用率（单位：亿元） . 28 图 38：中兴通讯的营收情况（单位：亿元） . 28 图 39：宝信软件的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 29 图 40：宝信软件的营收构成 . 29 图 41：光环新网的营收和归母净利润情况（ 单位：亿元） . 31 图 42：光环新网的营收构成（ 2020H1） . 31 图 43：亿联网络的业务构成（ 20H1） . 33 图 44： 2019 年全球 SIP 话机的市场份额情况 . 33 图 45：亿联网络的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 33 图 46：亿联网络的细分业务收入情况（单位：亿元） . 33 图 47：中际旭创的营收和归母净利润情况（单位：亿元） . 35 图 48： 2019 年中际旭创不同地域的营收占比 . 35 表 1：部分国家的 5G建设情况 . 9 表 2：三大运营商的基站建设情况 . 9 表 3： 5G标准简介 . 10 表 4： 5G独立组网与非独立组网的对比 . 12 表 5：三大运营商的 5G套餐情况 . 14 表 6：部分厂商的 5G手机情况（黑色为 2019 年上市，红色为 2020 年上市） . 15 表 7： 2020 年三大运营商 5G承载网设备集采结果 . 19 表 8： 5G承载网络分层组网架构和接口分析 . 20 表 9：传统自建式会议系统 与云会议系统的优劣比较 . 24 表 10：部分企业疫情期间的产品免费开放情况 . 24 表 11：国内云视频会议行业参与方的各自优势 . 25 表 12：光环新网建设中 /将建设的 IDC 项目 . 32 表 13：中际旭创可转债募 集资金建设项目 . 35 表 14： 2020 年的部分 IDC 政策 . 36 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 5 1行情回顾与未来展望 1.1 行情回顾：指数高开低走，行业整体表现一般，部分子板块呈现亮点 截至 2020 年 11 月 30 日，申万通信行业指数下跌 1.8%，在全部 28 个申万一级行业指数中排名第 27 位，在 2020 年各板块普遍上涨的趋势下，通信行业整体表现一般。 通信行业业绩表现一般， 2020 年前三季度利润与 2019 年前三季度基本持平，位于各板块中游水平。 虽然 2020 年运营商资本支出高企， 5G 加速建设三季度即提前完成全年目标，但一季度新冠疫情导致的停工停产对业绩影响相对较大，使得前三季度业绩整体表现一般。剔除 2019 年巨额亏损的 ST 信威后， 2019 年和 2020 年的前三季度归母净利润分别为 201.9 亿元和 201.8 亿元。 图 1：截至 2020 年 11 月 30 日的各板块涨跌幅情况统计 图 2：各板块 2020 年前三季度归母净利润同比变化情况 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 注：通信板块剔除 ST 信威 从 2020 年的通信指数的走势情况来看，全年高开低走。国内政策、中美在科技领域的持续博弈是影响通信行业全年走势的关键因素。 截至 2020 年 11 月 30 日，申万通信行业指数全年最大涨幅为 23.6%，上半年跑赢沪深 300 指数 4.9%，进入下半年后，走势持续疲软，当下已跑输沪深 300指数 23.2%。 一季度： 受疫情影响，沪深 300 指数低迷，反观通信行业韧性较强迎来逆势上涨。从原因来看主要是政策加码， 2 月以来，中央层面多次部署与“新基建”相关的任务， 3 月 4 日，中共中央政治局常务委员会召开会议，进一步强调要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度，为投资新基建定下重要基调。但 3 月中旬，受到海外市场大幅波动影响，大盘大跌，通信板块随大盘发生显著回落。 二季度： 通信行业一季度业绩相对一般， 5 月中旬美国商务部进一步扩大实体清单范围，指数整体呈现平稳震荡时期。 三季度： 随国内疫情缓和， 7 月初指数跟随大盘强势反弹，但此后外部环境继续恶化， 7 月中旬英国全面禁用华为 5G 产品， 9 月中旬美国对华为硬件制裁禁令正式生效，资金避险情绪明显，通信板块一路走低，进入大幅下行调整阶段。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 6 图 3： 2020 年通信指数（申万一级）和沪深 300 指数的表现情况 数据来源： Wind， 东方证券研究所 各细分子板块表现不一，设备商、光模块 &光器件、北斗及军工、 IDC 板块表现相对较好。 1）设备商方面，行业龙头中兴通讯的营收稳步增长，拉动了子板块的整体表现； 2）光模块 &光器件板块与下游运营商和云计算公司的资本支出密切相关，受运营商 5G 大规模建设及数据中心的光模块需求拉动，以中际旭创为代表的部分公司业绩表现相对突出； 3）北斗及军工板块，军工领域订单饱满、北斗三期建设等因素助推子板块在 2020 年呈现优异表现； 4） IDC 板块，新基建定调助推 IDC投资热度持续走高，行业内分化明显，龙头企业各方面优势显著，业绩稳步提升。 图 4：通信行业各子板块 2020 年前三季度营收的同比表现 图 5：通信行业各子板块 2020 年前三季度扣非归母净利润的同比表现 数据来源： Wind，东方证券研究所 数据来源： Wind，东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 7 1.2 未来展望：紧抓 5G 前周期建设业绩兑现，深挖云产业优质赛道高成长红利 对 2021年 5G和云产业两条主线的发展趋势，我们总体持乐观态度，预计通信板块有望企稳向好。 