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敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 1/23table_page产 业 研 究 专 题 报 告分 析 师 ： 杨 宇执 业 证 书 编 号 ： S0890515060001电 话 ： 021-20321299邮 箱 ： yangyucnhbstock研 究 助 理 ： 张 锦电 话 ： 021-20321304邮 箱 ： zhangjincnhbstock销 售 服 务 电 话 ：021-20515355相 关 研 究 报 告table_producttable_main 华 宝 财 经 评 论 类 模 板 投 资 要 点 ：随 着 全 球 经 济 的 复 苏 、 制 造 业 景 气 度 持 续 走 高 ， 黑 色 系 价 格 形 成 共 振 上 涨 ，冷 轧 和 热 轧 产 品 价 格 均 已 创 出 近 十 年 新 高 ， 像 冷 轧 板 这 类 细 分 产 品 盈 利 已回 到 近 三 年 新 高 。通 过 分 析 2005年 以 来 全 球 钢 材 价 格 变 动 三 个 周 期 的 特 征 以 及 背 后 的 驱 动因 素 ， 发 现 ： 经 济 增 速 回 升 阶 段 性 高 点 的 年 份 与 钢 价 高 点 时 机 基 本 同 步 ，经 济 放 缓 对 价 格 冲 击 受 到 供 需 状 态 的 影 响 ， 存 在 小 幅 延 缓 或 提 前 效 果 ； 周期 内 供 需 差 值 的 变 化 是 决 定 价 格 涨 跌 幅 度 的 主 要 因 素 ； 板 材 、 长 材 价 格 分别 与 消 费 、 投 资 增 速 相 对 GDP 增 速 高 低 的 相 关 性 大 。展 望 2021 年 影 响 钢 材 价 格 变 化 的 三 个 主 要 因 素 ： 全 球 经 济 增 速 变 化 ， 供需 差 值 ， 经 济 结 构 。2021 年 全 球 经 济 随 着 疫 苗 投 入 使 用 将 进 入 加 快 复 苏 ， 受 低 基 数 影 响 ， 经济 增 速 将 快 速 反 弹 ， 进 一 步 拉 动 钢 铁 需 求 释 放 。 受 经 济 增 速 反 弹 拉 动 ， 钢价 将 同 步 上 行 。疫 情 之 前 2019 年 全 球 钢 铁 供 需 差 值 为 -1108 万 吨 ， 总 体 供 需 处 于 弱 平 衡状 态 ； 2016 年 以 来 中 国 推 进 在 去 产 能 ， 2020 年 全 球 产 能 没 有 发 生 较 大 变 化 ，受 疫 情 影 响 ， 部 分 产 能 转 到 2021 年 投 产 ， 预 计 2021 年 供 需 差 值 会 出 现 边际 小 幅 缩 小 ， 大 幅 转 正 的 可 能 性 不 大 。 供 需 状 态 对 钢 价 变 化 的 附 加 影 响 效果 较 小 。疫 情 之 前 全 球 经 济 结 构 中 ， 消 费 增 速 已 经 开 始 超 过 投 资 ； 尽 管 2020 年 疫情 对 各 国 消 费 的 冲 击 大 于 投 资 ， 但 随 着 疫 情 得 到 有 效 控 制 ， 消 费 将 会 回 到高 于 整 体 GDP 增 速 区 间 ， 对 面 向 消 费 链 条 为 主 的 板 材 形 成 较 好 支 撑 。 全 球汽 车 产 业 在 进 入 存 量 更 新 需 求 为 主 的 阶 段 后 ， 连 续 三 年 销 量 下 滑 ， 2021 年在 消 费 复 苏 和 中 国 内 循 环 的 推 动 下 ， 将 会 迎 来 增 长 ， 进 一 步 强 化 对 冷 轧 产品 价 格 的 支 撑 。投 资 建 议 ： 2021 年 全 球 经 济 增 速 反 弹 、 居 民 消 费 重 回 高 增 长 区 间 的 预 期下 ； 钢 铁 供 需 边 际 小 幅 转 宽 松 ， 制 造 业 高 景 气 度 、 汽 车 产 销 重 归 增 长 ， 对冷 轧 板 价 格 有 支 撑 ， 叠 加 目 前 海 外 钢 铁 产 业 整 体 仍 处 在 被 动 去 库 状 态 ， 未来 冷 轧 板 价 格 或 将 整 体 处 在 高 位 区 间 ， 产 品 高 盈 利 有 保 障 。 建 议 继 续 关 注部 分 生 产 冷 轧 （ 含 镀 锌 ） 高 端 产 品 的 公 司 。风 险 提 示 ： 海 外 疫 情 影 响 时 间 较 长 ， 经 济 复 苏 偏 弱 ， 制 造 业 景 气 度 下 滑 ；国 内 在 内 循 环 发 展 格 局 下 ， 内 需 增 长 低 于 预 期 ， 汽 车 、 家 电 等 下 游 需 求 弱 。table_subject撰 写 日 期 ： 2020 年 12 月 22 日 证 券 研 究 报 告 -产 业 研 究 专 题 报 告钢 企 冷 轧 产 品 高 盈 利 能 否 持 续 ？钢 铁 行 业 研 究 专 题 报 告敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 2/23table_page产 业 研 究 专 题 报 告内 容 目 录1. 钢 企 冷 轧 产 品 盈 利 持 续 回 升 ， 已 回 到 近 三 年 新 高 .42. 重 要 经 济 体 的 热 轧 板 和 冷 轧 板 产 品 价 格 全 年 呈 现 V 型 大 反 弹 .63. 2005 年 以 来 全 球 钢 材 市 场 价 格 三 轮 周 期 特 征 分 析 .73.1. 2005-2009 年 ： 钢 价 上 行 长 、 下 跌 短 ； 长 强 板 弱 .93.2. 2009-2015 年 ： 钢 价 上 行 短 ， 下 跌 长 ； 板 长 变 化 幅 度 一 致 . 113.3. 2015-2020 年 ： 钢 价 上 行 长 、 下 跌 短 ， 长 强 板 弱 .143.4. 总 结 ： 宏 观 上 影 响 钢 价 的 主 要 因 素 .174. 新 一 轮 周 期 冷 轧 板 价 格 展 望 .185. 投 资 建 议 .22图 表 目 录图 1： 上 海 、 天 津 热 轧 板 现 货 价 格 .5图 2： 上 海 、 天 津 冷 轧 板 现 货 价 格 .5图 3： 美 国 市 场 冷 轧 板 和 热 轧 板 市 场 价 格 . 5图 4： 欧 盟 市 场 冷 轧 板 和 热 轧 板 市 场 价 格 . 5图 5： 2011-2020 年 冷 轧 板 吨 钢 利 润 .5图 6： 长 流 程 钢 厂 吨 钢 毛 利 模 拟 .5图 7： 重 要 经 济 体 热 轧 板 市 场 价 格 .6图 8： 重 要 经 济 体 冷 轧 板 市 场 价 格 .6图 9： 重 要 经 济 体 中 厚 板 市 场 价 格 .6图 10： 重 要 经 济 体 螺 纹 钢 市 场 价 格 .6图 11： 全 球 钢 铁 价 格 指 数 .8图 12： 中 国 钢 铁 价 格 指 数 . 8图 13： 全 球 钢 铁 价 格 综 合 指 数 与 全 球 GDP 增 速 . 8图 14： 2005-2009 年 重 要 经 济 成 品 钢 表 观 需 求 量 .10图 15： 2005-2009 年 全 球 及 重 要 经 济 体 GDP 增 速 .10图 16： 2005-2009 年 中 国 GDP 不 变 价 当 季 同 比 .10图 17： 2005-2009 年 全 球 消 费 、 投 资 、 GDP 增 速 .10图 18： 2005-2009 年 中 国 经 济 三 驾 马 车 增 速 同 比 .10图 19： 2005-2009 年 中 国 和 海 外 长 材 产 量 .10图 20： 2005-2009 年 中 国 和 海 外 板 材 产 量 .10图 21： 2005-2009 年 全 球 汽 车 产 量 情 况 .10图 22： 2005-2009 年 全 球 钢 材 需 求 和 供 给 情 况 .11图 23： 2009-2015 年 重 要 经 济 体 成 品 钢 表 观 需 求 量 .12图 24： 2009-2015 年 全 球 消 费 、 投 资 、 GDP 增 速 .12图 25： 2009-2015 年 中 国 GDP： 不 变 价 ： 当 季 同 比 .13图 26： 2009-2015 年 中 国 经 济 三 驾 马 车 增 速 同 比 .13图 27： 2009-2015 年 全 球 长 材 和 板 材 产 量 .13图 28： 2009-2015 年 中 国 长 材 和 板 材 产 量 .13图 29： 2009-2015 年 全 球 汽 车 产 量 情 况 .13图 30： 2009-2015 年 全 球 钢 材 需 求 和 供 给 情 况 .13敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 3/23table_page产 业 研 究 专 题 报 告图 31： 中 国 高 炉 开 工 率 .14图 32： 美 国 、 日 本 、 韩 国 钢 铁 行 业 产 能 利 用 率 情 况 .14图 33： 2015-2019 年 重 要 经 济 体 成 品 钢 表 观 需 求 量 .15图 34： 2015-2019 年 中 国 GDP 不 变 价 当 季 同 比 .15图 35： 2015-2109 年 中 国 经 济 三 驾 马 车 增 速 同 比 .15图 36： 2015-2019 年 中 国 基 建 、 房 地 产 、 制 造 业 投 资 同 比 .15图 37： 2015-2019 年 全 球 及 重 要 经 济 体 GDP 增 速 .16图 38： 2015-2019 年 全 球 汽 车 产 量 情 况 .16图 39： 2015-2019 年 中 国 汽 车 和 乘 用 车 销 量 情 况 .16图 40： 2015-2019 年 美 国 、 日 本 、 欧 洲 、 韩 国 汽 车 销 量 情 况 . 