5G： 短期来看，一是运营商 5G 三期无线基站招标方案出台后可能助于提振信心，同时给 5G 板块重新带来关注度。二是随着美国大选尘埃落定，拜登上台短期内可能会给两国间的贸易摩擦带来阶段性缓和，通信板块有望迎来修复性机会。中期来看，官方指出未来 3 年我国 5G 仍将处于导入期，因而对整个 5G 产业链来说确定性较强，行业景气向上。 云产业： 随着 2019 年下半年 云计算巨头们资本支出稳步回升，行业逐渐回暖。 2020 年的疫情进一步加速了数字化转型进程，云需求的大幅提升对云计算巨头营收的拉动作用明显，预计明年巨头们对云计算基础设施的投入仍将保持在高位以应对增长的需求。另外国内这边，年初中央为新基建定调后，云产业链上游的 IDC 领域迎来多重政策利好，行业热度持续高涨。因而我们认为 2021 年云计算领域将延续高景气，云产业链上的多方有望充分受益。 在这样的大背景下，我们认为明年 5G 和云产业均存在重要的投资机会，有以下两方面具体展望。 投资展望一： 三大运营商的资本支出是行业景气的风向标， 2020 年是 5G 规模化建设的第一年，2021 年仍将是 5G 建设高峰期，预计运营商的资本支出将维持正增长。我们仍坚持去年提出的 5G产业投资思路，即基于运营商资本支出，自上而下的选择 “ 细分行业 +精挑个股 ” 。从 5G 产业链的角度来看，建议重点关注主设备和光模块。当下的 5G 加速建设期，通信主设备在运营商资本支出的占比最高，受益最显著，而 5G 建设同样大大提振了电信光模块的需求，这两个方向确定性强，业绩值得期待。 投资展望二： 云计算方向我们建议聚焦高成长性的优质细分赛道。一是 IDC 领域，在新基建这一发展基调下，国内 IDC 领域在资金、供给、电力资源等方面迎来多重政策利 好，随着政策红利逐渐释放，行业有望保持高增长态势。二是云视频领域， 疫情爆发推动云视频服务需求高涨，行业内各方通过阶段性免费换来巨大的用户数和流量，随疫情逐渐减弱，行业将进入流量变现阶段，行业格局有望迎来结构性变化。 三是数通光模块领域，在流量爆发及云产业景气高企的背景下，数通光模块整体的高需求在 2021 年有望延续。另外，当前行业正步入 100G 向 400G 代际升级的过渡期，400G 在 2020 年已开始放量，由于产品技术门槛高，具备先发优势的少数玩家将在 2021 年迎来业绩的充分兑现期。 2 5G 投资主线：红利持续释 放，主设备和光模块业绩有望持续兑现 2.1 5G 建设的边际变化：我国建设规模全球领先， R16 标准冻结加速独立组网建设 2020 年是 5G 规模化建设的第一年，相较于 2019 年，有两大方面的边际变化。一方面，受益于三大运营商资本支出高企，我国 5G 建设加速，当前建设规模全球领先，基站数量全球最多。二是有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 8 5G 的第一个演进标准 R16（ Release 16）于年中冻结，此有望加速 5G 应用落地并推动我国独立组网建设。 全球范围内的 5G 建设稳步开展。 根据 GSA（全球移动供应商协会）公布的最新数据，截至 2020年 11 月中旬，全球 129 个国家和地区的 407 家运营商已经在 5G 上进行了投资（包括了试验、 5G牌照获取、规划部署、网络部署和商用 5G 服务）。并且， 146 家运营商宣布已经将符合 3GPP 标准的相关技术应用于其通信网络中。这其中，来自 49 个国家和地区的 122 家运营商业已推出一项/多项符合 3GPP 标准的 5G 相关服务， 47 个国家和地区的 115 家运营商推出了 5G 移动服务， 23个国家和地区的 40 家运营商推出了符合 3GPP 标准的 5G FWA（固定无线宽带接入）或家庭宽带服务。 我国 5G 建设进展顺利，在三季度提前完成全年规划建设目标。 工信部透露，截至 2020 年 9 月底，我国累计终端连接数已超过了 1.6 亿户，累计建设开通 5G 基站 69 万个，相对于 2019 年底的 13万个基站，新增 50 多万个。从基站的整体建设进度来看，一季度受疫情影响建设进度缓慢。二季度开始，随着国内疫情受到有效控制， 5G 建设开始加速推进，至三季度末，全年 5G 建设目标已提前完成。 图 6：全球 5G 建设情况 图 7：我国 5G 基站数（单位：万个） 数据来源： GSA，东方证券研究所 数据来源：工信部，东方证券研究所 全球范围内横向比较，中国的 5G 建设进度目前处于领先地位。 各国 5G 建设进度不一，从已建成的 5G 无线基站数来看，中国、美国和韩国可以认为是第一梯队，基站数均超 10 万。其中，中国已建厂 69 万个基站，领先优势明显。作为最先开启 5G 商用的韩国（ 2019 年 4 月），截至 2020年 7 月， 5G基站数量超 12.1万个，采用非独立组网，用户数为 925 万，占总移动用户数的 13.2%。美国方面，截至 2020 年 9 月，美国 5G 基站部署量约为 10 万个，美国 5G 用户约 408.2 万。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 通信行业策略报告 紧抓 5G建设业绩兑现，深挖云产业细分赛道高成长红利 9 表 1：部分国家的 5G 建设情况 国家 5G 建设情况 中国 截至 2020 年 9 月，全国累计建设开通 5G 基站 69 万个，目前累计终端连接数已超过了 1.6 亿户 美国 截至 2020 年 9 月，美国 5G 基站部署量约为 10 万个，美国 5G 用户约 408.2 万 日本 日本 5G 商