16图 41： 2015-2018 年 全 球 长 材 和 板 材 产 量 .16图 42： 2015-2019 年 全 球 需 求 和 供 给 情 况 .16图 43： 中 国 、 印 度 、 日 本 、 韩 国 、 欧 盟 、 美 国 合 计 供 需 差 值 .17图 44： 中 国 高 炉 开 工 率 .17图 45： 美 国 和 日 本 粗 钢 产 能 利 用 率 .17图 46： 中 国 GDP 增 速 .19图 47： 美 国 、 欧 元 区 、 日 本 、 韩 国 GDP 增 速 .19图 48： 全 球 （ 不 含 中 国 ） 新 冠 肺 炎 当 日 新 增 病 例 .20图 49： 中 国 制 造 业 PMI.20图 50： 重 要 经 济 体 制 造 业 PMI.20图 51： 全 球 汽 车 产 销 量 情 况 .20图 52： 部 分 重 要 经 济 体 汽 车 销 量 同 比 .20图 53： 美 国 制 造 业 PMI 指 数 与 冷 轧 板 、 热 轧 板 市 场 价 格 .20图 54： 美 国 制 造 业 PMI 指 数 与 中 厚 板 、 螺 纹 钢 市 场 价 格 .21图 55： 欧 元 区 制 造 业 PMI 指 数 与 冷 轧 板 、 热 轧 板 市 场 价 格 .21图 56： 欧 元 区 制 造 业 PMI 指 数 与 中 厚 板 、 螺 纹 钢 市 场 价 格 .21图 57： 中 国 制 造 业 PMI 指 数 与 冷 轧 板 、 热 轧 板 市 场 价 格 .21图 58： 中 国 制 造 业 PMI 指 数 与 中 厚 板 、 螺 纹 钢 市 场 价 格 .21图 59： 欧 美 日 韩 汽 车 销 售 情 况 .21图 60： 全 球 重 要 经 济 体 冷 轧 板 市 场 价 .22图 61： 全 球 重 要 经 济 体 热 轧 板 市 场 价 .22图 62： 美 国 钢 铁 存 货 和 出 货 情 况 .22图 63： 日 本 钢 铁 库 存 和 出 货 指 数 .22表 1： 重 要 经 济 体 钢 材 价 格 见 底 时 间 . 7表 2： 2005 年 以 来 全 球 和 中 国 钢 铁 价 格 指 数 变 化 . 8表 3： 2005 年 以 来 钢 价 三 轮 变 化 和 驱 动 因 素 .17敬 请 参 阅 报 告 结 尾 处 免 责 声 明 华 宝 证 券 4/23table_page产 业 研 究 专 题 报 告在 我 们 年 度 策 略 报 告 供 给 优 化 渐 入 佳 境 ， 需 求 转 化 迎 来 新 周 期 ， 提 请 关 注 生 产 高 端 冷轧 板 的 公 司 ， 指 出 受 汽 车 、 家 电 供 需 的 好 转 ， 生 产 高 端 冷 轧 板 的 公 司 盈 利 整 体 好 于 2020 年 水平 。 当 前 11 月 以 来 钢 企 冷 轧 产 品 盈 利 持 续 回 升 ， 目 前 已 回 升 至 近 十 年 同 期 第 二 高 位 ， 上 周 吨钢 毛 利 已 回 到 近 三 年 新 高 ； 未 来 钢 企 冷 轧 产 品 高 盈 利 能 否 持 续 ？ 我 们 想 从 历 史 宏 观 与 钢 价 变化 规 律 ， 来 探 究 目 前 顺 周 期 趋 势 下 钢 企 冷 轧 产 品 是 否 具 备 高 盈 利 保 障 。我 们 通 过 分 析 2005 年 以 来 全 球 钢 材 价 格 变 动 三 个 周 期 的 特 征 以 及 背 后 的 驱 动 因 素 ： 经 济增 速 回 升 阶 段 性 高 点 的 年 份 与 钢 价 高 点 时 机 基 本 同 步 ， 后 续 经 济 放 缓 对 价 格 冲 击 受 到 供 需 状态 的 附 加 影 响 ， 存 在 小 幅 延 缓 或 提 前 效 果 ； 周 期 内 供 需 差 值 的 变 化 是 决 定 价 格 涨 跌 幅 度 的 主要 因 素 ； 板 材 、 长 材 价 格 分 别 与 消 费 、 投 资 增 速 相 对 GDP 增 速 高 低 相 关 性 大 。展 望 2021 年 影 响 钢 材 价 格 变 化 的 三 个 主 要 因 素 ： 全 球 经 济 增 速 变 化 ， 供 需 差 值 ， 经 济 结构 ： 2021 年 全 球 经 济 随 着 疫 苗 投 入 使 用 将 进 入 加 快 复 苏 ， 受 低 基 数 影 响 ， 经 济 增 速 将 快速 反 弹 ， 进 一 步 拉 动 钢 铁 需 求 释 放 。 受 经 济 增 速 反 弹 拉 动 ， 钢 价 将 同 步 上 行 。 疫 情 之 前 2019 年 全 球
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